4.2. Стоимость и доходность облигаций

Стоимостная оценка облигаций. Облигации имеют номиналь­ную (нарицательную) цену и рыночную цену.

Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возвра­ту по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облига­цией дохода. Процент по облигации устанавливается к номина­лу, а прирост (или уменьшение) стоимости облигации за соот­ветствующий период рассчитывается как разница между номи­нальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Облигации чаще всего ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Поэтому они, как правило, выпускаются с высокой номинальной ценой. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует отметить, что если для акций номи­нальная стоимость — величина достаточно условная, поскольку акции продаются и покупаются, как правило, по цене, не привя­занной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость яв­ляется очень важным показателем, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по за­фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

Облигации с момента их эмиссии и до погашения продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам.

Рыночная цена в момент эмиссии, а именно эмиссионная цена, может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала.

Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, которая сложилась на рынке облигаций и на финансовом рынке в целом к моменту продажи.

Рыночная цена облигации зависит и от ряда других условий, важнейшее из которых — надежность вложений, т.е. степень рис­ка, уровень процентной ставки, период обращения облигаций, срок до погашения и др.

В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к теку­щему моменту. Как известно, денежный поток состоит из двух компонентов: купонных выплат и номинала облигации, выплачи­ваемого при ее погашении.

Таким образом, цена облигации представляет собой приведен­ную стоимость аннуитета и единовременно выплачиваемой сум­мы номинальной цены. Фиксированный текущий доход по обли­гации представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Цена облигации определяется по формуле

где PV — текущая стоимость (приведенная стоимость); К — купонные выплаты; г — ставка дисконтирования;

Н — номинал стоимости облигации;

п — число периодов, в течение которых осуществляется вы­плата купонных доходов.

Следует иметь в виду, что номинальная стоимость разных об­лигаций различна и часто возникает потребность в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Для этого используют такое понятие, как курс облигации.

Курс облигации (K_обл) — это значение рыночной цены облига­ции, выраженное в процентах к ее номиналу:

где Ц_р — рыночная цена облигации, руб.; Н — номинальная цена облигации, руб.

В мировой практике помимо номинальной и рыночной цен употребляется еще одна стоимостная оценка облигации — их вы­купная цена, т.е. цена, по которой эмитент по истечении срока зай­ма погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номи­нальной, а может быть выше или ниже ее. Российское законода­тельство исключает существование выкупной цены, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (ст. 2) закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости.

Доход по облигации. Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования на фондовом рынке и прино­сят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из:

• периодически выплачиваемых доходов (купонного дохода);

• изменения стоимости облигации за соответствующий период;

• дохода от реинвестирования полученных процентов. Рассмотрим каждую составляющую дохода.

Во-первых, как уже отмечалось, облигация, в отличие от ак­ций, приносит своему владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты, т.е. годо­вые фиксированные выплаты в течение ряда лет.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности эмитента. Чем надежнее эмитент, тем меньше пред­лагаемый процент.

Процентные купонные выплаты по облигациям условно мож­но разделить на три группы:

• фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;

• индексируемые ежегодные выплаты;

• купонный доход, выплачиваемый одновременно с основной суммой долга.

Во-вторых, облигация может приносить доход в результате из­менения стоимости облигации за время с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц₀) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц_р), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облига­цию (Д = Ц_р - Ц₀).

Этот вид дохода приносят прежде всего облигации, которые продаются по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации.

В-третьих, облигация приносит доход от реинвестиции полу­ченных процентов. Однако этот доход можно получить только при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по об­лигации постоянно реинвестируется. Этот вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных об­лигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям, как правило, ниже, чем по другим ценным бумагам.

Доходность облигаций. На практике решение об инвестирова­нии средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффектив­ности вложений, которую можно определить путем изучения до­ходности той или иной операции.

Под доходностью понимают величину дохода от вложения фи­нансовых средств, т.е. от предоставления активов в долг, соотне­сенную с затратами на получение данной суммы дохода.

В общем виде доходность является относительным показате­лем и представляет собой доход, который приходится на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (теку­щие) поступления по облигации относительно затрат на ее покупку.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

где d_тек — текущая доходность облигации, %;

Д — доход (сумма, выплачиваемая в год, % в рублях); Ц_о — курс стоимости облигации, по которой она была при­обретена, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характе­ристикой облигации. Однако этот показатель не отражает еще один источник дохода — изменение стоимости облигации за период вла­дения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая до­ходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по об­лигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой обли­гации.

Показатель конечной доходности (или полной доходности) рас­считывается по формуле

где - конечная (полная) доходность облигации, %;

совокупный процентный доход, руб.;

Р - величина дисконта по облигации (т.е. разница между ценой приобретения и номинальной ценой облигации), руб.;

- курс стоимости облигации, по которой она была приоб­ретена, руб.;

т

Т - число лет, в течение которых инвестор владел облига­цией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной сто­имостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой раз­ницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации. Кроме того, существуют два фактора, влияющих на доходность облигаций. Это — инфляция и налоги. Поэтому реальная доход­ность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию.