описание возможных сценариев развития неблагоприятных си­туаций.

2. Для каждого выявленного риска должна быть в наличии сле­дующая информация:

• общая стоимость объектов, подверженных воздействию риска;

• описание конкретных случаев возникновения неблагоприятных ситуаций за последние 5—10 лет;

• детальная информация об особо серьезных инцидентах;

• перечень причин возникновения неблагоприятных ситуаций;

• описание последствий развития неблагоприятных ситуаций;

• определение вероятности наступления неблагоприятных ситуа­ций;

• определение характера возможных убытков и распределение их по классам;

• определение размера среднегодового убытка;

• определение размера максимально приемлемого убытка; 3. Риски должны быть проанализированы:

• по отдельным подразделениям предприятия — филиалам, отде­лениям, дочерним предприятиям;

• по регионам.

Для каждого из страхуемых рисков должны быть определены параметры требуемого страхового покрытия, включающие в себя:

• стоимость объектов страхования;

• перечень опасностей, от которых производится страхование;

• перечень страховых случаев, при наступлении которых выпла­чивается страховое возмещение;

• виды убытков, принимаемых в расчет при определении разме­ров страхового возмещения;

• максимальная страховая ответственность по каждому типу опасностей и по каждому виду убытков;

• место расположения страхуемых объектов;

• период действия страхового покрытия.

Перечень опасностей, от которых должно производиться стра­хование, зависит от характера риска. Для промышленных рисков таковыми считаются пожар, взрыв, поломки машин и механизмов, стихийные бедствия, утечки токсичных веществ, для экологиче­ских — загрязнение или нанесение иного ущерба окружающей среде, для инвестиционных — различные события, приводящие к потере объектов инвестиций или прибыли в результате вложения средств.

Вообще говоря, перечень опасностей в пределах конкретного страхового покрытия определяется еще и выбором вида страхова­ния. Существует сложившаяся практика объединения в одном страховом договоре нескольких рисков, сходных по причинам воз­никновения, характеру воздействия, характеру убытков и др. В этом случае может возникнуть ситуация, когда в пределах одного страхового покрытия могут быть объединены различные риски. Поэтому задачей риск-менеджера на предприятии является не де­тальное определение условий предоставления и типов страхового покрытия (данную задачу он решает совместно со страховым партнером), а понимание того, какого типа и в каких масштабах должно быть предусмотрено покрытие для отдельных рисков, при­сущих предприятию.

Максимальная страховая ответственность по каждому ти­пу опасностей и виду убытков должна отражать пожелания риск- менеджера относительно того, какой объем страхового возмеще­ния должен быть предусмотрен для отдельных рисков в случае наступления наиболее неблагоприятной ситуации. Максималь­ный ее размер целесообразно устанавливать на уровне макси­мально приемлемого размера убытка, определенного в процессе анализа риска.

Выбор условий страхования должен отражать пожелания предприятия по поводу того, какие основные моменты должен включать в себя договор страхования. В целом в комплекс условий страхования входят следующие компоненты:

• условия предоставления страхового покрытия;

• схема страхования;

• условия, ограничивающие ответственность страховщика;

• размер и условия уплаты страховой премии;

• обязанности страховщика;

• обязанности страхователя;

• сроки заключения договора страхования;

• условия отказа страховщика от уплаты страхового возмещения;

• порядок выплаты страхового возмещения;

• условия перехода прав страхователя после уплаты страхового возмещения;

• другие условия.

Условия предоставления страхового покрытия и все, что входит в это понятие, были рассмотрены в предыдущем пара­графе. Страховое покрытие может быть предоставлено в рамках схем пропорционального и непропорционального страхования. Непропорциональное страхование включает в себя страхование по первому риску, страхование с франшизой, страхование пре­дельных убытков (их особенности уже рассмотрены в данной главе).

К условиям, ограничивающим ответственность страховщика, относятся специфические ситуации, для которых хотя и присутст­вуют признаки страхового случая, однако страховое возмещение не выплачивается. Например, это условия, когда страховой случай явился следствием злого умысла страхователя или результатом его сговора с третьими лицами. Часто страховщики ограничивают свою ответственность в случае вмешательства властей в деятель­ность предприятия. Форс-мажорные события также являются ос­нованием для отказа от выполнения обязательств по выплате страхового возмещения.

При заключении договора страхования необходимо обратить особое внимание на такие оговорки, поскольку обычно именно они являются причиной для обоснования отказа в выплате страхового возмещения.

Условия отказа страховщика в выплате страхового возмещения, обычно, оформляются отдельным блоком в договоре страхования. Помимо ограничений на ответственность страховой компании при различных обстоятельствах, эти условия могут включать в себя сле­дующие пункты: несообщение страхователем о наступлении страхо­вого случая в оговоренные сроки, несоблюдение условий уплаты страховой премии, непредоставление страхователем всех необходи­мых документов, отсутствие справок из госорганов, подтверждаю­щих наступление страхового случая и т.д.

В договоре страхования указываются также страховые тарифы по отдельным рискам и размер страховой премии, которую должно упла­тить предприятие. Определяется и порядок уплаты страховой премии, которая может быть выплачена единовременно или в рассрочку.

Уплата премии единовременно происходит в начале страхово­го периода. При расчете единовременной выплаты страховщик должен учесть возможное увеличение страховой стоимости иму­щества в результате инфляции. Если предусмотрено увеличение или уменьшение страховой суммы в течение срока страхования, возможен способ уплаты страховой премии с приведением затрат. Этот способ состоит в том, что в конце периода страхования про­исходит перерасчет страховой премии, и одна сторона возмещает другой образующуюся разницу.

Уплата премии в рассрочку может во многих случаях быть бо­лее предпочтительной для страхователя, поскольку снижает тя­жесть потери средств при большой единовременной выплате. Однако общий размер страховой премии при уплате в рассрочку выше, чем при уплате единовременно.

Обязанности страхователя включают в себя стандартный набор обязательств сторон по уплате страховой премии, сроках уплаты, штрафах за просрочку выплаты, обязанности по предоставлению информации, документов и др., обязанности страховщика, в том числе как обычные общегражданские, так и специфические — по выплате страхового возмещения.

Порядок расчета и выплаты страхового возмещения выделяет­ся в договоре страхования в отдельный блок. При этом устанавли­ваются порядок подачи страхователем претензии по страховому случаю, документы, необходимые для рассмотрения претензии, методы определения величины убытков, которые учитываются при расчете страхового возмещения, и сроки выплаты возмещения.

Условия перехода прав страхователя к страховщику после уп­латы страхового возмещения касаются возможности подачи рег­рессного иска от лица страховщика к лицам, виновным в наступлении страхового случая, а также возможного перехода прав на остатки имущества, уничтоженного в результате страхового случая. Кроме того, в договорах страхования ответственности воз­можны условия, оговаривающие переход прав на имущество не к страховщику, а к выгодоприобретателю страхователя. В догово­рах личного страхования обычно оговаривается переход права на получение страхового возмещения (обеспечения) к наследникам в случае смерти застрахованного лица.

Возможно и включение любых других условий общеграждан­ского и специального характера, например о конфиденциальности, порядке разрешения споров, сотрудничестве по ликвидации убыт­ков и ограничении размеров ущерба и др.

При разработке программы страхования предприятию необхо­димо определить важнейшие для него виды страхований.

Как уже упоминалось, классификация рисков не в полной мере соответствует классификации видов страхования. Многие тради­ционно сложившиеся виды, например страхование имущества юридических лиц, включают в себя защиту от различных рисков. И наоборот, один и тот же риск может найти свое выражение в различных видах страхования. Например, кредитный риск может быть застрахован как по договору страхования ответственности за невыполнение обязательств, так и по договору страхования финан­совых рисков.

Предприятие имеет возможность выбрать, в рамках каких ви­дов страхования желательно получить страховую защиту. Принци­пиально можно выделить два различных типа договора страхования: специальные, которые предоставляют защиту только от одного вида риска или покрывают только один род убытков, и комплексные, предоставляющие защиту от всех или большинства рисков для выбранного объекта страхования.

Заключение комплексных договоров имеет ряд привлекатель­ных для предприятия моментов. Например, при этом уменьшаются затраты времени на переговоры по страхованию, быстрее выпла­чивается страховое возмещение, достигается лучшее понимание интересов сторон. Комплексная тарифная ставка всегда меньше, чем сумма отдельных страховых тарифных ставок по той же сово­купности рисков. Однако здесь есть одно осложняющее обстоя­тельство: комплексный риск отдельного промышленного предприятия может быть столь велик, что покрытие его может оказаться невозможным в рамках отдельной страховой компании.

Из общего перечня рисков, подлежащих страхованию, полезно выделить те, которые подлежат обязательному страхованию в рамках закона или в силу контрактных обязательств.

Для обязательных видов страхования, осуществляемых в силу закона, существуют различные ограничения на условия заключе­ния страховых договоров. Например, некоторые условия заключе­ния договоров страхования ответственности за нанесение ущерба опасными производственными объектами закреплены в Законе РФ «О промышленной безопасности опасных производственных объ­ектов» от 21 июля 1997 г. № 116-ФЗ, в частности установлен ми­нимальный размер страховой суммы в зависимости от степени опасности объекта.

Согласно действующему гражданскому законодательству до­говора на обязательное страхование могут быть заключены только с государственными страховыми компаниями.

Контрактные обязательства по заключению договоров страхо­вания могут возникать как часть обязательств, взятых предприяти­ем по другим договорам или контрактам. Условие страхования может быть одним из условий представления кредита или осуще­ствления инвестиций. Обязательному страхованию может подле­жать как непосредственно риск невозврата кредита, так и иму­щество, предоставленное в качестве залогового обеспечения. Страхование часто является обязательным условием контрактов по транспортировке или поставке экспортных товаров. Во многих странах предусмотрено обязательное страхование различных ви­дов гражданской ответственности, что необходимо иметь в виду при осуществлении деятельности за рубежом.

Одним из последних этапов разработки программы страхования является краткое изложение результатов работы в виде предложе­ний страховому рынку. Они формируются с целью прояснить соб­ственную позицию предприятия, которую оно намерено занять на переговорах со страховой компанией с целью защиты собственных интересов. Кроме того, программа страхования, изложенная таким образом, позволит страховой компании или группе компаний лучше понять потребности предприятия и проанализировать свои возмож­ности в представлении соответствующего страхового покрытия.

Предложения страховому рынку включают в себя в сжатом ви­де все основные части программы страхования. Перечислим ос­новные моменты, которые необходимо отразить в программе страхования.

1. Краткое описание предприятия: род деятельности, структура, размещение.

2. Перечень о&ьектов, подлежащих страхованию.

3. Краткое описание особо сложных механизмов, источников энергии и особо опасных технологических процессов.

4. Стоимость объектов, подлежащих страхованию.

5. Численность персонала.

6. Перечень рисков (опасностей), подлежащих страхованию.

7. Перечень видов убытков, которые подлежат страховому покры­тию.

8. Краткое описание инцидентов и размеров убытка от них, имевших место на предприятии за последние пять - десять лет.

9. Желаемые размеры страхового покрытия для каждого риска.

10. Сроки предоставления страхового покрытия.

11. Желаемые виды страхования, в рамках которых может быть представлено страховое покрытие.

12. Желаемые условия уплаты страховой премии.

В предложения страховому рынку может быть включена любая другая информация, касающаяся предлагаемых рисков или опре­деляющая позицию предприятия и ключевые моменты его страхо­вой стратегии.

На страховом рынке предприятие имеет дело с несколькими типами партнеров: страховыми компаниями, ассоциациями стра­ховщиков — страховыми пулами, страховыми брокерами, агента­ми и консультантами.

Выбор страхового партнера является важной частью вы­работки стратегии страхования. Предприятие может предпо­честь иметь дело непосредственно с несколькими страховыми компаниями, каждый раз выбирая наиболее подходящую для страхования определенного вида риска. В ином случае оно мо­жет обратиться к помощи брокера или консультанта, поручив ему работу по подбору партнера и оптимальной схемы страхо­вания.

В случае самостоятельного осуществления поиска подходящей страховой компании предприятие анализирует возможности каж­дой из них на предмет предоставления наиболее благоприятных условий страхования. Необходимо также проверить бухгалтерскую отчетность каждой компании с целью удостовериться в ее финан­совой устойчивости и платежеспособности, а также способности принять на себя риски требуемого объема.

Наиболее предпочтительным для страхования крупных рисков является использование страховых пулов, которые позволяют при­влечь совокупный капитал многих компаний для страхования рис­ка и таким образом обеспечить значительный запас платежеспо­собности каждого из его участников в случае наступления крупной страховой выплаты. На рынке могут существовать уже сложив­шиеся группы страховщиков по страхованию рисков определенно­го типа, и управляет всей группой компания — лидер пула или страховой брокер.

Обращение к страховому брокеру может принести значитель­ные преимущества предприятию в обеспечении выгодных условий страхования. Брокер обладает значительно более полной инфор­мацией о состоянии страхового рынка. Ему можно поручить выбор подходящей компании, формирование страхового пула, а также выбор общей схемы размещения рисков. Он может дать рекомен­дации по наиболее оптимальному сочетанию страховых и нестра­ховых методов управления риском, выбору франшизы или других методов непропорционального страхования.

Страховому брокеру может быть поручено и урегулирование убытков при наступлении страхового случая. Как правило, броке­ры управляют всем документооборотом созданных ими страховых пулов, осуществляют распределение риска и убытков между чле­нами пула, контролируют денежные расчеты.

Таким образом, правильный выбор страхового брокера имеет важное значение для управления риском посредством страхова­ния. Анализ предложения на рынке брокерских фирм должен концентрироваться на опыте работы, размерах и местоположении фирмы, услугах, которые она предоставляет, наличии квалифи­цированных специалистов, дополнительного или специализиро­ванного сервиса.

Брокерские конторы могут быть ранжированы по следующим критериям:

• наличие лицензии;

• размер брокерской конторы, штат специалистов;

• сфера деятельности;

• техническая оснащенность;

• соответствие предлагаемых услуг нуждам предприятия;

• преимущества перед конкурентами;

• эффективность работы;

• качество экспертизы;

• стоимость услуг.

Кроме страховых брокеров, аналогичные услуги по подбору партнеров и выбору схем страхования могут предоставлять и кон­салтинговые фирмы, а также независимые консультанты.

Основанием для пересмотра программы страхования явля­ется накопившийся опыт и информация по состоявшимся убыткам в течение отчетного периода. В процессе анализа программы стра­хования производится переоценка текущих страховых договоров, сопоставление уровня страховых премий с общей суммой предъ­явленных претензий и выплат страхового возмещения. Отчет о ре­зультатах анализа программы страхования должен содержать следующие разделы:

1. Информация о затратах на уплату страховых премий с указа­нием застрахованных объектов, пределов страхового покрытия, региона или местонахождения, структурного подразделения пред­приятия, страховщика или страховщиков с указанием пределов покрытия для каждого из них, комиссионного вознаграждения брокеру (если имеется).

2. Данные о состоявшихся убытках с разбивкой по видам убыт­ка.

3. Сведения о выплатах страхового возмещения с указанием вида убытка и доли возмещения в общем объеме убытков.

Разделы 2 и 3 в отчете о результатах анализа должны также со­держать разбивку по объектам, местоположению, размерам стра­хового покрытия и страховщикам.

Анализ программы страхования позволяет судить об эффек­тивности ее использования для управления риском на предпри­ятии. По результатам анализа риск-менеджер делает выводы о пересмотре общей стратегии и принятых к использованию методов страхования. Пересмотр программы полезно осуществлять раз в два-три года.

Глава 9 самострахование

Самострахование — метод управления риском, предусматри­вающий создание предприятием собственных резервов для ком­пенсации убытков при непредвиденных ситуациях. Внутренний резервный фонд носит название фонда риска.

Самострахование становится необходимым в следующих слу­чаях:

• очевидна экономическая выгода от его использования по срав­нению с другими методами управления риском;

• невозможно обеспечить требуемое снижение или покрытие рисков предприятия в рамках других методов управления рис­ком.

Первая ситуация может реализоваться тогда, когда в результате анализа страхового рынка выясняется, что размер премии, которую необходимо уплатить за страхование рисков, является чрезмерно большим. Проведение же предупредительных мероприятий дает малый эффект при больших затратах.

Вторая ситуация может возникнуть, если риски предприятия являются очень крупными и покрыть их полностью в рамках от­дельной страховой компании или даже пула компаний не пред­ставляется возможным. Вообще говоря, большинство страховых покрытий являются неполными, и финансовая компенсация редко соответствует всем произошедшим убыткам.

9.1. Формирование фонда риска

Организация может сформировать свой собственный фонд риска несколькими способами — внутренним и внешним.

Создание внутреннего фонда риска может происходить на краткосрочной основе либо как средство распределить убытки на более длительный период. В первом случае временном периодом обычно является финансовый год, и фонд формируется из средств, предусмотренных в бюджете предприятия на эксплуатационные расходы. Такой способ подходит для небольших и сравнительно частых убытков. Во втором случае фонд формируется как особая расходная статья в годовом бюджете организации и накапливается в течение нескольких лет.

Внешний фонд риска — это механизм обхода налоговых про­блем, которые существуют для внутреннего фонда. Фонд риска формируется как особый счет, ведущийся в дружественной стра­ховой компании, которая накапливает денежные средства таким же образом, как и в случае внутреннего фонда. Вклады в него де­лаются периодически в виде страховых премий. Размещение вкла­дов в страховых компаниях удобно тем, что они работают в условиях льготного налогового режима, и накопление фонда про­исходит быстрее. Организации также имеют некоторые льготы по порядку налогообложения при уплате страховых взносов, которые, возможно, в будущем будут расширены.

Отличие такого способа формирования фонда от обычного страхования заключается в том, что страховщик будет оплачивать убытки организации по ее требованию и только в объеме накоп­ленных в страховой компании средств.

Важнейшим условием для эффективного использования само­страхования как метода защиты от рисков является адекватное оп­ределение размера фонда риска — он должен соответствовать возможностям предприятия и его потребностям. Малый размер фонда риска приведет к тому, что его будет недостаточно для ком­пенсации убытков. Но если средства, имеющиеся в фонде риска, совсем не использовать в сфере производственной деятельности предприятия, то это приведет к уменьшению прибыли.

