12.3. Особенности деятельности паевых инвестиционных фондов

Паевой инвестиционный фонд (далее — ПИФ) — это инвести­ционный фонд контрактного типа, имущественный комплекс, пе­реданный в доверительное управление с целью прироста капитала. Передавая имущество в доверительное управление, инвестор под­писывает договор с управляющей компанией. Одним из принци­пов организации ПИФа является то, что инициатором его созда­ния является управляющая компания. ПИФ создается без образо­вания юридического лица. В российских условиях это решает су­щественную для инвесторов проблему двойного налогообложения. Имущество ПИФа и его прирост, полученный в результате дове­рительного управления, налогами не облагается. Лишь при выку­пе фондом инвестиционных паев или при выплате процентов по паям их владельцы платят подоходный налог или налог на при­быль.

Инвесторы, передавая имущество в управление, заключают договор доверительного управления с управляющей компанией. Договор содержит инвестиционную декларацию, описание прав инвесторов и обязанности управляющей компании, размер ее воз­награждения, условия размещения и выкупа паев, совокупный раз­мер расходов, основные данные агентов по размещению и выкупу паев. Эти документы регистрируются ФСФР и публикуются в пе­риодической печати. Таким образом обеспечиваются равные пра­ва всем владельцам паев, независимо от размера их вложений.

Поскольку ПИФ не является юридическим лицом, у него нет руководителей, служащих, советов директоров и собраний акцио­неров. Интересы мелких инвесторов наиболее защищены, конф­ликты между крупными и мелкими инвесторами не возникают.

Управляющая компания получает строго фиксированное кон­трактом вознаграждение. Поскольку одна компания может осуще­ствлять управление несколькими инвестиционными фондами, это позволяет уменьшить расходы на управление каждым фондом. Дру­гие расходы, связанные с управлением имуществом ПИФа, также жестко ограничены в правилах доверительного управления. Управляющая компания обязана действовать от своего имени, но в интересах фонда. На практике это означает, что управляющая компания ведет по каждому управляемому фонду отдельный обо­собленный учет и представляет в ФСФР и налоговые органы от­дельную отчетность (баланс). Эти меры позволяют осуществлять качественный контроль за имуществом фонда и его оценку.

Для обеспечения особого режима налогообложения каждому управляемому фонду открывается отдельный банковский счет. В случае если специализированным депозитарием фонда является банк, счет может быть открыт в депозитарии. Управление счетом ПИФа управляющая компания осуществляет сама.

Паевые инвестиционные фонды могут быть открытого и за­крытого типа.

К открытому типу относятся открытые и интервальные фонды. Управляющая компания открытого фонда обязана осуществлять выкуп и продажу инвестиционных паев ежедневно по требованию пайщиков, а интервального — в заранее определенные правилами фонда сроки, но не реже одного раза в год. Законодательством установлен максимальный срок выплаты (перечисления) денег пайщику за выкупаемые паи — 15 дней со дня подачи заявки на выкуп для открытого фонда или от окончания срока приема зая­вок на выкуп или приобретение паев для интервального фонда.

К закрытому паевому фонду относятся закрытые паевые фон­ды. Управляющая компания такого фонда не несет обязательств по выкупу паев. Фонд создается на определенный период. После окончания срока существования закрытого фонда все инвесторы подают заявки на погашения паев. В течение 30 дней после завер­шения срока приема заявок управляющая компания должна пога­сить все паи.

Заключая договор доверительного управления, инвестор при­обретает пай, который:

• является неэмиссионной именной ценной бумагой;

• не имеет номинала;

• подтверждает право требовать от управляющей компании над­лежащего доверительного управления активами фонда;

• дает право на получение денежной компенсации при ликвида­ции фонда.

В открытом и интервальном фондах паи дают право:

• требовать каждый рабочий день выкупа пая управляющей ком­панией в открытом фонде;

• требовать выкупа пая в сроки, предусмотренным договором о доверительном управлении, в интервальном фонде;

• требовать от управляющей компании информации о стоимос­ти чистых активов и стоимости одного пая.

В открытом и интервальном фондах паи не дают право голоса, не предусмотрена выплата процентов на паи. Единственный до­ход, который может получить инвестор, — это доход от продажи пая. Количество паев в открытом и интервальном фондах не огра­ничено. Возможно возникновение дробных паев, поскольку их сто­имость зависит от стоимости чистых активов, поделенных на ко­личество паев.

