Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Экономический рост и развитие. Учебное пособие
.pdf
Бездействие соответствует жесткой политике центрального банка, актив-
ное вмешательство – мягкой.
При реализации жесткой политики центральный банк полагается на ры-
ночные силы саморегулирования, которые должны восстановить равновесие
на валютном и товарном рынках, автоматически решив проблему отрицательного внешнеторгового сальдо. Реализация мягкой политики ставит несколько целей, в числе которых сохранение достигнутого уровня благосостояния
(вариант 1) и предотвращение снижения ВВП (вариант 2). Инструментом
влияния в данном случае являются меры по предотвращению девальвации.
Рассмотрим подробнее, что произойдет при выборе варианта 1, т.е. без-
действии центрального банка. Прежде всего под действием рыночных сил
произойдет девальвация национальной валюты. При возросшей цене иностранной валюты спрос на нее упадет и сравняется с предложением, курс
достигнет равновесного значения. Но для достижения общего макроэкономического равновесия этого недостаточно. На следующем этапе изменится
пропорция цен между отечественными и импортными товарами и услугами,
реализуемыми на внутреннем рынке. Те продукты, в себестоимости которых
окажется выше доля импортной составляющей, станут дороже по сравнению
с отечественными продуктами. Спрос на них также упадет. То же касается
производственных ресурсов – промежуточных продуктов, используемых для
выпуска отечественных товаров и услуг.
В итоге цены на внутреннем рынке конечной продукции повысятся про-
порционально доле полного импорта в составе конечной продукции, а сам
импорт подорожает пропорционально девальвации валюты. Структура спроса поменяется с учетом изменения цен: чем больше импортная составляющая,
тем дороже товар, тем сильнее на него упадет спрос на внутреннем рынке.
Соответственно тем сильнее сократится объем выпуска данного товара и тем
меньше будет необходимый для этого объем промежуточного импорта.
Но это еще не все, далее рыночный механизм воздействует на экспорт.
После девальвации национальной валюты стоимость отечественной продукции на внешнем рынке снизится пропорционально полным затратам отечественных ресурсов, а именно добавленной стоимости национального происхождения, включающей затраты на оплату труда, прибыль, налоги и соответствующие составляющие промежуточных продуктов отечественного
производства. Вследствие снижения цены спрос на отечественный экспорт
вырастет, объемы продаж и выпуска увеличатся. Рост экспорта после девальвации называется девальвационным эффектом.
По мере того как импорт будет падать, а экспорт расти, торговый баланс
начнет выравниваться и достигнет нулевого значения. После этого спрос на
товары перестанет меняться, поступления валюты в страну сравняются с
выплатами, на валютном рынке будет достигнуто устойчивое равновесие, а в
экономике – общее макроэкономическое равновесие.
Достижение равновесия благоприятно для экономической системы страны,
но обрадует далеко не всех ее жителей. Поскольку равновесие достигнуто, курс
8.4. Политика центральных банков в обеспечении роста и финансовой стабильности
241
национальной валюты снизился надолго, надолго упали измеренные в валю
те (т.е. реальные) доходы секторов экономики. Упали зарплаты, а за границей
они остались на прежнем уровне. Наступает следующий, довольно долгий и
неприятный этап рыночного саморегулирования – выравнивание спроса и
предложения на факторы производства, включая рабочую силу, или челове-
ческий капитал. Рынок труда не столь быстро реагирует на изменения спро-
са и цены, как валютный или товарный, но процесс постепенно идет. При
свободном перемещении факторов производства через границы идет отток
человеческого капитала, восстановление уровня которого требует очень мно-
го времени. Остается надежда на рост экспортных цен, что позволит увеличить
доходы секторов экономики, включая зарплаты.
Таким образом, под воздействием рыночного механизма саморегулирования и при реализации жесткой монетарной политики центрального
банка сохраняется финансовая стабильность, но есть угроза снижения
темпов роста и реальных доходов населения, что неблагоприятно сказывается на уровне и качестве человеческого капитала экономики.
При выборе варианта 2 – активного вмешательства государства в форми-
рование валютного курса – будут происходить следующие события. Чтобы
курс не падал, нужно уравновесить спрос и предложение на валютном рынке
через дополнительные поступления валюты на него – валютные интервенции.