Как правило, формирование внутреннего фонда риска проис­ходит постепенно, и он достигает планируемой величины в тече­ние нескольких лет. Всегда существует опасность, что его средства будут исчерпаны до того, как он достигнет планируемой величи­ны. Чтобы принять правильное решение о размере фонда риска, организация должна учесть следующие моменты:

• приемлемый для себя уровень сохранения риска;

• размеры фонда, достаточные для обеспечения компенсаций по­терь от сохраненного риска;

• временной масштаб накопления и функционирования фонда риска.

Если не принимать во внимание временной фактор (который будет тем ощутимее, чем ниже финансовые возможности предпри­ятия), то оптимальным размером для фонда риска будет его вели­чина, равная максимально приемлемому размеру ущерба для сохраненных рисков предприятия. Данное понятие и методы его определения рассматривались в главе 6, поэтому упомянем только, что максимально приемлемый ущерб может быть рассчитан либо на основе максимальных годовых значений ущерба, либо как еди­новременный ущерб, который теоретически может иметь место за весь период работы предприятия.

9.2. Преимущества и недостатки самострахования

Преимущества самострахования можно подразделить на две группы: экономические и управленческие.

Экономические преимущества состоят в следующем:

• экономия на страховых премиях, позволяющая снизить затраты и увеличить прибыль;

• получение дополнительного дохода на капитал при отказе от уплаты страховых премий за счет инвестирования сохраненных средств;

• экономия за счет более тщательного анализа прошлых убытков. Экономия, которую можно получить при отказе от уплаты

страховых премий, не так уж мала. Особенно ощутима такая выго­да при страховании небольших, но частых убытков, которые дос­таточно хорошо прогнозируемы за разумный промежуток времени. Страхование в этом случае превращается в обмен деньгами между сторонами, за исключением того, что страхователь дополнительно финансирует расходы на ведение дела и прибыль страховщика, которые могут составлять более 50% суммы страховой премии.

С точки зрения эффективности менеджмента самострахова­ние также обладает определенными преимуществами. Они связаны с увеличением гибкости управления риском, сохранением контро­ля над денежными средствами и большим контролем за качеством дополнительного сервиса.

К недостаткам самострахования следует отнести дополни­тельные организационные затраты, недооценку уровня возможного риска, воздействие инфляции на фонд риска.

При сохранении риска и самостраховании организация должна быть готова нести расходы на создание дополнительных внутрен­них служб ведения регистрационных записей, дел по искам, сбора и анализа данных по прошлым убыткам. Эти работы могут быть организованы не только внутри предприятия в рамках отдела по управлению риском, но и поручены независимым исполнителям. В любом случае экономия на страховых премиях должна быть со­поставима е затратами на такие работы.

При планировании фонда самострахования всегда есть угроза, что его будет недостаточно для компенсации убытков. Это может произойти либо по причине недооценки существующего уровня риска, либо из-за постепенного характера его накопления. Макси­мальные убытки могут наступить на предприятии до того, как фонд достигнет запланированных размеров. Воздействие инфля­ции приводит к тому, что эффективный размер фонда риска уменьшается.

9.3. Кэптивные страховые компании

Учреждение кэптивной страховой компании является одним из вариантов создания фонда самострахования предприятия. Анг­лийское слово «кэптив» (captive), означающее «зависимый от чего- либо», довольно точно передает основную особенность кэптивных компаний, которая заключается в их полной юридической и реаль­ной зависимости от учредителя. Аналогом этого понятия в россий­ской экономике является термин «дочерняя компания».

Кэптивная страховая компания (КСК) — дочерняя по отно­шению к организации (или группе организаций), не являющейся страховой компанией, и ее первоочередная функция заключается в обслуживании страховых интересов родительской организации и ее филиалов.

Успешное функционирование КСК зависит от выполнения ря­да требований и связано с дополнительной ответственностью, тем не менее количество организаций, использующих такую форму управления риском, во всем мире непрерывно увеличивается, осо­бенно за последние 10—20 лет. Развитие страхового дела в России также привело к созданию и развитию КСК, функционирующих, как правило, при крупных финансово-промышленных группах.

Рост числа КСК, присутствующих на развитых страховых рын­ках, в частности в США и Европе, сопровождается размещением многих из них в так называемых офшорных зонах (offshore location). Для США наиболее популярное месторасположение та­ких компаний — Бермуды. Но и другие центры, такие как Кайма- новы о-ва, о. Мэн, Гибралтар, Люксембург, Гонконг, Вануату и Науру, Сингапур и другие привлекают внимание предпринимате­лей как подходящее место для учреждения таких компаний.

Если существующее законодательство затрудняет организацию офшорных компаний, то КСК располагаются там же, где и роди­тельские компании (как в Германии). Иногда законодательство страны создает условия, облегчающие их учреждение (например в Вермонте и некоторых других штатах США).

Российское законодательство позволяет предприятиям учреж­дать кэптивные компании в офшорных зонах, распространяя на их деятельность, точнее говоря, на их взаимодействие с родительской компанией, все ограничения, которые установлены для нерезиден­тов. КСК, учрежденная в офшорной зоне, как и любая другая ино­странная страховая компания, согласно законодательству не имеет права осуществлять страховую деятельность в России напрямую (т.е. от своего лица). Это ограничение, возможно, вскоре будет снято, поскольку в соответствии с условиями членства России во Всемирной торговой организации (ВТО) на ее территории не должно быть ограничений на предоставление иностранными ком­паниями товаров и услуг, включая страхование.

Комплексный анализ различных сторон учреждения и деятель­ности КСК, изложенный в настоящей главе, позволит предприяти­ям более широко использовать кэптивное страхование в числе других методов из обширного арсенала управления риском.

9.3.1. Причины и цели создания кск

КСК обычно создаются в том случае, если страховой рынок не может удовлетворить потребности предприятия в защите от собст­венных рисков или это создание сулит определенные экономиче­ские преимущества.

К числу причин недовольства страховым рынком можно отне­сти следующие:

• малый размер страхового капитала компаний, не позволяющий застраховать крупные риски;

• недостаточная надежность и низкая платежеспособность стра­ховых компаний;

• неадекватная или неприемлемая структура предлагаемых стра­ховых тарифов;

• отсутствие необходимого страхового покрытия;

• неудовлетворительная организация страхового сервиса.

Увеличение амплитуды колебаний страховых тарифов и пред­ложений на страховом рынке, наблюдаемое в последние годы, усилило неопределенность в управлении риском. Существенные изменения тарифных ставок или неожиданное снижение емкости рынка затрудняют прогнозирование финансовых затрат на покры­тие убытков, связанных со страхованием.

Создание кэптивной страховой организации дает возможность предприятию установить уровень затрат на страхование, на основе собственного опыта и ожидаемого уровня убытков. Это позволяет разработать долгосрочную структуру тарифов, которая в значи­тельной степени не зависит от причуд страхового рынка, и обеспе­чить приемлемый уровень планирования затрат на покрытие рисков. Все это по сравнению с обычным страхованием может оказаться весьма привлекательным.

Принцип страхования заключается в распределении убытков некоторых участников страхового фонда, созданного в рамках вы­бранной страховой компании, среди всех остальных членов этого фонда. В то же время тарифы страховых премий рассчитаны на основе среднестатистических убытков. И если у данной организа­ции статистика убытков и потерь существенно ниже средней, а у других организаций, участвующих в страховом фонде, убытки су­щественно превышают средние, то, естественно, ее участие явля­ется, по существу, субсидированием других участников фонда. Понятно, что предприятию хотелось бы выбрать такого страхов­щика, который учитывал бы именно его конкретный опыт про­шлых потерь и назначил бы страховую премию, соответствующую реально существующему уровню риска.

Отличительной особенностью многих крупных промышленных предприятий является наличие редких и крупных рисков, связан­ных с вероятностью возникновения масштабной аварии, последст­вия которой и ожидаемый размер убытков недостаточно ясны. Для таких рисков"страховые компании часто не в состоянии предло­жить приемлемые условия страхования и адекватное страховое покрытие. В этом случае предприятия вынуждены принимать ре­шения об управлении такими рисками вне сферы действия страхо­вого рынка. Использование КСК является эффективным способом решения подобных проблем.

Предприятие решается на создание КСК еще и для того, чтобы иметь большие возможности контролировать обеспеченность та­ким дополнительным страховым сервисом, как составление и предъявление претензий по поводу страховых случаев, снижение и регулирование риска, а также сопровождение договоров страхова­ния в течение срока их действия. Подобный шаг освобождает ор­ганизацию от внешнего страховщика как единственного источника этих услуг и позволяет ей получать необходимую помощь от соб­ственной страховой компании или нанимать независимых кон­сультантов.

9.3.2. Преимущества создания кск

К выгодам, получаемым от учреждения КСК можно отнести возможность экономии на стоимости страхования, разделение рис­ков, дополнение к обычному страхованию, выход на рынок пере­страхования, выгоды, связанные с налогообложением и офшорным местоположением, возможность реализации глобальной стратегии финансирования риска и развитие КСК как предприятия, прино­сящего прибыль.

Экономия на страховых премиях. Использование КСК означа­ет, что организация может снизить в структуре затрат на страхова­ние удельный вес некоторых статей, которые обычно включаются в страховую премию, например расходов на содержание бухгалтерии и других служб (они обычно постоянны и не отражают уровень ус­луг, предоставляемых страховщиком). Кроме того, не нужно тратить средства на привлечение клиентов на страховом рынке.

Если уровень риска в родительской организации ниже, чем в среднем на страховом рынке, то возникает дополнительная эконо­мия за счет снижения размера страховой премии. В то же время КСК может получать дополнительный доход от инвестирования денежных средств до тех пор, пока они не потребуются для покры­тия ущерба.

Затраты на страхование уменьшаются еще и по той причине, что родительская компания получает посредством КСК прямой доступ на более дешевый и эффективный рынок перестрахования.

Разделение рисков. В зависимости от класса и типа возможных убытков риски могут передаваться либо в КСК, либо на внешний страховой рынок. Очевидно, что более предсказуемые и стабиль­ные убытки разумнее сохранять.

Такая селекция может быть сделана даже внутри группы род­ственных рисков с учетом статистики прошлых убытков или фи­нансовых возможностей кэптивной страховой компании.

Дополнение к обычному страхованию. Одним из стимулов для развития КСК является отсутствие предложений страхового по­крытия для некоторых рисков на обычном страховом рынке. В принципе, КСК в состоянии создать страховые фонды для покрытия любых видов убытков, требуемых родительской организации, в том числе и тех, для которых обычный страховой рынок не в состоянии предложить страховой защиты.

Выход на рынок перестрахования. Рынок перестрахования является, по существу, оптовым рынком страхования, в котором перестраховочные компании выступают как оптовые продавцы (или покупатели). В качестве таковых им нет необходимости ни создавать разветвленную сеть страховых агентов, как это делается на розничном рынке, ни налаживать широкомасштабный учет страховых операций. Поэтому затраты на создание и управление перестраховочной компанией оказываются значительно ниже. Средний размер страховой суммы при перестраховании сущест­венно выше. Выигрыш для страхователя - более низкие тарифы на страховую премию.

Кроме того, в отличие от прямого страхования, рынок пере­страхования предоставляет ббльшую свободу в установлении со­отношения между сохраняемыми и передаваемыми перестра­ховщику рисками, оставляя на удержании страхователя более про­гнозируемые риски, а также предлагая страховые покрытия, кото­рые не предоставляет рынок прямого страхования.

Выигрыш в налогообложении. Проявляется при создании КСК прежде всего в том, что получаемые ею страховые премии зачисляются в страховой резерв и на период действия договора выводятся из налогооблагаемой базы. Кроме того, страхование или перестрахование рисков в офшорной КСК обеспечивает уплату налогов по ставкам страны местоположения, которые намного ни­же российских налоговых ставок.

Поскольку прямая деятельность иностранных страховщиков в России запрещена (запланированное на 1999 г. снятие ограничений так и не вступило в силу), то интерес представляют сложные схе­мы страхования с созданием нескольких кэптивных компаний, од­на из которых расположена в офшорной зоне и выполняет функции перестраховщика.

Налоги на поступающие по претензиям страховые возмещения в конечном счете должна будет заплатить родительская организа­ция. Эти поступления от КСК рассматриваются таким же образом, как и выплаты, полученные от других страховых компаний, и об­лагаются налогом как обычный доход. Тем не менее использова­ние КСК позволяет отсрочить уплату налогов путем отсрочки выплаты страхового возмещения до тех пор, пока это не потребу­ется родительской компании.

Таким образом, денежные вклады в КСК при определенных условиях позволяют оптимизировать налоговые отчисления. По­этому она может использоваться в качестве удобного механизма для накопления резервного фонда по сравнению с созданием внут­реннего фонда родительского предприятия.

Налоговое законодательство в офшорном местоположении КСК обычно менее строго, чем в местоположении родительской организации. Это означает, что офшорная КСК может быть орга­низована быстрее и с меньшими затратами, чем в тех местах, где налоговое законодательство более жесткое.

Глобальная стратегия финансирования риска. КСК может служить рычагом централизации управления риском крупных корпо­раций, беря на себя выполнение программ страхования региональных филиалов, дочерних и аффилированных компаний, а также интересов корпораций за рубежом. Страхование филиалов и подразделений мо­жет осуществляться в рамках глобальной полигики регулирования уровня риска путем установления более высокого уровня франшизы, а также обеспечения более высоких пределов страхового покрытия и охвата более широких классов рисков, чем это могло бы быть достиг­нуто для отдельно взятых предприятий.

КСК может также обеспечить дополнительную гибкость при страховании интересов материнской компании в других странах, поскольку первичный страховой договор может быть теперь за­ключен с местной страховой компанией, а затем перестрахован в КСК. Такой способ позволяет обойти возможные законодательные и налоговые ограничения и сулит немалый выигрыш.

Прибыльность деятельности КСК. Успешная деятельность КСК увеличивает активы родительской организации, поскольку позволяет уменьшить ее затраты на сохранение или передачу рис­ка путем предоставления более широкого страхового покрытия и снижения уровня страховых премий. Прибыльные операции дают возможность более полно регулировать уровень рисков и накапли­вать финансовые резервы.

С ростом объема операций КСК увеличиваются ее возможно­сти и спектр услуг, оказываемых родительской организации. Она способна увеличить предлагаемый размер страхового покрытия, расширяя количество различных типов рисков, которые она может застраховать. КСК может также снизить уровень перестрахования своих рисков и сохранить больше средств под своим контролем.

По мере увеличения прибыли и опыта многие КСК могут обеспе­чивать страхование и других организаций, не входящих в число ее учредителей и их филиалов.

Яркий пример успешного развития кэптивного страхования на основе поддержки со стороны родительских организаций, пред­ставляют собой российские страховые компании «Интеррос- Согласие», «СОГАЗ», «Лукойл» и др.

9.3.3. Проблемы, возникающие при организации кск

Организация кэптивной страховой компании связана с опреде­ленными проблемами, в числе которых:

• ограниченность портфеля страховых договоров;

• затраты на учреждение и функционирование;

• необходимость использования услуг страхового рынка;

• ограничения местного законодательства;

• давление внутренних управляющих структур;

• чувствительность к недостаточной статистике ущербов и затрат на управление.

Ограниченность деятельности КСК рамками родительской организации на первом этапе ее развития увеличивает опасность возникновения и накопления убытков, превышающих возможно­сти для их покрытия. Это требует проведения значительного объе­ма перестраховочных операций для собственной защиты. Однако, если количество страхуемых объектов не велико, а сами риски крупные, то затраты на перестрахование могут оказаться настоль­ко высокими, что деятельность кэптивной страховой компании на первом этапе может оказаться убыточной.

Кроме того, если КСК страхует риски, для которых страховой рынок не предлагает покрытия, то может оказаться, что данных для установления разумной величины тарифных ставок недоста­точно. Эта проблема встает особенно остро при страховании от­ветственности за такие события, как нанесение ущерба окру­жающей среде или третьим лицам либо невыполнение обяза­тельств по экспортным договорам, для которых у организации нет достаточного прошлого опыта и статистических данных.

Деятельность КСК связана с рядом дополнительных затрат кроме выплат по претензиям и стоимости перестрахования. Полу­чение лицензии на страховую деятельность требует наличия ус­тавного фонда в размере, определенном законодательством. Кроме того, компания должна иметь достаточные собственные средства, чтобы обеспечить свою платежеспособность.

В процессе деятельности КСК сталкивается с текущими затра­тами, такими как налоговые отчисления, управленческие расходы и регистрационные сборы.

Традиционные услуги страхового рынка, такие, как приглаше­ние экспертов и специалистов страховых компаний для выполнения работ по анализу риска, оценке ущерба и т.п., могут оказаться слиш­ком дорогостоящими для небольшой кэптивной компании. Кроме того, на рынке может просто не существовать предложений по пере­страхованию уникальных или особо крупных рисков.

Законодательные акты России накладывают ряд ограничений на учреждение страховых компаний в других странах и на деятель­ность иностранных страховых компаний на отечественном рынке.

При наличии у родительской компании филиалов, дочерних компаний или просто деловых интересов в других странах также необходимо учитывать ограничения, которые накладывает местное законодательство на их деятельность. Эти ограничения могут быть связаны с величиной страховой премии, которую может устанав­ливать КСК, и минимального уставного фонда, а также с регули­рованием перестраховочной деятельности (например, требование заключать перестраховочные договоры только с государственны­ми страховыми компаниями).

Поскольку КСК является фактически подразделением роди­тельской организации, ее администрация может оказывать давле­ние на управленческие структуры КСК, вынуждая их принимать те или иные решения, что невозможно, если организация имеет дело с независимым страховщиком. Например, организация может вынудить управленческие структуры КСК принять более удобный для нее порядок страховых выплат по претензиям в связи с насту­плением страховых случаев или изменить тарифы на страховые премии, чтобы снизить собственные финансовые затраты.

Финансовая жизнеспособность КСК в конечном счете опирает­ся на прошлый опыт ущербов и убытков, а значит, на управление риском и регулирование потерь в родительской организации. Опыт прошлых убытков родительской организации непосредственно от­ражается на способности прогнозировать предстоящие выплаты, а следовательно, и на эффективности деятельности КСК, в отличие от получения страхового покрытия на внешнем страховом рынке, где опыт прошлых убытков не столь важен.

И, наконец, следует отметить еще один фактор — затраты вре­мени и сил управленческих структур в период организации кэптив­ной компании для ее учреждения и становления. Даже если исследование жизнеспособности проекта по созданию КСК выполне­но внешними консультантами, и управление ею организовано внеш­ней управляющей компанией, необходимы большие затраты времени и средств со стороны родительской организации, которые могут ока­заться не адекватными той выгоде, которую следует ожидать.

