Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент. Практикум-1
.pdf
текущего года составляет 268,11 млн р. У компании на текущий
момент имеются следующие обязательства:
Количество лет до исполнения Объем обязательств, млн р.
0 170,3
0 110,8
2 226,4
4 390,1
Кроме этого, компания имеет обязательства по двум догово-
рам лизинга:
1) операционная аренда стоимостью 540,5 млн р. сроком
5 лет;
2) финансовая аренда на сумму 828 млн р. сроком 9 лет.
Проведите рыночную оценку обязательств по внешнему
финансированию.
Мини-кейсы
3.1. Облигация компании «АВС» имеет срок обращения 7 лет
и номинальную стоимость 5000 р. Купонные выплаты по облигации составляют 250 р. ежегодно и выплачиваются раз в год. Ее
текущий курс — 4480 р. Учитывая налогообложение купонного
дохода и дохода от курсовой разницы (владелец — физическое
лицо), определите, сколько будет стоить облигация через год при
условии, что ее доходность к погашению сохранится. Какой будет
цена облигации без учета налогообложения?
3.2. Имеется возможность приобрести дисконтный вексель
со сроком погашения через год, а также облигацию номиналом
1 млн р. с купонным доходом 12 % годовых (выплата два раза
в год), срок погашения — 3 года, доходность к погашению —
16,4 %. Сформируйте портфель с требуемой дюрацией 2 года.
141
3.3. Расположите перечисленные ниже облигации в порядке
убывания их дюрации. Номинал — 1000 р.
Облигация
Купонная
ставка, %
Срок погашения, лет
А 15 20 10
В 15 15 10
С 0 20 10
D 8 20 10
Е 15 15 15
Доходность
при погашении, %
IV. СТОИМОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
4.1. Прибыль на акцию и ценовые мультипликаторы
4.2. Модель САРМ, бета-коэффициент
4.3. Рыночная стоимость собственного капитала
4.1. Прибыль на акцию
и ценовые мультипликаторы
Одним из важнейших показателей, интересующих собственников бизнеса, является прибыль на одну обыкновенную акцию
(earnings per share, EPS). Частично об этом параметре уже шла
речь в п. 2.3.
Согласно МСФО 33, прибыль на акцию (EPS) — это доля
чистой прибыли (в денежных единицах), приходящаяся на одну
акцию. Рассчитывается путем деления чистой прибыли (убытка),
причитающейся владельцам обыкновенных акций, за период на
средневзвешенное количество обыкновенных акций за период.
EPS раскрывается в отчете о прибыли (убытках).
Как уже было сказано ранее, прибыль на акцию является объектом особо пристального внимания со стороны инвесторов, так
как по сути, показывает максимально возможный размер дивидендов (стоит отметить, что реальный размер дивидендов за период
в большинстве случаев не совпадает с параметром «прибыль
на акцию»). В этом ключе акционеры всегда заинтересованы в
выявлении причин сокращения EPS. Например, сокращение EPS
может являться следствием конвертации прочих ценных бумаг в
обыкновенные акции (ситуация разводнения):
(4.1.1)
143
Базовая прибыль на акцию рассчитывается по формуле 2.3.11,
рассмотренной ранее.
Для расчетов используется средневзвешенное количество
акций в обращении (weighted average count of shares outstanding,
WACSO). Очевидно, что использовать количество таких акций на
определенную дату некорректно. Количество акций в обращении
регламентируется нормативными документами акционерного
общества, которые имеют конкретную дату. На практике WACSO
рассчитывается при составлении отчетности на конец квартала,
год. На каждую конкретную дату WACSO в публичном простран-
стве не рассчитывается.
Расчет осуществляется по формуле:
WACSO = Количество акций (4.1.2)
в обращении · Временный взвешенный коэффициент.
Взвешенный временной коэффициент определяется как частное от деления количества дней, в течение которых акции находятся в обращении, на общее количество дней в отчетном периоде. Акции включаются в расчет средневзвешенного количества
акций в обращении с момента возникновения обязательств по их
оплате.
Пример 4.1.1. Компания «АВС» получила в 2019 г. чистую
прибыль 10 тыс. долл. Из полученной прибыли в виде дивидендов
держателям привилегированных акций было выплачено 1000 долл.,
а держателям обыкновенных акций — 1750 долл. В начале года
в обращении находилось 10 тыс. акций компании «АВС», а 01.07 в
обращение выпустили еще 1000 шт. Предполагая простую структуру
капитала, определите базовую EPS компании «АВС».
Решение:
По формуле (4.1.2) найдем среднее количество акций в обращении:
WACSO = 10 000 · (12 / 12) + 1000 · (6 / 12) = 10 500 акц.
Обратите внимание, что взвешенный временной коэффициент
может быть рассчитан как с использованием количества дней, так
и с учетом количества месяцев (как в текущем примере).
