Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансы организаций. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям, направлению подготовки «Финансы и кредит»
.pdf
6. jОГЖТУЙЧЙЙ ПСДБОЙИБЧЙК
181
ведливую стоимость на дату переоценки, уменьшенную на
сумму накопленной амортизации. Справедливая стоимость
НМА может быть установлена лишь при существовании ак-
тивного рынка этого вида нематериальных активов.
Амортизация нематериальных активов проводится исходя из
сроков полезного использования, которые зависят:
x от периода, на протяжении которого предприятие предпола-
гает использовать актив;
x от количества продукции или аналогичных изделий, которые
предприятие предполагает получить от использования нема-
Максимальный срок полезного использования нематериального
актива — 20 лет. Если срок обоснованно больше, он может быть увеличен. В тех случаях, когда срок полезного использования нематериального актива установить не удается, амортизация не начисляется.
Для начисления амортизации могут использоваться методы равно-
мерного (линейного) начисления, уменьшающегося остатка, начисления пропорционально произведенной продукции. Метод начисления
амортизации, используемой предприятием, должен соответствовать
графику получения предприятием экономических выгод от актива.
Если такой график не может быть надежно определен, следует использовать метод равномерного начисления.
Состав источников финансирования приобретения нематери-
альных активов в основном идентичен источникам финансирования капитальных вложений.
6.10. vЙОБОТПГЬЖ ЙОГЖТУЙЧЙЙ ПСДБОЙИБЧЙК
Финансовые инвестиции — активная форма эффективного ис-
пользования временно свободных денежных средств для реализации
стратегических целей развития операционной деятельности предприятия. Такая направленность инвестиций может быть вызвана:
x необходимостью эффективного использования инвестицион-
ных ресурсов, формируемых до начала осуществления реально-
го инвестирования по отобранным инвестиционным проектам;
x тем, что конъюнктура финансового рынка позволяет полу-
чить бо´льшую прибыль на вложенный капитал, чем операци-
онная деятельность;
x наличием временно свободных денежных средств, связанных
с сезонной деятельностью предприятия;
x предстоящей отраслевой, товарной или региональной дивер-
сификацией деятельности предприятия;
x другими аналогичными причинами.
182
I. pТОПГЬ ПСДБОЙИБЧЙЙ ХЙОБОТПГ ПСДБОЙИБЧЙК
Управление финансовыми инвестициями подчинено общей ин-
вестиционной политике предприятия и направлено на достижение
его инвестиционных целей.
Ценные бумаги. В процессе осуществления финансового инве-
стирования одной из важнейших задач является оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке.
Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов, в
частности ценных бумаг, это интегральная характеристика отдельных их видов.
Ценные бумаги
щественные права или отношения займа владельца ценной бумаги
по отношению к эмитенту.
Фондовые инструменты классифицируются по ряду признаков:
x по степени предсказуемости инвестиционного дохода;
x по уровню риска, связанного с характером эмитента;
x по времени обращения;
x по характеру обращения.
Ïî
степени предсказуемости инвестиционного дохода
x долговые ценные бумаги, характеризующиеся четкой предска-
зуемостью инвестиционного дохода;
x долевые ценные бумаги, характеризующиеся низким уровнем
предсказуемости инвестиционного дохода. Нестабильность
инвестиционного дохода делает их более рисковыми инстру-
ментами инвестирования.
По уровню
x государственные ценные бумаги, имеющие наименьший уро-
вень инвестиционного риска. Они являются практически без-
рисковыми ценными бумагами;
x ценные бумаги муниципальных органов. Уровень инвестици-
онных качеств таких ценных бумаг в значительной степени
определяется уровнем инвестиционной привлекательности
соответствующих регионов;
x ценные бумаги, эмитированные банками. Инвестиционные
качества этих ценных бумаг является достаточно высоким;
x ценные бумаги предприятий. Этот вид финансовых инстру-
ментов обладает высокими рисками и низкими инвестицион-
ными качествами.
По
времени обращения
x краткосрочными — со сроком обращения до 1 года.
x долгосрочными — со сроком обращения свыше 1 года.
— денежные документы, удостоверяющие иму-
различают:
риска, связанного с характером эмитента
ценные бумаги могут быть:
, различают:
6. jОГЖТУЙЧЙЙ ПСДБОЙИБЧЙК
183
Ïî
характеру обращения
x именные ценные бумаги.
x ценные бумаги на предъявителя.