9.3.4. Типы кэптивных страховых компаний

КСК могут отличаться друг от друга по условиям учреждения, размерам, области деятельности, способам деятельности и распо­ложению. В зависимости от объема страховых операций кэптив- ные компании можно отнести к одной из трех основных категорий: фиктивная, маломасштабная и полномасштабная.

Фиктивные КСК учреждаются на сравнительно низкой финан­совой базе как механизм для покрытия определенной группы рис­ков. Они обычно регистрируются в местах, где налоговые тарифы и страховое законодательство наиболее благоприятны, и часто управляются из другого места с использованием современных средств связи.

Главная цель,- преследуемая при создании такой компании, за­ключается в том, чтобы обеспечить конфиденциальность и деше­визну страхования обычно не страхуемых рисков родительской организации. Эта деятельность носит конфиденциальный характер прежде всего по отношению к государственным структурам стра­ны, где расположена родительская организация. Однако поскольку использование таких КСК зависит от благоприятных условий на­логообложения, они очень чувствительны к изменениям законода­тельства как в странах расположения родительских организаций, так и в месте их регистрации.

По оценкам около 80% КСК в Европе и Америке относятся к маломасштабным. Они обычно учреждаются в офшорных зонах и управляются специализированными компаниями. Такие специали­зированные компании, независимые или принадлежащие брокер­ским фирмам, обычно управляют достаточно большим числом КСК.

Маломасштабная КСК действует на рынке как прямого страхо­вания, так и перестрахования, предоставляя страховую защиту и обеспечивая техническое обслуживание. Обычно такая КСК со­храняет относительно небольшие риски, а большую часть рисков передает перестраховочным компаниям. Но поскольку компания накапливает денежные средства, она всегда будет стремиться обеспечить большую часть страхового покрытия за свой собствен­ный счет и уменьшить зависимость от рынка перестрахования. Маломасштабная компания часто рассматривается как первый шаг к учреждению полномасштабной КСК.

Полномасштабная КСК обычно достаточно велика, чтобы не­сти расходы по содержанию собственного управленческого аппа­рата. Она более независима от месторасположения, поскольку ее финансовые ресурсы позволяют сохранять большую часть рисков и у нее нет необходимости полагаться на рынок перестрахования за исключением перестрахования риска наибольших потенциаль­ных убытков. Преимущество в страховании большей доли рисков родительской организации и прибыль, получаемая от такой дея­тельности, должны перевешивать значительные расходы, прису­щие деятельности полномасштабной КСК.

9.3.5. Способы деятельности кск

КСК может действовать как прямой страховщик или как пере­страховщик. В качестве прямого страховщика она предлагает стра­ховые услуги непосредственно клиентам, а перестраховщика — действует через подставную компанию, которая заключает договора прямого страхования.

Если законодательство запрещает нерезидентам осуществлять деятельность по прямому страхованию на внутреннем рынке, как это имеет место в России, то для передачи рисков в офшорную компанию может применяться двухступенчатая схема. В этом слу­чае риски вначале страхуются в подставной компании, учрежден­ной в стране местопребывания родительской организации, а затем передаются в перестрахование в офшорную КСК. Такая деятель­ность называется подставным страхованием или фронтировани- ем (fronting).

Подставной (или фронтирующий) страховщик обеспечивает, как правило, весь спектр страхового сервиса: заключение страхо­вых договоров, принятие и оформление претензий от родительской компании, бухгалтерский учет, дополнительный сервис и регули­рование рисков.

Обычно соглашение с подставным страховщиком включает в себя договор по страхованию всех рисков и затем договор на пере­страхование 90—95% этой страховой суммы с КСК. Подставной страховщик удерживает 5—10% рисков и часть премии, соответст­вующей этой доле. Кроме того, КСК дополнительно уплачивает перестраховочную премию, компенсируя затраты на ведение дела подставного страховщика.

Заключение договоров с подставным страховщиком — это до­вольно сложная деловая деятельность, особенно при больших объ­емах рисков. Даже при использовании услуг брокеров и консультантов остается много проблем. Иногда трудности, связан­ные с выплатой премий прямому страховщику и задержкой или потерей премий при их пересылке, а также проблемы с норматив­ным регулированием обменного курса валют могут существенно затруднить реализацию указанной схемы.

Как уже отмечалось, важной причиной для создания КСК явля­ется возможность доступа через нее на рынок перестрахования. Принципиальные выгоды от такого доступа следующие: меньшие затраты на уплату страховых премий, ббльшая гибкость рынка при выборе способа перестрахования, ниже уровень законодательного регулирования.

Рынок перестрахования представляет собой оптовый рынок для продажи страхового покрытия. По устоявшейся терминологии, страховщик, передающий риск в перестрахование, именуется це­дентом (cedent). В качестве продавцов страхового покрытия, или перестраховщиков, выступают страховые и перестраховочные компании. Например, английский синдикат «Ллойде» является крупнейшем в мире продавцом на рынке перестрахования. Перс- страховщики также могут передавать свои риски далее по цепочке другим компаниям, и такой процесс носит название ретроцесии. Перестрахование может осуществляться или непосредственно ме­жду перестраховщиком и цедентом, или через промежуточное зве­но - перестраховочного брокера.

Рынок перестрахования позволяет распределить риски, слиш­ком большие для одного страховщика, между большим количест­вом других страховщиков. Этот высокоразвитый и профессиональ­ный рынок доступен только для страховых компаний, и у него собственное направление деловой деятельности. Поэтому присут­ствие на нем требует технической экспертизы и глубокого пони­мания происходящих процессов. Обращение к услугам специалис­тов —перестраховочных брокеров или консультантов — является здесь обычным делом.

Глава 10 оценка эффективности методов управления риском

Риски могут быть снижены различными способами. В качестве примера, иллюстрирующего многообразие подходов к одной и той же проблеме, рассмотрим ситуацию с управлением рисками круп­ной промышленной установки. Назначение и принцип ее действия в данном случае не играют особой роли.

Основным опасным событием является авария установки, ко­торая может сопровождаться пожаром, взрывом, повреждением узлов и агрегатов, человеческими жертвами и т.д. Безусловно, в первую очередь должны быть проведены предупредительные ме­роприятия по снижению риска, а также мероприятия по сниже­нию масштабов возможного ущерба. Определяются критические с точки зрения надежности узлы и механизмы, пожаро- и взрыво­опасные материалы, и принимаются меры по повышению безопас­ности установки. Также устанавливаются различные системы контроля за развитием опасных процессов, датчики задымления, температуры и т.д. Разрабатывается план мероприятий по эвакуа­ции персонала в случае аварии, проводится обучение работников правилам поведения в таких ситуациях.

Ситуация с управлением риском на первом этапе упрощается в связи с тем, что существуют технические нормативы по безопас­ности различных машин и устройств, соблюдение которых обяза­тельно для промышленных предприятий. Поэтому относительно несложно определить перечень мероприятий по снижению риска, которые необходимо осуществить в первую очередь.

Однако затем неизбежно встает вопрос о способах дальнейшего понижения уровня риска. И в этом случае проведение дополнитель­ных предупредительных мероприятий уже не кажется очевидным, поскольку все они связаны с определенными затратами (данный во­прос уже рассматривался в главе 7). Снижение риска требует внедре­ния безопасных технологий и материалов, обновления технического парка, улучшения систем контроля и предупреждения, страхование — уплаты страховой премии, самострахование — отчислений в резерв­ный фонд. При этом конечный эффект от данных мер можно оценить по степени компенсации или устранения возможных убытков в буду­щем. Если соотнести затраты на управление риском и степень сниже­ния будущих убытков, то можно получить оценку эффективности мер по управлению риском с экономической точки зрения.

Можно также оценить эффективность управления риском с точки зрения обеспечения общей устойчивости деятельности предприятия. В качестве примера рассмотрим ситуацию, когда организация принимает решение инвестировать средства в повышение надежности и беспере­бойности функционирования производственного цеха или промышлен­ной установки. Финансовые мероприятия, такие, как страхование, для этих целей подходят больше. Известно, что, начиная с определенного уровня, затратьг на прямое снижение риска при помощи организацион­но-технических мер растут более быстрыми темпами, чем снижается сам риск. Иначе говоря, если повышение надежности устройства с 97 до 98% требует некоторой суммы S, то повышение надежности с 98 до 99% требует затрат уже в несколько раз больше, например 2S. Стопро­центной надежности, как известно, никогда не достигается, т.е., в этом случае затраты равны бесконечности.

В данной ситуации страхование рисков выглядит более пред­почтительной процедурой, поскольку затраты на него обычно про­порциональны объему рисков (при условии их однородности).

Приведенный пример иллюстрирует, что начиная с определен­ного уровня снижения рисков у предприятия возникает проблема сравнительной оценки различных методов воздействия на риск и выбора наилучшего из них. Сравнение методов может происходить на основе различных критериев, в том числе и экономических.

10.1. Общие подходы к оценке эффективности методов управления риском

Оценка эффективности применения того или иного метода управления риском зависит от критерия, который положен в осно­ву сравнения. Есть два наиболее употребительных подхода к вы­работке критериев:

• выбор критического параметра, который не должен выходить за

допустимые пределы;

• экономическая выгода.

Первый подход тесно связан с соблюдением норм безопасно­сти и обеспечением устойчивости работы предприятия. Например, существуют нормативы безопасности для работающих на опасных производствах или загрязненности окружающей среды для населе­ния. В рамках данного подхода различные мероприятия по управ­лению риском оцениваются исходя из предположения, что все они снижают уровень критического параметра до требуемой величины.

Чисто финансовые механизмы, такие, как страхование и само­страхование, направлены прежде всего на компенсацию последст­вий неблагоприятных событий. Сравнение их с другими методами управления риском возможно, если в качестве критерия выбран определенный финансовый параметр, например предельный раз­мер убытков, ведущий к разорению предприятия.

Предприятие может получить экономическую выгоду за счет повышения уровня собственной безопасности. В этом случае раз­личные варианты организации мероприятий по управлению рис­ком оцениваются по тому же принципу, что и инвестиционные проекты: вначале определяют затраты, а затем — абсолютную прибыль или норму прибыли на единицу затрат. Достигаемый при этом уровень безопасности не играет особой роли, он определяется выбранным наиболее экономически выгодным вариантом.

10.2. Экономические критерии оценки эффективности управления риском

Применение любого из методов управления риском приводит к перераспределению текущих и ожидаемых финансовых потоков внутри предприятия или финансового проекта. Например, при страховании часть собственных средств отвлекается на уплату страховых взносов, в результате чего происходит недоинвестиро- вание проекта и потеря прибыли. С другой стороны, возникает ожидаемый в будущем приток средств в виде компенсации убыт­ков при наступлении страхового случая.

Перераспределение финансовых потоков приводит к измене­нию стоимости чистых активов предприятия или проекта, рассчи­танной с учетом ожидаемых денежных поступлений. Таким образом, в качестве критерия экономической эффективности применения методов управления риском можно использовать оценку их влияния на изменение стоимости предприятия, рассчи­танной на начало и окончание финансового периода. Для инвести­ционного проекта критерием служит влияние методов управления риском на изменение чистой текущей стоимости проекта.

Приведем два примера из области финансовых рисков.

Пример 1. Инвестиционный проект

Риски инвестиционного проекта учитываются в составе ставки дисконта для собственного капитала, которая используется для расчета чистой текущей стоимости проекта (NPV, см. главу 12). Страхование уменьшает риски, тем самым снижая ставку дисконта и увеличивая NPV. С другой стороны, страхование подразумевает дополнительные затраты на уплату страховой премии в течение срока реализации проекта, которые в итоге приводят к снижению прибыли проекта.

Результирующее влияние этих двух противоположно дейст­вующих факторов приводит либо к увеличению, либо к снижению NPV, позволяя тем самым, судить об эффективности применения страхования.

Однако инвесторы могут потребовать снижения рисков проек­та до необходимых пределов. В этом случае отправной точкой для оценки эффективности методов управления риском будет сравне­ние затрат на их осуществление при обеспечении одинакового требуемого уровня риска.

Пример 2. Инвестирование в ценные бумаги

При инвестировании в биржевые активы инвестор на основа­нии данных прошлых лет о колебаниях курса может оценить, с ка­кой вероятностью он получит требуемый уровень дохода. После этого свою будущую экономическую выгоду он может определить в виде математического ожидания, т.е. как произведение вероятно­сти на ожидаемую прибыль.

После этого инвестор для снижения риска может применить методы хеджирования либо застраховать будущую прибыть обыч­ным способом. В первом случае инвестор зафиксирует меньшую прибыль, но с большей вероятностью, а также понесет затраты на операцию хеджа. Во втором случае он зафиксирует желаемую прибыль, но понесет значительные затраты на уплату страховой премии.

В практическом плане для сравнительной оценки эффективно­сти различных способов управления риском можно воспользовать­ся методом их попарного сравнения и затем построить иерархию результатов, основанную на применении выбранных критериев.

10.3. Анализ экономической эффективности страхования и самострахования

10.3.1. Методика анализа

Рассмотрим способ сравнительной оценки эффективности двух наиболее употребительных финансовых механизмов управления риском — страхования и самострахования, который получил в за­падной литературе название метода Хаустона. Суть его заключа­ется в оценке влияния различных способов управления риском на «стоимость предприятия» (value of organization).

Стоимость предприятия можно определить через стоимость его свободных активов. Свободные (или чистые) активы предприятия — это разность между величиной всех его активов и обязательств. Реше­ния по страхованию или самострахованию риска изменяют стоимость предприятия, поскольку затраты на эти мероприятия уменьшают де­нежные средства или активы, которые организация могла бы напра­вить на инвестиции и получить прибыль. В рассматриваемой модели учитывается также возникновение убытков в будущем от рассматри­ваемых рисков.

Предполагается также, что оба финансовых механизма в равной степени покрывают рассматриваемый риск, т.е. обеспечивают одина­ковый уровень компенсации будущих убытков.

При страховании предприятие уплачивает в начале финансового периода страховую премию и гарантирует себе компенсацию убытков в будущем. Стоимость предприятия в конце финансового периода при осуществлении страхования выразим следующей формулой:

S, =S-P+r(S-P), (10.1)

где Si — стоимость предприятия в конце финансового периода при страховании;

S— стоимость предприятия в начале финансового периода;

Р — размер страховой премии;

г — средняя доходность работающих активов.

Величина убытков не влияет на стоимость предприятия, по­скольку они, как предполагается, полностью компенсируются за счет выплаченных страховых возмещений.

(10.2)

S_R = S - L + r (S- L - F) + iF ,

где S_R — стоимость предприятия в конце финансового периода при полностью сохраненном риске;

L — ожидаемые потери от рассматриваемых рисков;

F— величина резервного фонда риска;

i — средняя доходность активов фонда риска.

При самостраховании предприятие терпит два вида убытков — прямые и косвенные. Прямые убытки выражаются в виде ожидае­мых годовых потерь L. Кроме ожидаемых потерь L, определенные средства должны быть направлены в резервный фонд F, чтобы обеспечить компенсацию ожидаемых потерь, причем с некоторым запасом. Предполагается, что активы хранятся в резервном фонде в более ликвидной форме, чем активы, инвестированные в произ­водство, поэтому они приносят меньший доход. Сравнение значе­ний S_I и S_R позволяет судить о сравнительной экономической эффективности страхования и самострахования.

Следует отметить, что для большей точности расчетов необхо­димо учитывать дисконтирование денежных потоков вследствие распределения убытков во времени, задержек в выплате страхово­го возмещения, связанных с оформлением и предъявлением пре­тензий, и наличия инфляции.

10.3.2. Результаты анализа эффективности

Зададимся целью определить из модели Хаустона условие эф­фективности использования страхования на предприятии для за­щиты от рисков. Математически данное условие можно записать в следующем виде:

Si> S_R. (10.3)

Это говорит о том, что стоимость предприятия в конце финан­сового периода при страховании должна быть выше.

Подставляя в неравенство (10.3) выражения (10.1) и (10.2) и произведя некоторые преобразования, получим следующее выра­жение:

где Р — страховая премия;

L_cp — приведенные средние ожидаемые убытки;

F — размер фонда риска в случае осуществления самостра­хования;

r — средняя доходность на работающие активы;

i — средняя доходность на активы фонда риска.

Из неравенства (10.4) уже можно определить максимально до­пустимый размер страховой премии, если сделать определенные предположения о величинах, в него входящих.

Два ключевых параметра, от которых зависит соблюдение или несоблюдение указанного неравенства, — это средние ожидаемые убытки L_cp и размер резервного фонда риска F. Рассмотрим основ­ные закономерности, характерные для этих величин.

В целях корректности расчета в формуле (10.4) необходимо использовать значение ожидаемых убытков L_cp, приведенное к началу финансового периода. Реальные убытки распределены по периоду наблюдения, и те из них, которые произошли рань­ше по времени, сильнее влияют на изменение стоимости пред­приятия. В данном случае для корректировки величины L_cp можно использовать стандартные процедуры дисконтирования финансовых потоков.

Необходимый размер фонда риска F, который должен быть сформирован предприятием при самостраховании, можно оце­нить, исходя из следующих соображений. Денежные средства фонда риска, как уже упоминалось, также используются пред­приятием для извлечения прибыли, поскольку они являются «временно свободными» до тех пор, пока не понадобятся для компенсации убытков. Если бы эффективность использования фонда риска была равна эффективности использования произ­водственных активов (т.е. r = i), то условие эффективности стра­хования, заданное неравенством (10.4), никогда бы не соблю­далось, поскольку страховая премия Р всегда больше средних ожидаемых убытков: L_cp : Р > L_cp.

Это обстоятельство вытекает из структуры страхового тарифа (см. главу 8), поскольку помимо величины средних убытков в нее заложены расходы на ведение дела и прибыль страховой компании (а также другие компоненты). Страхование всегда было бы менее экономически выгодно, чем самострахование. Однако, как прави­ло, г > (', поскольку активы в фонде риска должны храниться в бо­лее ликвидной, а значит, менее доходной форме. Поэтому существует область значений тех переменных, при которых стра­хование будет более экономически выгодным механизмом, что выразится в увеличении стоимости предприятия.

Размер фонда риска определяется в соответствии с субъектив­ным восприятием риска страхователем. Для оценки данного фак­тора в модели используется уже упоминавшееся ранее понятие максимально приемлемого уровня убьггка L_Max (см. главу 6). Ло­гично было бы установить размер фонда риска равным величине максимально приемлемого убытка: F = L_Max.

