43. Эффект фин.Левериджа (эфр)

Одна из гл. задач ФМ — максим-ция уровня рентабельности СК при заданном уровне фин-го риска — реа­лизуется разными м-дами. 1-им из осн-х меха­низмов реализации этой задачи является "фин-й леверидж".

Финансовый левериджхаракт-т использова­ние п/п-ем заемных средств (ЗС), которое влияет на изменение коэфф-та рентабельности собственного капитала (СК), т.е. фин-й рычаг пред­ст-ет собой объективный ф-р, возникающий с появлением ЗС в объеме используемого п/п-ем капитала, позволяющий ему получить до­полнительную прибыль на СК.

Показатель, отражающий уровень дополнительно ге­нерируемой прибыли на СК при раз­личной доле использования ЗС, называет­ся ЭФР.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

способ расчета уровня эффекта финансового рычага:

ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли) * (ЭР - СРСП) *ЗК/СК

ЭР – экономич. рентабельность (Пр до налогообл./ Ср. величина валюты баланса)

СРСП – сред.расчетная ставка процента (СРСП=все факт. финансовые издержки по по всем кредитам за анализ. период / общая сумма ЗС, используемых в анализируемом периоде)

ЗК-заемные капитал

СК – собственные капитал

1) Налоговый корректорфин-го левериджа(1-НПр), который показывает, в какой степени проявл-ся ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал фин-го левериджа(ЭР-СРСП), который характ-т разницу между коэфф-том экономической рентабельности активов и средним размером %-та за кредит.

3) Коэффициент фин-го левериджа(плечо рычага) (ЗК/СК) характ-т сумму ЗК, использ-го п/п-ем в расчете на единицу СК.

Выделение этих составляющих позволяет целена­правленно управлять ЭФЛ в процессе фин-й деят-ти п/п-я.

Налоговый корректорфин-го левериджа прак­тически не зависит от деят-тии п/п-я, так как ставка налога на прибыль устанавливается законода­тельно. Вместе с тем, в процессе управления фин-м левериджем дифференцированный налоговый кор­ректор м.б. использован в следующих случаях, если:

а) по различным видам деят-тии п/п-я установлены дифференцированные ставки налогооб­л-ния прибыли;

б) по отдельным видам деят-тии п/п-е использует налоговые льготы по прибыли;

в отдельные дочерние фирмы п/п-я осущ-т свою деят-ть в СЭЗ своей страны, где действует льготный ре­жим налогообложения прибыли;

г) отдельные дочерние фирмы п/п-я осущ-т свою деят-ть в государствах с бо­лее низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или реги­ональную структуру пр-ва (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли по­высить воздействие налогового корректора фин-го левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал фин-го левериджаявл-ся глав­ным условием, формирующим положительный эффект фин-го левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами п/п-я, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не толь­ко его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал фин-го левериджа является положи­тельной величиной.Чем выше положит значение дифференциала фин-го левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управ­ления ЭФР. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры фин-го рынка (в 1-ую очередь, сокращения объе­ма предложения на нем свободного капитала) ст-ть ЗС может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами п/п-я.

Кроме того, снижение фин-вой устойчивости п/п-я в процессе повышения доли используемо­го ЗК приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки %-та за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный фин-й риск. При опр-ном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки %-та за кредит) дифференци­ал фин-го левериджа м.б. сведен к нулю (при котором использование ЗК не даст прироста рентабел-ти СК) и даже иметь отрицат. величину (при которой рентабел-ть СК снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой СК, будет уходить на обслуживание используемого ЗК по высоким ставкам %-та).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товар­ного р-ка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли п/п-я от операц-ной деят-тии. В этих условиях отрицат. величина дифференциала фин-го левериджа может формир-ся даже при неизменных ставках %-та за кредит за счет снижения коэфф-та валовой рентабел-ти активов.

Формирование отрицат. значения дифференци­ала фин-го левериджа по любой из вышеперечислен­ных причин всегда приводит к ↓ коэфф-та рентабел-ти СК.В этом случае использование п/п-ем ЗК дает отрицат. эффект.

ВНИМАНИЕ! ДВА ВАЖНЕЙШИХ ПРАВИЛА

1. Если новое заимствование приносит предприятию уве­личение уровня эффекта финансового рычага, то такое за­имствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Коэфф-т фин-го левериджа является тем рычагом, кото­рый мультиплицирует (пропорционально мультиплика­тору или коэфф-ту изменяет) полож. или отрицат. эффект, получаемый за счет соответству­ющего значения его дифференциала.При положит. значении дифференциалалюбой прирост коэфф-та фин-го левериджа будет вызывать еще больший при­рост коэфф-та рентабельности СК, априотрицат. значении дифференциалапри­рост коэфф-та фин-го левериджа будет приво­дить к еще большему темпу снижения коэфф-та рентабельности СК. Т.е., прирост коэфф-та фин-го левериджа мульти­плицирует еще больший прирост ею эффекта (полож или отрицат. в зависимости от положит. или отрицат. величины дифференциала фин-го левериджа). Аналогично снижение коэффи­циента фин-го левериджа будет приводить к обрат­ному результату, снижая в еще большей степени его полож. или отриц. эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале ко­эффициент фин-го левериджа является главным ге­нератором как возрастания суммы и уровня прибыли на СК, так и фин-го риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте фин-го левериджа полож. или отрицат. динамика его дифференциала генери­рует как возрастание суммы и уровня прибыли на СК, так и фин-й риск ее потери.

Знание механизма воздействия фин-го леве­риджа на уровень прибыльности СК и уровень фин-го риска позволяет целенаправленно управлять как ст-тью, так и структурой капитала п/п-я.

Главный вывод:

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулиро­вать его в зависимости от дифференциала.