7.3. Расчет методом реальных опционов.

Основным допущением является расчет стоимости пашни, исходя из дохода от продажи зерновых культур – озимой пшеницы.

Процедура расчета рыночной стоимости методом реальных опционов сводится к следующим шагам:

1. Определяется дисперсия и среднеквадратичное отклонение доходов от зерновых культур.

2. Определяется ставка дисконтирования и безрисковая ставка.

3. Определяется срок исполнения (Т) и ставка дивидендной доходности

4. Определяется капитализированная стоимость валового дохода от производства сельскохозяйственной;

5. Определяется капитализированная стоимость затрат на производство сельскохозяйственной продукции;

6. Определяются другие параметры, необходимые для расчетов.

7. Рассчитывается стоимость по формуле Блека-Шоулза.

Определение исходных параметров

Дисперсия

Для расчета величины среднего квадратичного отклонения используются данные о динамике мировых цен на зерно и валовых сборах зерна (данные табл. 7)

	1997-1998	1998-1999	1999-2000	2000-2001	2001-2002	2002-2003	2003-2004
Пшеница
Валовой сбор, млн.т	587,8	589,4	599,0	611,7	621,9	631,2	641,6
Цена, долл./т	162	163	169	171	175	181	189
Валовой доход (Вал.сбор×цена)	95223,6	96072,2	101231	104600,7	108832,5	114247,2	121262,4

_{Дисперсия доходов от производства пшеницы в мировых ценах (σ}²_{) рассчитывается с использованием программы Excel.}

Cреднеквадратичное отклонение (σ) равно

В результате расчетов получаем:

σ² = 91388907

σ = 9559,7

Х_ср =105924,2

Среднеквадратичное отклонение, выраженное в процентах или долях от среднего значения, =100%× σ/Х_ср =100%×9559,7/105924,2 =9,02% или 0,09.

Дисперсия, выраженная в долях = 0,09² = 0,00814.

Капитализированная стоимость валового дохода от производства зерна (S)

Капитализированная стоимость валового дохода от производства зерна определяется капитализацией дохода от выращивания пшеницы за по ставке дисконтирования 0,09.

S = (39,02 ц/га × 6,7 $/ц)/0,09 =261,434 /0,09 = 2904 $/га ,

где 39,02 ц/га – средняя урожайность озимой пшеницы;

6,7$/ц – средневзвешенная цена реализации озимой пшеницы {(7, 9$/ц +5,5 $/ц})/2.

Капитализированная стоимость затрат на производство пшеницы (Х)

Х = 2904$/га ×0,635 =1844 $/га Э

где 0,635 – средневзвешенный коэффициент операционных расходов (доли затрат в цене реализации пшеницы).

Срок исполнения (Т) и ставка дивидендной доходности (y)

Согласно таблице 9 при безрисковой ставке 5%, ставка дивидендной доходности (y) равна 0,7% или 0,007. Срок исполнения – Т= 140 лет.

е =2,7183 (const)	T =140
S =2904	=0,09 =0,008
X= 1844	= 1,064
1,57	r = 0,05
= 0,451	y = 0,007

= = 0,990

=0,990 – 1,064= -0,074

N(d1) = N (0,99) =0,838

N (d2) = N (-0,074)= 0,470

= = 0,375

= =0,0009

К1 = = 0,375 × 0,838 = 0,314

К2 = = 0,0009 × 0,470 = 0,000423

Отсюда рыночная стоимость 1 га пашни под пшеницей, определенная методом реальных опционов равна:

= = 2904 × 0,314 – 1844 × 0,000423 = 911,856 – 0,780 = 911,076 $/га или округленно 910 $/га

Общая рыночная стоимость сельскохозяйственных угодий агрофирмы «Нива» составляет:

6000 га пахотных земель × 910 $/га = $ 5 460 000

800 га пастбищ × 1200 $/га = $ 960 000

100 га сенокосов × 1600 = $ 16 000

_________________________________________________

Итого: $ 6436000

Отсюда рыночная стоимость сельскохозяйственных угодий агрофирмы «Нива», определенная методом реальных опционов, составляет округленно 6 436 000 долл. США (шесть миллионов четыреста тридцать шесть тысяч долларов США) или округленно по курсу ЦБ РФ 31 руб./$ на дату оценки 199 516 000 рублей (сто девяносто девять миллионов пятьсот шестнадцать тысяч рублей)