Отсюда можно найти окончательный вариант условия эконо­мической эффективности использования страхования для покры­тия рисков предприятия, выражаемый следующим образом:

(10.5)

Важно отметить, что неравенство (10.5) определяет макси­мально приемлемый для страхователя размер страховой премии исходя из внутренних свойств страхуемых рисков, которые описы­ваются в модели параметрами L_max и L_cp. Эти параметры могут быть определены на основе статистических данных. При их отсут­ствии в качестве приближенных значений L_max и L_cp можно исполь­зовать доступные данные по другим предприятиям аналогичного профиля либо взять значения максимального и среднего годового убытка от рассматриваемых рисков за достаточно длительный пе­риод времени (в приведенных к уровню расчетного года суммах), скорректированные на коэффициент, определенный экспертным путем.

На основании анализа неравенства (10.5) можно сделать сле­дующие выводы о влиянии различных условий на эффективность использования страхования на предприятии.

1. Чем больше размер формируемого предприятием фонда рис­ка, тем менее эффективным оказывается самострахование.

Эффективность самострахования падает с увеличением до­ходности деятельности предприятия и растет с увеличением до­ходности ликвидных высоконадежных инвестиций. Это положение имеет очевидный экономический смысл: с увеличением доходно­сти своей деятельности предприятию выгоднее вкладывать средст­ва в производство, чем отвлекать их на создание фонда риска. С другой стороны, рост доходности ценных бумаг повышает привле­кательность вложения в них временно свободных средств из фонда риска.

Глава 11 промышленная безопасность и стратегия управления промышленными рисками

Функционирование подавляющего большинства промышлен­ных объектов, будь то нефтеперерабатывающий завод или тепло­централь, представляет опасность для окружающей среды и населения. По этой причине вопросы обеспечения промышленной безопасности во всем мире подлежат государственному контролю и регулированию.

В России в этой области также существует обширная система нормативов и законодательно обусловленных требований. К ним относятся предельно допустимые нормы концентрации опас­ных веществ (ПДК) на производственных площадях и в окружаю­щей среде, требования по установке необходимых устройств контроля за технологическими процессами, систем взрыво- и по­жарозащиты, требования по уровню подготовки персонала, прави­ла техники безопасности и многие другие аспекты. Во исполнение данных требований отраслевые министерства и промышленные предприятия разрабатывают собственные нормативно-технические и инструктивные материалы, регламентирующие их деятельность в этой сфере.

Основными регулирующими органами в области промышлен­ной безопасности являются: Федеральный горный и промышлен­ный надзор (Госгортехнадзор России), Министерство по чрезвычайным ситуациям (МЧС России), Государственный коми­тет по охране окружающей среды (Госкомэкология РФ), отрасле­вые министерства и ведомства.

Однако предприятия не должны ограничиваться вопросами обеспечения безопасности производства только лишь в рамках за­конодательных требований. Полномасштабная стратегия управле­ния рисками промышленного предприятия должна охватывать более широкий круг проблем, чем просто соблюдение ряда норм и правил. Существующие риски следует рассматривать не только с технической, но и с экономической, политической, правовой и экологической точек зрения. Соответственно, должен быть расши­рен и перечень возможных методов воздействия на риск, включая финансовые механизмы, такие, как страхование и создание ре­зервных фондов.

Общая концепция безопасности промышленного предприятия должна охватывать следующий круг вопросов:

1. Разработка единой методики сбора и представления инфор­мации о производственной деятельности для всех филиалов и под­разделений.

2. Идентификация возможных опасностей и приводящих к ним инцидентов, оценка частоты инцидентов.

3. Сбор и "обработка данных по прошлым убыткам. Разра­ботка единой методики оценки ущерба от неблагоприятных со­бытий, которая должна учитывать как прямые, так и косвенные убытки.

4. Интегральная оценка риска, получение усредненных показа­телей по видам риска и отдельным объектам и подразделениям предприятия, выявление статистических закономерностей.

5. Оценка возможностей предприятия по управлению риском и наличия ресурсов для ликвидации последствий неблагоприятных ситуаций.

6. Формирование общей концепции промышленной безопасно­сти, управления различными группами рисков с учетом их специ­фики, особенностей функционирования отдельных объектов, их территориальной расположенности и т.д. Учет законодательных требований к промышленной безопасности.

7. Создание комплексной системы мероприятий по управлению качеством выпускаемой продукции.

8. Закрепление разработанной концепции в нормативных и ме­тодических материалах, оформление декларации промышленной безопасности. Разработка перспективного плана мероприятий на период от трех до пяти лет.

11.1. Основные нормативные документы в области промышленной безопасности

В настоящее время к основным нормативным документам по промышленной безопасности федерального уровня относятся:

• Федеральный закон «О защите населения и территорий от чрез­вычайных ситуаций природного и техногенного характера» от 21 декабря 1994 г. № 68-ФЗ;

• Федеральный закон «О промышленной безопасности опасных производственных объектов» от 21 июля 1997 г. № 116-ФЗ;

• Постановление Правительства РФ «О декларации безопасности промышленного объекта Российской Федерации» от 1 июля 1995 г. № 675;

• Совместный приказ МЧС РФ № 222 и Госгортехнадзора РФ № 59 от 4 апреля 1996 г. «О порядке разработки декларации безо­пасности промышленного объекта Российской Федерации».

В 1995 г. постановлением Правительства РФ была впервые введена процедура декларирования безопасности производствен­ных объектов. В принятом в 1997 г. Федеральном законе «О про­мышленной безопасности опасных производственных объектов» были четко сформулированы и юридически закреплены основные термины и понятия в области промышленной безопасности, требо­вания по лицензированию видов деятельности в этой сфере, требо­вания по разработке декларации и экспертизе промышленной безопасности, порядок оценки рисков опасного производственного объекта, требования по проектированию, строительству, приемке в эксплуатацию и эксплуатации опасных производственных объек­тов н т.д.

В Законе определены критерии отнесения производственного объекта к потенциально опасным (такие предприятия обязаны раз­работать и представить в уполномоченные органы декларацию промышленной безопасности), а также впервые установлено обя­зательное страхование ответственности за причинение вреда при эксплуатации опасного производственного объекта и утверждена необходимость наличия на производственном объекте норматив­ных правовых актов и технической документации по правилам ве­дения работ.

Федеральный горный и промышленный надзор России (Госгортехнадзор РФ) является основным государственным ведомст­вом, устанавливающим нормы и правила безопасности на промышленных объектах. Он стал преемником соответствующего органа, действовавшего в бывшем СССР. Этим ведомством изданы многочисленные инструкции и методические указания, регламен­тирующие порядок проведения отдельных видов работ в различ­ных отраслях промышленности, порядок получения лицензий и сертификацию изделий, правила безопасной эксплуатации техни­ческих сооружений и другие вопросы. Приведем в качестве при­мера некоторые из таких документов:

• Положение Госгортехнадзора РФ «О порядке выдачи специ­альных разрешений (лицензий) на виды деятельности, связан­ные с повышенной опасностью промышленных производств (объектов) и работ, а также с обеспечением безопасности при пользовании недрами» от 3 июля 1993 г. № 20;

• «Методические указания по проведению анализа риска опасных промышленных объектов», утверждены Постановлением Гос­гортехнадзора РФ № 29 от 12 июля 1996 г.;

• Постановление Госгортехнадзора РФ «Об утверждении правил проведения экспертизы промышленной безопасности» от 6 но­ября 1998 г. № 64;

• Письмо Госгортехнадзора РФ «Об идентификации опасных производственных объектов» от 22 мая 1998 г. № 06-9/76;

• Письмо Госгортехнадзора РФ «О страховании ответственности за причинение вреда при эксплуатации опасных производствен­ных объектов» от 23 апреля 1998 г. № 01-17/116 (вместе с «Ме­тодическими рекомендациями по внедрению обязательного страхования ответственности за причинение вреда при эксплуа­тации опасного производственного объекта», «Правилами стра­хования (стандартными) гражданской ответственности органи­заций, эксплуатирующих опасные производственные объекты, за причинение вреда жизни, здоровью или имуществу третьих лиц и окружающей природной среде в результате аварии на опасном производственном объекте»);

• Приказ Госгортехнадзора РФ «О порядке выдачи разрешений на выпуск и применение потенциально опасного промышленно­го оборудования» от 1 августа 1997 г. № 124.

11.2. Декларация промышленной безопасности

В совместном приказе МЧС России № 222 и Госгортехнадзора РФ № 59 от 4 апреля 1996 г. «О порядке разработки декларации безопасности промышленного объекта Российской Федерации» установлен порядок разработки декларации промышленной безо­пасности опасных производственных объектов. Ценность этого документа заключается в том, что в нем сформулирована единая методика сбора данных, анализа и оценки риска промышленных предприятий, а также определен порядок проведения ряда меро­приятий по повышению безопасности объектов. Независимо от того, нужно или нет конкретному предприятию представлять в ор­ганы государственного контроля такую декларацию, данная мето­дика может быть принята за основу для создания системы сбора информации и управления риском любого предприятия. Декларация состоит из следующих основных разделов:

1. Общая информация.

2. Анализ безопасности и риска.

3. Обеспечение готовности промышленного объекта к локали­зации и ликвидации чрезвычайных ситуаций.

4. Информирование общественности.

Раздел общей информации должен содержать следующие све­дения о промышленном объекте:

• краткое описание объекта;

• описание месторасположения объекта;

• данные о персонале и проживающем вблизи населении;

• обоснование идентификации особо опасных производств;

• общие меры безопасности;

• страховые данные.

Краткое описание объекта — это наименование предприятия, сведения о руководстве, ведомственном подчинении, почтовый адрес и средства связи, профиль предприятия, краткую характери­стику производимой продукции и другие сведения. Информация о его месторасположении включает в себя: размеры и границы тер­ритории, наличие и границы запретных и санитарно-защитных зон, данные о топографии района расположения и сведения о природ­но-климатических условиях.

Данные о персонале и окружающем населении должны быть следующими:

• численность и размещение персонала;

• численность персонала на окружающих объектах и организаци­ях, которые могут оказаться в зоне действия поражающих фак­торов при аварии на промышленном объекте;

• численность и характер размещения населения на прилегающей территории, которая может оказаться в зоне действия пора­жающих факторов при аварии;

• наличие и вместимость находящихся на окружающей террито­рии мест массового скопления людей (больницы, детские сады и ясли, стадионы, вокзалы и т.д.).

В качестве обоснования идентификации опасных производств приводится их перечень с указанием потенциально опасных ве­ществ и их количеств для каждого производства. Если объект за­страхован, то в разделе приводятся: наименование и адрес страховщика, вид страхования, максимальный размер страховой ответственности с разбивкой по отдельным объектам и порядок возмещения ущерба в случае аварии.

Данные об общих мерах безопасности включают в себя:

• перечень необходимых и (или) действующих лицензий на осу­ществление на промышленном объекте видов деятельности, связанных с промышленной опасностью;

• характеристику системы контроля за безопасностью, сведения об организации служб технического надзора и техники безо­пасности, противоаварийных сил и аварийно-спасательных служб;

• характеристику системы мероприятий по проведению сбора данных о травматизме, аварийности на промышленном объекте, а также осуществлению анализа их основных причин;

• характеристику профессиональной и противоаварийной подготов­ки персонала с указанием порядка допуска персонала к работе и регулярности проверки знаний норм и правил безопасности;

• мероприятия по обучению персонала способам защиты и дейст­виям при аварии;

• перечень планируемых мероприятий, направленных на повы­шение промышленной безопасности;

• перечень основных нормативных документов, регламентирую­щих требования по безопасному ведению работ.

В разделе «Анализ безопасности и риска» должны быть от­ражены данные об используемых на объекте технологиях и их ап­паратурном оформлении, результаты анализа риска, принятые и запланированные на предприятии меры по обеспечению безопас­ности и противоаварийной устойчивости.

Данные о технологиях и аппаратурном оформлении включают: характеристику опасных веществ, описание технологий и техниче­ских решений, направленных на обеспечение безопасности, харак­теристику пунктов управления.

Описание каждой технологии содержит следующие сведения: принципиальную технологическую схему с обозначением основ­ного оборудования и кратким описанием технологического про­цесса; план размещения основного технологического оборудо­вания, в котором обращается опасное вещество; перечень обору­дования, в котором обращается опасное вещество; данные о рас­пределении опасных веществ.

Среди технических решений, направленных на повышение безопасности, должны быть следующие:

• по исключению разгерметизации оборудования и предупрежде­нию аварийных выбросов опасных веществ;

• направленные на предупреждение развития промышленных аварий и локализации выбросов опасных веществ;

• по обеспечению взрывопожаробезопасности;

• по описанию систем автоматического регулирования, блокиро­вок, сигнализаций и др.

В раздел по пунктам управления технологическими процесса­ми следует включить сведения об их расположении и оборудова­нии, а также характеристику противоаварийной устойчивости с точки зрения безопасности персонала и возможности управления процессами при аварии.

Необходимо также привести результаты анализа риска на промышленном объекте, содержащие следующие сведения:

• данные об авариях и отказах на объекте, имевших место в про­шлом;

• данные об авариях и отказах, имевших место на других объек­тах аналогичного назначения или использующих аналогичные опасные вещества;

• выявление возможных причин возникновения и развития ава­рийных ситуаций с учетом отказов и неполадок оборудования, возможных ошибочных действий персонала, внешних воздей­ствий природного и техногенного характера;

• определение сценариев возможных аварий;

• оценку количества опасных веществ, способных участвовать в аварии;

• обоснование применяемых для оценки опасности физико- математических моделей и методов расчета.

Для наглядности должны быть приведены блок-схемы вероят­ных сценариев возникновения и развития аварий с изображением постадийного развития аварий на разных уровнях в зависимости от масштабов и тяжести последствий.

В заключение следует указать результаты количественной оценки риска аварий и чрезвычайных ситуаций, в том числе:

• определение возможных последствий аварий и чрезвычайных ситуаций с учетом их вероятности;

• определение зон действия основных поражающих факторов при различных сценариях аварии;

• оценку возможного числа пострадавших, с учетом смертельно пораженных среди персонала и населения в случае аварии;

• оценку величины возможного имущественного ущерба физиче­ским и юридическим лицам в случае аварии.

Раздел декларации «Обеспечение готовности промышлен­ного объекта к локализации и ликвидации чрезвычайных си­туаций» должен содержать описание системы оповещения о чрезвычайных ситуациях, данные о средствах и мероприятиях по защите людей, порядок организации медицинского обеспечения.

Описание системы оповещения о чрезвычайных ситуациях включает в себя: сведения о создании и поддержании в готовности локальной системы оповещения персонала и населения о возник­новении чрезвычайных ситуаций, схемы и порядок оповещения о чрезвычайных ситуациях, требования к передаваемой при опове­щении информации.

Описание средств и мероприятий по защите людей содержит следующие сведения:

• характеристику мероприятий по созданию на объекте и под­держанию в готовности сил и средств по предупреждению и ликвидации чрезвычайных ситуаций;

• характеристику мероприятий по обучению работников пред­приятия способам защиты и действиям при аварии;

• характеристику мероприятий по защите персонала объекта в случае возникновения чрезвычайных ситуаций;

• порядок действий сил и средств по предупреждению и ликви­дации чрезвычайных ситуаций;

• сведения о необходимых объемах и номенклатуре материаль­ных и финансовых резервов, необходимых для ликвидации чрезвычайных ситуаций.

Информация по организации медицинского обеспечения при наступлении чрезвычайных ситуаций — это сведения о составе сил медицинского обеспечения на промышленном объекте и порядок оказания первой помощи пострадавшим.

Раздел «Информирование общественности» включает в себя сведения о порядке информирования населения и органов власти о прогнозируемых и возникших на промышленном объекте чрезвы­чайных ситуациях, а также порядок предоставления заинтересо­ванным лицам информации, содержащейся в декларации безопас­ности.

11.3. Организация мероприятий по управлению риском на промышленном предприятии

Теперь рассмотрим общие принципы организации и проведе­ния на промышленном предприятии мероприятий по снижению риска и ограничению размеров ущерба при чрезвычайных ситуа­циях.

Законодательные и нормативные требования по управле­нию риском на промышленном объекте сводятся к положениям, перечисленным ниже.

1. Осуществление предупредительных мер, направленных на снижение рисков и повышение безопасности производства.

2. Проведение мероприятий по ограничению масштабов воз­можных последствий аварий и других неблагоприятных событий.

3. Создание необходимых резервов материальных и финансо­вых ресурсов для ликвидации чрезвычайных ситуаций.

4. Страхование ответственности за причинение вреда третьим лицам и окружающей среде.

Как легко заметить, основной упор в государственной полити­ке по управлению риском делается на осуществление различных предупредительных организационно-технических мероприятий, а также мер, позволяющих ограничить размеры ущерба при наступ­лении чрезвычайных ситуаций.

Меры по снижению риска должны включать в себя:

• соблюдение требований безопасности при разработке проект­ной документации и строительстве объекта;

• использование безопасных материалов и технологий при экс­плуатации производственного объекта;

• использование эффективных систем контроля за технологиче­скими процессами на объекте;

• соблюдение правил эксплуатации;

• специальное обучение и переподготовка персонала производст­венного объекта и др.

К мероприятиям по ограничению размеров ущерба относятся:

• создание систем оповещения о чрезвычайных ситуациях персо­нала и населения;

• различные технические средства, ограничивающие действие поражающих факторов — системы пожаротушения, аварийная вентиляция, заградительные устройства, предотвращающие распространение огня и взрывной волны и т.д.;

• подготовка средств и мероприятий по защите людей;

• организация оперативного медицинского обеспечения. Единственный вид страхования, который предприятия обязаны

проводить в силу закона, — это страхование ответственности за причинение вреда третьим лицам. Минимальный объем страховой ответственности предприятий определяется Законом «О промыш­ленной безопасности...» в зависимости от уровня опасности произ­водства следующим образом:

а) для опасного производственного объекта, если на нем:

• получаются, используются, перерабатываются, образовывают­ся, хранятся, транспортируются, уничтожаются опасные веще­ства в количествах, равных количествам, указанным в Приложении 2 к Закону или превышающих их, — 70 ООО мини­мальных размеров оплаты труда (МРОТ), установленных за­конодательством Российской Федерации на день заключения договора страхования;

• получаются, используются, перерабатываются, образовывают­ся, хранятся, транспортируются, уничтожаются опасные веще­ства в количествах, меньших чем количества, указанные в Приложении 2 к Закону, — 10 ООО минимальных размеров оп­латы труда, установленных законодательством Российской Федерации на день заключения договора страхования;

б) иного опасного производственного объекта — 1000 мини­мальных размеров оплаты труда, установленных законодательст­вом Российской Федерации на день заключения договора страхования.