Сформировались следующие основные виды ценных бумаг: ак-
ции, облигации, векселя, казначейские обязательства.
Акция — ценная бумага, которая удостоверяет право владельца
на долю собственности акционерного общества, ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале публичного акционерного
общества (ПАО).
Владельцы акций имеют право на получение части прибыли
общества в форме дивидендов и на участие в управлении обществом. Различают обыкновенные и привилегированные акции. Последние объединяют в себе признаки обыкновенных акций и облигаций. Они, как и обыкновенные акции, бессрочные, т.е. действительны, пока существует выпустившая их организация. В отличие
от облигаций организация, выпустившая привилегированные акции, не обязана их выкупать у акционеров после какого-либо срока
(хотя в отдельных оговоренных случаях это допускается). У владельцев привилегированных акций, в отличие от владельцев обыкновенных акций, сумма дивидендов фиксирована, как у облигаций. Владельцы привилегированных акций получают дивиденды после владельцев облигаций, но до получения доходов владельцами обыкновенных акций.
Эмиссия акций осуществляется:
x при учреждении акционерного общества и размещении акций
среди его учредителей;
x приватизации государственных и муниципальных организа-
ций через акционирование и последующий выкуп акций у
фонда государственного имущества;
x увеличении размеров первоначального уставного капитала ПАО.
Акции свидетельствует о вкладе их держателей-акционеров в ус-
тавный капитал ПАО. Акционеры являются коллективными собственниками имущества общества, что обеспечивает им получение
части прибыли от деятельности ПАО. Помещая деньги в акции,
инвестор приобретает следующие права:
x владеть частью распределяемой прибыли ПАО, т.е. дивидендом;
x участвовать в управлении акционерным обществом;
x получать часть стоимости активов общества при его ликвидации;
x приобретать новые акции данного общества.
Отличительная особенность акций заключается в том, что они
не имеют установленного срока обращения, их владельцы получают
различают:
184
I. pТОПГЬ ПСДБОЙИБЧЙЙ ХЙОБОТПГ ПСДБОЙИБЧЙК
дивиденды до тех пор, пока акционерное общество успешно функционирует.
Ïî способу отражения движения акции делятся на именные и
бумаги на предъявителя. Данные о владельце именной акции регистрируются в реестре акционерного общества. Акции на предъявителя допускают куплю-продажу без необходимой регистрации нового владельца.
В какой же степени та или иная ценная бумага отвечает инве-
стиционным качествам? Облигации обеспечивают сохранность сбережений при фиксированном дополнительном доходе на них и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой капитал и иметь на него пусть небольшой,
но гарантированный доход. При благоприятной рыночной конъюнктуре акции могут быть реализованы по курсовой цене, в несколько раз превышающей цену приобретения. Однако при ухудшении финансового положения акционерного общества падает не
только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер
дивидендов по ним. Акции привлекательны для инвесторов, готовых идти на риск, сыграть на курсовой разнице цены покупки и
продажи бумаг. Сертификаты в условиях инфляции — наиболее
надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности
займа и достаточно высоких процентов по нему.
Чтобы удостовериться в инвестиционных качествах ценной бу-
маги, инвестор должен получить следующую информацию:
x чем занимается компания;
x какова ее прибыль;
x какова рыночная цена бумаги и тенденция ее роста;
x располагает ли эмитент резервами и есть ли источники их
пополнения; велико ли доверие к эмитенту;
x есть ли планы развития компании.
Ответ на эти вопросы можно найти в проспекте эмиссии цен-
ных бумаг, финансовой отчетности компании, биржевых бюллетенях, сводках, обзорах.
Определенные гарантии для инвестора предоставляют и инве-
стиционные институты. Прежде чем допустить бумаги к продаже,
биржа, инвестиционная компания или фонд должны удостовериться в
благонадежности бумаг и ее продавцов. Процедура включения ценных
бумаг в список для продажи называется листингом. Каждая биржа
имеет строгие правила допуска бумаг к торгам и свои гарантии клиентам, при этом в качестве критериев отбора бумаг может выступать
объем чистого дохода, стоимость активов, размер выпуска ценных
бумаг. Важной предпосылкой оценки качества бумаг выступает объективная оценка финансового состояния и активности эмитента.
