8.3.8. Капитальные вложения организации

В процессе хозяйственной деятельности организациям необходимо уделять внимание инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия.

Вопрос об инвестициях является сложным, так как инвестиционные затраты могут принести доход только в будущем. Для принятия правильных инвестиционных решений необходимо оценить экономическую привлекательность проектов, найти источники инвестиций и рассчитать их окупаемость.

При оценке эффективности инвестиций различают понятия "экономический эффект" и "экономическая эффективность".

Эффект есть результат, достигаемый за счет инвестирования вложений капитала.

Эффективность - это соотношение между достигаемым эффектом и величиной инвестиций, обусловивших получение эффекта.

Абсолютный экономический эффект (Э) от вложения капитала определяется как разница между доходом (Д), полученным за счет вложений, и величиной самих вложений (К):

Э = Д - К.

Экономический эффект является функцией времени. Сначала он отрицателен, так как еще не получен доход, но постепенно увеличивается и становится положительным, когда доход превышает вложения.

Экономическая эффективность определяется в виде отношения прибыли от инвестиции (П) к величине вложенного капитала (К):

Э

Э = --.

эф К

При показателе экономической эффективности выше 0 считается, что вложения капитала окупаются.

При сравнении различных вариантов инвестиций выбирается проект с наибольшей эффективностью. При отсутствии альтернативы решение о целесообразности осуществления проекта принимается, если эффективность не ниже величины ссудного процента в данный период.

Анализ эффективности долгосрочных инвестиций может быть проведен с помощью простых оценочных либо дисконтированных методов.

При простых методах затраты и доходы инвестора оцениваются без учета фактора времени, только по их абсолютной величине. К таким показателям относятся рентабельность и срок окупаемости инвестиций.

Рентабельность (доходность) инвестиций (Р ) может быть определена как

и

отношение прибыли в нормальный год работы организации (П) и полной сумме

капиталовложений (К):

П

Р = --.

и К

Одна из проблем практического использования этого показателя состоит в том, что инвестору сложно определить год, хозяйственные результаты которого объективно характеризуют проект. Обычно рентабельность рекомендуется рассчитывать для 3 - 5 лет эксплуатации объекта. Более верно определить значение рентабельности за ряд смежных лет и оценить полученные показатели в динамике.

Пример. Возможны два проекта по капитальным вложениям А и Б. Проект А требует начальных инвестиций в размере 800 000 руб., проект Б - 1 000 000 руб. Каждый проект рассчитан на 3 года. По проекту А прибыль по годам составит: 200 000 руб., 400 000 руб., 600 000 руб. По проекту Б прибыль составит по годам: 200 000 руб., 500 000 руб., 600 000 руб. Проект Б приносит больший доход, чем проект А (1 300 000 руб. по сравнению с 1 200 000 руб.). Поскольку проекты имеют одинаковую продолжительность функционирования, то определим среднюю ежегодную прибыль по проектам:

200 000 + 400 000 + 600 000

Проект А = --------------------------- = 400 000 руб.

3

200 000 + 500 000 + 600 000

Проект Б = --------------------------- = 433 333 руб.

3

По проекту Б средняя ежегодная прибыль выше.

Но если разделить среднюю ежегодную прибыль на вложенный капитал, то рентабельность проекта А выше, чем у проекта Б.

400 000

Р = ------- = 0,5.

А 800 000

433 333

Р = --------- = 0,43.

Б 1 000 000

В связи с этим проект А более привлекателен по сравнению с проектом Б.

Более широкое распространение получил метод расчета срока окупаемости. С его помощью определяют, сколько лет понадобится для того, чтобы проект окупил первоначально инвестированную сумму за счет дополнительного полученного дохода.

Если размер прибыли равномерно распределяется по всем годам инвестиционного проекта, то период окупаемости определяется по формуле:

К

Т = -,

ОК Д

где Т - период окупаемости (годы);

ОК

К - капитальные вложения, руб.;

Д - ежегодный доход от реализации.