В закрытом интервальном фонде пай не дает права требовать выкуп пая, кроме случаев ликвидации, изменения инвестицион­ной декларации, передачи управления другой управляющей ком­пании без согласия пайщика. В то же время пай дает ограниченное право голоса при принятии решений:

• об изменении инвестиционной декларации;

• о передаче прав и обязанностей по договору доверительного управления другой управляющей компании;

• о досрочном прекращении договора доверительного управле­ния этим паевым инвестиционным фондом.

Правила доверительного управления могут предусматривать возможность обмена паев одного фонда на паи другого фонда, на­ходящихся под управлением одной управляющей компании. В этом случае имущество, принадлежащее одному фонду, соответственно передается другому фонду.

После регистрации правил доверительного управления ПИФа управляющая компания может начать первичное размещение паев, которое длится не более 3 месяцев и заканчивается при достиже­нии стоимости имущества открытого ПИФа 2,5 млн руб., а интер­вального и закрытого — 5 млн руб.

В период первичного размещения управляющая компания не­сет все расходы, связанные с началом работы фонда, и в случае неудачи размещения все затраты остаются на ее балансе, а инвес­торам возвращается полная сумма вложений.

В период первичного размещения цена пая должна быть еди­ной для всех инвесторов. Стоимость же чистых активов не пересчитывается до окончания размещения. В этот период инвестор не может предъявлять свои паи к выкупу, но сразу по окончании раз­мещения — может.

По достижении стоимости активов ПИФа заданной нормы, уп­равляющая компания обязана на следующий день представить фи­нансовый отчет в ФСФР. После его регистрации управляющая ком­пания получает право продолжить размещение инвестиционных паев уже по другим правилам — цена размещения или выкупа пая опре­деляется как стоимость чистых активов фонда, приходящихся на один пай с учетом комиссионной надбавки/скидки агентам фонда.

Размер надбавки в открытом и интервальном фонде не должен превышать 1,5% стоимости пая, размер скидки не может быть бо­лее 3% стоимости пая.

Закрытый паевой инвестиционный фонд может инвестировать свои активы в следующие объекты инвестирования:

• государственные ценные бумаги Российской Федерации, го­сударственные ценные бумаги субъектов Российской Федера­ции и муниципальные ценные бумаги;

• акции и облигации российских открытых акционерных об­ществ;

• ценные бумаги иностранных государств;

• акции иностранных акционерных обществ и облигации инос­транных коммерческих организаций;

• производные финансовые инструменты с целью хеджирования, и не более 10% от стоимости чистых активов;

• недвижимое имущество и имущественные права на недвижи­мое имущество.

Открытый и интервальный фонды могут инвестировать в сле­дующие объекты инвестирования:

• государственные ценные бумаги Российской Федерации, го­сударственные ценные бумаги субъектов Российской Федера­ции и муниципальные ценные бумаги;

• акции и облигации российских открытых акционерных об­ществ;

• ценные бумаги иностранных государств;

• акции иностранных акционерных обществ и облигации инос­транных коммерческих организаций;

• производные финансовые инструменты с целью хеджирования, и не более 10% стоимости чистых активов.

Согласно Закону «Об инвестиционных фондах» управляющая компания имеет право осуществлять доверительное управление активами акционерных и паевых инвестиционных фондов, пен­сионными резервами негосударственных пенсионных фондов, страховыми резервами страховых компаний. Этот вид деятельнос­ти предполагает отдельное лицензирование и не может совмещаться с иными видами профессиональной деятельности на рынке цен­ных бумаг, кроме доверительного управления ценными бумагами. Управляющая компания может быть сформирована в виде:

• открытого акционерного общества; .• закрытого акционерного общества;

• общества с ограниченной ответственностью;

• общества с дополнительной ответственностью. Установлены минимальные требования к собственному капи­талу управляющей компании. С 1 октября 2002 г. минимум уста­новлен в 5 млн руб. Предполагается в дальнейшем, что будет уста­новлен норматив, ставящий минимальный размер собственного капитала в зависимость от размера активов, которые находятся под ее управлением. Это очень принципиальный момент, поскольку в отличие от доверительного управляющего управляющая компания несет ответственность собственным капиталом за ущерб, который будет причинен пайщикам и акционерам фондов, находящимся под ее управлением, вследствие конфликта интересов. Управляющая компания не становится собственником активов, переданных ей в управление. Она осуществляет доверительное управление активами паевых фондов на основании заключенного договора доверитель­ного управления с каждым инвестором и продажи ему соответству­ющего пая. При этом активы паевых фондов остаются в коллектив­ной собственности пайщиков паевого инвестиционного фонда.

