Тема 14. Валютные отношения

Основной категорией в международных валютно-финансовых и кредитных отношениях является валютный курс. В нем находят отражение все основные макроэкономические показатели: цены в различных странах, экономический рост и др. Он аккумулирует информацию о происходящих экономических и политических изменениях, как в настоящем, так и в будущем.

Различают номинальный, реальный и эффективный валютные курсы. Номинальный валютный курс – это обменный курс, по нему происходит обмен валют. Для учета влияния на курс уровня инфляции определяют реальный валютный курс. Реальный валютный курс можно определить как отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте:

(14.1)

где PК - реальный валютный курс;

Ip1 – индекс цен на внутреннем рынке;

Ip2 – индекс цен на зарубежном рынке;

НК – номинальный валютный курс.

Если индекс цен в стране ниже, чем за рубежом, то реальный курс валюты этой страны будет ниже номинального. При более высоком темпе инфляции в стране реальный курс ее национальной валюты будет выше номинального.

Установление валютного курса, определение пропорций обмена валют – валютная котировка.

При валютной котировке различают базовую валюту, или базу котировки, и валюту котировки. Базой является валюта, принимаемая за единицу (10 или 100 единиц). Валюта котировки – величина переменная, показывающая цену базовой валюты. Обычно базовой валютой является доллар США. В деловой информации используются различные обозначения валют. Например, USD/RUR=26,3298; 1USD=26.3298 RUR. Базой котировки является доллар, а валютой котировки – рубль.

Прямая котировка иностранной валюты – это выражение цены иностранной валюты в единицах национальной валюты. Большинс­тво валютных курсов представляют собой прямую котировку дол­лара США к валютам различных стран.

(14.2)

где Кп – прямая котировка;

Нвал – национальная валюта;

Ивал – иностранная валюта.

Например. 1 USD = 28 руб.

Наоборот, обратная (косвенная) котировка – это выражение цены национальной валюты в единицах иностранной валюты. Исторически обратно котировался английский фунт стерлингов (например, 1,8000 дол. США за 1 ф. ст.), т. К. ранее английская валюта была ведущей мировой валютой, на долю которой приходилось до 80% от всех междуна­родных расчетов (1913 г.).

(14.3)

Где Кк – косвенная котировка.

Банки дают двойную котировку, устанавливая курс покупки (покупателя) и курс продажи (продавца). Курс покупки (bid – бид) – это курс, по которому банк готов купить базовую валюту (продать валюту котировки). По курсу продаж (offer – оффэ) он готов продать базовую валюту (купить валюту котировки). Котировка в деловой информации может выглядеть, например, так: долл./швейц. Фр. = 1,2129-1,2139; дол./швейц.фр. = 1,2129/1,2139; долл./швейц. фр. = 1,2129/39. Это означает, что банк готов купить доллары за швейцарские франки по курсу 1,2129 и продать доллары по курсу 1,2139 швейцарский франк за доллар.

Разница между курсами покупки и продаж – маржа (margin) или спрэд (spread), служит основой получения банком прибыли от конверсионных сделок.

С_пред = AR – BR . (14.4)

Помимо абсолютной разницы в курсах покупки и продажи ва­люты, рассчитывают и относительную величину спреда (маржи):

ВАS = [(AR – BR)/AR  • 100%, (14.5)

где AR – курс покупки валюты;

BR – курс продажи валюты;

BAS - продажно-покупной спред.

Важное значение в сделках купли-продажи валют имеет срок валютирования, т.е. дата, когда соответствующие средства факти­чески поступают в распоряжение сторон по сделке. В зависимости от даты валютирования конверсионные операции делятся на:

• кассовые (спот) – сделка, исполнение которой осуществляется не позднее 2 рабочего дня после заключения.

• срочные сделки - операции, связанные с поставкой валюты на срок более чем 3 дня со дня ее заключения. Стандартными сроками исполнения срочных кон­трактов являются 1, 3, 6, 9 и 12 месяцев. Курс срочных сделок отличается от курса "спот" на величи­ну скидок и надбавок с курса "спот", размер которых определяет­ся разницей в уровнях процентных ставок по депозитам в соот­ветствующих валютах. К срочным относятся форвардные, опционные, фьючерские сделки.

Форвардный валютный контракт – это обязательное для исполнения соглашение по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. Валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в мо­мент заключения сделки. Форвардный курс и курс "спот" тесно связаны между собой.

Пример14.1.