6. jОГЖТУЙЧЙЙ ПСДБОЙИБЧЙК
185
Пример. Одна из крупнейших áèðæ ìèðà — Нью-Йоркская —
допускает к котировке акций компаний с балансовой стоимостью
не менее 18 млн долл., получающих прибыль не менее 2 млн долл.
за последние три года, располагающих 2000 акционерамивладельцами, которые имеют по 100 и более акций, и выпустивших
в продажу не менее 1 100 000 акций со среднемесячным оборотом
выше 100 тыс. единиц. Таким образом, включение в котировочный
список Нью-Йоркской фондовой биржи проводится по пяти параметрам и свидетельствует о высоком рейтинге компании-эмитента.
Инвестиционная привлекательность акций определяется их
доходностью.
Доходность акции зависит от двух факторов: получения части
распределяемой прибыли ПАО (дивидендом) и увеличения ее цены
за период обращения на фондовой бирже.
Дивиденд — это доля прибыли, приходящаяся на одну акцию.
Дивиденды можно рассматривать как вознаграждение инвестору за
риск, которому он подвергается, вкладывая деньги в бумаги акционерного общества.
Режим выплаты дивидендов утверждаются собранием акционе-
ров в зависимости от итогов работы общества. Дивиденды выражаются в абсолютных денежных единицах или в процентах. Ставка
дивиденда характеризует процент прибыли от номинальной цены
акции или ее доходность.
Дивиденд — не единственный источник доходности акции.
Важным фактором, увеличивающим ее ценность, является ожидание владельца, что биржевой курс возрастет.
Курсовая цена акции, или ее курс, — цена, по которой бумага
продается на рынке ценных бумаг. Основным регулятором рыночных цен служит состояние экономики. На динамику рыночной цены отдельного акционерного общества оказывают влияние его финансовые результаты. Если компания на подъеме, успешно развивается и увеличивает прибыль, то возрастают дивиденды ее акционеров, а следовательно, престиж ценных бумаг и их курсовая цена,
что отражается на росте коэффициента котировки акций (соотношение между рыночной ценой акции и ценой первичного размещения). Уменьшение размера дивидендов свидетельствует о неблагополучии акционерного общества, что приводит к обесцениванию его
ценных бумаг (снижению коэффициента котировки акций).
Рассмотренную зависимость нельзя понимать буквально. В дей-
ствительности невозможно заранее точно узнать будущий дивиденд.
186
I. pТОПГЬ ПСДБОЙИБЧЙЙ ХЙОБОТПГ ПСДБОЙИБЧЙК
Неопределенность связана и с тем, что нельзя предугадать ту
пропорцию, в которой прибыль будет разделена на две части: остающуюся в распоряжении ПАО и распределяемую между акционерами. Поэтому основным показателем деятельности акционерного
общества с точки зрения воздействия на курс акций является не
дивиденд, а прибыль в расчете на акцию:
ɉ
ɱ
(6.4)
ɉ ,
ɚ
N
где Па — чистая прибыль на одну акцию данного ПАО;
Пч — сумма чистой прибыли;
N — число выпущенных акций.
Прибыль в расчете на акцию характеризует потенциальный ди-
виденд, базу будущих доходов по акциям.
Если для всей совокупности акций на фондовом рынке коэффи-
циент растет, то это означает удорожание акций вследствие вхождения экономики в фазу подъема, улучшения биржевой конъюнктуры.
Однако показатель «чистая прибыль за период» подвергается
колебаниям в отдельные промежутки времени, которые вызываются
изменениями в конъюнктуре рынка, изменениями процентных ставок, инфляцией и другими факторами.
Наряду с рыночной стоимостью акции определяется ее действи-
тельная (внутренняя) стоимость. Îíà определяется с учетом тре-
буемого уровня прибыльности и суммы получаемого дохода. Зная
действительную стоимость ценной бумаги, можно сравнить ее с курсовой стоимостью и сделать вывод о целесообразности приобретения. Расчет действительной стоимости акции проводится по формуле
CA = Ä : Ê, (6.5)
где СА — действительная стоимость акции;
Д — сумма дивидендов;
Ê — требуемый уровень прибыльности.
Пример. Сумма ежегодно получаемых дивидендов с одной ак-
ции акционерного общества составляет 200 руб., требуемый уровень
прибыльности — 10% годовых, текущая курсовая стоимость акции
составляет 1800 руб.