Таким образом, для наиболее опасных производственных объ­ектов размер страховой суммы по страхованию ответственности не может быть ниже 70 000 МРОТ.

Промышленные предприятия могут на добровольной основе страховать и любые другие свои риски. При этом объем тре­буемого страхового покрытия они определяют самостоятельно, исходя из результатов анализа риска и финансовых возможно­стей. Достаточно широко в России развито имущественное страхование промышленных рисков, личное страхование пер­сонала предприятий, страхование финансовых и коммерческих рисков.

В декларации безопасности, составляемой предприятием, дол­жны быть также отражены мероприятия по обязательному созда­нию материальных и денежных резервов на случай аварии, что фактически является самострахованием. Конкретная величина резервов определяется предприятием самостоятельно и зависит от его размера и характера деятельности.

11.4. Построение стратегии управления рисками промышленного предприятия

Стратегия управления риском промышленных предприятий должна разрабатываться исходя из объема собственных рисков и с учетом законодательных требований в области промышленной безопасности. Построение такой стратегии можно разбить на два этапа.

1. этап. Обеспечение соблюдения законодательных норм в об­ласти промышленной безопасности:

• разработка декларации безопасности;

• снижение риска до требуемых пределов;

• осуществление мер по ограничению размеров возможного ущерба в случае аварии;

• формирование резервов на случай возникновения неблагопри­ятной ситуации;

• страхование ответственности в требуемых законодательством пределах.

2. этап. Осуществление дополнительных мероприятий по управлению риском исходя из объема рисков и возможностей предприятия:

• создание полномасштабного фонда риска;

• личное страхование персонала предприятий;

• страхование имущества предприятий, финансовых и коммерче­ских рисков.

Основным документом, содержащим итоги анализа рисков предприятия и перечень мероприятий по их снижению и ограниче­нию ущерба, является декларация промышленной безопасности.

Глава 12 управление инвестиционными рисками

В данной главе будут рассмотрены механизмы управления специфическими рисками, сопровождающими инвестиционную деятельность. Тема эта интересна, поскольку снижение рисков по­вышает привлекательность инвестиций, что в настоящее время весьма актуально для России. Кроме того, методы оценки и управ­ления инвестиционными рисками имеют ряд особенностей, что требует специального рассмотрения.

Под инвестиционными рисками понимается возможность не­дополучения запланированной прибыли в ходе реализации инве­стиционных проектов. Объектом риска в данном случае выступают имущественные интересы лица, вкладывающего в той или иной форме свои средства — инвестора.

Структура инвестиционных рисков в графическом виде пред­ставлена на рис. 12.1.

Как видно из рисунка, инвестиционная деятельность подвер­жена различным видам рисков, среди которых можно выделить неспецифические, т.е. характерные и для других видов деловой активности. Особую группу составляют страновые риски, связан­ные с инвестированием в зарубежные активы, методы оценки ко­торых будут подробно рассмотрены в данной главе.

12.1. Общие закономерности управления инвестиционными проектами

Для того чтобы оценить рискованность вложений в различные активы, необходимо в общих чертах понимать основные принципы разработки и управления инвестиционными проектами.

Суть инвестирования заключается во вложении собственного или заемного капитала в определенные виды активов, которые долж­ны обеспечить в будущем получение прибыли. Инвестиции могут быть долгосрочными и краткосрочными. В любом случае, для принятия решения о вложении капитала, необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей три осно­вополагающих тезиса(условия):

• должен быть обеспечен полный возврат вложенных средств;

• предполагаемая прибыль должна быть достаточно велика, что­бы обеспечить привлекательность выбранного вида инвестиций по сравнению с другими возможностями;

• предполагаемая прибыль должна компенсировать риск, возни­кающий в силу неопределенности конечного результата.

Инвестиционные риски

Рис. 12.1. Структура инвестиционных рисков

Последнее условие устанавливает прямую связь между риском и ожидаемым доходом от инвестиций. Чем выше риск, тем выше должен быть и предполагаемый доход. Если существует альтерна­тива выбора между вложениями в два вида активов с одинаковой доходностью, то, очевидно, что предпочтительным является вари­ант с меньшим риском недополучения прибыли. Таким образом, проблема управления инвестиционным проектом состоит в раз­работке программы вложения капитала, обеспечивающей тре­буемую доходность при минимальном уровне риска.

Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными — от плана производства новой продук­ции до оценки целесообразности новой эмиссии акций действую­щего предприятия. Однако всегда присутствует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начнет приносить прибыль.

Весь цикл развития проекта можно условно разбить на три этапа. На первом (предынвестиционном) этапе разрабатывается тех­нико-экономическое обоснование проекта, осуществляются марке­тинговые исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта, юридически оформляется проект и проводится эмиссия акций или других ценных бумаг.

На втором этапе происходит собственно инвестирование в выбранные активы: покупка акций или строительство нового про­изводственного комплекса, покупка оборудования и т.д.

С момента ввода в действие производственных фондов или по окончании формирования инвестиционного портфеля начинается третий (эксплуатационный) этап развития проекта. Он характе­ризуется началом возврата вложенных средств и получением до­хода. Значительное влияние на общую характеристику проекта будет оказывать выбранная длительность эксплуатационного эта­па. Чем больше рассматриваемый временной отрезок, тем большей будет совокупная величина дохода.

12.1.1. Предынвестиционный этап проекта

Как уже было отмечено, на этапе предынвестиционной подго­товки проекта проводится ряд исследований, позволяющих оце­нить его будущую коммерческую привлекательность. Их результаты в соответствии с рекомендациями международных ор­ганизаций должны включать в себя следующие разделы:

• цели проекта, экономическое и правовое окружение (налоги, государственная поддержка и т.д.);

• маркетинговые исследования (потенциальные потребители, объем рынка, уровень конкуренции, номенклатура продукции, политика в области ценообразования, реклама);

• место размещения;

• проектно-конструкторская часть (технология, объемы строи­тельства, документация и т.д.);

• организация предприятия (структура, административный аппа­рат) и накладные расходы;

• оценка затрат на производство продукции;

• кадровая политика (обеспеченность кадрами, график работы,

условия оплаты, обучение);

• временные рамки осуществления проекта;

• оценка коммерческой состоятельности и эффективности проекта;

• оценка риска.

Результаты предынвестиционных исследований суммируются в бизнес-плане.

12.1.2. Критерии оценки инвестиционного проекта

Существует ряд методик, разработанных международными ор­ганизациями и крупнейшими консалтинговыми компаниями, по­зволяющих оценить эффективность и привлекательность инвестиционных проектов. Среди них наиболее известной является методика ЮНИДО (UNIDO — United Nations Industrial Develop­ment Organization), изложенная в документе, именуемом «Руково­дство по оценке проектов». Данная методика была адаптирована к условиям российской экономики, что нашло отражение в ряде до­кументов, важнейшим из которых являются «Методические реко­мендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденные Госстроем, Минэ­кономики, Минфином и Госкомпромом России в 1994 г.

Можно выделить две основные группы критериев оценки ком­мерческой состоятельности и эффективности инвестиционного проекта — финансовые и экономические (обе они взаимодополня­ют друг друга). В первом случае анализируется ликвидность про­екта в ходе его реализации, во втором оценивается доходная часть, срок окупаемости и норма прибыли.

На рис. 12.2. схематически представлены обе группы критериев оценки проекта и методы, на основе которых рассчитываются со­ответствующие показатели.

12.1.3. Оценка экономической эффективности проекта

Ответ на вопрос, чем привлекает инвестора тот или иной инвестиционный проект, достаточно сложен и неоднозначен. Упрощая ситуацию, можно сказать, что критерием эффективно­сти является наиболее благоприятное соотношение между при­быльностью и рискованностью проекта. При таком подходе под прибыльностью понимается не просто прирост капитала, а такой темп увеличения последнего, который, во-первых, полно­стью компенсирует общее (инфляционное) уменьшение покупательной способности денег в течение инвестиционного цикла, а во-вторых, покрывает риски инвестора, связанные с воз­можностью недополучения прибыли.

Рассматривая экономические критерии оценки проекта, необ­ходимо исходить из «принципа альтернативности», т. е., наличия выбора между несколькими вариантами вложения средств, каждый из которых характеризуется своими доходностью и риском. Учи­тывая вышесказанное, можно сделать следующее заключение: проект будет привлекательным для инвестора, если его реальная доходность (с учетом платы за риск) будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала.

Существуют два основных подхода к решению проблемы ко­личественной оценки эффективности инвестиционного проекта. Первый из них основан на применении простых статических методов оценки. Другой подход связан с применением методов дисконтирования для учета будущих платежей и их вклада в об­щую прибыль. Методы дисконтирования наиболее приемлемы для учета различных рисков, возникающих в ходе реализации проекта, и в силу этого будут рассмотрены более подробно.

12.1.4. Применение методов дисконтирования для оценки экономической эффективности проекта

Метод дисконтирования основан на приведении всех буду­щих поступлений по проекту (включая дивиденды и остаточную стоимость активов) к стоимости «сегодняшнего дня». Операция дисконтирования определяет ожидаемую «немедленную» при­быль, возникающую сразу же после принятия решения об инвестировании. Ее абсолютная величина, очевидно, будет меньше но­минальной суммы всех будущих платежей, возможных в ходе реа­лизации проекта.

Подробное описание применения методов дисконтирования можно найти либо в публикациях ЮНИДО, либо в упоминавшихся ранее «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». В данном разделе достаточно ограничиться лишь описанием основ­ных положений методики.

Ключевым параметром для применения рассматриваемого ме­тода является величина ставки дисконта (discount rate), которая может быть найдена различными способами. Главными фактора­ми, определяющими ее величину, являются так называемая без­рисковая ставка и надбавка за инвестиционный риск.

Для каждого интервала планирования (год, квартал) определя­ются так называемые факторы дисконтирования:

DF_i = (1 + DR)^-i, (12.1)

где DFi — фактор дисконтирования для /-го интервала плани­рования;

DR — ставка дисконта, соответствующая принятому интер­валу планирования;

i — порядковый номер интервала планирования при усло­вии, что начало осуществления проекта принято за ноль.

Используя полученные значения факторов дисконтирования, можно определить чистую текущую (приведенную) стоимость (NPV, net present value) проекта по следующей формуле:

NPV = NCV₀ + NCV₁*DF₁ +... +NCV_n * DF_n , (12.2)

где n — общее число интервалов планирования;

NPV— чистая текущая стоимость;

NCV_i — чистый поток денежных средств по окончании i-го интервала планирования (может быть как положительным, так и отрицательным);

NCV_n — чистый поток денежных средств по окончании по­следнего интервала планирования;

DF_i — фактор дисконтирования для /-го интервала плани­рования;

DF_n — фактор дисконтирования для последнего интервала планирования.

Промежуточные потоки денежных средств определяются по формуле (могут быть различные модификации):

NCVi = П_i + AO_i –И_i-H_i, (12.3)

где П_i — прибыль за /-й интервал планирования;

AO_i — амортизационные отчисления;

И_i — инвестиционные издержки;

Н_i — налоги.

В последний чистый поток денежных средств (NCV„ )входит также возвращаемая остаточная стоимость активов (основного и оборотного капитала).

Если рассчитанная по формуле (12.2) чистая текущая стои­мость проекта будет равна нулю, то это означает, что инвестор, в конце концов, окупит свои затраты, но не получит прибыли. Чем больше величина NPV, тем привлекательнее проект для инвестора. Если же величина NPV отрицательная, то проект является убыточ­ным и от его реализации следует отказаться.

12.1.5. Учет неопределенности и оценка риска проекта

В ходе реализации инвестиционного проекта могут возникнуть непредвиденные ситуации, которые существенно изменят запла­нированные показатели прибыли и издержек. Это может быть ре­зультатом действия как внутренних факторов (менеджмент, ошибки проектирования), так и внешних (политическая ситуация, изменение конъюнктуры рынка). Инвестиционный проект, как уже отмечалось, подвержен различным видам финансовых, коммерче­ских, страновых и других рисков.

Оценка инвестиционного риска в меньшей степени, чем другие этапы разработки проекта, поддается формализации и количест­венному выражению. Поэтому в данной области не существует общепринятых стандартов.

Методы учета неопределенности конечных результатов реали­зации инвестиционного проекта можно условно разделить на три группы:

• вероятностные методы;

• определение критических точек;

• анализ чувствительности.

Вероятностные методы основываются на знании количест­венных характеристик рисков, сопровождающих реализацию ана­логичных проектов, и учете специфики отрасли, политической и экономической ситуации. В рамках вероятностных методов можно проанализировать и оценить отдельные виды инвестиционных рисков. В то же время два других метода — определение критиче­ских точек и анализ чувствительности — дают лишь общее пред­ставление об устойчивости проекта к изменениям заложенных в него параметров.

В связи с указанными обстоятельствами в данной работе будут подробно рассмотрены два основных вероятностных метода — бета-анализ и кумулятивный метод, а относительно других будет дана лишь общая информация.

Определение критических точек обычно сводится к расчету так называемой «точки безубыточности» (break-even point). Для этого рассчитывается такой уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю, т.е. проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже бу­дет риск инвестора.

Анализ чувствительности (sensitivity analysis) заключается в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики, в качестве которых, обычно, использу­ется внутренняя норма прибыли или NPV. Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных пара­метров в определенных пределах, при условии, что остальные па­раметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма прибыли остается поло­жительной величиной, тем устойчивее проект.

12.2. Методы оценки инвестиционных рисков

Оценка инвестиционных рисков имеет существенное значение для принятия решения об участии в проекте. Если риск будет при­знан высоким, то это снизит коммерческую привлекательность проекта. Общее правило гласит, что увеличение должно быть ком­пенсировано наличием дополнительной премии за него, учитывае­мой в составе ставки дисконта. Таким образом, ставка дисконта может служить обобщающим показателем для учета влияния разнообразных факторов риска на привлекательность инвестици­онного проекта.

Статистический подход к оценке инвестиционных рисков сво­дится к нахождению функции распределения вероятности дости­жения некоторой нормы доходности проекта. Задаваясь желаемой величиной доходности, можно вычислить вероятность того, что реальная доходность проекта будет не меньше заданной. И наобо­рот, задаваясь некоторой желаемой величиной вероятности успеш­ной реализации проекта (например, 90 или 95%), можно определить норму доходности, которая будет достигнута с задан­ной вероятностью. Данный тезис иллюстрируется на рис. 12.3.

Функция распределения вероятности достижения желаемой доходности, в свою очередь, может быть построена аналитическим путем — на основе знания статистических характеристик парамет­ров, заложенных в инвестиционный проект. Однако реализация в полной мере статистического подхода в условиях современной российской экономики представляется затруднительной по ряду причин. Во-первых, в силу относительно малого времени сущест­вования рыночных отношений в России отсутствует достаточно представительная статистическая выборка по многим необходи­мым составляющим инвестиционных проектов. Считается, что достаточно представительные данные для экономико-статисти­ческих расчётов могут быть собраны за период не менее чем 20— 30 лет. Во-вторых, имеется значительная неопределенность в про­гнозировании будущей инвестиционной ситуации в силу полити­ческих и экономических причин.

Поэтому более предпочтительным и простым способом являет­ся учет риска путем включения дополнительных слагаемых в структуру ставки дисконта. Таким образом реализуется уже упо­минавшийся принцип соответствия риска и доходности. Если ре­альная доходность проекта окажется ниже, чем ставка дисконта, то проект слишком рискован, если же наоборот, то он привлекателен для инвесторов.

12.2.1. Методы оценки ставки дисконта

Согласно международным стандартам, под ставкой дисконта понимается ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. Применительно к оценке инвестиционных проектов ставка дисконта используется для определения суммы будущей прибыли, которую инвестор получит, приняв решение о вложении средств, в текущих ценах. Другой вариант толкования содержания понятия дисконта: ставка дохода, которую требует инвестор при покупке потока ожидаемых денежных платежей с учетом степени риска получения этих доходов.

Выбор вида ставки дисконта зависит от выбранного вида де­нежного потока. В табл. 12.1 приведены два различных вида де­нежных потоков и соответствующих им ставок дисконта:

Таблица 12.1Виды ставки дисконта

Бездолговой денежный поток представляет собой сумму чисто­го дохода после уплаты налогов, начисления износа и прочих ба­лансовых статей. Из этой суммы исключаются также вложения в основной и оборотный капитал. Выплачиваемые проценты по кре­дитам и изменение остатка долгосрочной задолженности не при­нимаются во внимание.

Денежный поток для собственного капитала отличается от пре­дыдущего тем, что из него исключаются уплачиваемые проценты по кредитам и иным заемным средствам. Таким образом рассчитывает­ся величина денежного потока, поступающего в распоряжение вла­дельцев собственного капитала или акционеров. В обоих случаях денежный поток может исчисляться как до, так и после уплаты на­лога на прибыль. Кроме того расчеты могут вестись как в реальных ценах, так и в номинальных (т.е. не очищенных от инфляции).

Наиболее адекватная оценка инвестиционных проектов полу­чается при использовании в расчетах денежных потоков для собст­венного капитала после уплаты всех налогов. Кроме того, имеет смысл использовать ставку дисконта для реальной стоимости, т.е. из ее состава следует вычесть инфляционную составляющую.

Рассмотрим два наиболее широко применяемых подхода к оп­ределению ставки дисконта для собственного капитала. Это мо­дель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model), называемая также моделью -коэффициентов, и кумуля­тивная модель («build-up» approach). В каждой из них происходит учет риска путем расчета соответствующих поправок к величине ставки дисконта. Описание моделей приводится в соответствии с рекомендациями Всемирного Банка (World Bank).

12.2.2. Модель оценки капитальных активов

Модель оценки капитальных активов (САРМ) основана на представлении о том, что любой дополнительный риск для инве­стора находит свое выражение в увеличении ожидаемой доходно­сти инвестиционного проекта. В модели размер ожидаемого дохода на собственный капитал и соответствующей ставки дис­конта определяется на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода, коэффициенте  и рыночной премии за риск.

Модель САРМ в ее каноническом виде задается следующим выражением:

R_c = R_f+ (R_т-R_f), (12.4)

где R_c — ожидаемый доход (ставка дисконта) для собственного капитала;

R_m — среднерыночная ставка дохода;

R_f— безрисковая ставка дохода.