144
EPS
базовая
В числителе используется вся чистая прибыль, доступная к
распределению среди держателей обыкновенных акций. В условиях также дана прибыль, реально выплаченная владельцам ОА
(1750 долл.), использовать ее в расчетах прибыли на акцию некорректно.
Вывод: базовая прибыль на акцию за истекший период составила 0,86 долл./акц.
10 000 1000
10 500
0,86 долл./акц.
В примере 4.1.1 рассматривалась ситуация дополнительного
выпуска обыкновенных акций, но может возникнуть необходимость их выкупа.
Выкуп акций — операция, в процессе проведения которой
эмитент акций приобретает их на рынке у сторонних инвесторов
на себя.
Цели выкупа акций могут быть следующими:
1) формирование сигнала рынку, что акции недооценены;
2) распределение части чистой прибыли через механизм,
дающий менеджменту большую свободу действий, чем механизм
назначения дивидендов;
3) экономия на налогах на выплаченные дивиденды;
4) заинтересованность менеджмента, имеющего опционы
на акции компании, в росте рыночной стоимости оставшихся
в обращении акций.
Выкуп акций в некоторых юрисдикциях ограничен регулятором. С точки зрения бухгалтерского учета выкуп акций приводит
к уменьшению размера собственного капитала.
Пример 4.1.2. Определите базовую EPS. В 2019 г. компания
«АВС» получила чистую прибыль 12 млн долл., а держателям привилегированных акций была выплачена прибыль 1 млн долл.
145
События, связанные с обыкновенными акциями:
Дата Событие Количество акций, шт.
01.01 Акции, находящиеся в обращении 1000
01.04 Дополнительная эмиссия акций 4000
01.10 Выкуп акций 600
Решение:
Дата Событие
01.01 Акции, нахо-
Коли-
чество
акций, шт.
Временной
коэффициент
1000 = 12 / 12 = 1 = 1000 · 1 = 1000
Количество акций
для определения
WACSO
дящиеся в
обращении
01.04 Дополнитель-
4000 = 9 / 12 = 0,75 = 4000 · 0,75 = 3000
ная эмиссия
акций
01.10
Выкуп акций
600 = 3 / 12 = 0,25 = 600 · 0,25 = 150
WACSO = 1000 + 3000 – 150 = 3850 акц.
EPS
12 000 000 1 000 000
базовая
3850
2857,14
долл./акц.
Вывод: базовая прибыль на акцию за истекший период составила 2857,14 долл./акц. Операция выкупа акций в расчете WACSO
учитывалась со знаком «минус».
Рассмотрим корпоративные события, предполагающие особый порядок расчета средневзвешенного количества обыкновенных акций в обращении:
• дробление акций;
• консолидация акций;
• капитализация или размещение акций на льготных усло-
виях (дивиденды, выплачиваемые в форме акций);
• льготный элемент в любом другом выпуске (например,
льготный элемент в выпуске прав для существующих акционеров).
Стоит отметить, что особый порядок расчета WACSO для
перечисленных случаев заключается в предположении, что ука-
146
занные события произошли в начале периода (взвешенный временной коэффициент — 1).
При размещении акций на льготных условиях или при дроблении акций, т. е. при размещении акций среди существующих
акционеров без дополнительного возмещения (соответствующего
изменения активов компании) количество обыкновенных акций,
находящихся в обращении, корректируется таким образом, как
если бы размещение произошло в начале самого раннего из представленных периодов. Например, при размещении льготных
акций «две за одну» количество акций, находящихся в обращении до указанного размещения, умножается на коэффициент 2
для получения нового общего количества акций.
Дробление акций — процедура пропорционального увеличения количества акций, находящихся в обращении.
Цель дробления акций — вывести рыночные цены акций в
«удобный» торговый диапазон. Используется термин «сплит» —
количество новых акций, находящихся в обращении, делится на
количество старых акций, находившихся в обращении (например,
2 : 1). Дробление акций не оказывает влияния на дивидендную
доходность (размер дивидендов на акцию, отнесенный к рыночной цене акции) или на норму выплаты дивидендов (отношение
суммы выплаченных дивидендов к чистой прибыли).
С точки зрения бухгалтерского учета дробление акций не
приводит к изменению бухгалтерской финансовой отчетности.
Пример 4.1.3. Определите базовую EPS. В 2019 г. компания
«АВС» получила чистую прибыль 12 млн долл., а держателям привилегированных акций была выплачена прибыль 1 млн долл.
События связанные с обыкновенными акциями:
Дата Событие
01.01 Акции, находящиеся в обращении 1000
01.04 Дополнительная эмиссия акций 4000
01.07 Держателям обыкновенных акций
произведено дробление 2 : 1 (сплит 2 : 1)
01.10
Выкуп акций
Количество
акций, шт.
1200
147
Решение:
Особенностью расчетов в случае дробления акций является то,
что оно считается произошедшим в самый ранний момент, затронутый отчетностью. Если отчетность показывает состояние за два
предыдущих года, то дробление считается произошедшим два года
назад с пересчетом всех показателей. В этой логике в формулировке
примера 4.1.3 учет дробления применяется к отчетности с начала
года.
