3.Оценка эффективности инвестиций в депозитные сертификаты и векселя.

Депозитный сертификат - это ценная бумага, представляющая собой письменное свидетельство о депонировании (вкладе) денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение депозита. Их делят на сертификаты до востребования, т.е. они могут быть изъяты до истечения срока вклада, и срочные - с указанием срока.

По своим основным характеристикам депозитные и сберегательные сертификаты близки к краткосрочным и среднесрочным облигациям. По окончании срока действия сертификата его владелец получает сумму вклада и процентов. Если известна процентная ставка по сертификату сроком действия до одного года, то сумма начисленных процентов (процентного дохода) определяется по формуле:

где N- номинал сертификата;

D - процентный доход;

R_c- процентная ставка посертификату;

Т - срок действия сертификата/

Цена сертификата определяется по формуле:

где R - требуемая норма прибыли.

Вексель - вид ценной бумаги, представляющий собой письменное долговое обязательство, выдаваемое заемщиком (векселедателем) кредитору (векселедержателю), представляющее последнему право требовать с заемщика уплатык определенному сроку суммы денег, указанной на векселе.

Определение цены дисконтного или процентного векселя основывается на тех же подходах, что и при определении краткосрочных облигаций и сертификатов. Отличие заключается в том, что векселя котируются на основе дисконтной ставки, которая определяется по формуле:

где D - величина дисконта (процентного дохода) в денежных единицах;

N - цена погашения (номинал) векселя;

Т - число дней до погашения векселя; 3

60 - число дней в финансовом году.

Если известна дисконтная ставка, то цена векселя будет равна:

Если известна дисконтная ставка, то величину дисконта можно определить по формуле:

По процентному векселю держатель при- оплате векселя получает номинал векселя и сумму начисленных процентов. При этом сумма начисленных процентов определяется по формуле:

N - номинал векселя;

R_b- процентная ставка по векселю;

Т - число дней с момента начисления процентов до оплаты векселя.

Цена процентного векселя определяется аналогично цене сертификата на базе финансового года в 360 дней:

где R - требуемая норма прибыли по данному виду ценных бумаг.

4. Оценка эффективности инвестиций в акции.

Акция - это вид ценных бумаг, представляющий собой бессрочный кредит, который представляется предприятием, выпустившим акции, в обмен на участие в прибыли в качестве одного из владельцев этого предприятия. Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акции могут иметь номинал, выкупную стоимость, так называемую «книжную» стоимость и рыночную цену или курс.

Номинал акции — это ее лицевая стоимость, обозначенная на акции. Эта величина не имеет какого-либо существенного значения, так как номинал не характеризует ни уровень дивидендов, ни величину стоимости, которая будет приходиться на акцию в случае ликвидации компании. Эта цена имеет значение только при организации акционерного общества. Но уже при последующих дополнительных выпусках акций их продажная цена может отличаться от номинала.

Выкупную стоимость имеют отзывные привилегированные акции. Она объявляется в момент выпуска акций. Обычно выкупная цена превышает номинал на 1%.

«Книжная» (или балансовая) стоимость акции — это величина собственного капитала компании, приходящаяся на одну акцию. Если выпущены только обыкновенные акции, то эта стоимость определяется путем деления собственного капитала на число акций. Если выпущены также и привилегированные акции, то собственный капитал надо уменьшить на совокупную стоимость привилегированных акций по номиналу или по выкупной цене (для отзывных акций).

Рыночная цена, или курс акций — это та цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на рынке. Номинал акции при этом значения не имеет, и акция меньшего номинала может продаваться по более высокой цене. Для инвестора имеет значение, какую прибыль приносит акция в данный момент и каковы перспективы получения прибыли в будущем.

Рассмотрим алгоритмы расчета цены у разных типов акций, среди которых выделяют: привилегированные и обыкновенные акции.

Привилегированная акция - это самостоятельный вид долевой ценной бумаги, отличающийся от других типов акций тем, что он имеет фиксированный дивиденд и обладает определенными льготами, привилегиями с точки зрения выплаты дивидендов. Следовательно привилегированные акции стоят больше, чем остальные типы акций.