Разница между среднерыночной и безрисковой ставками дохо­да называется рыночной премией за риск. Смысл ее заключается в учете дополнительного риска при оптимальном размещении средств в рыночные активы (акции, облигации, депозиты и др.) по сравнению с так называемыми безрисковыми вложениями, смысл которых будет разъяснен позже. Величина рыночной премии от­ражает усредненный риск диверсифицированного рыночного портфеля.

Коэффициент  определяет систематический риск компании относительно среднерыночного риска. Модифицированный вари­ант САРМ учитывает также несистематический риск компании, зависящий от особенностей ее организации и хозяйственной дея­тельности. Модифицированное уравнение САРМ выглядит сле­дующим образом:

R_c = R_f+ (R_т-R_f)+E, (12,5)

где Е — увеличение ставки дисконта, обусловленное несисте­матическим риском.

Следует отметить особенности, присущие использованию ме­тода САРМ в случае иностранных инвестиций. Параметры, входя­щие в уравнение САРМ, различны для разных стран. Так, величина безрисковой ставки выше в России, чем в США. Существует не­сколько подходов для учета этих обстоятельств, которые будут рассмотрены далее.

В большинстве стран мира безрисковая ставка дохода опре­деляется на основе доходности государственных облигаций, по­скольку они характеризуются очень низким риском неплатеже­способности и высокой ликвидностью. Кроме того, при ее опреде­лении по этим видам активов учитывается долговременное воздей­ствие инфляции.

К сожалению, финансовый кризис в России 1998 г. внес суще­ственные коррективы в эти положения. Российские государствен­ные облигации практически перестали быть доходными и ликвидными. Доверие к ним было подорвано. В таких условиях требуется использование других критериев для определения без­рисковой ставки по инвестициям в России, чем те, которые ис­пользовались до 17 августа 1998 г.

Тем не менее целесообразно рассмотреть механизмы опреде­ления безрисковой ставки как до кризиса, так и в посткризисном периоде, поскольку при этом становятся ясными границы приме­нимости этих методов, их преимущества и недостатки.

В России существует несколько видов государственных обли­гаций. ГКО, ОФЗ-ПК и ОГСЗ были номинированы в рублях, наи­больший срок обращения отдельных выпусков составлял два года. Средневзвешенная доходность по этим бумагам в первой половине 1998 г. колебалась от 25 до 55% в зависимости от расчетного ме­сяца.

Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) номинированы в долларах США. Максимальный срок их обращения составляет 15 лет. В первой половине 1998 г. средняя эффективная доходность по ОВВЗ составляла (с учетом ежегодных купонных выплат в размере 3% номинала) 11—12% годовых.

Наконец, значительный интерес для оценки безрисковой став­ки представляют облигации, размещаемые правительством России на международном рынке. В табл. 12.2 приводятся основные пара­метры еврооблигаций РФ.

Из таблицы следует, что эффективная доходность еврооблига­ций в первой половине 1998 г. составляла в среднем 9—10%.

Таблица 12.2Параметры различных траншей еврооблигаций России

*Спрэд к доходности облигаций стран происхождения валюты с аналогичны­ми сроками погашения.

В США основным активом для расчета безрисковой ставки служат облигации 30-летнего государственного займа правитель­ства США, обладающие номинальной доходностью в пределах 5—6% годовых.

С учетом приведенных данных можно дать следующие реко­мендации по выбору безрисковой ставки.

1-й вариант. Можно взять ставку по правительственным обли­гациям страны, в которой производятся инвестиции, с наиболь­шим сроком обращения. Для России рекомендуется брать среднюю эффективную ставку по облигациям внутреннего валют­ного займа (ОВВЗ).

Данный вариант активно и с успехом применялся в докризис­ный период в России и, вероятно, будет применяться в будущем, когда обстановка в стране станет стабильной. В условиях кризиса, когда Россия не может обслуживать свой внешний и внутренний долг, этот вариант неприменим.

2-й вариант. В случае иностранных инвестиций можно взягь доходность государственных облигаций страны происхождения инвестора с наибольшим сроком обращения. При этом в структуре ставки дисконта R_c необходимо учесть еще и страновой риск.

Разность между безрисковыми ставками страны вложения ин­вестиций и страны происхождения инвестора приблизительно рав­на величине странового риска, выраженного в единицах доходности (это правило действует в условиях стабильной эконо­мики). Некоторая часть странового риска присутствует еще и в со­ставе рыночной премии.

Данную связь можно учесть следующим выражением:

(12.6)

где R_f² — безрисковая ставка страны осуществления инвестиций;

R_f¹ — безрисковая ставка страны происхождения инвестора;

Δ₁₂ — страновой риск в единицах доходности.

3-й вариант. В случае оценки эффективности иностранных инвестиций в России безотносительно к каким-либо потенциаль­ным инвесторам можно взять усредненную безрисковую ставку по промышленно развитым странам Европы или мира. При этом также необходимо учесть усредненный страновой риск России.

Два последних варианта вполне могут быть применены к оцен­ке ставки дисконта по инвестициям в условиях кризиса. Приведем конкретные примеры. Разность между безрисковыми ставками России и США в первой половине 1998 г. составляла примерно 6%. Таким образом, эта величина являлась оценкой странового риска для инвесторов из Соединенных Штатов. Спрэд при разме­щении еврооблигаций составлял в 1998 г. 3,5—4,5%. Эта величина соответствовала усредненной оценке странового риска для инве­стиций из Европы.

Существуют также аналитические методы для оценки странового риска, которые будут рассмотрены далее.

Согласно модели САРМ, риск разделяется на две категории - систематический и несистематический. Систематический риск связан с изменением конъюнктуры на рынке ценных бумаг в целом под влиянием макроэкономических и политических факторов (роста или снижения ставки рефинансирования, инфляции, изме­нений в правительственной политике и т.д.). Действие этих факто­ров сказывается в той или иной мере на всех компаниях в данной стране.

Мерой систематического риска в модели САРМ служит ко­эффициент . Он определяет степень воздействия указанных выше глобальных факторов на амплитуду колебаний стоимости выбранного вида активов. На рынке акций коэффициент  служит мерой амплитуды колебаний цены на акции компании по отноше­нию к амплитуде колебаний рынка в целом, измеренной для дивер­сифицированного рыночного портфеля.

Математически выражение для расчета коэффициента  вы­глядит следующим образом:

(12.7)

где _i — коэффициент  для i-й акции;

σ_im — ковариация между доходностью i-й акции и доход­ностью диверсифицированного портфеля;

σ_m — дисперсия доходности диверсифицированного портфеля.

Среднерыночный уровень риска соответствует коэффициенту , равному единице. Инвестиции в компанию, у которой  превы­шает единицу, сопряжены с повышенным риском относительно среднего уровня. Соответственно, если  меньше единицы , то это отражает меньшую изменчивость акций компании и, следователь­но, меньший риск. Значение , равное, например, 1,2, означает, что при подъеме акции растут на 20% быстрее рынка, а при падении рынка акции будут уменьшаться на 20% быстрее.

Отрицательное значение коэффициента  обозначает тенден­цию, противоположную рынку: при подъеме рынка акции компа­нии падают, и наоборот.

Несистематический риск связывается с присущими только данному предприятию характеристиками финансовой и хозяйст­венной деятельности. Колебания курсов, обусловленные несисте­матическим риском, не коррелируют с общерыночными тенденциями. В несистематическом риске могут быть выделены следующие составляющие:

• предпринимательский риск, связанный с менеджментом компа­нии, конкурентоспособностью, управлением затратами пред­приятия и т.д.;

• финансовый риск, связанный с уровнем ликвидности активов, показателями внутренней и внешней задолженности, оборачи­ваемостью средств и т.д.;

• коммерческий риск, связанный с управлением продажами и по­ставками сырья и комплектующих.

Если акции компании котируются на бирже, то оценить зна­чение коэффициента  можно математически на основании фор­мулы (12.7). В качестве индикатора доходности диверсифициро­ванного портфеля можно использовать биржевые индексы. Для акций, котирующихся на российских биржах, можно использовать индекс Российской торговой системы (РТС) или индекс ММВБ. Для акций компаний, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), в качестве такого показателя используется индекс Стэндарт энд Пурс 500 (S&P 500).

Для предприятий, акции которых не котируются на бирже, в каче­стве грубой оценки коэффициента  можно использовать его усред­ненное значение для аналогичных предприятий данной отрасли.

Кроме того, можно использовать метод, основанный на анали­зе различных показателей деятельности предприятия и оценке влияния этих показателей на величину риска. Этот вид коэффици­ента  получил название фундаментального коэффициента .

Известная международная консалтинговая компания Ibbotson Associates, которая специализируется на анализе рисков международно­го рынка капиталов, ежегодно публикует данные по коэффициентам ft для различных сфер производства и предоставления услуг с разбивкой по странам, регионам и отдельным крупнейшим предприятиям и кор­порациям. В ежегодных докладах компании содержатся также данные по безрисковым ставкам, величине рыночной премии для разных стран мира и другие характеристики риска.

Основными показателями, которые имеют сильную корреляци­онную связь с систематическим риском предприятия, являются по­казатели финансового, отраслевого и макроэкономического риска.

В табл. 12.3 представлены основные группы факторов, которые предприятия (фирмы) должны учитывать при оценке коэффициен­та .

Приведенная таблица заполняется экспертным путем. Если значе­ние данного фактора для компании находится на среднем по рынку уровне, то в таблице напротив этого фактора эксперт ставит отметку в столбике, где  равен 1. Если положение компании по рассматривае­мой позиции лучше среднего, то он может выставить оценку  рав­ную 1,5 или 2,0. А если позиция компании ниже среднего уровня, то данному фактору присваивается значение 0,75 или 0,5.

Аналогичный алгоритм действует и в отношении общеэконо­мических и отраслевых факторов, которые рассматриваются в раз­резе деятельности анализируемой компании.

Таблица 12.3Факторы риска, учитываемые при оценке коэффициента 

Финансовый риск предприятия оценивается на основе анализа показателей его финансово-хозяйственной деятельности, к кото­рым относятся показатели ликвидности, соотношения собственных и заемных средств, рентабельности, доходов и др. При этом пред­приятие можно рассматривать изолированно или в сопоставлении с компаниями-аналогами.

Показатели отраслевого риска отражают действие ключевых факторов, определяющих уровень риска по отрасли в целом, где действует анализируемое предприятие.

Макроэкономические показатели содержат информацию о том, как может сказываться на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации.

Рыночная премия представляет собой разницу между доход­ностью среднерыночного портфеля и безрисковой ставкой. Таким образом, она является компенсацией за дополнительный риск, свя­занный с инвестированием в рыночные активы, как, например, ак­ции или краткосрочные депозиты.

Для того чтобы измерить величину доходности среднерыночно­го портфеля, обычно, измеряют доходность биржевых индексов за достаточно долгий промежуток времени. Среднюю доходность на российском рынке акций можно рассчитать по индексу РТС. На­пример, за период с 1 сентября 1995 г. по 2 июля 1998 г. он вырос с 100 до 145 пунктов, что соответствует эффективной ставке, пример­но, 14% годовых. Если принять за величину безрисковой ставки до­ходность ОВВЗ, которая в тот период составляла 11—12%, то можно оценить величину рыночной премии примерно в 2—3%. С другой стороны, известно, что после августа 1998 г. индекс резко упал ниже 100 пунктов, и доходность среднерыночного портфеля стала отрицательной.

Чтобы избавиться от фактора неопределенности, обусловлен­ного текущими колебаниями рынка активов различных стран, можно воспользоваться усредненными показателями рыночной премии для различных финансовых рынков мира за последние 20—30 лет. Среднее значение рыночной премии составляет 2—4% годовых.

На заключительном этапе расчетов по САРМ величина ставки дисконта корректируется с учетом уникальных для данного предприятия (несистематических) факторов риска.

Одним из таких факторов является размер компании по срав­нению с другими, присутствующими на рынке. По оценкам запад­ных аналитиков, при инвестировании в мелкие компании (с капиталом менее 80 млн долл. США) в качестве компенсации до­полнительного риска ставка дисконта должна быть увеличена не менее чем на 5%.

Суммируя все приведенные выше рассуждения и данные, при­ведем алгоритм расчета ставки дисконта для собственного ка­питала:

1. й этап — определение значения безрисковой ставки дохода;

2. й этап — определение значения коэффициента ;

3. й этап — расчет значения рыночной премии;

4. й этап — учет факторов несистематического риска;

5. й этап — вычисление ставки дисконта согласно модифици­рованному уравнению САРМ.

12.2.3. Метод кумулятивного построения ставки дисконта

Метод кумулятивного построения ставки дисконта осно­ван на экспертной оценке факторов риска. Аналогично методу САРМ за базу расчетов берется безрисковая ставка дохода, к кото­рой прибавляется дополнительная премия, связанная с риском ин­вестирования в конкретный проект.

Приведенные в табл. 12.4 данные позволяют получить пред­ставление о зависимости между величиной ставок дохода для компаний США и уровнем риска, связанным с теми или иными инвестициями. С их помощью можно проиллюстрировать кон­цепцию «кумулятивного роста» ставок для собственного капи­тала при переходе от безрисковых инвестиций к более рискованным.

*Данные на конец 1990 г.

Расчет ставки дисконта согласно кумулятивному методу происходит в два этапа:

1. й этап — определение значения безрисковой ставки;

2. й этап — оценка величины дополнительной премии за риск. В табл. 12.5 приведены рекомендации по экспертной оценке величины дополнительной премии при учете различных факторов риска.

Таблица 12.5 Экспертная оценка вклада различных факторов в величину премии за риск

Пункт 1. Качество управления оценивается по наличию четкой организационной структуры, отвечающей современным стандар­там менеджмента. Оценивается наличие (отсутствие) излишнего дублирования функций и кадрового резерва, должностные инст­рукции и другие моменты.

Пункт 2. Размер компании может быть определен на основании сравнения ее активов с активами предприятий, акции, которых ко­тируются на биржах. В соответствии с Правилами листинга Россий­ской Торговой Системы (РТС) (в редакции 1999 г.) размер чистых активов компании, включенной в Котировальный лист первого уровня, должен составлять не менее 30 млн долл. США. Размер чис­тых активов компании, включенной в Котировальный лист второго уровня, должен составлять не менее 3 млн долл. США.

Рекомендуется в качестве условного критерия «крупности» компании по российским меркам применять именно указанные выше цифры: не менее 3 — 30 млн долл. США для величины чис­тых активов. Разумеется, при этом необходимо принимать во вни­мание и субъективные факторы, например структуру активов.

Пункт 3. Источники финансирования компании анализируются прежде всего для оценки зависимости от заемного капитала (опре­деляются коэффициенты маневренности, автономии и обеспечен­ности оборотных активов), а также по способности предприятия рассчитываться по своим обязательствам (применяются коэффи­циенты общей и немедленной ликвидности).

Пункт 4. Товарная/территориальная диверсификация опреде­ляется степенью охвата бизнесом компании регионов и номенкла­турой выпускаемой продукции.

Пункт 5. Диверсифицированность клиентуры определяется степенью зависимости деятельности компании от нескольких наи­более крупных клиентов. Если на первую десятку наиболее круп­ных клиентов приходится менее 50% оборота компании, то диверсифицированность бизнеса считается удовлетворительной.

Пункт 6. Для оценки рентабельности бизнеса используются следующие коэффициенты: рентабельность инвестиционного ка­питала, рентабельность активов, рентабельность продаж. Наиболее важным из них с точки зрения оценки инвестиционного риска яв­ляется первый.

Пункт 7. Здесь необходимо учесть специфические риски, кото­рые могут быть значимыми для анализируемого предприятия.

В зависимости от оценки отдельных факторов риска им при­сваивается значение в пределах, указанных в табл. 12.5, причем высокому риску будет соответствовать максимальная оценка, а отсутствию риска — ноль. Полученные значения складываются между собой и затем прибавляются к безрисковой ставке.

12.2.4. Учет страновых рисков при оценке инвестиционных проектов

В международном издании «International Risk Management» приводится следующее определение: «Под страновыми рисками понимаются прямые убытки по материальным и/или финансо­вым активам, размещенным в данной стране, или непредвиден­ное снижение доходов по этим активам... обусловленные произошедшими в данной стране событиями макроэкономиче­ского, финансового или социально-политического характера, развитие которых не могли контролировать ни частные пред­приятия, ни отдельные лица».

Как уже отмечалось, страновой риск косвенно учитывается при определении безрисковой ставки, характерной для страны, в кото­рую производятся инвестиции. Например, если принять за безрис­ковую ставку в России доходность ОВВЗ, составлявшую в первой половине 1998 г. 11—12% годовых, а за безрисковую ставку в США — доходность по правительственным облигациям, состав­лявшую в тот период 5—6% годовых, то страновой риск для инве­стора из США при вложении средств в российские активы составит разницу между этими ставками, т.е. примерно 6%.

С другой стороны, можно оценить страновой риск прямыми методами, среди которых наибольшую популярность имеет метод корректировки ставки дисконта.

Учет странового риска имеет большое значение при решении вопроса об инвестициях в зарубежные государства, особенно с не­устойчивой, переходной экономикой, к которым, в частности, от­носятся страны Восточной Европы и Россия.

Оценка величины странового риска производится в несколько этапов:

• определение важнейших факторов, которые оказывают влияние на страновой риск;

• выбор метода оценки странового риска;

• экспертная оценка вклада различных факторов в итоговый ре­зультат.

На первом этапе оценки странового риска формируется пере­чень факторов, которые существенно влияют на его величину.

В табл. 12.6 приведен примерный перечень наиболее значимых факторов странового риска (разбиты на несколько групп) по сте­пени возрастания их вклада, составленный на основе опроса руко­водящих работников ряда крупных транснациональных корпо­раций, осуществляющих инвестиции в зарубежных странах.

Таблица 12.6 - Перечень наиболее значимых факторов страноиого риска

Источник: Международное информационное издание по риск-менеджменггу, 1990—1993 гг.

Страновой риск может учитываться различными методами, на­пример, путем корректировки денежных потоков или расчета из­менения периода окупаемости капиталовложений. Однако наибольшей популярностью пользуется метод корректировки ставки дисконта.

Выбранные факторы риска вначале оцениваются по 10-балльной шкале, а затем определяется средневзвешенная сумма всех факторов, значение которой располагается в интервале от 0 до 10. Ноль соответствует отсутствию риска, 10 баллов — макси­мальному риску. Значения в середине шкалы соответствуют уме­ренному страновому риску.

Далее на основе сделанной оценки рассчитывается дополни­тельная премия за страновой риск, которая прибавляется к ставке дисконта. Рекомендации международных экспертов при этом сво­дятся к следующему.

