2.2 Эффект финансового рычага (западно-европейская концепция). Рациональная заемная политика

Рассмотрим ниже следующий пример (условия в табл.4):

Таблица 4 Исходные данные

Показатели	Предприятие А	Предприятие В
Активы	1 млн.руб	1 млн.руб
Пассивы	1 млн.руб (сосбственных средств)	500 тыс.руб СС + 500 тыс.руб ЗС
НРЭИ	200 тыс.руб.	200 тыс.руб.
ЭР	20%	20%
Процент по кредиту	-	15%
Рсс, %	20%	25%

Проанализируем два предприятия с одинаковым уровнем экономичес­кой рентабельности, например, 20%. Единственное раз­личие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеоб­разном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получа­ет НРЭИ (БП) - 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собст­венных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит: 200 тыс. руб. : 1000 тыс. руб. х 100 = 20%.

Предприятие Б из тех же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности. При условной средней про­центной ставке 15 % эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна

РСС предприятия Б=125 тыс. руб. : 500 тыс. руб. х 100 = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 % налицо различная рентабельность собственных средств, по­лучаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финан­сового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага — это приращение к рентабель­ности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Рычаг представляет собой приспособление, позволяющее получить значительное увеличение результата благодаря использованию точки опоры. Понятие рычага возникает тогда, когда в затратах предприятия имеются стабильные элементы, не находящиеся в прямой зависимости (в определенных пределах) от объёмов выполняемых работ, т.е. постоянные затраты.

Финансовый рычаг имеет место в ситуациях, когда в структуре источников формирования капитала организации содержатся обязательства с фиксированной ставкой процента. В этом случае образуется эффект, т.е. прибыль после уплаты процентов повышается или снижается более быстрыми темпами, чем изменение в объёмах выпускаемой продукции.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной став­ке одна треть или 30% (см. таблицу 5).

Таблица 5 Расчет чистой рентабельности собственных средств

Показатель		Предприятие
		А	Б
НРЭИ, тыс.руб.		200	200
Финансовые издержки по заем­ным средствам, тыс. руб.		-	75
Прибыль, подлежащая налого­обложению, тыс. руб.		200	125
20% - Налог на прибыль, тыс. руб. (ставка 1/3)		40	25
Чистая прибыль, тыс. руб.		160	100
Чистая рентабельность собствен­ных средств, %	160 :1000 * 100 =16		100 : 500 * 100 = 20

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собствен­ных средств на 4 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. На­логообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на 1- ставка налогообложения прибыли (1/5).

Итак,

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями эконо­мической рентабельности:

РСС = 2/3 ЭР.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финан­сового рычага, который позволяет оценить влияние задолженности на рентабельность предприятия.

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.

Эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

∑ фактических финансовых издержек по всем ЗС за период

СРСП = ∑ ЗС за период

Проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость про­дукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Цент­ральным банком норматива, увеличенного на три процент­ных пункта. Остальная же часть процентов, равно как и рас­ходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет прибыли до налогообложения.

Рассмотрим структуру формулы определения эффекта финансового рычага:

1 составляющая: ДИФФЕРЕНЦИАЛ — разни­ца между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за нало­гообложения от дифференциала остаются только две трети (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ), т. е.

⅔ * (ЭР - СРСП).

Если Д>0, то необходимо привлекать заемные средства,

Если Д<0, то эффект финансового рычага будет действовать тог­да лишь во вред предприятию. Это будет уже не приращение, а вычет из рентабельно­сти собственных средств и дивидендных возможностей пред­приятия, что неблагоприятно отразится на финансовом состоянии предприятия. Дифференциал не должен быть отрицательным!

2 составляющая — ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это со­отношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

уровень эфр = 2/3(эр - срсп) *ЗС/СС

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

ЭФР = 2/3*(20%-15%)* (500т.р./500т.р.)=3,3%