Чем выше ожидаемый размер годового дохода, тем короче срок окупаемости, ниже степень риска, тем привлекательнее проект.

Как правило, ожидаемые поступления из года в год не являются величиной постоянной. Поэтому срок окупаемости определяют суммированием ежегодных доходов до тех пор, пока сумма доходов не станет равной инвестиционным расходам.

Например, существуют два проекта А и Б с равными инвестиционными затратами в сумме 100 000 руб. (табл. 35).

Таблица 35

Инвестиционные доходы по проектам А и Б

Год реализации	Доходы, полученные в результате вложения инвестиций
	Проект А	Проект Б
1	2 000	5 000
2	12 000	15 000
3	20 000	15 000
4	30 000	20 000
5	36 000	20 000
6	40 000	25 000
7	-	30 000
8	-	45 000
Итого	140 000	175 000

Проект А окупится в течение пяти лет:

2000 + 12 000 + 20 000 + 30 000 + 36 000 = 100 000 руб.

Срок окупаемости проекта Б наступит после шести лет реализации проекта:

5000 + 15 000 + 15 000 + 20 000 + 20 000 + 25 000 = 100 000 руб.

Исходя из срока окупаемости можно сделать заключение, что проект А выгоднее проекта Б. Однако доход, полученный от проекта Б, на 35 000 руб. больше дохода от реализации проекта А.

Этот метод имеет недостатки: не учитывается фактор инфляции и не учитываются доходы, полученные после срока окупаемости проекта. Поэтому важно денежные потоки дисконтировать по показателю цены авансированного капитала.

Вышеприведенная формула используется для вновь создаваемых производств.

Для проектов, связанных с заменой действующего оборудования, правильнее величину капитальных вложений разделить на сумму экономии эксплуатационных расходов. Далее рассчитанный показатель (срок окупаемости инвестиций) сравнивают со сроком эксплуатации объекта инвестирования. Если срок окупаемости меньше срока полезной эксплуатации объекта, то проект приносит дополнительную прибыль. Если срок окупаемости больше, дополнительные затраты полностью не возвращаются, т.е. неэффективны.

Пример. Организация планирует заменить действующее оборудование на более экономичное. При этом требуются инвестиции в сумме 500 000 руб., срок службы нового оборудования - 8 лет и эксплуатационные расходы уменьшаются за год на 100 000 руб.

Тогда срок окупаемости данного проекта равен:

500 000

------- = 5 лет.

100 000

Проект окупается, так как его реализация обеспечит получение дополнительной прибыли в течение 3 лет (8 - 5).

Преимуществом данного метода является то, что учитывается время полезного использования вновь создаваемых объектов.

Далее рассмотрим другие методы оценки проектов.

1. По дисконтированной стоимости.

Для учета временных сдвигов (увеличение цен, инфляция) применяют дисконтирование (это приведение эффекта и затрат в году t к определенному базисному периоду). Дисконтирование затрат осуществляется путем умножения этих затрат на коэффициент дисконтирования (d):

1

d = --------,

t

(1 + n)

где n - норма дисконта (средняя ставка банковского процента).

Из формулы ясно, что затраты в году t оцениваются выше, чем затраты исходного периода.

Финансовые расчеты осуществляются на основе методов простых и сложных процентов.

Как правило, расчеты с помощью простых процентов производятся при краткосрочных инвестициях, а при помощи сложных процентов рассчитываются операции, связанные с долгосрочным инвестированием.

По формуле простого процента определяется сумма, которая добавляется к текущей стоимости инвестиций в конце отчетного периода.

Прибавка к капиталу, определяемая с помощью простого процента, предполагает неизменность базы, на которую начисляются проценты, и может быть рассчитана по следующей формуле:

D = К x n x t,

где D - прибавка к капиталу за период инвестирования, руб.;

К - первоначальная сумма капитала, руб.;

n - норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка);

t - число оборотов капитала, раз (количество периодов, за которые начисляются проценты).

Пример. Сумма вклада - 80 000 руб., процентная ставка по вкладу выплачивается ежеквартально - 3%.

