Финансы и финансовый рынок. Ответы на экзаменационные вопросы

Тема 20 ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

20.1. Акции, их виды, экономические характеристики

Ценная бумага имеет номинальную, эмиссионную и рыночную цену. Номинальная цена – это формальное счетное значение, закрепленное за ценной бумагой на стадии ее выпуска и применяемое в качестве базы для начисления дивидендов, процентов. Эмиссионная цена – это цена продажи при первичном размещении ценных бумаг. Рыночная цена – это цена обращения ценных бумаг на вторичном рынке, зависящая от соотношения спроса и предложения на данный вид ценной бумаги, выражается через такие показатели, как курсовая стоимость, курс, доход, доходность и т. д.

Акции характеризуются следующими видами стоимостных оценок:

• номинал акции (нарицательная стоимость) – это стоимость, указанная на ее лицевой стороне при выпуске акций на бумажной основе. Номинал всех акций акционерного общества должен быть одинаковым, обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав и для акций, выпущенных на территории Республики Беларусь, выражаться только в белорусских рублях. Номинальная стоимость (На) акции определяется как

H a = KC aa ,

где Са – сумма акционерного капитала, р.; Kа - общее количество размещенных акций, шт.;

• эмиссионная стоимость – это стоимость акции, по которой ее приобретает первый держатель при дополнительном выпуске акций. Она может быть равна номинальной или превышать ее. При размещении дополнительно выпускаемых акций акционерным обществом их эмиссионная стоимость существенно превышает номинальную, так как вследствие развития компании-эмитента стоимость ее ак-

181

тивов растет. Разница между эмиссионной ценой и номинальной стоимостью акции называется эмиссионным доходом. Эмиссионный доход увеличивает собственный капитал акционерного общества.

Рыночная (курсовая) цена акции – это цена, установленная при ее продаже на вторичном рынке на основании спроса и предложения. Цену спроса устанавливает покупатель, цену предложения – продавец. Между ними находится рыночная цена. Определяется по формуле:

Öð= Дивиденд 100%, ссудный процент(ÑÐ)

где Цр – рыночная цена акции; Да – дивиденды на акцию; СР –ставка рефинансирования, %.

Определить рыночную стоимость акции можно по ожидаемой доходности:

Öð= ÄîÓòä+ Ê 100 %,

где К – прирост курсовой стоимости; До – ожидаемый дивиденд; Утд – требуемый уровень доходности, %.

Курс акции – это отношение ее рыночной цены к номинальной стоимости в расчете на сто денежных единиц:

Êà = ÖðÍ 100 %.

В зависимости от вида ценных бумаг, входящих в портфель, инвесторы могут получать разные виды доходов (рис. 20.1).

Доход от акций состоит из дивидендов и дохода от прироста их стоимости (положительная разница между ценой продажи и ценой покупки акции).

182

Дивиденд – часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая между его акционерами в расчете на одну акцию. Дивиденд может быть выражен в абсолютной сумме и в виде коэффициента.

Отношение общей суммы дивидендов к сумме чистой прибыли акционерного общества, направляемой на выплату дивидендов, называется коэффициентом выплаты дивидендов (Кд):

Êä= ÑÄÏ÷ ,

где Кд – коэффициент выплаты дивидендов; СД – общая сумма дивидендов, выплачиваемая акционерам, р.; Пч – чистая прибыль акционерного общества, направляемая для выплаты дивидендов акционерам, р.

Дивиденды на одну акцию рассчитываются по формуле:

Äà = ÑÄÊà , где Да – дивиденд на одну акцию, р.; Ка – количество акций,

шт., или в процентах к номиналу акций: Äí = ÑÄÑà 100 %,

где Дн – дивиденд в процентах к номиналу акции; Са – стоимость всех акций акционерного общества по номиналу.

Дивиденды по привилегированным акциям исчисляются по фиксированному проценту к номиналу. Периодичность выплаты дивидендов устанавливает общее собрание акционеров. Полный доход по акциям определяется по формуле:

ПДа = СД + (Цпра – Цпа),

где ПДа – полный доход по акции; СД – сумма выплаченных дивидендов; Цпра – цена продажи акции; Цпа – цена покупки акции.

Выплата дивидендов по акциям может осуществляться после полной оплаты уставного фонда и при условии, что стоимость чистых активов акционерного общества после выплаты дивидендов будет больше размера уставного фонда и резервного фонда. Доход и все его составляющие являются абсолютными показателями. Инвестора, как правило,

183

интересует доходность инвестиций. Доходность – относительная величина, характеризующая доход на единицу затрат и показывающая эффективность вложений.

Различают текущую и конечную доходность.

Текущая доходность (Да тек) определяется по формуле:

Äà òåê = ÖÄàðà100 % Тt ,

где Да – дивиденды, выплаченные по акции, р.; Цра – рыночная цена акции, р.; Т – годовой период, (360, 365) дней; t – период, за который получены дивиденды, дней.

Конечная доходность (Да кон) акции с учетом ее продажи рассчитывается по формуле:

Дакон =Äà+(Öïðà−Öïà) 100 %.