Акционерным инвестиционным фондом управляющая ком­пания управляет на основании договора доверительного управ­ления, заключенного с советом директоров акционерного инвес­тиционного фонда. И в первом, и во втором случае управляющая компания осуществляет доверительное управление активами фон­дов, она не может безвозмездно использовать их имущество, про­давать им свое имущество. Управляющая компания должна от­дельно учитывать собственное имущество и имущество фондов, которые находятся под ее управлением. Активы последних учи­тываются на отдельном счете доверительного управляющего. К управляющей компании переходят все права по бумагам, при­надлежащим акционерам и пайщикам (право голоса, получения дохода по бумагам, право распоряжения), за исключением права собственности.

На управляющие компании накладываются ограничения по их аффилированное™ с другими участниками схемы инвестицион­ного фонда. Управляющая компания не может участвовать в ка­питале специализированного депозитария, аудитора, независимо­го оценщика, независимого регистратора, агентов по выкупу и погашению паев. Сотрудники управляющей компании не могут со­ставлять более 25% в совете директоров акционерного инвестици­онного фонда. Не может управляющая компания за счет средств фонда и покупать ценные бумаги всех перечисленных выше участ­ников. Цель таких ограничений — максимально уменьшить конф­ликт интересов инвесторов фонда и управляющей компании или ее сотрудников. Осуществление функций контроля, проверки и учета прав на ценные бумаги разными юридическими лицами, не связанными капиталом, укрепляет гарантии прав инвесторов.

На деятельность управляющей компании согласно закону на­лагается ряд ограничений, в частности запрещается: • безвозмездно распоряжаться имуществом фондов, предостав­лять за счет этого имущества займы;

• приобретать за счет активов фондов объекты, не предусмот­ренные инвестиционной декларацией акционерного и паевого инвестиционных фондов, совершать сделки с активами фон­дов в нарушение требований российского законодательства;

• приобретать имущество инвестиционного фонда, акции и паи фондов, которые находятся под управлением данной управля­ющей компании;

• отчуждать собственное имущество акционерному инвестицион­ному фонду, которым она управляет, отчуждать собственное имущество в состав имущества, составляющего паевой инвес­тиционный фонд, находящийся в ее доверительном управлении;

• использовать имущество, принадлежащее акционерному инве­стиционному фонду, или имущество, составляющее паевой фонд, для обеспечения исполнения собственных обязательств, не связанных с доверительным управлением;

• приобретать за счет имущества, принадлежащего акционерно­му инвестиционному фонду, и за счет имущества, составляю­щего паевой инвестиционный фонд, объекты инвестирования у своих аффилированных лиц;

• совершать сделки с опционами, фьючерсными и форвардны­ми контрактами за счет имущества, принадлежащего акцио­нерному инвестиционному фонду, и за счет имущества, состав­ляющего паевой инвестиционный фонд, только в целях умень­шения риска снижения стоимости активов фондов и не более 10% от стоимости чистых активов.

Привлекать заемные средства управляющая компания может только с целью выкупа паев открытого и интервального паевого инвестиционного фонда в случае недостаточности средств в сум­ме, не превышающей 10% чистых активов фонда, и на срок, не превышающий 3 месяцев.

Вознаграждение управляющей компании выплачивается в про­центах от стоимости чистых активов, и их величина не может пре­вышать 10% среднегодовой стоимости чистых активов акционер­ного или паевого инвестиционного фонда. Вознаграждение может быть увязано с приростом стоимости чистых активов.

Трансакционные издержки управляющей компании акционер­ного инвестиционного фонда возмещаются за счет имущества, пред­назначенного для возмещения издержек, связанных с управлением. Трансакционные издержки управляющей компании паевого инве­стиционного фонда возмещаются за счет скидки и надбавки, уста­навливаемых заранее при выкупе или продаже инвестиционного пая.

По закону скидка не может превышать 3%, а надбавка —1,5% сто­имости пая, исходя из стоимости чистых активов.

Чтобы управляющая компания могла вовремя выполнять свои обязательства по выкупу паев, активы фонда должны быть лик­видны, поэтому открытым и интервальным паевым фондам зап­рещено инвестировать в недвижимость, поскольку операции с пос­ледней занимают достаточно длительный период.

Для инвестора важен порядок осуществления выкупа инвести­ционных паев. После подачи заявки на выкуп (или по окончании срока подачи заявок — для интервального фонда) управляющая компания (либо ее агент) в течение срока, определенного прави­лами фонда, обязана выплатить наличными или перечислить на расчетный счет пайщика цену выкупаемого количества паев. Срок выкупа законодательно ограничен 15 днями, но управляющие ком­пании заинтересованы сокращать эти сроки в целях повышения привлекательности управляемых фондов.