Чтобы определить цену привилегированной акции, имеющей фиксированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору. С учетом того, что акция является бессрочной ценной бумагой, то приведенная стоимость дивидендов определяется по формуле:

где Р - стоимость акции;

D- дивиденд на акцию;

r- требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций.

Обыкновенная акция - это вид акций, который является основным на рынке капиталов. Она представляет собой первоначальный капитал, распределяемый среди акционеров пропорционально сумме, внесенной при учреждении компании. При этом они могут выпускаться дополнительно с целью получения дополнительных средств. Число выпущенных акции и уплачиваемая по ним цена могут быть разными в разных выпусках. Кроме того, владельцы обыкновенных акций принимают на себя риск, связанный с функционированием компании, за определенную долю прибыли, также они имеют право голоса при оценке качества управления компанией и по вопросам политики компании. Определить рыночную цену обыкновенных акций значительно сложнее. Во-первых, потому что дивиденд по обыкновенным акциям заранее необъявляется и можно исходить лишь из предположения о его предстоящем уровне. Во-вторых, на выплату дивидендов идет только часть чистой прибыли компании, другая часть в виде нераспределенной прибыли остается в компании и используется наразвитие производства (возможны и другие варианты). И чем больше чистая прибыль, тем больше потенциал роста прибыли компании в будущем. По существу, нераспределенная прибыль является для акционеров капитализированным дивидендом, и ее увеличение ведет к росту «книжной» стоимости и рыночной ценыакции. Рост рыночной цены акции равносилен тому, что акционер помимо дивидендов может получить доход в виде разности рыночной цены акции конца и началарассматриваемого периода. Падение рыночной цены акции будет свидетельствовать о понесенных акционером убытках.

Такие образом, при определении цены обыкновенной акции помимо размера дивиденда следует учитывать и прирост стоимости акции. И приведенная стоимость всех полученных доходов от акции за периодn лет может быть определена по формуле:

где Р - искомая цена акции;

Р_1; Р₂... Р_n — цена акции первого, второго, n-го года;

D₁, D₂,..., D_n — ожидаемые дивиденды первого, второго, n-го года;

r — требуемая норма прибыли на акцию.

Однако использовать эту формулу для практических расчетов довольно затруднительно.

Если известна цена приобретения акции, и произведена оценка ожидаемых дивидендов и курсовой цены акции в следующем году, то ожидаемую норму прибыли акции можно определить по формуле:

где r — ожидаемая норма прибыли на акцию;

D₁ - ожидаемые дивиденды в следующем (первом) году;

Р₀ — цена акции в базисном году; P₁ — ожидаемая цена акции в конце следующего (первого) года.

В случае если инвестор оценил ожидаемые дивиденды и величину курсовой стоимости акции следующего года, то чтобы достичь требуемой нормы прибыли на акцию (доходности, соответствующей данной степени риска), курсовая цена акции (цена приобретения акции) не должна превышать определенного уровня. Из предыдущей формулы, получим:

Если цена базисного периода определена через цену и дивиденд следующего года, то цену первого года можно выразить соответственно через цену и дивиденд второго года:

Для периода nлет цена акции в базисном году составит:

В случае если компания всю прибыль расходует на ее развитие, а не на выплату дивидендов, то цена акции в базисном году составит:

Если вся прибыль фирмы направляется на выплату дивидендов, то цена акции не должна меняться, а размер дивидендов должен быть таким, чтобы обеспечить требуемую норму прибыли на акцию.

Доход на акцию обеспечивается за счет получения дивидендов или роста курсовой стоимости. Однако этот доход можно определить в относительно короткие периоды времени. Если рассматривать более продолжительные периоды времени, то доход на акцию обеспечивается за счет одновременного действия двух факторов: выплаты дивидендов и роста курсовой стоимости акции. В этом случае текущая цена акции можно представить как приведенную стоимость бесконечного потока дивидендов:

Прогноз ожидаемых темпов роста дивидендов на основе данных бухгалтерской отчетности/

Норма прибыли на собственный капитал, или рентабельность собственного ка­питала (returnonequity):

Балансовая стоимость акции (book value per share):

Чистая прибыль на акцию (earningspershare):

Коэффициент выплаты дивидендов (payoutratio):

Коэффициент реинвестиций(retained earnings ratio):