3. Денежные потоки и их оценка.
Одним из основных элементов оценки ИП является оценка денежного потока С1, С2, С3, ..., Сn, который генерируется в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта. При этом в случае если денежный поток оценивается в начале какого-либо временного периода,то он называется пренумерандо илиавансовым, а если в конце, то постнумерандо.
Денежный поток представляет собой разность между притоком и оттоком денежных средств. В качестве притоков денежных средств рассматриваются поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы, поступления за счет дополнительной эмиссии акций, кредитов и т. д.
Оттоками являются затраты на приобретение активов, увеличение оборотного капитала, платежи в бюджет (налоги, отчисления), обслуживание внешней задолженности и т.д.
Оценка денежного потока выполняется в рамках решения двух задач: прямой и обратной.
Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость. Будущая стоимость исходного денежного потока постнумерандо оценивается как сумма наращенных поступлений по формуле:
где Ck – денежный поток периода k;
n - продолжительность проекта;
k- оцениваемый период.
Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного денежного потока. Эта задача является основной при оценке инвестиционных проектов. Приведенная стоимость денежного потока постнумерандо рассчитывается по формуле:
Для оценки денежных потоков пренумерандо сумма наращенных и дисконтированных поступлений определяется соответственно по формулам:
Одним из понятий, используемых в оценке денежных потоков, является понятие аннуитета, который представляет собой денежный поток, в котором поступления в каждом периоде остаются одинаковыми по величине. Аннуитет может быть срочным и бессрочным. Если число равных временных интервалов ограничено, то аннуитет называется срочным. Тогда:
Это выражение используется при оценке долговых и ценных долевых бумаг, а также при анализе аренды собственности.
Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются длительное время
В этом случае прямая задача не имеет смысла. Для решения обратной задачи денежный поток постнумерандо для аннуитета определяется по формуле:
Эта формула используется для оценки целесообразности приобретения бессрочного аннуитета. В этом случае известен размер годовых поступлений А, а в качестве коэффициента дисконтирования г обычно используется гарантированная процентная ставка (например, процент, предлагаемый ЦБ).
4. Стоимость капитала и ее роль в оценке ип.
Стоимость капитала - это общая сумма средств, которую необходимо заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Эта общая сумма средств может складываться из дивидендов, выплачиваемых акционерам, процентов банкам за предоставленные ссуды, процентов инвесторам за предоставленные средства и др.
При этом стоимость любого источника финансирования является различной, поэтому стоимость капитала в целом по фирме определяется по формуле арифметической средневзвешенной:
Выделяют следующие основные источники капитала, стоимость которых необходимо знать для определения средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенная прибыль.
Показатель, характеризующий стоимость инвестированного в деятельность фирмы капитала называется средневзвешенная стоимость капитала. Он определяется по формуле:
где кj- стоимостьj-roисточника средств;
dj- удельный весj-го источника средств в общей их сумме.
Данный показатель отражает минимум возврата на вложенный в деятельность фирмы капитал и его рентабельность. На значение этого показателя оказывают влияние внутренние условия деятельности фирмы и внешняя конъюнктура финансового рынка.
По величине стоимости капитала проводится сравнительный анализ эффективности авансирования средств в деятельность фирмы, а также определяется уровень рентабельности инвестированного капитала.