4.3. Выкуп облигаций

В настоящее время, как показывает опыт стран с развитой ры­ночной экономикой, эмитент, выпуская облигации с фиксирован­ным процентным доходом на длительный срок, несет процентный риск, связанный со снижением процентных ставок в будущем. Чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компа­нии прибегают к досрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что фирма может до истечения офи­циально установленной даты погашения облигаций выкупать их. Для проведения таких операций в условиях выпуска облигаций дол­жно быть оговорено право на досрочный выкуп (right to call or callability).

Право на досрочный выкуп облигаций позволяет компании осуществлять финансовую политику, гибко реагирующую на из­менения уровня процентных ставок. Взамен погашаемых ценных бумаг фирма может выпустить новые облигации с меньшей купон­ной ставкой, что снижает стоимость обслуживания долга.

Достоинством досрочного погашения части облигационного займа является также то, что при завершении срока обращения облигаций фирме не понадобится единовременно изыскивать всю сумму денежных средств для выплаты держателям облигаций, так как часть выпуска уже будет погашена.

Однако при досрочном погашении инвестор не получит всей суммы дохода, которую он предполагал получить, когда приобре­тал облигацию. Поэтому для защиты интересов инвесторов в ус­ловиях выпуска облигаций обычно оговаривается срок, в течение которого компания не может воспользоваться своим правом на досрочный выкуп. Как правило, этот срок устанавливают в преде­лах 5—10 лет. В течение этого периода инвестор защищен от до­срочного отзыва облигаций и имеет гарантированный купонный доход, который был установлен при выпуске облигаций в обраще­ние.

Российское законодательство допускает досрочный выкуп об­лигаций. Однако, в отличие от западных стран, в России досроч­ное погашение облигаций возможно только по желанию их вла­дельцев (Закон «Об акционерных обществах», ст. 33).

При эмиссии облигаций компания должна заранее определить цену, по которой облигации будут выкупаться, и срок, ранее которого облигации не могут быть предъявлены к досрочному погаше­нию. Таким образом, в зарубежной практике право досрочного погашения облигаций является привилегией компании, а в Рос­сии — привилегией владельцев облигаций. Российское законода­тельство установило возможность досрочного погашения облига­ций только по желанию владельцев и тем самым существенно ог­раничило инициативу предприятий в проведении финансовой политики.

Предусматривая в проспекте эмиссии облигаций право досроч­ного выкупа, компания заранее устанавливает цену, по которой будут выкупаться облигации.

Цена выкупаемой облигации состоит из трех элементов: номи­нальной стоимости облигации, купонного дохода и премии за воз­можность долгосрочного выкупа.

В связи с тем, что инвестор несет риск досрочного выкупа об­лигаций, компания должна компенсировать ему этот риск за счет установления повышенной купонной ставки. Так, если в последу­ющем периоде произойдет снижение процентных ставок и компа­ния воспользуется своим правом досрочного выкупа, то инвестор получит денежные средства, которые он вынужден будет инвести­ровать под меньший процент, чем раньше. Если облигации вы­пускаются без права досрочного погашения, то инвестор в течение всего периода обращения будет получать стабильный доход даже при снижении процентных ставок в будущем. Чтобы установить для себя право выкупа, фирма за эту привилегию должна запла­тить. Цена этой привилегии определяется разницей в купонных ставках обычной облигации и облигации с правом выкупа.