Необходимо рассчитать сумму дохода при условии, что вкладчик заключит договор на 1 год:

D = 80 000 x 4 x 0,03 = 9600 руб.

В этом случае будущая стоимость денег будет равна:

80 000 + 9600 = 89 600 руб.

С помощью метода сложных процентов рассчитываются доходы, которые образуются в результате инвестиций при условии, что доходы каждого периода не выплачиваются, а присоединяются к первоначальной сумме и в следующем периоде служат базой для начисления процентов.

Для расчета используется формула сложных процентов:

t

К = К(1 + n) ,

t

где К - будущая стоимость капитала к концу года t, руб.;

t

К - дисконтированная стоимость капитала;

n - норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка);

t - число оборотов капитала, раз (количество периодов, за которые начисляются проценты).

Пример. Инвестор имеет 200 тыс. руб.

Предлагается положить их на 3 месяца под 12,0% годовых, затем снять и снова положить и так до конца года. Инвестор ежеквартально будет получать доход в размере 3,0% от вложений суммы (12,0% / 4). По истечении года выплаты составят:

4

К = 200 x (1 + 0,03) = 225,1 тыс. руб.

4

Далее приведем формулу расчета дисконтированной стоимости:

1

К = К x ---------.

t t

(1 + n)

Этот расчет показывает, какой должен быть первоначальный капитал, чтобы по истечению t лет получить желаемый капитал.

Пример. Банк предлагает 5,0% годовых. Какой должен быть первоначальный вклад, чтобы через 2 года на счете был 1 млн руб.

1 000 000

К = ----------- = 907 030 руб.

2

(1 + 0,05)

Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчет чистой дисконтированной стоимости (дисконтированная стоимость уменьшается на сумму первоначальных инвестиционных затрат).

Предположим, что вложенный капитал обеспечит доходы в течение t последующих лет. Соответственно чистая дисконтированная стоимость проекта будет выражена формулой:

Д Д Д

1 2 t

ЧК = ------- + -------- + ... + -------- - К,

(1 + n) 2 t

(1 + n) (1 + n)

где ЧК - чистая дисконтированная стоимость;

Д , Д ... Д - доходы от проекта в 1, 2 и последующих годах, руб.

1 2 t

n - ставка процента;

1, 2... t - годы вложения капитала от 1 до t лет;

К - первоначальный капитал, руб.

В расчете используется ставка процента n, которую определяет аналитик самостоятельно. Данная ставка может выражать расчетный уровень инфляции.

Пример. Организация желает инвестировать капитал в сумме 800 000 руб. на 5 лет. Средняя ставка банковского процента составит 10%. Возможные доходы по годам:

первый год - 20 000 руб.

второй год - 200 000 руб.

третий год - 400 000 руб.

четвертый год - 400 000 руб.

пятый год - 100 000 руб.

Итого - 1 120 000 руб.

Определим чистую дисконтированную стоимость по данному проекту:

2 3 4

ЧК = 20 000 / 1,1 + 200 000 / 1,1 + 400 000 / 1,1 + 400 000 / 1,1 +

5

100 000 / 1,1 - 800 000 = 81 180 + 165 200 + 300 400 + 273 200 + 62 100 -

800 000 = 19 080 руб.

Значение ЧК положительное, это означает, что фактические доходы на 19 080 руб. больше вложенного капитала. Проект выгоден.

Если полученная величина будет положительной, то проект может быть принят, если отрицательной - от проекта следует отказаться.

Пример расчета дисконтированной стоимости приведен в таблице 36.

Таблица 36

Данные для расчета дисконтированной стоимости

Год	Доходы	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированная стоимость
Первый	20 000	0,909	18 180
Второй	200 000	0,826	165 200
Третий	400 000	0,751	300 400
Четвертый	400 000	0,683	273 200
Пятый	100 000	0,621	62 100
Итого	1 120 000	-	819 080

Мы видим, как изменяется абсолютная величина дохода: будущий доход в сумме 1120 тыс. руб. в текущих деньгах представляет собой сумму 819 080 руб. Очевидно, что игнорирование сопоставимости денег во временных периодах может привести к неправильным выводам и управленческим решениям.