Может быть несколько источников иностранной валюты для осуществления
валютных интервенций, например золотовалютные резервы. Они могут оказаться огромными, как у Саудовской Аравии, и тогда экономика может долгие годы их тратить и ждать благоприятных условий для роста экспорта, не
снижая курса. Но чаще всего резервы ограничены, и тогда в поиске валюты
прибегают к внешним источникам. Это могут быть либо прямые инвестиции,
либо займы.
Привлечение прямых иностранных инвестиций для пополнения золотова-
лютных резервов, истраченных на поддержание курса, означает не что иное,
как продажу национальных активов для текущего потребления. Зато при этом
долг не растет. Увеличение внешнего долга несет в себе опасность попасть под
влияние кредиторов, а при неблагоприятных обстоятельствах – опасность
дефолта, которая означает невозможность погасить долг.
Мягкая денежная политика расслабляет и не способствует росту эффек-
тивности экономики, поэтому импорт все больше превышает экспорт, отток
валюты возрастает, давление на курс растет, заимствования и долги растут.
Так долго не может продолжаться, поэтому рано или поздно наступает валютный кризис, когда национальная валюта девальвирует в разы или когда кредиторы предъявляют свои условия, при которых готовы продолжать кредитовать экономики. Обычно такие условия обозначены в «пакете структурных
реформ» и предполагают снижение бюджетных расходов, усиление рыночных
ин ститутов.
8
-
242
Иногда такие реформы помогают, но чаще ведут к безработице и
длительной стагнации.
Но все же пока экономика имеет определенный запас финансовой прочности, центральный банк может поддержать национальную валюту стимулирующими мерами. Если еще в это время экономическая ситуация в соседних
экономиках окажется хуже, можно рассчитывать на приток квалифицированных кадров, рост человеческого капитала, усиление роли науки и образования, а также другие положительные для долгосрочного роста эффекты.
В итоге получается, что каждый вариант политики центрального банка имеет свои недостатки. Проблема отрицательного сальдо и валютной
политики окажется менее заметной и менее значимой, если: экономика
станет менее зависимой от импорта (тогда не будет причин для образования торгового дефицита); курс национальной валюты не будет меняться
даже в случае торгового дефицита (этим свойством обладают мировые
резервные валюты, особенно доллар США). Однако и эти условия трудно
выполнимы для малой открытой экономики.
8.5. Влияние цены нефти на курс российского
и белорусского рубля
В течение последних 25 лет показатели цены нефти и российского ВВП
изменялись однонаправленно. Положительный тренд в изменении цен на
энергоресурсы, наблюдаемый до 2009 г., позволил Российской Федерации
наращивать экспорт, быстрыми темпами увеличивать ВВП и уровень благосостояния населения. В частности, с 2004 по 2008 г. на фоне роста цены
нефти с 35 до 140 дол. за баррель рублевый ВВП России удвоился, в то время
как курс рубля к доллару за тот же период снизился только на 25%.
Россия применяет для адаптации к новым условиям инструменты рыноч-
ного саморегулирования. Показательным примером является переход Центрального банка России с ноября 2014 г. от ранее применяемого режима валютного коридора в рамках бивалютной корзины к плавающему режиму
валютного курса. При таком режиме Центробанк не расходует резервы для
поддержания заданного валютного курса рубля, который устанавливается
исключительно на основе спроса и предложения на рынке. В свою очередь
спрос и предложение на иностранную валюту формируются на основе внешнеторгового баланса. Суть рыночного саморегулирования состоит в снижении
курса рубля при снижении экспорта с последующим сокращением объемов
импорта. Таким образом, плавающий курс рубля препятствует возникновению
торговых и бюджетных дисбалансов в период резкого спада экспортных доходов. Применение данного инструмента позволило смягчить негативное
влияние снижения нефтяных цен на российскую экономику.
243
8.5. Влияние цены нефти на курс российского и белорусского рубля
Проверкой российской финансовой системы на прочность стало резкое
170
Обменный курс, р./дол.
80
и долгосрочное снижение нефтяных цен в конце 2014 г. На тот момент в
структуре товарного экспорта Российской Федерации энергоресурсы зани-
мали 68%, в том числе сырая нефть – 32%, нефтепродукты – 23%, природный
газ – 13%. В первом полугодии 2015 г. доходы от экспорта энергоресурсов,
оцененные в долларах, сократились на 37%, в том числе сырой нефти – на
41%. Основное влияние на сокращение экспортных доходов оказало сниже-
ние экспортных цен, в то время как физические объемы экспорта выросли
на 6%. Доходы от экспорта прочих товаров, не относимых к энергетическим,
сократились на 13%, но при этом доля неэнергетического товарного экспор-
та выросла с 32 до 40%1.