Требуется определить, какая прибыль будет получена от обмена 300 000 долл. США на евро при заданных величинах валютного курса. Валютный курс евро изменился с 1 USD = 1,1266 EURO до 1 USD = 1,1270 EURO, т.е. вырос на 4 пункта. Количественное значение одного пункта изменения валютного курса евро по отношению к доллару США составляет 0,00008876 долл. США (0,0001/1,1266), следовательно, возможные прибыли (при обмене долларов США на евро) или убытки (при обмене евро на доллары США) от изменения валютного курса на 4 пункта 0,00035504 долл. США на один вложенный доллар США (0,00008876*4).

Решение:

Возможны 2 способа расчета:

• При курсе 1 USD = 1,1266 EURO за 300 000 USD будет получено 337 980 EURO (300 000*1,1266). При курсе 1 USD = 1,1270 EURO за 300 000 USD будет получено 338 100 EURO (300 000*1,1270). Прибыль составит 120 EURO (338 100-337 980) или 106,52 USD (120/1,1266).

• Количественное значение одного пункта изменения курса евро по отношению к доллару США составляет 0,00008876 долл. США, а курс евро снизился на 4 пункта, прибыль от обмена 300 000 долл. США на евро составит 106,52 USD (300 000*0,00008876*4).

Пример14.2

Определить курс покупки-продажи валют на осно­ве кросс-курсов, если доллар является базой для котировки: 1) для одной валюты, 2) для обеих валют, за 1 дол. США дают 5,5453 франц. франка или 1,5745 нем. марки,

Решение:

Для нахождения кросс-курса валют с котировками на базе доллара следует разделить эти две котировки: за 1 нем. марку при обмене получим:

FRF/USD 5,5453

Кросс-курс = ————————————— = FRF/DEM 3,5219 . (14.7)

(FRF/DEM) DEM/USD 1,5745

Когда доллар является валютой котировки для обеих валют, для нахождения их кросс-курса необходимо разделить долларо­вые курсы этих валют: если за 1 евро предлагают 1,3423 дол. США, а за 1 ф. ст. – 1,8632 дол. США, то за 1 ф. ст. можно получить 1,3881 евро.

Если доллар является базой котировки только для одной из валют, то для нахождения их кросс-курса необходимо перемно­жить долларовые курсы этих валют: если за 1 дол. США можно получить 1,5745 нем. марки, а за 1 ф. ст. на рынке предлагают 1,8632 дол. США, то за 1 ф. ст. можно получить 2,9336 нем. мар­ки. Таким образом,

USD DEM DEM

Кросс-курс = ——  —— = —— =

GBP USD GBP

= 1,8632 USD/GBP  1,5745 DEM/USD = 2,9336 DEM/USD. (14.8)

Размер форвардных дисконтов или премий по валюте определяется:

FR – SR 360

FD (Pm ; Dis) = —————  100%  ——, (14.9)

SR t

где FD (Pm;Dis) – форвардный дифференциал (премия или дис­конт);

FR – форвардный курс;

SR – с пот-курс;

t – срок (в днях) действия форвардного контракта.

Пример 14.3

Курс спот 1 ф. ст. равен 1, 9643 долл., шестимесячная ставка LIBOR по фунтам составляет – 5,5%, по долларам – 4%.

Решение:

Различие между спот – курсом и форвардным курсом отражает, прежде всего, разницу в процентных ставках за соответствующий период по обмениваемым валютам. Форвардные премии и скидки позволяют нивелировать разницу в процентных ставках. Валюта с низкой процентной ставкой котируется на рынке форвард с премией по отношению к валюте с более высокой ставкой. Валюта с более высокой ставкой процента котируется со скидкой. Когда форвардная премия (дисконт) в процентах к курсу - спот соответствует разнице в процентных ставках, то это - паритет процентных ставок. Своп – разница в условиях паритета процентных ставок определяется по следующей формуле:

Курс своп = Курс спот * разница процентных ставок * число дней (мес.) до исполнения сделки:360 дней (12 мес.) * 100. (14.10)

Курс своп составит: [1,9643 * (5,5 – 4)*6]/(12*100) = 0,0147 долл. Поскольку ставка по фунту выше, чем по доллару, форвардный курс фунта стерлингов будет котироваться с дисконтом и составит 1,9496 долл. (1,9643-0,147), а курс доллара с премией.

Пример14. 4

Швейцарский экспортер, который с помощью банка хочет продать доллар США за швейцарские франки на срок 6 месяцев, получает котировку форвардного курса с дисконтом 0,0106 к курсу спот, равному 1,2129. Форвардный курс составит 1,2023 (1,2129-0,0106) швейцарских франков за 1 доллар. Определить затраты на хеджирование валютных операций.

