5.2. Стоимостная оценка и доходность акций

Стоимостная оценка акций. Для принятия инвестиционных ре­шений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются раз­личные стоимостные оценки акций.

Определение стоимости акций — одна из сложных проблем современного российского рынка ценных бумаг. Эта сложность связана с рядом обстоятельств, основными из которых являются:

• разнообразие видов стоимости ценных бумаг;

• наличие альтернативных концепций определения стоимости ценных бумаг и методов ее расчета;

• наличие различных модификаций корпоративных ценных бу­маг;

• одновременное влияние разнонаправленных факторов на сто­имость ценных бумаг;

• нехватка профессиональных аналитиков фондового рынка. На мировом фондовом рынке различают две основные катего­рии стоимости ценных бумаг — рыночную стоимость и справед­ливую рыночную стоимость. Справедливая рыночная стоимость оп­ределяется как цена, по которой активы компании могут быть про­даны в результате добровольного соглашения покупателя и продавца при условии, что обе стороны сделки купли-продажи пол­ностью владеют достаточной и достоверной информацией, не под­вержены влиянию и ограничениям во времени.

В настоящее время на фондовом рынке используют различные концепции определения стоимости корпоративных ценных бумаг, it частности акций. Одни базируются на оценке изменений акти­вов, другие — на изучении прогнозируемых доходов.

В практической деятельности обычно различают следующие виды стоимостной оценки акций:

• номинальная;

• балансовая;

• ликвидационная;

• эмиссионная;

• курсовая (рыночная);

• дисконтированная.

По российскому законодательству первая оценка акций в пе­риод ее выпуска — номинальная. Номинал акции указывается на сс лицевой стороне, поэтому иногда номинальную стоимость на зывают лицевой или нарицательной стоимостью. Понятие «номи­нальная стоимость акций» появляется в момент учреждения акци­онерного общества. Оплата акции при учреждении общества про­изводится учредителями по их номинальной стоимости. Уставный капитал общества равен сумме номинальных стоимостей акций, распределенных между учредителями. За счет внесенных в устав­ный капитал средств формируется имущество предприятия, кото­рое используется для осуществления производственной деятель­ности. В начальный период функционирования общества сто­имость его имущества равна величине уставного капитала.

При стоимостной оценке акций важное значение имеет балан­совая, или книжная, стоимость акции. Дело в том, что в результа­те хозяйственной деятельности предприятия стоимость его иму­щества изменяется под действием разнообразных факторов, в том числе за счет:

• реинвестирования прибыли;

• переоценки основных фондов;

• использования заемных средств в качестве финансового рычага;

• размещения дополнительной эмиссии акций по ценам выше номинальной стоимости.

Поэтому в процессе функционирования фирмы может проис­ходить как увеличение стоимости ее имущества, так и уменьше­ние в результате плохого хозяйствования, что ведет к «проеданию» уставного капитала.

Таким образом, с течением времени реальная стоимость иму­щества акционерной компании будет отличаться от величины ус­тавного капитала. В этой связи возникает необходимость опреде­лить балансовую стоимость акций. Ее определяют как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество вы­пущенных акций, которые находятся в обращении. На практике применяют также так называемую учетную цену, по которой ак­ции числятся на балансе общества в данный момент.

Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она опре­деляется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии, т.е. определяется сумма денежных средств, которую получат владельцы привилегированных акций каждого типа при ликвидации предприятия.

В процессе своего развития компании периодически прибега­ют к эмиссии акций с целью привлечения дополнительного капи­тала. Разрабатывая проспект эмиссии, компания определяет цену, по которой новые акции будут предлагаться инвесторам. Цена, по которой реализуются акции нового выпуска, называется ценой раз­мещения или эмиссионной ценой. Согласно российскому законода­тельству размещение акций нового выпуска должно осуществляться по рыночной цене. Если в процессе обращения на вторичном рынке сделки по купле-продаже акций допускаются по цене выше или ниже их номинальной стоимости, то при эмиссии цена размеще­ния не должна быть ниже номинальной стоимости. Как правило, цена размещения (эмиссионная) значительно превышает номи­нальную стоимость, что обусловлено ростом стоимости активов в расчете на одну акцию. Превышение эмиссионной цены над но­минальной стоимостью акции называется эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу компании.

Эмиссионный доход не облагается налогами и служит источ­ником формирования собственных средств акционерного обще­ства.

Курсовая (рыночная) цена — это цена, по которой акция прода­стся и покупается на вторичном рынке.

Эта цена формируется под воздействием рыночной конъюнк­туры и определяется спросом и предложением, уровнем доходно­сти на других сегментах фондового рынка, инфляционными ожи­даниями, прогнозируемым ростом фирмы, ее будущей доходнос­тью и другими факторами.

Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондо-ВОЙ бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) устанавливает прода-иец, цену спроса (бид) — покупатель.

Котировка предполагает наличие двух цен: цены спроса и цены I федложения. Реальная курсовая цена складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Широко извест­ии формула расчета этой цены

Расчет курсовой стоимости может быть изменен при прогно­зируемом росте дивиденда и риске вложений в эти акции:

Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц но­минала называется курсом акции.

Важное значение в настоящее время имеет дисконтированная стоимость акций. Она определяется на основе дисконтирования потоков платежей, которые может обеспечить акция.

Доходность акций. Инвестиции в акции являются разновидно­стью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансо­вые активы с целью получения дохода. Приобретая акции, инвес­тор предполагает получить доход от своих вложений. Доход состоит из двух составляющих: дивиденда и прироста курсовой стоимости (ДР). Оценка этих составляющих производится инвестором исхо­дя из анализа динамики выплаты дивидендов в предыдущие годы, динамики изменения курсовой стоимости и прогнозных ожида­ний развития фирмы.

При определении дохода, который приносит акция, необходи­мо различать текущую и полную доходность.

Дивидендная доходность (Д ) характеризуется размером годо­вых дивидендов (d), отнесенных к цене акции:

Однако получаемые дивиденды — это только часть дохода от владения акциями, причем зачастую не самая большая. Большую часть дохода составляет прирост курсовой стоимости акций. Поэто­му инвестор, вкладывая свои средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода, сколько на получение сово­купного дохода, учитывающего рост курсовой стоимости акций.

Полная доходность (Д_п) характеризуется размером выплачива­емых дивидендов и приростом цены акции по отношению к вло­женному капиталу:

где d — величина дивидендов, полученных за период владения акцией;

Р, — курсовая цена акции (текущая рыночная цена); Р₀ — цена приобретения акции.

Если инвестиционный период будет превышать год, то фор­мула полной доходности примет вид:

где d_i- годовые дивидендные выплаты в году;

Р₀- цена приобретения акции;

Р₁- рыночная цена акции в году t;

n- число лет владения акцией;

i- 1,2,3 …- год владения акцией.

Полная доходность от краткосрочных операций (Дпк) опреде­ляется по формуле

где t— число дней владения акцией.

В данной формуле учитываются суммы, полученные инвесто­ром в виде дивидендов, так как дивидендные выплаты могут быть осуществлены в период его владения акциями.

Вложения в акции имеют, как правило долгосрочный харак­тер, так как извлечение дохода главным образом связано с приро­стом курсовой стоимости акций.

К основным факторам, влияющим на доходность акций, мож­но отнести:

• размер дивидендных выплат;

• колебания рыночных цен;

• уровень инфляции;

• налоговый климат в стране.

Таким образом, доходность акций представляет собой расчет­ный относительный показатель, характеризующий отношение по­лученного дохода к затратам акционера при ее приобретении.

Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции, необходимо сравнить их стоимостные оценки и инвестиционные характеристики.