1. Прибавить 5% за дополнительный риск для стран с умерен­ным уровнем риска (4—6 баллов) и 10% для стран с высоким уровнем риска (7—10 баллов).

2. Увеличить ставки дисконта, рассчитанные для Западной Ев­ропы, на 30% для новых индустриальных стран (в основном афри­канские и некоторые азиатские), и на 20% — для остальных развивающихся стран.

В табл. 12.7 приведен пример оценки величины странового риска для России на середину 1998 г.

Таблица 12.7Экспертная оценка странового риска для России (июль 1998 г.)

Средняя оценка риска для России составила 4,64 балла (10 максимально). Согласно этой оценке, Россия относится к странам с умеренным риском, поэтому премия за страновой риск составит 5%.

Возможно дальнейшее уточнение экспертной оценки факторов риска путем присвоения каждому фактору относительного веса, отражающего его большую или меньшую значимость по сравне­нию с другими.

12.3. Оценка экономической эффективности страхования инвестиционных рисков

Страхование инвестиционных рисков во многих случаях явля­ется обязательным условием предоставления средств под проекты. Договор страхования гарантирует возмещение убытков от опреде­ленных видов рисков, тем самым, обеспечивая безопасность инве­стора и повышая привлекательность инвестиций.

Страхование влияет на экономическую эффективность инвести­ционного проекта двояким способом. Во-первых, повышение надеж­ности вложений уменьшает ставку дисконта, увеличивая тем самым чистую текущую стоимость проекта (NPV) и внутреннюю норму до­ходности, а также уменьшая срок окупаемости и изменяя другие ха­рактеристики проекта. Во-вторых, страхование увеличивает инвести­ционные затраты проекта, поскольку требует регулярной (обычно раз в год) уплаты страховых взносов. В результате уменьшаются соответ­ствующие показатели эффективности проекта.

Итоговое решение о страховании определенных видов инве­стиционных рисков или об отказе от страхования зависит от соот­ношения этих двух разнонаправленных воздействий. Очевидно, что использование страхования будет экономически выгодно толь­ко в том случае, если оно улучшает показатели экономической эф­фективности проекта.

12 .3.1. Методология оценки эффективности страхования инвестиционных рисков

Методология оценки эффективности страхования инвести­ционных рисков заключается в следующем. В качестве основного критерия оценки влияния страхования на эффективность инвестици­онного проекта выберем чистую текущую стоимость проекта — NPV (net present value), которая рассчитывается по формуле (12.2).

Вначале рассчитаем NPV без учета влияния страхования. При этом в качестве ставки дисконта используется величина, рассчи­танная с учетом всех рисков — страновых, финансовых, предпри­нимательских и т.д. Окончательное выражение для NPV принимает вид:

NPV_R =NCV_R0 +NCV_R1 •DF_R1 + ... + NCV_Rn*DF_Rn; (12.8)

DF_Ri = (l + DR_R)^-i, (12.9)

где DR_R — ставка дисконта при сохраненном риске, соответст­вующая принятому интервалу планирования;

DF_Ri — фактор дисконтирования при сохраненном риске для i-го интервала планирования;

DF_Rn — фактор дисконтирования для последнего интервала планирования;

NPV_R — чистая текущая стоимость при сохраненном риске;

NCV_Ri — чистый поток денежных средств по окончании i-го интервала планирования;

NCV_Rn, — чистый поток денежных средств по окончании последнего интервала планирования;

i — порядковый номер интервала планирования при усло­вии, что начало осуществления проекта принято за ноль;

n— общее число интервалов планирования.

Чистый поток денежных средств NCV_Ri при сохраненном риске определяется по формуле, аналогичной формуле (12.3):

NCV_Ri = П_i + AO_i - ИЗ_i - Н_i (12.10)

где П_i — прибыль за i-й интервал планирования;

AO_i — амортизационные отчисления;

И3_i — инвестиционные издержки;

Н_i — налоги.

Отметим, что инвестиционные издержки в данном случае не включают затраты на уплату страховой премии.

Затем необходимо проанализировать условия страхования и определить, какие компоненты инвестиционного риска при этом обеспечиваются страховой защитой. Например, страхование фи­нансовых рисков может ограничиваться определенными специфи­ческими случаями покрытия убытков при нецелевом исполь­зовании привлеченных средств либо при инфляционных процес­сах, тогда как страхование страновых рисков обычно ограничива­ется только политическими рисками.

Далее следует исключить страхуемый компонент инвестици­онного риска из ставки дисконта. Для этого необходимо опреде­лить вклад соответствующего фактора риска в виде дополни­тельной премии в составе ставки дисконта. Легче это сделать на основе кумулятивного подхода к определению ставки дисконта, рассмотренного в разделе 12.2.3.,

Пример 1

Оценим вклад политических рисков в составе ставки дисконта для России на середину 1998 г. Согласно табл. 12.7, общее количе­ство факторов риска достигает 25, в том числе факторов политиче­ского риска всего 11. Общее количество баллов, набранных этими факторами, составляет 48 из 116. Суммарный страновой риск был оценен как дополнительная премия 5% годовых. Вклад политиче­ского риска будет следующим:

Политический страновой риск = 5% ≈ 2,1% годовых.

Затем рассчитывается NPV с учетом затрат на страхование. При этом при расчете чистого потока денежных средств также учиты­ваются затраты на страхование:

NCV_Ri = П_i + AO_i-И3_i-H_i-P_i, (12.11)

где Р_i — размер страховой премии за i-й интервал планирования.

Размер страховой премии обычно исчисляется в тарифных ставках от страховой суммы за год. Если интервал планирования равен I кварталу, то приближенно можно считать, что страховая премия P_i за интервал планирования равна одной четвертой от го­довой премии.

Ставка дисконта при страховании уменьшается на величину, соответствующую вкладу от компонент инвестиционного риска, покрываемых страхованием, в общую сумму дополнительной пре­мии. Например, согласно вышеприведенному примеру, при стра­ховании политических рисков из общей ставки дисконта вычитается 2,1%.

Далее рассчитывается чистая приведенная стоимость проекта при страховании NPV_s по следующим формулам:

NPV_S = NCV_S0+NCV_SI* DF_SI + ... + NCV_Sn-DF_Sn, (12.12)

DF_Sn = (1 +DR_S)^-i, (12.13)

где DR_S — ставка дисконта при страховании, соответствующая принятому интервалу планирования;

DF_Si — фактор дисконтирования при страховании для i-го интервала планирования;

DF_Sn — фактор дисконтирования для последнего интервала планирования;

NPV_S — чистая текущая стоимость при страховании;

NCV_Si — чистый поток денежных средств по окончании i-го интервала планирования;

NCV_Sn — чистый поток денежных средств по окончании по­следнего интервала планирования;

i — порядковый номер интервала планирования при усло­вии, что начало осуществления проекта принято за ноль;

n — общее число интервалов планирования.

Сравнение величин NPV_R и NPV_S дает окончательный ответ о том, страховать или не страховать рассматриваемые риски:

если NPV_R > NPV_S, то страхование нецелесообразно;

если NPV_R < NPV_S, то страхование экономически эффективно.

Сформулируем кратко основные этапы оценки эффективности страхования инвестиционных рисков.

1. Расчет ставки дисконта без учета страхования.

2. Расчет чистой текущей стоимости NPV_R.

3. Оценка вклада в дополнительную премию за риск факторов, покрываемых страхованием.

4. Определение размера страховой премии.

5. Коррекция ставки дисконта с учетом страхования.

6. Расчет новой чистой текущей стоимости с учетом страхования NPV_S.

Сравнение полученных оценок стоимости проекта с учетом страхования и без него и принятие окончательного решения.

12 .3.2. Пример оценки эффективности страхования политических рисков

Рассмотрим методологию оценки эффективности страхо­вания политических рисков на примере гипотетического проек­та с иностранными инвестициями. Предположим, что проект быстро окупаем, что может иметь место, например, при вложе­ниях в разработку и эксплуатацию новых месторождений нефти или газа.

Для оценки текущей стоимости проекта используем среднюю ставку дисконта для собственного капитала, равную 19%.

Пример 2

В результате анализа проекта по стандартной методике ЮНИ- ДО были получены следующие его характеристики:

• начальное финансирование проекта составляет 100 млн долл. США;

• интервал планирования один год;

• проект начинает приносить прибыль через два года в размере 30 млн долл. ежегодно;

• ориентировочное время жизни проекта 15 лет;

• по окончании проекта остаточная стоимость фондов составит 10 млн долл. США;

• ставка дисконта составляет 19%.

Рассчитаем NPV_R без учета страхования. Данные проекта и ре­зультаты расчета представлены в табл. 12.8.

Чистая текущая стоимость проекта составила 19,73 млн долл. США. Этот дополнительный доход показывает, насколько более привлекательным является данный проект по сравнению с альтер­нативными проектами, дающими эффективную доходность 19% годовых.

Таблица 12.8 Пример расчета NPV проекта без учета страхования

Проанализируем параметры проекта с учетом страхования. Пример 3

Предположим, инвестор принял решение застраховать полити­ческие риски проекта в Многостороннем агентстве по гарантиям инвестиций (MIGA) на следующих условиях:

• страхование производится только от политических рисков;

• страховое покрытие составляет 90% общей суммы проекта;

• срок страхования составляет 1S лет;

• страховой тариф составляет 2% суммы страхования ежегодно;

• страховая премия уплачивается ежегодно и одним платежом. Таким образом, страхователь (в данном случае инвестор) дол­жен уплачивать ежегодно страховой взнос в размере:

100 • 0,9 • 0,02 = 1,8 млн долл. США.

Уплата страховой премии уменьшает прибыль проекта. Причем необходимо учесть, что уплата страховой премии производится в начале интервала планирования.

В то же время, как было показано в предыдущем примере, страхование политических рисков уменьшает ставку дисконта на 2,1%. С учетом того, что страхование покрывает только 90% стои­мости проекта, получаем уменьшение ставки дисконта на следую­щую величину:

2,1 • 0,9 ≈ 1,9%.

С учетом страхования характеристики проекта видоизменились следующим образом:

• начальное финансирование проекта составляет 101,8 млн долл. США;

• интервал планирования один год;

• проект начинает приносить прибыль через два года в размере 28,2 млн долл. США ежегодно;

• ориентировочное время жизни проекта 15 лет;

• по окончании проекта остаточная стоимость фондов должна быть 10 млн долл. США;

• ставка дисконта составляет 17,1 %.

Рассчитаем NPV_s с учетом страхования. Данные проекта и ре­зультаты расчета представлены в табл. 12.9.

Таблица 12.9Пример расчета NPV проекта с учетом страхования

Чистая текущая стоимость проекта составила теперь 20,50 млн долл. США. Если сравнить эту сумму с результатами, полученны­ми без учета страхования, то можно отметить увеличение чистой стоимости проекта на 4%. В данном случае страхование повышает коммерческую привлекательность проекта и является экономиче­ски целесообразным.

12.4. Практика страхования инвестиционных рисков

Целью страхования инвестиционных рисков является защита инвесторов от возможных потерь вследствие изменения политиче­ских и экономических факторов, препятствующих успешному осуществлению инвестиционного проекта и получению ожидае­мой прибыли.

Для того чтобы правильно оценить влияние страхования на экономические показатели и коммерческую привлекательность проекта, необходимо иметь представление о типичных условиях предоставления страховой защиты и видах страхового покрытия инвестиционных рисков.

Виды страхования инвестиций подразделяются на две большие группы: страхование от политических (некоммерческих) рисков и страхование от коммерческих рисков.

12.4.1. Страхование от политических рисков

Договоры страхования от политических рисков заключают при осуществлении инвестиций в зарубежные страны. Этот вид страхования отличается сложностью адекватной оценки вероятно­сти наступления страховых случаев и крайне высокими размерами возможного ущерба. Поэтому частные страховые компании, за редким исключением, не занимаются этим видом страхования.

Такое страхование проводят в основном государственные структуры страны происхождения инвестора и международные финансовые организации. В настоящее время на три государствен­ные организации (в США, Германии и Японии) приходится около 80% общих объемов операций, осуществляемых в рамках нацио­нальных программ страхования инвестиционных рисков.

Перечень рисков при таком страховании формируется с учетом следующих основных факторов:

• общая политическая и экономическая ситуация в стране осуще­ствления инвестиций;

• ее потенциальные финансовые возможности;

• уровень развития промышленности, сельского хозяйства и ин­фраструктуры;

• размер ВНП;

• объемы внутренней и внешней задолженности государства;

• качество управления государством;

• своевременность выполнения международных обязательств;

• соблюдение прав инвесторов;

• уровень инфляции;

• общая сумма инвестиций;

• объект инвестиций;

• его географическое положение;

• срок страхования.

Вышеуказанные факторы могут влиять не только на размеры и условия предоставления страхового покрытия, но и на целесооб­разность и возможность страхования. Дня многих инвесторов отказ государственной организации от страхования рисков конкретного инвестиционного пооекта может стать сигналом к отказу от уча­стия в нем.

В зависимости от удельного веса перечисленных факторов, в объем страхового покрытия могут включаться следующие риски:

• изменения в валютном законодательстве, которые могли бы препятствовать инвесторам осуществлять деятельность соглас­но ранее обусловленной программе;

• изменения в валютном законодательстве, которые препятство­вали бы переводу дивидендов иностранным инвесторам;

• принятие нормативных актов, которые бы препятствовали ин­весторам использовать инвестированные средства и возможный доход по ним для реинвестирования;

• национализация или экспроприация предприятий, созданных с участием иностранных инвесторов в результате предпринятых государством изменений в политике или экономике;

• принятие законодательства, которое лишало бы предприятие права владения или аренды земли;

• принятие законодательства, которое позволяло бы полностью или частично конфисковывать продукцию предприятия, в кото­рое осуществлены иностранные инвестиции;

• принятие нормативных актов, которые запрещали бы предпри­ятиям, в которых доминируют иностранные инвесторы, прини­мать участие в биржевых сделках;

• принятие законодательства, которое бы ущемляло финансовое и любое другое положение иностранных инвесторов по сравне­нию с первоначальными предпосылками;

• принятие нормативных актов, ущемляющих права инвесторов входить в руководящие органы предприятия, в которое инве­стированы средства;

• внесение изменений в арбитражное право;

• военные действия, гражданские волнения, массовые беспоряд­ки, повлекшие за собой причинение ущерба имущественным интересам инвесторов.

Данный перечень может быть дополнен или ограничен исходя из особенностей политической и экономической ситуации в стра­не.

В США государственной организацией, осуществляющей страхование имущественных интересов инвесторов от политиче­ских рисков, является учрежденная правительством США в 1969 г. Корпорация частных зарубежных инвестиций — ОПИК (OPIC). Она оказывает поддержку американским инвесторам в зарубежных странах по ряду программ, включающих перечисленные выше риски. Деятельность ОПИК охватывает американские инвестиции более чем в 140 странах мира.

Особенность системы страхования в рамках корпорации состо­ит в том, что обязательной предпосылкой заключения договора с конкретным инвестором является заключение двустороннего меж­правительственного соглашения о содействии капиталовложениям, В частности, только после подписания такого соглашения между США и Россией в 1992 г. ОПИК получила возможность участво­вать в страховании некоммерческих рисков американских инве­сторов в России. Общий объем вложений, поддержанных корпорацией за период 1992—1996 гг., составил более 3 млрд долл. США.

По договору страхования, заключаемому с ОПИК, корпорация обязуется возместить страхователю понесенные им убытки в ре­зультате наступления страхового случая. После выплаты страхово­го возмещения к Соединенным Штатам в лице корпорации переходят все права и требования страхователя в отношении третьих лиц в связи с наступлением страхового случая.

Объектом страхования могут быть следующие виды инвести­ций:

• акции, другие ценные бумаги и права участия;

• прямые инвестиции (строительство, модернизация производст­ва и т.д.)

• имущественные права, связанные с получением лицензий, меж­дународным лизингом и т.д.;

• ссуды и кредиты.

Срок заключения договора страхования составляет от 12 до 20 лет.

Размер страховой суммы колеблется от 100 до 150 млн долл. США на один проект и от 300 до 350 млн на одну страну. При этом страховая сумма составляет не более 90% общих инвестиций. С 1997 г. максимальная сумма страхуемых инвестиций в России уве­личена до 200 млн долл. на один проект.

Тарифные ставки обычно бывают 0,3 — 0,6% страховой суммы.

С участием ОПИК страхуется примерно 10% всех иностранных инвестиций США.

Более широкий круг рисков покрывает страхование в рамках подразделения страхования экспорта Министерства внешней тор­говли и промышленности Японии. Это страхование является обя­зательным для любого японского экспортера. Помимо рисков, которые в стране осуществления инвестиций или экспорта связаны с экспроприацией иностранной собственности, военными дейст­виями, революцией и неконвертируемостью валюты, оно преду­сматривает страхование от невозможности продолжать предприни­мательскую деятельность, от временной (более шести месяцев) остановки производства, от воздержания в проведении банковских операций.

Сеульской конвенцией в 1985 г. по инициативе Всемирного банка было учреждено Многостороннее агентство по гарантиям инвестиций — МИГА (МЮА) в виде акционерного общества с уставным капиталом 1 млрд долл. США. Его акционерами стали более 100 государств, купивших акции в размере, пропорциональ­ном тому капиталу, который они имеют во Всемирном банке. Пер­вое место по величине капитала занимает США — 17%. Россия, подписавшая конвенцию в сентябре 1992 г., является самым круп­ным акционером агентства среди стран с развивающейся экономи­кой: она владеет 2,78% акций.

Задачей МИГА является поощрение иностранных инвестиций в развивающихся странах путем предоставления частным инвесто­рам дополнительных гарантий и оказания услуг по улучшению ин­вестиционного климата в стране осуществления инвестиций.

В основу предлагаемой МИГА системы защиты имуществен­ных интересов иностранных инвесторов положен договор страхо­вания между агентством, с одной стороны (страховщик), и инвестором — с другой (страхователь).

Объектами страхования могут выступать:

• прямые инвестиции в основной капитал предприятия;

• ссуды и кредиты;

• финансовые гарантии под выданные ссуды и кредиты;

• техническая помощь;

• контракты по оказанию услуг по менеджменту;

• соглашения о лицензировании;

• соглашения об открытии сети предприятий.

Страхованию подлежат только вновь начатые инвестиционные проекты, в том числе и по расширению производства уже сущест­вующих предприятий, их приватизации и реконструкции.