Решение:

Относительные (в процентах годовых) затраты на страхование валютного риска (стоимость хеджирования риска), когда известны форвардные пункты, можно определить так:

Затраты = Своп курс (премия или скидка) * 360 дней (12 месяцев) * 100: Курс спот (или форвард) * число дней (месяцев) до исполнения контракта

(14.11)

Затраты на хеджирование в приведенном выше примере составят 1,76%, т.е. [(0,0106 *12 * 100)/(1,2023*6)].

Опцион – это ценная бумага, дающая право ее владельцу ку­пить (продать) определенное количество валюты по фиксирован­ной в момент заключения сделки цене в определенный момент в будущем. Обязанность по выполнению условий сделки накла­дывается только на продавца опциона, при этом возможный убы­ток покупателя опциона ограничен размером премии по опцио­ну. Колл-опцион дает право его владельцу купить определенный актив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени. Пут - опцион дает право на продажу валюты при тех же условиях. Европейские опционы могут быть исполнены только в день истечения срока действия контракта; американские оп­ционы – в любое время до дня истечения контракта.

Пространственный валютный арбитраж предполагает получе­ние дохода за счет разницы курса валют на двух различных рын­ках, а временной валютный арбитраж – за счет разницы курсов валют во времени. Валютно-процентный арбитраж основывается на использовании различий в процентных ставках по сделкам, осуществляемым в различных валютах. Он может осуществляться с форвардным покрытием и без него.

Фьючерсные сделки - это сделки по покупке – продаже фьючерских контрактов. Осуществятся исключительно на биржевом рынке. Фьючерские контракты могут исполняться либо поставкой валюты, либо совершением контрсделки (обратной, встречной сделки).

Пример14. 5

Определить результат закрытия расчетного валютного контракта. Банк в октябре купил январский фьючерский контракт на 10 000 евро по курсу 33, 50 руб. за евро.

Решение:

В январе текущий курс евро к рублю вырос, и банк ликвидировал свою позицию, продав январский фьючерский контракт по курсу 34,50 руб.

Банк получил прибыль в размере 10 000 руб.

Пример14.6

Номинальный курс рубля к доллару США составляет 28,81 руб., а уровень инфляции США – 3,4%, в России – 10,9%. Определите реальный курс рубля к доллару, сравните реальный курс номинальным.

Решение:

Реальный курс рубля определяется по формуле:

РК = НКIp1/Ip2 = 28,81*1,034:1,109=26,85. Реальный курс рубля к доллару составил 26,85. Реальный курс рубля выше номинального, т.к. уровень инфляции в России выше, чем в США.

Пример14.7

Как изменится реальный курс рубля к доллару, если номинальный курс повысился на 3,1%, цены в США выросли на 3,4%, в России – на 10,9%?

Решение:

Индекс реального курса рубля определяется по формуле:

IРК = IНКIp1/Ip2=1,031*1,034:1,109. Реальный курс рубля к доллару США повысился на 0,039 (1,0-0,961), или на 3,9%.

Пример 14.8

Обменный пункт дает следующие котировки доллара США к рублю: 25,455/26,851. Один клиент продал 1 000 долл., а другой купил 1 000 долл. Какую прибыль получил банк на этих 2-х сделках?

Решение:

Используем формулу С_пред = AR – BR .Банк заработал 1 396 руб. [(26,851-25,455)*1000].

Пример 14.9

Если 1 евро = 1,2784 долл. США, то сколько евро будет стоить 1 долл.?

Решение:

1 долл. будет стоить 0,7822 евро (1:27,84).

Пример 14.10

Дилер купил 1 млн. евро за доллары США по курсу 1,2784 доллара за 1 евро. В конце дня он продал евро по курсу 1,2844 долл. Каков результат этих сделок для дилера?

Решение:

Дилер получил прибыль в сумме 6 000 долл. [(1,2844 - 1,2784)*1000000].

Пример14. 11

Английская компания хочет приобрести американские доллары для оплаты поставки товаров из США.

Банк котирует ф.ст./ долл. как 1,8860/1,8870. По какому курсу будет произведен обмен?

Решение:

Обмен будет произведен по курсу 1,8860. Английская компания покупает доллары в обмен на фунты по курсу бид 1,8860, поскольку банк покупает фунты (продает доллары) по этому курсу.

Пример 14.12

Американский импортер покупает 2 млн. евро, чтобы произвести платеж за товар. Сколько ему понадобится долларов США, если банк котирует долл./евро как 0,7822/0,7832?

Решение:

Американский импортер покупает евро за доллары по курсу бид 0,7822, так как банк покупает доллары (продает евро) по курсу 0,7822. американскому импортеру понадобится 2 556 890,8 ( 2 000 000:0,7822) долл.