Öïà

Если выплата дивидендов не производится, то конечная доходность акции равна при ее продаже:

Дакон =Öïðà−Öïà 100 %.

Öïà

Если период инвестирования больше года, то конечная доходность акции с учетом ее продажи будет равна:

где n – время нахождения акции у инвестора.

20.2. Облигации, их виды, экономические характеристики

Облигации имеют следующие характеристики:

• Номинальная цена указывается на лицевой стороне облигации при ее выпуске на бумажной основе и является базовой величиной для расчета дохода по облигации, купонных выплат. Определяется по формуле:

Íî= ÊîÇî ,

184

где Но – номинальная цена облигации; Зо – сумма облигационного займа, р.; Ко – количество выпущенных облигаций, шт.

При обращении на вторичном рынке рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу или выше номинала. После эмиссии и первичного размещения рыночная цена зависит от ситуации на финансовом рынке, срока до погашения, уровня процентной ставки, других факторов. Чем меньше срок до погашения в момент покупки облигации, тем выше ее рыночная стоимость. Так как рыночная цена является одним из важнейших факторов для инвесторов, то в Республике Беларусь расчет рыночной цены эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению на ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», установлен законодательно следующим образом:

•в случае, если в течение торгового дня на дату расчета рыночной цены по эмиссионной ценной бумаге было совершено десять сделок и более, то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена (курс) одной эмиссионной ценной бумаги по сделкам, совершенным в течение торгового дня;

•в случае, если в течение торгового дня на дату расчета рыночной цены по эмиссионной ценной бумаге было совершено менее десяти сделок (в том числе отсутствие сделок), то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена (курс) одной эмиссионной ценной бумаги по последним десяти сделкам, совершенным в течение последних 30 торговых дней;

•в случае, если по эмиссионной ценной бумаге в течение последних 30 торговых дней было совершено менее десяти сделок, то рыночная цена не рассчитывается.

При этом предельная граница колебаний рыночной цены эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, не должна превышать 20 % [17, с. 47].

Для сопоставимости рыночных цен служит показатель «курс облигации».

Курс облигации (Кро) – это значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу. Рассчитывается по формуле:

185

Êðî= ÖðîÍî 100 %,

где Цро – рыночная цена облигации, р.; Но – номинальная цена облигации, р.

Рыночная цена облигации равна:

Öðî= Íî Êðî.

100 %

Осуществляя инвестирование в ценные бумаги с постоянным процентом, инвесторы рассчитывают, с одной стороны, на низкий риск, а с другой – на получение высокой доходности на вложенный капитал. Инвестор может приобрести либо дисконтные облигации, либо купонные.

Купонные облигации приобретаются по номинальной стоимости, и ее владельцу гарантируется сумма периодических купонных выплат и возвращение суммы номинала облигации в момент ее погашения. Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинальной, и их владельцам выплачивается номинал облигации в день ее погашения.

Порядок начисления и размер дохода по облигациям оговариваются условиями выпуска облигаций. Доход владельца облигаций состоит из двух компонентов: периодически выплачиваемого купонного дохода и положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигации. Доход по дисконтным облигациям определяется как разница между номинальной стоимостью и ценой покупки облигации:

До = Но – Цо,

где Дo – доход по дисконтной облигации; Но – номинальная стоимость облигации; Цo – цена приобретения облигации.

Купонный доход по облигациям зависит от принятого метода начисления процентов. При использовании метода простых процентов начисление процентов происходит все время на номинальную стоимость облигации. В случае периодической выплаты купонного дохода расчет годового дохода осуществляется по формуле:

Äêóï =Íî(1+100Ê ),

186

где Дкуп – годовой купонный доход; Но – номинальная стоимость облигации; К – ставка купонного дохода, %.

При применении метода сложных процентов база начисления изменяется вследствие того, что каждый раз к основной сумме долга добавляются проценты, начисленные в предыдущем периоде (процесс капитализации процентов). В этом случае купонный доход определяется по формуле:

где Дкуп – сумма купонного дохода в конечный период; К – ставка купонного дохода, %; n – количество купонных периодов.

Для определения эффективности вложений инвестору необходимо знать доходность по облигации. Различают текущую и конечную доходность по облигациям. Текущая доходность (Дтек) рассчитывается по формуле:

Äòåê =ÊÄîÖî 100%,

где КДо – сумма выплаченного купонного дохода.

При сравнении доходности данной облигации с доходностью альтернативных вложений используют показатель рыночной доходности (Дро), рассчитываемый по формуле:

Äðî=ÊÄîÖðî, где Цро – рыночная цена облигации.

Конечная доходность характеризует полный доход за период владения облигацией:

где n – количество купонных выплат; Т – годовой период (360, 365) дней; t – период владения облигацией, дней; Цо – цена приобретения облигации; Цпро – цена погашения облигации.

187

20.3. Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги представляют собой ценные бумаги, выпущенные государственными органами власти и управления. Основная форма выпуска ценных бумаг – государственные облигации.