Такое резкое снижение экспорта могло бы стать драматическим для экономики в случае сохранения фиксированной привязки рубля к доллару.
В действительности сальдо внешней торговли осталось положительным и
существенно не изменилось благодаря сокращению импорта товаров на 39%,
что стало возможным вследствие снижения реальных денежных доходов секторов экономики и удорожания импорта по сравнению с отечественными
товарами и услугами.
Переход к плавающему режиму валютного курса в целом сделал российскую экономику более предсказуемой в отношении ее реакции на изменение
цены нефти: существует тесная обратная корреляция между ценой нефти и
курсом рубля к доллару.
С ноября 2014 г., когда Центробанк перешел к плавающему режиму обменного курса, и по январь 2016 г. зависимость между ценой нефти и обменным курсом рубля оказалась достаточно тесной (рис. 8.7).
8
155
130
110
90
70
50
30
10 20 30 40 50
Рис. 8.7. Статистическая зависимость между ценой нефти и курсом рубля в период
1
Источник: cbr.ru/statistics/credit_statistics/bp.pdf
Предсказанный обменный курс:
(р./дол.) = 657 (дол./баррель)
2
R = 0,80, p < 0,01, DW = 1,75
с ноября 2014 г. по январь 2016 г. [70]
.
Цена нефти, дол./баррель
–0,6125
60
70
244
Согласно рассчитанному уравнению регрессии, для которого наилучшим
образом подошла степенная зависимость, цена нефти ниже 10 дол. за баррель
может оказаться критической для российской экономики и инициировать
гиперинфляцию.
Наряду с ростом устойчивости финансовой системы России можно отметить и косвенные положительные эффекты введения плавающего курса рубля:
возросший после снижения нефтяных цен курс доллара стимулировал
импортозамещение, что позволило снизить импорт;
стало понятным, что нет необходимости накапливать значительные ва-
лютные резервы (что делает Саудовская Аравия, поддерживая фиксированный курс). Вместо вложений в иностранные активы лучше направлять свободные денежные средства в национальную экономику.
Учитывая тесные экономические связи белорусской и российской экономик, а также доказанное положительное влияние мировых цен нефти на
белорусский ВВП, было бы полезным оценить зависимость курса белорусского рубля от цены нефти.
Механизм влияния нефтяных цен на экономику Беларуси может быть
описан следующими п а р ам ет ра ми:
чистый вклад экспорта нефтепродуктов и сырой нефти в ВВП Беларуси
составлял в разные годы от 3,5 до 8,5%. Соответственно рост или снижение
мировых цен на нефть и нефтепродукты напрямую увеличивает или сокраща
ет ВВП на 5%;
экспортные пошлины на нефтепродукты являются одним из основных
источников бюджетных доходов белорусской экономики. При увеличении
экспортных пошлин у государства появляются возможности увеличения расходов бюджетного сектора, что впоследствии стимулирует совокупный спрос
и экономический рост;
35–40% белорусского экспорта приходится на российский рынок, на ко
тором торговля ведется в российских рублях. Курс российского рубля к мировым резервным валютам напрямую зависит от мировой цены нефти [54]. Соответственно снижение ее цены сокращает экспортные доходы Беларуси в
долларах США. Этот эффект усиливается сокращением совокупного спроса
в России при снижении цены нефти;
курс белорусского рубля к доллару США при режиме плавающего курса
также зависит от курса российского рубля к доллару, поэтому при снижении
цены нефти внутренний спрос, измеряемый в долларах, сокращается вслед за
снижением курса российского рубля даже вне прямой зависимости от объемов экспорта в Россию.
Есть факторы, ограничивающие влияние нефтяных цен на экономику
Беларуси. Прежде всего это новые отрасли, которые не связаны с природными ресурсами и ориентированы на рынки развитых стран. Например, экспорт
компьютерных услуг в США и Европу создает вклад в белорусскую экономику в размере 3–5% к ВВП.