Методика расчета стоимости пая паевого фонда утверждена ФСФР, и соблюдение ее управляющей компанией строго контро­лируется специализированным депозитарием, аудитором и самой ФСФР. Согласно этой методике текущая стоимость инвестицион­ного пая определяется как часть стоимости чистых активов фонда, приходящаяся на один инвестиционный пай. Стоимость чистых активов ПИФа оценивается как разность реальной рыночной сто­имости активов фонда и его обязательств. Стоимость активов дол­жна соответствовать текущим рыночным котировкам бумаг, вхо­дящих в портфель фонда, и подтверждаться независимым оцен­щиком для интервального фонда.

Для решения задачи размещения и выкупа инвестиционных паев управляющая компания может привлекать специальных аген­тов. Без таких посредников решение задачи размещения и выкупа паев в значительном объеме, тем более на большой территории, просто невозможно. Отношения между управляющей компанией и агентом строятся на основании договора, по которому агенту от компании передаются полномочия по размещению и выкупу паев. Однако это не освобождает управляющего от имущественной от­ветственности перед инвесторами.

В соответствии с действующими нормами агентами могут быть только юридические лица, осуществляющие брокерскую деятель­ность. Сведения о каждом агенте вносятся в реестр ПИФов ФСФР, что и является разрешением на эту деятельность. Агентам запре­щено самим покупать паи, прекращать прием заявок по своей инициативе, использовать служебную информацию в своих интере­сах, принуждать пайщиков приобретать или продавать паи, скры­вать от пайщиков информацию, принимать наличные деньги (кроме агентов банков — под поручение о перечислении непо­средственно на счет фонда) и т.д. Агент управляющей компании действует от имени и по поручению управляющей компании на основании договора поручения или агентского договора.

Управляющая компания обязана открывать полную информа­цию и в течение 3 дней информировать пайщиков и всех заинтере­сованных лиц о разрыве отношений с агентом.

Поскольку паевой инвестиционный фонд не является отдель­ным юридическим лицом, особое внимание уделено задаче сохран­ности его имущества. Это обеспечивается прежде всего действую­щими нормативными актами ФСФР, которые придерживаются общемирового принципа разделения функций управления и хра­нения имущества взаимных фондов. Хранение активов фонда осу­ществляет специализированный депозитарий, он же по указанию управляющей компании выполняет сделки с имуществом фонда.

Специализированный депозитарий имеет право осуществлять функции специализированного регистратора фонда и агента по размещению и выкупу его паев. Но он не имеет права сам приоб­ретать паи фонда или его имущество, выступать кредитором или гарантом по отношению к этому имуществу, а также продавать фон­ду свое имущество. Учет имущества депозитария и имущества фон­да должен вестись на отдельных депозитных счетах.

Управляющая компания обязана представлять копии всех пер­вичных документов специализированному депозитарию. Он же хранит и учитывает все имущество фонда, может учитывать и де­нежные средства (если депозитарий — банк), отвечает за сохран­ность ценных бумаг фонда и записей о правах на них, за своевре­менность и полноту поступления денег, выступает номинальным держателем именных ценных бумаг фонда.

Основная функция специализированного депозитария — кон­троль за соблюдением управляющей компанией законодательства, правил функционирования фонда и интересов пайщиков. Все на­рушения управляющей компании должны отслеживаться специ­альным депозитарием и исправляться в течение 30 дней после уве­домлении о совершении нарушения, причем уведомляются и уп равняющая компания, и ФСФР. В случае нарушения интересом пайщиков специализированный депозитарий может приостановит!. выполнение сделки.

Специализированный депозитарий также выверяет данные уп­равляющей компании о размере чистых активов фонда и стоимос­ти пая. В случае неустранения в срок допущенных нарушений спе­циализированный депозитарий обязан в течение 5 дней уведомить ФСФР, в этом случае последний может приостановить действие лицензии управляющей компании или аннулировать ее.

Деятельность специализированного депозитария, в свою оче­редь, контролируется управляющей компанией и ФСФР. Депози­тарий обязан предоставлять им всю финансовую и учетную ин­формацию. В случае невыполнения требований, установленных за­коном, депозитарий может быть лишен лицензии.

Контрольные функции специализированного депозитария и управляющей компании в отношении друг друга требуют их пол­ной независимости. Поэтому управляющей компании запрещено участвовать в уставном капитале специализированного депозита­рия, а ее руководителям и специалистам — участвовать в органах управления специализированного депозитария.