2. Вмененные издержки по капитальным вложениям.

Денежные средства, направленные в инвестиционный проект, уже не могут быть использованы другим способом, следовательно, можно говорить об упущенной выгоде организации (вмененных издержках).

Поэтому для оценки привлекательности инвестиционного проекта норму прибыли по инвестициям сравнивают с нормой прибыли по инвестициям в ценные бумаги на фондовых рынках и др.

Таким образом, норма прибыли по инвестиционному проекту должна быть не ниже нормы прибыли на высоколиквидные ценные бумаги.

Чем выше риск инвестиционного проекта, тем больше норма прибыли от капитальных вложений требуется и тем выше должен быть ожидаемый чистый доход.

3. Внутренний коэффициент окупаемости.

При определении внутреннего коэффициента дисконтирования находят такое значение дисконтированных денежных потоков, при котором сумма дисконтированных денежных притоков равна сумме дисконтированных денежных оттоков. В таком случае чистая текущая стоимость равна нулю. Внутренний коэффициент окупаемости определяется методом итерации, т.е. подбора значений ставки внутренней нормы прибыли. Расчет проводится до тех пор, пока не будут установлены две ставки дохода: ставка, при которой чистая текущая стоимость имеет небольшое положительное значение, и ставка, при которой чистая текущая стоимость имеет небольшое отрицательное значение. В первом случае фактическая доходность дисконтированных денежных поступлений будет выше внутреннего коэффициента окупаемости, а во втором - ниже.

Формула для расчета внутреннего коэффициента окупаемости известна как интерполяция и имеет следующий вид:

┌ ┐

│ а │

ВКО = А + │----- (В - А)│,

│а + в │

└ ┘

где А - учетная ставка, которая дает положительную ЧТС;

а - величина положительной ЧТС;

В - учетная ставка, которая дает отрицательную ЧТС;

в - величина отрицательной ЧТС (знак "минус" не учитывается).

При сравнении доходности дисконтированных денежных поступлений с процентом на капитал можно определить, что если она выше процента на капитал, то проект выгоден, если ниже, то от него следует отказаться (в первом случае положительное значение чистой текущей стоимости, во втором - отрицательное). Если доходность дисконтированных денежных поступлений равна проценту на капитал, то чистая текущая стоимость примет значение, равное нулю, и выгода от проекта будет минимальна.

Метод определения внутреннего коэффициента окупаемости имеет ряд недостатков:

- во-первых, не учитывается размер проекта и, следовательно, рост абсолютного благополучия фирмы;

- во-вторых, предполагается реинвестирование ежегодных денежных поступлений по ставке, равной расчетному значению внутреннего коэффициента окупаемости, либо направление их на погашение внешней задолженности. Однако невозможность получить прибыль на уровне запроектированной ставки делает это предположение нереальным.

Значительно проще внутренний коэффициент окупаемости рассчитывается при равномерном потоке поступлений. Используя правила его расчета, можно составить равенство, отвечающее нулевому значению чистой текущей стоимости <1>:

Ежегодный Коэффициент Стоимость

поток наличных x приведения - инвестиций = 0.

денежных средств аннуитета

--------------------------------

<1> Кузьмина Л. Анализ производственных инвестиций // Финансовая газета. Региональный выпуск. 2001. Март (N N 10, 11, 12, 13).

Преобразовав равенство, получим:

Внутренняя ставка Стоимость инвестиций

дисконтирования = -----------------------------------------.

Ежегодный поток наличных денежных средств

4. Учетный коэффициент окупаемости представляет собой отношение средней ежегодной прибыли к средним инвестиционным затратам.

Этот метод оценки основывается на информации об ожидаемой прибыли и предполагает расчет показателя прибыли на вложенный капитал (среднюю ежегодную прибыль разделить на средние инвестиционные затраты).