В объем страхового покрытия могут входить следующие рис­ки:

• введение ограничений на перевод суммы прибыли за границу;

• государственная экспроприация имущества иностранного инве­стора;

• нарушение контракта, заключенного иностранным инвестором с государством осуществления инвестиций;

• военные действия, гражданские волнения, массовые беспорядки и др.

Стандартный срок страхования составляет 15—20 лет. Страховая сумма обычно не превышает 90% стоимости проек­та и находится в пределах 50 млн'долл. США на один проект и не более 175 млн долл. в одну страну.

Тарифные ставки устанавливаются в диапазоне от 0,5 до 3% страховой суммы в год.

Общий лимит страхового покрытия составляет 350% акционер­ного капитала МИГА, т.е. 3,5 млрд долл. США. К середине 90-х гт. МИГА застраховало инвестиции на общую сумму примерно 2 млрд долл. США. При этом ее гарантии обладают высоким муль­типликативным эффектом: на один застрахованный доллар прихо­дится еще четыре инвестированных доллара. Высоко ценят гарантии МИГА и банки, охотно выделяя кредиты под застрахо­ванные проекты.

В России Указом Президента от 26 февраля 1993 г. было приня­то решение об учреждении Международного агентства по стра­хованию иностранных инвестиций в Российскую Федерацию от некоммерческих рисков. Основной целью его создания должно стать обеспечение благоприятных финансовых условий для при­влечения и использования иностранных инвестиций в российскую экономику.

Учредителями агентства выступили международные финансо­вые организации, иностранные и отечественные банки, инвестици­онные и страховые компании.

12.4.2. Страхование инвестиций от финансовых и коммерческих рисков

Страхование инвестиционной деятельности от коммерче­ских рисков проводится, как правило, частными страховыми ком­паниями.

В страховое покрытие могут входить следующие риски:

• ухудшение конъюнктуры рынка товаров или услуг, производи­мых фирмой;

• риск простоя производства;

• риск невозврата кредита или ссуды;

• изменение темпов инфляции;

• ограничение конвертируемости национальной валюты;

• изменение валютного курса;

• изменение налоговых ставок и др.

Страховая сумма по договору может быть определена не­сколькими способами: в размере, пропорциональном величине ин­вестиций, как прямых, так и вложений в акции и другие ценные бумаги; в размере инвестиций и части прибыли по проекту в раз­мере безрисковой ставки.

При этом страховое возмещение исчисляется в виде разницы между страховой суммой и фактическим финансовым результа­том от застрахованных инвестиций, т.е. страхователю возмеща­ются потери, если возврат вложенных средств и прибыль через определенный период времени окажутся меньше страховой сум­мы.

Страхование финансовых гарантий как отдельный вид мо­жет также быть использовано для защиты интересов инвесторов. Целью здесь является предоставление страховой компанией гаран­тий того, что обязательства заемщика перед инвестором будут вы­полнены. Это специальный вид поручительства, обеспечивающий защиту от рисков, связанных с проведением финансовых опера­ций.

Гражданский кодекс РФ разделяет договоры поручительства и банковской гарантии. По договору поручительства поручитель обязуется перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последним полностью или частично своего обязательства. В соот­ветствии с договором банковской гарантии гарант дает по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по представ­лении бенефициаром требования о ее уплате.

Право на выдачу банковской гарантии имеют страховые орга­низации, банки и другие кредитные учреждения. Банковская га­рантия также может рассматриваться как один из видов страховой защиты инвестиций. Однако в отличие от страховых договоров, она не регламентируется никакими иными документами (напри­мер, нормативными актами органов страхового надзора), кроме Гражданского кодекса.

Появление и быстрое развитие видов страхования финансовых гарантий обусловлены возрастающей потребностью со стороны небольших корпоративных и частных инвесторов в получении га­рантий сохранности своих вложений. Они не обладают достаточ­ными собственными возможностями для проведения глубокого анализа возможных рисков, а заключение договора позволяет им переложить заботу о проверке кредитоспособности заемщика на страховую компанию или иного поручителя.

Объектами страхования по договорам финансовых гарантий могут выступать:

• ссуды и кредиты;

• облигации, акции и другие ценные бумаги;

• права аренды и лизинга;

• оплата поставок оборудования;

• закладные бумаги.

По срокам действия страхования все договоры, обычно, под­разделяют на краткосрочные (до трех лет), среднесрочные (от трех до восьми лет) и долгосрочные.

Тарифные ставки по договорам страхования финансовых га­рантий сильно варьируются в зависимости от условий страхования и могут составлять от долей процента до нескольких десятков процентов страховой суммы.

Данный вид страхования имеет ряд особенностей, учитывае­мых в тексте заключаемого договора. Прежде всего в нем обычно присутствует ряд статей, обеспечивающих жесткий контроль со стороны страховщика над прохождением финансовых операций. В частности, предусматривается предоставление заемщиком по тре­бованию гаранта или поручителя финансовых, бухгалтерских и иных документов по сделке ограничения на использование предос­тавленных ссуд и кредитов и другие условия.

Практически обязательным является также включение в дого­вор условия целевого использования полученных заемщиком сумм и освобождения поручителя от ответственности при нарушении данного условия. Такой пункт дает возможность страховой компа­нии во многих случаях уходить от ответственности при невозврате ссуды или кредита.

Надо отметить, что договора страхования финансовых гаран­тий содержат в себе большое количество различных условий, так или иначе ограничивающих ответственность поручителя. Это обу­словлено тем, что применяемые тарифные ставки относительно невысоки по сравнению со значительной вероятностью наступле­ния страхового случая.

Несмотря на то что уплата страховой премии уменьшает эф­фективную ставку страхуемого финансового инструмента (будь то кредит, облигация или иная ценная бумага), страхователь получа­ет выгоду за счет того, что он:

• переносит свой риск на страховую компанию;

• обеспечивает большую стабильность цены застрахованного ак­тива;

• повышает ликвидность застрахованного актива;

• освобождает себя от работ, связанных с оценкой рисков. Неочевидным, но вполне реальным преимуществом страхова­ния является повышение цены застрахованного актива на рынке вследствие переоценки его стоимости с учетом уменьшения риско­ванности. Дело в том, что цена на рыночные активы зависит от их рискованности точно так же, как чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта зависит от размера ставки дисконта, рас­считываемой с учетом существующих рисков.

Точнее говоря, рыночная цена актива учитывает будущие де­нежные потоки, связанные с ним. Величина чистого денежного потока зависит от ставки дисконта. В свою очередь, ставка дис­конта рассчитывается на основании оценки рисков, сопутствую­щих данному активу. Поэтому страхование увеличивает стоимость активов, поскольку уменьшает риски инвестора, обладающего данными активами.

Расчет выгоды инвестора при страховании финансовых гаран­тий можно получить путем финансовых вычислений, учитываю­щих влияние изменения ставки дисконта и затрат на страхование на величину ожидаемых денежных потоков.

12.5. Выводы

Подведем итоги рассмотрения в данной главе методов анализа и управления инвестиционными рисками.

1. Инвестиционная деятельность характеризуется широким спектром разнообразных рисков, среди которых выделяются сле­дующие основные группы:

• кредитные риски;

• риски, возникающие на первой стадии инвестиционного проекта;

предпринимательские риски, связанные со второй стадией реа­лизации инвестиционного проекта;

• страновые риски.

2. Страновые риски являются особой группой факторов, свя­занных с инвестированием в активы, находящиеся на территории других стран.

3. Риски инвестиционного проекта можно учитывать путем включения в структуру ставки дисконта для собственного капитала инвестируемого предприятия дополнительной премии за риск.

4. Основными методами расчета ставки дисконта являются ме­тод оценки капитальных активов (САРМ) и кумулятивный метод.

Эффективность страхования инвестиционных рисков проек­та можно оценивать в рамках метода дисконтирования ожидаемых денежных потоков. При этом оценивается изменение чистой при­веденной стоимости проекта, обусловленное двумя разнонаправ­ленными факторами: увеличением затрат на страхование и уменьшением ставки дисконта пропорционально объему застрахо­ванных рисков.

Вопросы для повторения

Глава 1. Управление риском — новая отрасль знания

1. Дайте определение риск-менеджмента.

2. Объясните, почему знание методов риск-менеджмента явля­ется необходимым в условиях рыночной экономики.

3. Дайте определение понятия «риск». Разъясните понятия «случайность» и «ущерб» применительно к риску.

4. Каким образом можно классифицировать риски? Назовите основные классы рисков.

Глава 2. Организация процесса управления риском

1. Какие цели преследует управление риском?

2. Назовите основные этапы процесса управления риском. Разъясните содержание и цели каждого этапа.

3. Назовите основные способы воздействия на риск. Разъясните их содержание.

4. Какова роль страхования в системе риск-менеджмента?

5. Какие функции возлагаются на подразделения по управле­нию риском на предприятиях?

6. Каковы функции риск-менеджера на предприятии?

Глава 3. Виды рисков

1. Дайте определение и назовите основные характеристики промышленных рисков.

2. Дайте определение и назовите основные характеристики экологических рисков.

3. Какие основные виды инвестиционных рисков вы знаете?

4. Дайте краткую характеристику кредитных рисков.

5. Дайте краткую характеристику предпринимательских рисков.

6. Дайте краткую характеристику финансовых и коммерческих рисков.

7. Назовите основные особенности страновых рисков и охарак- ■ теризуйте их.

Глава 4. Методы выявления риска

1. Объясните роль этапа выявления риска в процессе риск- менеджмента.

2. Каким образом должны быть организованы контроль и вы­явление риска на предприятии?

3. Назовите основные методы выявления риска.

4. Какую информацию о рисках можно получить при помощи опросных листов? Дайте их краткую характеристику.

5. В чем заключается сущность метода структурных диаграмм и какова область его применения?

6. Дайте характеристику метода потоковых диаграмм и назови­те область его применения.

7. В каких случаях для выявления рисков эффективна прямая инспекция? Назовите основные этапы организации инспекционной поездки на предприятие.

8. Какую информацию о рисках может дать анализ финансовой и управленческой отчетности?

Глава 5. Методы оценки риска

1. Какие задачи решаются в процессе оценки риска? В чем его отличие от этапа выявления риска?

2. Какие количественные характеристики должны быть полу­чены в ходе оценки риска? Назовите и раскройте их содержание.

3. Назовите основные методы оценки вероятности неблагопри­ятных событий.

4. Дайте характеристику метода построения деревьев событий. Объясните на конкретном примере алгоритм его применения. В каких случаях целесообразно использование данного метода?

5. Дайте характеристику метода «События — последствия». В каких случаях целесообразно использование данного метода?

6. Объясните общую схему оценки риска СП-методом. Про­иллюстрируйте на конкретном примере алгоритм его примене­ния.

7. В чем сущность метода построения деревьев отказов? В ка­ких случаях целесообразно его использование?

8. Объясните на конкретных примерах алгоритм применения метода деревьев отказов.

9. Как осуществляется анализ чувствительности системы при помощи метода деревьев отказов?

10. Дайте характеристику и объясните алгоритм применения метода индексов опасности.

11. На какие группы подразделяются различные виды ущерба при неблагоприятных событиях? Дайте краткую характеристику основных видов ущерба.

Глава б. Интегральная оценка риска

1. В чем заключается важность интегральной оценки риска?

2. Раскройте содержание основных интегральных характери­стик риска и объясните их практическую ценность.

3. Назовите основные виды статистических распределений, ис­пользуемых для описания различных видов ущерба.

4. В кфких случаях используются простая и интегральная фор­мы представления функции распределения ущерба?

5. Каким образом можно использовать интегральные характе­ристики риска в процессе принятия решений по управлению рис­ком?

6. Что такое поля (или зоны) риска?

Глава 7. Финансирование риска

1. Раскройте содержание понятия «финансирование риска».

2. Назовите основные виды затрат на риск и раскройте их со­держание.

3. Перечислите основные источники финансирования риска и раскройте их содержание.

4. Как осуществляется финансирование мероприятий по пря­мому снижению риска?

5. Каковы особенности финансирования риска при страхова­нии?

6. В чем заключаются особенности финансирования риска при самостраховании?

Глава 8. Страхование

1. Раскройте содержание страхования как метода управления риском и как вида бизнеса.

• Каковы основные особенности страховых рисков?

• Что называют страховым случаем?

• Дайте определение понятий страхования, описывающих вза­имоотношения между сторонами: «страхователь», «страховщик», «застрахованное лицо», «выгодоприобретатель», «страховой агент», «страховой брокер», «договор страхования», «страховой полис».

• Дайте определение понятий, связанных с условиями компен­сации страховых рисков: «страховая премия», «страховая сумма», «страховая выплата», «страховой тариф», «страховое покрытие», «страховое возмещение».

• Что такое «виды страхования» и как они классифицируются?

• Назовите основные методы страхования и их особенности.

• Дайте определение понятия «франшиза». В каких случаях используются различные виды франшизы?

• Раскройте механизм функционирования страховой компании как коммерческого предприятия. Каким образом формируется прибыль страховой компании?

• Раскройте содержание понятия «страховые фонды». Какие виды страховых фондов вы знаете?

• Какова структура тарифной ставки при страховании?

• Какова структура средств страховой компании?

• Что вкладывается в понятие устойчивости страховой ком­пании? Почему важно обеспечить устойчивость работы страховых компаний?

• Какие существуют критерии устойчивости и платежеспо­собности страховой компании?

• Что такое перестрахование и для каких целей оно применя­ется?

• Почему следует ограничивать ответственность по отдель­ным рискам в портфеле страховой компании?

• Какие существуют ограничения на соотношение активов и обязательств страховых компаний? С какой целью это делается?

• Каковы преимущества и недостатки страхования как метода управления риском?

• Каким образом можно организовать программу страхова­ния предприятия? Какие основные факторы должны быть учтены при разработке программы страхования?

Глава 9. Самострахование

1. Каковы основные особенности самострахования как метода управления риском?

2. В каких случаях целесообразно применение самострахова­ния?

3. Каковы особенности формирования внутреннего и внешнего фондов риска?

4. Как определить оптимальный размер фонда риска предпри­ятия?

5. Что такое кэптивная страховая компания?

6. Назовите основные особенности функционирования КСК.

7. Какие преимущества для предприятия может дать создание КСК?

8. Какие проблемы могут возникнуть при создании КСК?

9. Какую роль в деятельности КСК играет перестрахование?

10. Каковы преимущества и недостатки самострахования по сравнению с другими методами управления риском?

Глава 10. Оценка эффективности методов управления риском

1. Каким образом можно оценить эффективность различных методов управления риском?

2. Какие существуют критерии оценки эффективности методов управления риском?

3. Каким образом мероприятия по управлению риском влияют на стоимость предприятия?

4. Поясните алгоритм сравнительной оценки эффективности страхования и самострахования при помощи метода Хаустона.

Глава 11. Промышленная безопасность

И СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ПРОМЫШЛЕННЫМИ РИСКАМИ

1. Какие основные положения должны быть отражены в кон­цепции безопасности промышленного предприятия?

2. Какими законодательными и нормативными актами регули­руются вопросы обеспечения промышленной безопасности в Рос­сийской Федерации?

3. Перечислите и дайте краткую характеристику основных разделов декларации безопасности промышленного предпри­ятия.

4. Дайте характеристику основных этапов построения страте­гии управления рисками промышленного предприятия. Как в раз­рабатываемой стратегии соотносятся законодательные требования и конкретные особенности предприятия?

Глава 12. Управление инвестиционными рисками

1. Что понимается под выражением «уровень риска инвестици­онного проекта»? Назовите виды инвестиционных рисков и дайте их характеристику.

2. Как связаны между собой ожидаемая доходность и риско­ванность инвестиционных проектов?

3. Какие существуют критерии оценки экономической эффек­тивности инвестиционных проектов?

4. Какие существуют методы учета неопределенности и оценки рисков инвестиционных проектов?

5. Что такое ставка дисконта для собственного капитала инве­стиционного проекта? Как она связана с уровнем риска проекта?

6. Каким образом риски инвестиционных проектов могут быть учтены в составе ставки дисконта?

7. Что такое модель оценки капитальных активов (САРМ)? Ка­ким образом в ней учитываются риски инвестиционного проекта?

8. Какие существуют методы оценки безрисковой ставки до­ходности? Каким образом на величину безрисковой ставки влияет страновой риск?

9. Что такое коэффициент  Какие методы применяются для оценки коэффициента ?

10. Приведите алгоритм расчета ставки дисконта по методу САРМ.

11. Объясните суть метода кумулятивного построения ставки дисконта. Каким образом в этом методе учитываются риски инве­стиционного проекта?

12. Какие методы применяются для оценки величины страно­вого риска? Каким образом страновой риск влияет на параметры инвестиционного проекта?

13. Каким образом страхование рисков влияет на экономиче­ские параметры инвестиционного проекта?

14. Какие методы существуют для оценки эффективности стра­хования инвестиционных рисков?

15. Какие существуют виды страхования инвестиционных рис­ков?

Какие альтернативные методы применяются для защиты от инвестиционных рисков?

Рекомендуемая литература

1. Head G.L., S. Horn П. Essentials of Risk Management, Vol. 1,2. — Insurance Institute of America, 1991.

2. Risk Management. Study Course 655, Distance Learning Division, The Chartered Insurance Institute. — London, 1991.

3. Singer M.N., Risk Management Manual. — Santa Monica, С A, 1986.

4. Williams C.A. Jr., Heins R.M. Risk Management and Insurance. — New York, NY, 1985.

5. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. — M., 1996.

6. Безопасность и предупреждение чрезвычайных ситуаций: Ка­талог-справочник. Кн. 1 и 2. — М., 1997.

7. Брейли Р., Майерс.С. Принципы корпоративных финансов. — М., 1997.

8. Теория статистики. — М., 1998.

9. Турбина К.Е. Инвестиционный процесс и страхование инве­стиций от политических рисков. — М., 1995.

10. Федеральный закон «О промышленной безопасности опасных производственных объектов» от 21 июля 1997 г. №116-ФЗ.

11. Хори ваи Дж.К., Основы управления финансами. — М., 1996.

12. Цай Т.Н., Грабовый П.Г., Марашда Бассам Сайел. Конку­ренция и управление рисками на предприятиях в условиях рынка. —М., 1997.

13. Чалый-Прилуцкий В.А. Рынок и риск. — М., 1994.

14. Чернов В.А. Анализ коммерческого риска. — М., 1998.

15. Шахов В.В. Страхование. — М., 1997.

Экономика и страхование: Энциклопедический словарь. — М., 1996.