Отметим, что по действующему законодательству управляю­щая компания, специализированные депозитарий и регистратор несут солидарную ответственность за ущерб, причиненный непра­вомерными действиями при осуществлении своих обязанностей. Это также должно стимулировать добросовестность при осуществ­лении функции взаимного контроля.

Ведение реестра паевого инвестиционного фонда, если этого не делает специализированный депозитарий, осуществляет специ­ализированный регистратор, имеющий лицензию ФСФР на осу­ществление деятельности по ведению реестров именных ценных бумаг. Он фиксирует права собственности владельцев на инвести­ционные паи. Открытие лицевых счетов в реестре и внесение при­ходных и расходных записей по ним осуществляется регистрато­ром только после проверки полученных документов в сроки, уста­новленные правилами фонда. В случае причинения пайщикам ущерба регистратор несет ответственность.

По законодательству паевые инвестиционные фонды подлежат обязательным аудиторским проверкам. Аудитор, имеющий лицен­зию на осуществление проверок бирж, инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, по договору с управляю­щей компанией два раза в год (планово и внепланово) проверяет соответствие финансово-хозяйственных операций фонда действу­ющему законодательству, а также его отчетность и расчеты сто­имости чистых активов и цены размещения/выкупа паев. ФСФР по своей инициативе также может провести внеплановую провер­ку деятельности фонда самостоятельно либо с привлечением неза­висимого аудитора.

Акционерный инвестиционный фонд, управляющая компания паевого инвестиционного фонда, агенты фонда по приобретению, погашению и обмену инвестиционных паев должны предоставлять всем заинтересованным лицам по их требованию следующую ин­формацию:

• устав акционерного инвестиционного фонда, его инвестици­онную декларацию или правила доверительного управления па­евым инвестиционным фондом;

• правила ведения реестра инвестиционных паев;

• справку о стоимости имущества акционерного инвестицион­ного фонда или стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд;

• справку о стоимости чистых активов акционерного инвести­ционного фонда или стоимости чистых активов паевого инве­стиционного фонда и расчетной стоимости одного инвестици­онного пая;

• бухгалтерский баланс и счет прибылей и убытков акционерно­го инвестиционного фонда, баланс имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках управляющей компании паевого инвес­тиционного фонда, бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках специализированного депозитария, заключение ауди­тора, составленные на последнюю отчетную дату;

• отчет о приросте (уменьшении) стоимости имущества, принад­лежащего акционерному инвестиционному фонду, имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, сведения о воз­награждении управляющей компании и расходах, подлежащих возмещению за счет имущества, принадлежащего акционерно­му инвестиционному фонду, и имущества, составляющего па­евой инвестиционный фонд, по состоянию на последнюю от­четную дату.

Паевой инвестиционный фонд может быть прекращен, если:

• по окончании срока формирования стоимость имущества ока залась ниже предусмотренной;

• поданы заявки на погашение всех инвестиционных паев;

• истек срок действия договора доверительного управления за крытым паевым инвестиционным фондом;

• приостановлено действие лицензии или аннулирована лице 11 зия управляющей компании или специализированного депо­зитария и в течение 3 месяцев их права и обязанности не пере­даны другим управляющей компании или специализирован­ному депозитарию;

• принято решение о добровольной ликвидации управляющей компании и в течение 3 месяцев ее права и обязанности не пе­реданы другой управляющей компании.

В случае прекращения паевого инвестиционного фонда денеж­ные средства, поступившие от реализации имущества, составляю­щего этот фонд, распределяются в строгой очередности:

• в первую очередь — кредиторам (за исключением управляю­щей компании), включая вознаграждения специализированно­го депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра вла­дельцев паев паевого инвестиционного фонда, оценщика и аудитора, начисленные им на день возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда;

• во вторую очередь — лицу, осуществившему прекращение пае­вого инвестиционного фонда;

• в третью очередь — управляющей компании (за исключением случая аннулирования или приостановления лицензии), а так­же вознаграждений, выплачиваемых специализированному де­позитарию, независимому оценщику и аудитору, начисленных после дня возникновения основания прекращения паевого ин­вестиционного фонда;

• в четвертую очередь — владельцам инвестиционных паев пу­тем распределения оставшегося имущества пропорционально количеству принадлежащих им паев.

Контрольные вопросы

1.Чем отличаются инвестиционный фонд от инвестиционной ком­пании?

2.Каковы цели деятельности инвестиционных фондов и компаний?

3.Какие виды инвестиционных фондов вы знаете?

4.Какие задачи и функции выполняли чековые инвестиционные фонды в Российской Федерации?

5.Понятие паевого инвестиционного фонда и механизм его дея­тельности.

6.Как определяется стоимость инвестиционного пая?