Таким образом, зависимость белорусской экономики от мировых цен на
нефть передается через импорт и курсы валют. Например, при снижении цены
нефти российский рубль девальвирует по отношению к доллару, доходы
-
-
8.5. Влияние цены нефти на курс российского и белорусского рубля
245
от экспорта белорусских продуктов в Россию снижаются, если измерять в
долларах. Курс белорусского рубля к российскому должен, по крайней, мере
не расти, иначе на белорусские товары и услуги не будет спроса на российском
рынке, который и без того сжимается при снижении цены нефти.
Задача оценки зависимости курса от цены нефти решается пошагово:
1) описывается зависимость курса российского рубля от цены нефти;
2) описывается зависимость курса белорусского рубля от курса россий-
ского рубля;
3) устанавливается общая зависимость.
Расчетной величиной модели является курс белорусского рубля к доллару,
зависящий от курса российского рубля к доллару, который в свою очередь
зависит от цены нефти.
Зависимость курса российского рубля от цены нефти была описана ранее.
Приведенная ниже формула предсказывает обменный курс российского рубля
в зависимости от цены барреля нефти в условиях плавающего валютного
курса с ноября 2014 г. К настоящему времени эта формула продолжает работать с некоторыми корректировками, внесенными в модель [129]:
бел. р./рос.р.
R
бел.р./дол.
где R
бел.р./дол.
= [657 ⋅ OP
– прогнозный курс белорусского рубля к доллару, р./дол.; OP –
–0,6125
+ Dev]
фактическая мировая цена нефти, дол./баррель; R
R
бел. р./рос.р.
R
0
бел.р./рос.р.
, (8.1)
– фактический курс
белорусского рубля к российскому рублю, р./100 р.; Dev – девальвация российского рубля по отношению к доллару, р./дол., на момент разработки модели; R
бел.р./рос.р.
0
– фактический курс белорусского рубля к российскому рублю,
р./100 р. на момент разработки модели.
Первый множитель данной формулы, взятый в квадратные скобки, определяет обменный курс российского рубля к доллару в зависимости от цены
нефти. Второй множитель, характеризующий курс белорусского рубля к
российскому, задается экспертным путем.
При проведении расчета принято, что с 2017 г. российский рубль девальвировал примерно на 25 р. к доллару, Dev = 25. Это означает, что при той же
цене нефти доллар теперь на 25 р. дороже. Фактический курс белорусского
рубля к российскому, р./100 р. на момент разработки модели, составил
бел.р./рос.р.
R
0
= 3,31.
С применением этой достаточно простой формулы были проведены прогнозные расчеты курса рубля к доллару при различных заданных параметрах.
В частности, изменялась цена нефти от 20 до 70 дол. за баррель, а курс белорусского рубля к российскому варьировал от 2 до 4 бел. р. за 100 рос. р. Результаты расчета занесены в табл. 8.2, которая может использоваться как
грубый ориентир для определения курса белорусского рубля к доллару при
определенных условиях.
8
246
Таблица 8.2. Расчетные значения курса белорусского рубля к доллару [129]
Курс белорусского рубля к российскому рублю, бел. р./100 рос. р.
2 2,3 2,7 3 3,3 3,7 4
20 2,6 3,0 3,5 3,9 4,3 4,8 5,2
25 2,3 2,7 3,1 3,5 3,8 4,3 4,7
30 2,1 2,5 2,9 3,2 3,5 4,0 4,3
35 2,0 2,3 2,7 3,0 3,3 3,7 4,0
40 1,9 2,2 2,5 2,8 3,1 3,5 3,7
45 1,8 2,0 2,4 2,7 2,9 3,3 3,6
50 1,7 2,0 2,3 2,5 2,8 3,1 3,4
55 1,6 1,9 2,2 2,4 2,7 3,0 3,3
Цена нефти, дол./баррель
60 1,6 1,8 2,1 2,4 2,6 2,9 3,1
65 1,5 1,7 2,1 2,3 2,5 2,8 3,0
70 1,5 1,7 2,0 2,2 2,4 2,7 2,9
Например, при цене нефти в 65 дол. за баррель и курсе российского рубля
к белорусскому 3,39 расчетный курс доллара равен 2,57. Фактический курс
доллара при этих условиях составлял 2,58, что свидетельствует о высокой
точности прогноза.
