Benjamin_grahem_razumnyj_investor

Джейсон Цвейг о Бенджамине Грэхеме 655

ностью раскрылись его способности. Он окончил университет в 1914 году со вторым результатом в группе. В конце последнего семестра три кафедры — английского языка, философии и математики — при­ глашали его остаться на факультете. Тогда ему было всего двадцать лет.

Вместо освоения мира университетской науки Грэ­ хем решил проучить Уолл-стрит. Он начал с должно­ сти служащего в фирме, торгующей облигациями, позже стал финансовым аналитиком, затем партнером и вскоре возглавил свое собственное инвестиционное товарищество.

Бум и крушение Интернет-компаний не удивили бы Грэхема. В апреле 1919 года он заработал 250% прибыли в первый день торговли акциями компании Savold Tire, действовавшей в популярном автомо­ бильном бизнесе. К октябрю компания была обвине­ на в мошенничестве, и ее акции обесценились.

Грэхем стал специалистом в области детального исследования акций. В 1925 году, с трудом разбира­ ясь вместе с Комиссией по торговым отношениям между штатами в невразумительных отчетах компа­ нии Northern Pipe Line, владевшей нефтепроводами (акции которой в то время продавались по 65 долл. за штуку), — он пришел к выводу, что на каждую ак­ цию приходится как минимум 80 долл. обязательств в виде высококачественных облигаций. (Он купил акции этой компании, надоедал менеджерам, требуя повышения размера дивидендов, а затем через три года продал их по цене 110 долл. за одну акцию.)

Несмотря на мучительную потерю примерно 70% капитала во время Великой депрессии в 1929-1932 го­ дах, Грэхему удалось выжить и преуспеть впоследст­ вии, извлекая выгоду даже при крушении "бычьего" рынка. Нет точных данных о самых первых резуль-

656 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

татах Грэхема, но с 1936 и по 1956 год (когда он ушел на пенсию) среднегодовая доходность его корпора­ ции Graham-Newman составляла 14,7% по сравнению с 12,2% для фондового рынка в целом. Это один из лучших показателей за всю историю Уолл-стрит3.

Как же Грэхему удавалось достичь таких резуль­ татов? Сочетая исключительный интеллект с глубо­ ким здравым смыслом и большим опытом, он разра­ ботал свои основополагающие принципы, которые и сейчас так же действенны, как и на протяжении всей его жизни. Перечислим их.

•Акция — это не только символ на биржевом тикере или знак на электронном табло фондо­ вой биржи. Акция — это свидетельство, под­ тверждающее долю собственника в реальном бизнесе, имеющем свою базовую стоимость, которая не зависит от рыночной цены акции.

•Фондовый рынок — это маятник, который по­ стоянно раскачивается из стороны в сторону: от чрезмерного оптимизма (в результате которого акции становятся слишком дорогими) до неоп­ равданного пессимизма (когда акции оценива­ ются ниже их реальной стоимости). Разумный инвестор — это реалист, который продает акции оптимистам и покупает у пессимистов.

3 Корпорация Graham-Newman была взаимным инвестицион­ ным фондом открытого типа (см. главу 9), которым владели Грэхем и Джером Ньюмен, искусный инвестор со своими собст­ венными правами. На протяжении длительного периода инве­ стиционный фонд был закрыт для новых инвесторов. Я благо­ дарен Уолтеру Шлоссу за то, что он предоставил данные, не­ обходимые для оценки результатов деятельности корпорации Graham-Newman. 20%-ная средняя доходность, на которую ссылается Грэхем в своем эпилоге, не учитывает затрат на оплату услуг за управление капиталом.

Джейсон Цвейг о Бенджамине Грэхеме 657

•Будущая стоимость каждой инвестиции— это функция ее текущей цены. Чем выше цена, кото­ рую вы платите, тем ниже будет ваша доходность.

•Независимо от того, насколько вы осторожны, ни один инвестор никогда не может избежать риска оказаться неправым. Только используя то, что Грэхем называет "маржей безопасно­ сти" — никогда не переплачивая, какими бы привлекательными ни казались нам при этом инвестиции, — вы можете минимизировать свои шансы на ошибку.

•Секрет вашего финансового успеха заложен внутри вас самих. Если вы критически относи­ тесь к фондовому рынку и не принимаете на веру "факты" Уолл-стрит, инвестируете с тер­ пеливой уверенностью, то можете стабильно извлекать преимущества даже на самых худ­ ших фондовых рынков с самыми низкими це­ нами. Работая над своим самосознанием и му­ жеством, вы можете противостоять колебаниям

внастроении других людей и не позволите им управлять вашей финансовой судьбой. В конеч­ ном счете ваше поведение намного важнее по­ ведения ваших инвестиций.

Цель этого переработанного издания книги Ра­ зумный инвестор — проверить идеи Грэхема в сегод­ няшних условиях, оставив при этом текст полностью неизменным (за исключением сносок в качестве объяснения)4. Каждая глава книги завершается ком­ ментариями, в которые я включил недавние приме­ ры, наглядно демонстрирующие, насколько важны-

4 Текст, представленный в этой книге, — опубликованное

в1973 году четвертое издание, которое Грэхем обновлял

в1971-1972 годах.