При исчислении среднегодовой чистой прибыли в расчет включается величина дополнительных доходов и расходов по капитальным вложениям. Поэтому среднегодовая чистая прибыль определяется так:

Среднегодовая Приростные доходы - приростные расходы

чистая прибыль = --------------------------------------.

Срок капитальных вложений

В приростные расходы включается или чистая стоимость инвестиций, или совокупные амортизационные отчисления.

Процедура расчетов имеет следующую последовательность:

1) определение планового валового дохода;

2) определение возможных потерь (упущенной выгоды);

3) определение чистого операционного дохода (стр. 1 - стр. 2 - все расходы);

4) определение денежного потока (притока и оттока денежных средств и их эквивалентов);

5) определение ставки капитализации (коэффициент, устанавливающий соотношение размера ожидаемого дохода от эксплуатации актива и его стоимости);

6) определение дисконтированной стоимости денежного потока;

7) определение чистой приведенной стоимости (дисконтированная стоимость всех чистых денежных потоков проекта за минусом первоначальных инвестиций).

При принятии долгосрочных решений, связанных с вложением средств в условиях рыночных отношений, неизбежным фактором является риск, который должен быть учтен при анализе проектов в управленческом учете.

Риск - это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Существует несколько методов определения и оценки риска: статистический метод, определение риска через стандартный подбор случайной переменной, путем расчета коэффициентов вариации и др.

К факторам неопределенности и риска относится уровень и темпы инфляции, снижение продаж при появлении на рынке аналогичных товаров, незапланированный рост накладных расходов, форс-мажорные обстоятельства и др. В результате инфляции снижается покупательная способность денег, ценность первоначально авансированного капитала.

Реальная наращенная сумма денежных средств с учетом инфляции (C) через t лет может быть исчислена по формуле:

t -t

C = K x (1 + i) x (1 + l) ,

где K - первоначальный капитал;

i - ставка доходности;

l - средний темп инфляции;

t - число лет.

Если темп инфляции равен ставке доходности инвестиций, то они не приносят реальной прибыли, так как инфляция поглощает капитал. Для обеспечения прибыли нужна доходность выше уровня инфляции.

Важной проблемой для инвестора является уменьшение степени риска на стадии принятия решений о капитальных вложениях. Эта проблема весьма сложна, поскольку производственная деятельность отличается большой неопределенностью. Тем не менее существует ряд различных способов решения проблемы уменьшения риска при принятии решений по долгосрочным инвестициям. В основном они сводятся к соблюдению следующих принципов.

1. Принцип осмотрительности и консерватизма. Согласно этому принципу величину прибыли лучше недооценить, чем переоценить. Следует воздержаться от слишком оптимистических оценок инвестиционных проектов.

2. Принцип окупаемости. Первоначально затраченные деньги на проект должны быть возвращены инвестору в любое время.

3. Принцип "золотой середины" на основе оценки эффективности каждого проекта по наилучшему и наихудшему вариантам. Это позволяет определить границы риска, сопоставить разные варианты инвестиций.

4. Необходимость анализа чувствительности затрат и результатов к изменениям в содержании проектов.

5. Целесообразность учета риска в слагаемых расчета сравнительной эффективности инвестиционных проектов. Уменьшению рисков инвестирования способствует изучение рынка и тенденций его изменения, заключение долговременных контрактов и договоров, страхование альтернативных источников поставок. Этому способствует увеличение доходов за счет роста объемов сбыта, увеличение цен продаж, усиление контроля издержек производства и сбыта и др.

Но как показывает практика, ни один из рассмотренных методов не может служить объективным критерием для оценки эффективности предполагаемых вложений. При анализе показателей, полученных с помощью того или иного метода оценки, может проявиться взаимоисключающий эффект. То есть принятие решений по инвестициям - это процесс, основанный не только на использовании экономических методов оценки капитальных вложений, но и на знании конъюнктуры рынка, интуиции менеджера.