Действительная стоимость акции составит 200 : 0,1 = 2000 руб.,
что значительно выше ее курсовой стоимости. Акция недооценена,
поэтому приобретение ее целесообразно.
Облигация представляет собой ценную бумагу, которая подтвер-
ждает обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги
6. jОГЖТУЙЧЙЙ ПСДБОЙИБЧЙК
187
ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска. Облигации могут выпускаться государством, акционерными
обществами, частными фирмами. Облигации государственных
внутренних займов обладают меньшей степенью риска. Они обеспечивают 100%-ную гарантию возврата вложенных средств, т.е. степень риска здесь равна нулю. Вместе с тем они обычно являются
менее доходными, чем корпоративные бумаги.
Таким образом, облигация удостоверяет:
x факт предоставления владельцем бумаги денежных средств
эмитенту;
x обязательство эмитента вернуть долг через определенное время;
x право инвестора получать в виде вознаграждения за предос-
тавленные денежные средства определенный процент от но-
минальной стоимости облигации.
В отличие от дивидендов по акциям, которые существенно варь-
ируются во времени, а могут и не выплачиваться совсем, процент по
облигациям остается постоянным или изменяется незначительно.
Проценты по облигациям выплачиваются в установленные сро-
ки независимо от прибыли и финансового состояния обществаэмитента до выплаты дивидендов по акциям. Держатели облигаций имеют также преимущественное право на распределяемую
прибыль и активы общества при ликвидации его по сравнению с
владельцами акций.
Еще одной особенностью облигации является выплата процен-
тов в течение строго определенного срока, оговоренного условиями
займа, а акции приносят доход неограниченное время.
Различаясь по условиям выплаты дохода и продолжительности
его получения, облигации и акции как два класса ценных бумаг тесно связаны. Оба рынка ценных бумаг создаются с одной целью —
привлечь денежные средства для реализации каких-то проектов.
Эти бумаги могут взаимно обмениваться. Существует конвертируемые облигации, которые могут быть обменены на акции той же
компании, и обменные облигации, которые можно обменять на
акции других компаний.
Инвесторы, владеющие обменными и конвертируемыми бумага-
ми, могут балансировать между рынком акций и облигаций. С одной
стороны, они получают гарантированный доход по облигации, защищающий от колебаний цен на рынке акций. С другой стороны,
имеют потенциальную возможность перейти на рынок акций при
благоприятном прогнозе развития конъюнктуры.
188
I. pТОПГЬ ПСДБОЙИБЧЙЙ ХЙОБОТПГ ПСДБОЙИБЧЙК
Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства.
Считается, что государство не может обанкротиться, поэтому его облигации выступают эталоном надежности. Но чем меньше риск при
приобретении бумаги, тем, по правилу инвестирования, меньше доход, выплачиваемый по ней. На облигационном рынке государственные долговые обязательства являются наименее доходными.
Доходность облигации определяется двумя факторами: возна-
граждением за предоставленный эмитенту заем (купонными выплатами) и разницей между ценой погашения и ценой приобретения
бумаги (дисконтный доход).
Купонные выплаты проводятся ежегодно или периодически
внутригодовыми платежами и выражаются абсолютной величиной
или в процентах:
Отношение абсолютной величины годового купонного дохода к
номинальной стоимости облигации на рынке ценных бумаг называется купонной доходностью.
Купонная доходность зависит от срока займа, при этом связь
обратная: чем более отдален срок погашения, тем выше, как правило, должен быть процент, и наоборот, если облигация выпущена на
сравнительно короткий период, процент может быть относительно
меньшим.
Другим фактором, влияющим на уровень доходности облигаций,
является разница между ценой погашения и ценой приобретения
бумаги, определяющая величину прироста или убытка капитала за
весь срок займа. Если погашение проводится по номиналу, а облигация куплена с дисконтом, инвестор имеет прирост капитала:
'Ê = Ð
где 'К — прирост капитала;
Ð
— номинальная цена облигации или цена погашения;
íîì
Ð
— цена приобретения.
äèñê
Пример. Ð
1000 ðóá., Ð
íîì =
íîì
– Ð
äèñê
, Ê > 0, (6.6)
äèñê
= 800 ðóá., 'Ê = 200 ðóá.