Государственные облигации – это государственные долговые обязательства в форме ценных бумаг, которые удостоверяют отношения займа. Могут выпускаться как в белорусских рублях, так и в валюте. Государственные облигации выпускаются сроком обращения до одного года (краткосрочные) и долгосрочные – сроком обращения более года. Объем эмиссии облигаций определяется Министерством финансов.

Рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:

•привлечение временно свободных денежных средств на покрытие дефицита государственного бюджета на безинфляционной основе;

•устранение краткосрочных кассовых разрывов между поступлением доходов в бюджет и финансированием расходов;

•финансирование целевых государственных программ;

•погашение предыдущих займов государства;

•регулирование денежной массы в обращении, уровня инфляции, валютного курса и т. д.

Размещение государственных ценных бумаг среди юридических лиц осуществляется путем [17, с. 74]:

•продажи на аукционе, проводимом Национальным банком Республики Беларусь;

•продажи на аукционе, проводимом Министерством финансов через ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»;

•прямой продажи Министерством финансов юридическим лицам на условиях, утвержденных этим министерством:

•их передачи или продажи банкам для их последующей реализации.

Собственниками государственных облигаций могут являться и физические лица. Для физических лиц выпускаются облигации государственного сберегательного займа

188

Республики Беларусь и облигации государственного выигрышного валютного займа Республики Беларусь. Имеются следующие особенности: операции на вторичном рынке производятся через банки Республики Беларусь; физические лица для приобретения облигаций заключают с банком договор комиссии или доверительного управления, перечисляют денежные средства; открывают счет «депо» только в депозитарии банка, с которым заключен договор комиссии или доверительного управления. Государственные ценные бумаги обладают по сравнению с другими ценными бумагами большей ликвидностью, меньшим риском, льготным налогообложением.

Переход права собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю происходит в момент регистрации сделки биржей и фиксируется биржевым свидетельством. При проведении торгов соблюдаются принципы стандартности сделок, их гласности, свободного ценообразования, соблюдения прав и обязанностей участников торгов, обязательности исполнения условий сделок.

Профессиональный участник торгов имеет право осуществлять сделки с облигациями на фондовой бирже от своего имени и за свой счет, а также от своего имени и за счет своих клиентов. Сделки купли-продажи облигаций за счет клиентов осуществляют физические лица – трейдеры, полномочия которых подтверждаются соответствующей доверенностью. Сделки с облигациями на вторичном рынке заключаются через торговую систему биржи в следующих режимах [17, с. 190]:

•сделки «до погашения» – это сделки купли-продажи облигаций, заключаемые между двумя участниками. Эти заявки являются лимитными, т.е. по ним устанавливаются предельные цены покупки («купить не выше») и продажи («продать не ниже»);

•сделки «РЕПО» – сделки купли-продажи облигаций, заключаемые между двумя участниками с обязательством: для продавца – последующего их выкупа (обратный выкуп); для покупателя – последующей их продажи (обратная продажа).

Участниками сделок РЕПО в Республике Беларусь могут быть только банки. С целью снижения рисков участни-

189

ков рынка на фондовой бирже создаются системы обеспечения выполнения обязательств по сделкам, организуется контроль за деятельностью участников.

Указом Президента Республики Беларусь № 245 от 13.05.2010 г. «О выпуске государственных облигаций» Совету Министров было предоставлено право на выпуск в течение 2010 – 2011 гг. еврооблигаций на 2 млрд долл. США со сроком обращения не менее 5 лет и размещения их за пределами территории страны. Еврооблигация – это предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход может выплачиваться 1 раз путем предъявления купонов к оплате, или погашение производится единовременным платежом в конце срока из фонда погашения. Стоимость такой облигации (номинал) выражается в свободно конвертируемой валюте, являющейся иностранной валютой как для эмитента, так и для инвестора. Приставка «евро» означает, что облигации эмитента размещаются за пределами страны происхождения валюты облигации. Различают два вида еврооблигаций: евробонды и евроноты. Евробонды – это предъявительские ценные бумаги, которые депонируются в депозитариях при торговых системах. Их выпускают в основном развивающиеся страны и для них не резервируется обеспечение, что особенно важно для эмитента. Евроноты представляют собой именные ценные бумаги, которые эмитируют страны с развитой рыночной экономикой. Для них обязательно предусматривается создание обеспечения.

Главным условием выхода эмитента еврооблигаций на рынок является наличие рейтинга кредитоспособности эмитента. В мае 2010 г. международное рейтинговое агентство Standard & por’s (S&P) подтвердило суверенные кредитные рейтинги Беларуси на уровне «В+» в иностранной валюте и «ВВ» в национальной валюте, что означает «негативный» и характеризуется низким уровнем ликвидности.

Основная цель выпуска еврооблигаций в нашей стране – привлечение иностранных инвестиций в экономику Республики Беларусь. Указом установлено, что выплата комиссий, расходов, связанных с выпуском, размещением и обращением облигаций, будет производиться Министерс-

190