Пример. Организация принимает решение по целесообразности инвестирования капитала в открытие нового вида деятельности (табл. 36). Стоимость первоначального капитала - 450 тыс. руб. Выручка от продажи продукции предполагается в следующих объемах: первый год - 600 тыс. руб., второй год - 800 тыс. руб., третий год - 1000 тыс. руб., четвертый год - 1000 тыс. руб., пятый год - 800 тыс. руб. Предполагаемые расходы по обсуждаемому проекту составят: первый год - 550 тыс. руб., второй год - 700 тыс. руб., третий год - 850 тыс. руб., четвертый год - 800 тыс. руб., пятый год - 700 тыс. руб. Цена авансируемого капитала - 20%.

Таблица 36

Расчет показателей для анализа инвестиций (тыс. руб.)

Показатель	Год
	первый	второй	третий	четвертый	пятый
Выручка от продажи	600	800	1000	1000	800
Расходы по проекту	550	700	850	800	700
Прибыль	50	100	150	200	100
Налог на прибыль (20%)	10	20	30	40	20
Чистая прибыль (чистые денежные поступления по проекту)	40	80	120	160	80

После чего рассчитаем некоторые показатели для оценки капитальных вложений:

1. Экономический эффект: 40 + 80 + 120 + 160 + 80 - 450 = 30 тыс. руб.

2. Рентабельность инвестиций: 30 / 450 = 0,07 > 0.

3. Срок окупаемости проекта - около 5 лет.

4. Чистая дисконтированная стоимость: 40 x 0,833 + 80 x 0,694 + 120 x 0,579 + 160 x 0,482 + 80 x 0,402 - 450 = 33,32 + 55,52 + 69,48 + 77,12 + 32,16 - 450 = -182,4 < 0.

По мнению специалистов-практиков в данной области, основным показателем, на который следует опираться при анализе инвестиций, является чистая дисконтированная стоимость.

Вопросы и задания для самопроверки

1. Что такое "экономический эффект" и "экономическая эффективность"?

2. Что такое простые оценочные методы?

3. Что такое дисконтированные оценочные методы?

4. Что такое доходность инвестиций?

5. В чем заключается сущность расчета срока окупаемости?

6. Какими недостатками обладает метод срока окупаемости?

7. Как модифицируется метод срока окупаемости для проектов, связанных с заменой действующего оборудования?

8. Раскройте метод оценки проекта по дисконтированной стоимости.

9. Раскройте метод вмененных издержек по капитальным вложениям.

10. Раскройте метод "внутренний коэффициент окупаемости" для оценки проектов.

11. Раскройте метод "коэффициент эффективности инвестиций" для оценки проектов.

12. Раскройте метод "учетный коэффициент окупаемости капитальных вложений".

13. Назовите последовательность расчетов по методу "учетный коэффициент капитальных вложений".

14. Назовите методы определения и оценки риска в управленческом учете.

15. Какая формула используется для определения суммы наращения денежных средств с учетом инфляции?

16. Какие принципы позволяют уменьшить риск при принятии решений по долгосрочным инвестициям?

17. В чем состоит необходимость принятия управленческих решений?

18. Что такое управленческие решения?

19. Какие можно выделить этапы в принятии управленческих решений?

20. Какую роль выполняет бухгалтер в процессе принятия управленческого решения?

21. Что такое количественные и качественные факторы, влияющие на выбор управленческого решения?

22. Что такое релевантный подход при выработке управленческого решения?

23. Что такое релевантная информация?

24. Назовите два правила релевантности.

25. Какие признаки положены в основу классификации управленческих решений?

26. Какие управленческие решения выделяют по степени полноты и достоверности информации?

27. Какие управленческие решения выделяют по масштабу объекта управления?

28. Какие управленческие решения выделяют по характеру целей?

29. Какие управленческие решения выделяют по периоду действия?

30. Какие управленческие решения выделяют по содержанию?

31. Какие группы методов используются при принятии управленческих решений?

32. Что такое традиционные методы для принятия управленческих решений?

33. Какие экономико-математические методы используются для принятия управленческих решений?

34. Какие систематизированные методы используются для принятия управленческих решений?

35. Какие системно-целевые методы используются для принятия управленческих решений?