Дата Событие
01.01 Акции, находящиеся в
обращении
01.04 Дополнительная эмиссия
акций
01.10 Выкуп акций 1200 = 3 / 12 = 0,25 = 1200 · 0,25 = 300
Количество акций,
шт.
= 1000 · 2 = 2000 = 12 / 12 = 1 = 2000 · 1 = 2000
= 4000 · 2 = 8000 = 9 / 12 = 0,75 = 8000 · 0,75 = 6000
Временной
коэффициент
Количество акций для
определения WACSO
WACSO = 2000 + 6000 – 300 = 7700 акц.
EPS
базовая
12 000000 1 000 000
7700
1428,57долл./акц.
Вывод: базовая прибыль на акцию за истекший период составила 1428,57 долл./акц. Очевидно, что дробление акций приводит к
сокращению прибыли на акцию (при неизменности чистой прибыли
за период).
Обратная дроблению операция — консолидация акций. Рас-
четы проводятся аналогично.
Дивиденды, выплаченные в виде акций, — процедура увеличения количества акций, находящихся в обращении, пропорционально количеству акций, находящихся у каждого из акционеров.
Например, 10-процентный дивиденд в виде акций говорит о том,
что каждому из владельцев 10 обыкновенных акций будет выплачена одна дополнительная акция.
По сути, дивиденды, выплаченные в виде акций, и дробление
акций — это схожие действия (например, 50-процентный дивиденд в виде акций и сплит 3 : 2 приводят к одинаковым результа-
148
там с точки зрения WACSO), однако указанные операции имеют
различные налоговые последствия.
Если вы акционер, то с точки зрения экономии на налогах
дробление акций выгоднее, чем выплата в форме дивидендов. В соответствии со ст. 214 НК РФ налоговая ставка для
этого вида доходов равна 9 % для налогоплательщиковрезидентов, для нерезидентов — 15 %. Дивиденды, полученные в виде акций (ст. 210 НК РФ), относятся к доходам,
полученным в натуральной форме, величина дохода будет
рассчитываться по рыночной цене акции на дату их получения.
Пример 4.1.4. Определите WACSO и рассчитайте базовую EPS.
Компания «АВС» в 2019 г. получила чистую прибыль 100 тыс. долл.
Из чистой прибыли 50 тыс. долл. было выплачено держателям привилегированных акций, а 30 тыс. долл. — держателям обыкновенных акций.
События, связанные с обыкновенными акциями за год:
Дата Событие Количество акций, шт.
01.01 Акции, находящиеся в обращении 10 000
01.04 Дополнительная эмиссия акций 4000
Выплачен дивиденд 10 % обыкновен-
01.07
ными акциями
01.09 Выкуп акций 3000
Решение:
Выплата дивидендов обыкновенными акциями учитывается как
событие, произошедшее в начале периода, и охватывает все события, предшествующие выплате (в данном примере это акции в обращении на начало периода и дополнительный выпуск 01.04).
149
Дата Событие
Выплачен
дивиденд 10 %
01.01
обыкновенными
акциями
Акции, находя-
01.01
щиеся в обращении
Дополнительная
01.04
эмиссия акций
01.09 Выкуп акций
Количество акций,
шт.
= (10 000 +
+ 4000) · 0,1 = 1400
10 000 = 12 / 12 = 1 = 10 000 · 1 = 10 000
4000 = 9 / 12 = 0,75 = 4000 · 0,75 = 3000
3000 = 4 / 12 = 0,33 = 3000 · 0,33 = 1000
Временной
коэффициент
= 12 / 12 = 1 = 1400 · 1 = 1400
WACSO = 1400 + 10 000 + 3000 – 1000 = 13 400 акц.
Количество акций
для определения
WACSO
EPS
базовая
100000 50 000
13 400
3, 73 долл./акц.
Вывод: базовая прибыль на акцию за истекший период соста-
вила 3,73 долл./акц.
Важно отметить влияние структуры капитала на расчет прибыли на акцию. Простая структура капитала предполагает, что
акционерный капитал образован только обыкновенными акциями, а «обесценивающее» воздействие конвертируемых ценных
бумаг, варрантов и опционов отсутствует. В таком случае рассчитывается базовая EPS по формуле 2.3.11.
Сложная структура капитала предполагает, помимо обыкновенных акций, наличие «обесценивающих» (dulative) ценных
бумаг, а именно конвертируемых облигаций или конвертируемых привилегированных акций, опционов или варрантов, прочих прав, способных уменьшить EPS. При этом рассчитывается
разводненная EPS. «Антиобесценивающие» (antidulative) ценные
бумаги, напротив, способны увеличить EPS.
В самом общем виде формула 4.1.1 показывает разницу
между базовой и разводненной прибылью на акцию.
Эффект «обесценения» для конвертируемых ценных бумаг
(конвертируемые облигации, конвертируемые привилегирован-
150
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]