Пример 14. 13

Компания хочет купить иены по шестимесячному форварду против долларов США. Каким будет форвардный курс, если банк даст следующие котировки:

Бид Оффэ

Спот-курс USD/JPY 118,25 118,35

6 месяцев 0,06 0,09

Решение:

Шестимесячные форвардные пункты (своп - курсы) увеличиваются слева направо (0,06-0,09), поэтому доллары будут котироваться с премией и форвардные курсы покупки доллара составят 118,31 иены (118,25+0,06), а продажи 118,44 иены (118,35+0,09).

Пример 14.14

Курс доллара США в швейцарских франках равен 1,2513, курс доллара США к евро – 0,7822. Каков кросс-курс евро в франках и кросс-франка в евро?

Решение6

Поскольку доллар является базой котировки для франков и евро, то для нахождения кросс-курса евро надо разделить долларовый курс франка на долларовый курс евро. Следовательно, кросс-курс евро равен 1,5997 швейц. фр. (1,2513:0,7822).

Для нахождения кросс-курса франка следует разделить долларовый курс евро на долларовый курс франка. Кросс-курс франка равен 0,6251 евро (0,78221:2513).

Пример 14.15

Рассчитайте кросс-курс фунта стерлингов в евро к доллару США, если: ф.ст./доллар 1,8860, долл./евро 0.7822.

Решение:

Если 1 ф.ст. = 1,8860 долл., а 1 долл. = 0,7822 евро, то, проведя вычисления согласно формуле (8), получим: 1 ф.ст.=1,8860*0,7822=1,4752.

Пример14. 16

Каковы будут кросс-курсы евро и фунта стерлингов к доллару США, если: евро/долл. 1,2784; ф.ст./долл. 1,8860 долл.?

Решение:

Поскольку 1 ф. ст. = 1,8860 долл., то 1 долл. = (1:1,8860 ф.ст.). Сделав подстановку, получим: 1 евро = 1,2784*(1:1,8860)=0,6778 ф.ст. Так как 1евро = 1,2784долл., то 1 долл. = 1:1,2784 евро.

Отсюда 1ф.ст.=1,8860*(1:1,2784)=1,4753 евро.

Пример 14.17

Компания намерена получить заем в 10 млн. дат. крон на 1 год под фиксированную ставку 4% годовых. Но имеется возможность получить кредит только под “плавающую” ставку. Компания может взять кредит в долларах США на международном рынке под 3% годовых, купить кроны на полученные доллары “на споте” и продать кроны за доллары по форварду на 1 год. Сколько нужно взять долларов США в кредит и по какому форвардному курсу компании выгодно продать кроны за доллары США, если курс спот на момент получения долларового кредита равен 5 дат. крон. за 1 долл. США?

Решение:

Если 1 долл. = 5,8323 дат. крон, то компании нужно взять в кредит 1 714 589,4 долл. (10 000 0000:5,8323). Продав 1 714 589,4 долл. США на споте, компания получит искомые 10 млн. крон. При ставке 3% годовых для погашения через год кредита в долларах США компании потребуется в конце года 1 766 027 долл. США (1714589,4*1,03). При ставке 4% годовых компании для погашения кредита в 10 млн. крон в конце года понадобилось бы 10 400 000 дат крон (10 000 000*104%). Следовательно, компании будет выгодно продать кроны по форвардному курсу 5.8889 за 1 долл. (10 400 000:1 766 027).

Пример 14.18

Рассчитайте 3-х месячный форвардный курс доллара США евро, если курс спот долл./евро 0,7822, 3-х месячная ставка доллара 5%, а по евро 3%.

Решение:

Форвардные пункты определяются по формуле (11).

Поскольку проценты по долларам выше, чем по евро, доллар будет котироваться со скидкой. Следовательно, 3-х месячный курс доллара США в евро будет 0,7783 евро (0, 7822-0,0039).

Пример14. 19

Курс евро на спот-рынке составляет 1,2784 долл. США. Банк покупает опцион “ПУТ” на 10 000 евро по курсу 1,2678 долларов за евро на срок 3 месяца. премия по опциону равна 0.06 долл. за евро, т.е. 600 долл. за 10 000 евро. При каком курсе исполнение опциона позволит компенсировать уплаченную продавцу опциона премию частично, полностью и при каком курсе покупатель опциона получит прибыль?

Решение:

Если текущий курс евро через 3 месяца понизится до 1,.2678 долл., то исполнение опциона будет равноценно продаже евро по курсу спот и не позволит компенсировать премию по опциону даже частично. Если текущий курс снизится ниже 1,2678 долл., то исполнение опциона компенсирует премию 0.06 долл. частично (при снижении курса до 1,2677-1,20078) или полностью (при курсе 1,2078 и ниже). При курсе ниже 1,2078 долл. начинается “зона прибыли”.