При покупке облигации по цене выше номинала (с премией
Ð
) владелец, погашая бумагу, терпит убыток:
ïðåì
'Ê = Ð
íîì
– Ð
, 'Ê < 0.
ïðåì
Отношение абсолютной величины годового купонного дохода к
номинальной стоимости облигации на рынке ценных бумаг называется купонной доходностью.
6. jОГЖТУЙЧЙЙ ПСДБОЙИБЧЙК
189
Пример. Облигация с номинальной ценой 1000 руб. и купонной
ставкой 10% приобретена по курсовой цене 800 руб. Срок обращения облигации 5 лет.
Прирост капитала владельца облигации за 5 лет составит
1 000 – 800 = 200 ðóá.,
При этом годовой дисконтный доход составит
200 : 5 = 40 ðóá.,
годовой купонный доход
1 000 • 0,1 = 200 руб. годовой доход
Совокупный годовой доход
200 + 40 = 240 ðóá.
Совокупная годовая доходность
240 : 800 •100 = 30%.
На каждый рубль, вложенный в облигацию, ее владелец ежегод-
но получает 30 коп. дохода.
Вексель — письменное долговое обязательство строго установ-
ленной формы, дающее его владельцу безусловное право при наступлении срока требовать от должника или акцептанта уплаты
оговоренной в нем суммы. Различают вексель простой и переводной. Простой вексель выписывается заемщиком (векселедателем) и
содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю).
Переводной вексель (тратта) выписывается кредитором (трассантом)
и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной
суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю. Разновидностью векселей является депозитный сертификат, который представ-
ляет собой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы
вклада и процентов по нему.
Казначейское обязательство — ценная бумага, дающая держате-
лю право на получение фиксированной суммы в качестве выплаты
основного долга и дохода с купона.
Кроме того, существует система производных ценных бумаг.
Опцион — краткосрочная ценная бумага, дающая право ее вла-
дельцу купить или продать другую ценную бумагу в течение определенного периода по определенной цене контрагенту, который за
денежную премию принимает на себя обязательства реализовать это
право.
190
I. pТОПГЬ ПСДБОЙИБЧЙЙ ХЙОБОТПГ ПСДБОЙИБЧЙК
Финансовый фьючерс — стандартный краткосрочный контракт на
покупку или продажу определенной ценной бумаги по определенной цене в течение обусловленного между сторонами периода. Если
владелец опциона может отказаться от реализации своего права,
потеряв при этом денежную премию, которую он выплатил контрагенту, то фьючерсная сделка является обязательной для последующего исполнения.
Варрант — эта ценная бумага выражает льготное право на по-
купку акций эмитента в течение определенного (обычно несколько
лет) периода по определенной цене.
Пример. Инвестор покупает эмитируемые облигации, приобре-
тая при этом варрант на простые акции эмитента по цене 100 тыс.
руб. Если через 1—2 года курсовая стоимость простых акций превысит 100 тыс. руб., то инвестору будет выгодно реализовать свой
варрант (с последующей перепродажей акций или размещением их
в свой портфель ценных бумаг).
Процесс перехода к рынку в Российской Федерации расширил
возможности организаций по развитию своих активов, получению
доходов. Появилась возможность вкладывать свободные денежные
средства, полученные от основной производственной деятельности,
в различные виды ценных бумаг. Вложения в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемые как единое целое, формируют портфель ценных бумаг.
Любой инвестиционный портфель представляет собой опреде-
ленный набор акций, облигаций и других ценных бумаг с различной
степенью обеспечения, риска и доходности. Доходы представляют
собой прибыль, полученную по всей совокупности бумаг данного
портфеля.
Разрабатывая инвестиционную финансовую политику, органи-
зации могут ставить перед собой различные цели. В общем виде это
получение дохода, сохранение капитала, обеспечение его прироста.
Эти цели альтернативны и соответствуют разным типам порт-
фелей ценных бумаг. Например, если главная цель — получение
большего дохода, то предпочтение может быть отдано «агрессивному»
портфелю, состоящему из низколиквидных и высокорискованных
ценных бумаг молодых компаний, способных, однако, если удачно
сложатся дела, принести высокий доход. И наоборот, если наиболее
важным для инвестора является обеспечение сохранности и приращения капитала, то в портфель будут включены ценные бумаги
с большей ликвидностью, выпущенные известными инвесторами,
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]