С 2017 г. в России действует бюджетное правило, введенное с целью снижения зависимости состояния бюджета и экономического роста в целом от
мировой цены нефти. Если реальная цена нефти превышает гипотетическую
«цену отсечения» (в 2021 г. она составляла около 43 дол. за баррель), дополнительные доходы от экспорта энергоресурсов направляются в Фонд национального благосостояния, а не в бюджет. Применение бюджетного правила в
условиях сравнительно высоких цен на нефть в 2021 г. показало ослабление
зависимости курса российского рубля от цены нефти, поэтому в новых условиях и при высокой цене нефти погрешность модели (формула (8.1)) возрастает. Построение новой модели зависимости курсов белорусского и российского рубля от цены нефти является перспективной задачей.
8.6. Оценка воздействия пандемии COVID-19 и локдауна
на российскую экономику
Пандемия привела к сильнейшему за последние годы мировому кризису,
который, однако, не совсем похож на предыдущие. Обычные кризисы вызваны
перепроизводством, выход из них затруднен ввиду сложностей, связанных с
увеличением спроса. Этот кризис возник из-за локдауна – предложение сократилось не меньше, чем спрос. Именно поэтому восстановление после крзиса,
связанного с коронавирусом, может оказаться еще более быстрым, чем развитие этого кризиса.
247
8.6. Оценка воздействия пандемии COVID-19 и локдауна на российскую экономику
На этапе быстрого восстановления экономики, сумевшие быстро на
растить предложения товаров и услуг, выиграют, а не сумевшие – проиграют. Пока среди выигравших экономик – однозначно экономика Китая.
Обобщив свежую национальную статистику экономик ведущих стран мира
за II квартал 2020 г., российский аналитик П. Рябов приводит без преувеличения ужасающую картину о состоянии мировой экономики (табл. 8.3).
Таблица 8.3. Спад ВВП из-за COVID-19
Прирост или снижение ВВП, %
Страна
США –10 –3 3
Индия –24 –6 7
Япония –10 –3 1
Россия –9 –2 2
Германия –12 –3 1
Индонезия –5 –1 5
Бразилия –11 –3 1
Великобритания –22 –6 1
Франция –19 –5 2
Южная Корея –3 –1 3
Турция –10 –3 3
Италия –17 –4 1
Испания –22 –6 3
Польша –8 –2 5
Малайзия –17 –4 5
Вьетнам 0 0 7
Казахстан –2 –1 4
Швеция –8 –2 2
Перу –30 –8 4
Украина –11 –3 3
II квартал 2020 г.
ко II кварталу 2019 г.
Прогноз 2020 г. к 2019 г. Прогноз 2018 г. к 2017 г.
1
Не только развитые страны пострадали от кризиса. ВВП Индии и Перу
показывают снижение соответственно на 24% и 30% . Отложенные среднесрочные и долгосрочные последствия такого спада неизбежны. Экономические
последствия пандемии приведут к неразрешимым международным политическим противоречиям и внутриэлитным конфликтам, что с достаточно
высокой вероятностью может стать новым витком эскалации региональных
конфликтов.
1
8
Источник: собственная разработка по данным [130].
248
В данном случае остановимся на примере российской экономики, для
–0,1
–0,2
–0,3
–0,4
–0,5
–0,6
–0,7
–0,8
–0,9
Услуги воздушного и космического
которой применим модель прогнозирования ВВП на основе спроса, чтобы
рассчитать снижение спроса на внутреннем рынке вследствие локдауна.
Для описания реакции российской экономики на последствия пандемии
использованы простые подходы к прогнозированию, основанные на экспертных оценках изменения спроса. Зная спрос, можно рассчитать изменения
ВВП и импорта по данным межотраслевого баланса. Изменения спроса можно приблизительно оценить по статистике перемещений людей и некоторым
статистическим данным. Также существует возможность прогнозирования
доходов от экспорта исходя из ожидаемой динамики мировых товарных рынков.
Карантин влияет на совокупный спрос на внутреннем рынке через снижение продаж товаров и услуг. Изменение спроса касается конечного потребления и валового накопления продуктов на внутреннем рынке. Эти показатели установлены экспертным путем в среднегодовом измерении. В наибольшей степени снизится спрос на персональные услуги гостиниц и ресторанов,
общественного питания, однако данные отрасли, по нашим расчетам, внесли
не самый существенный вклад в прогнозируемое изменение ВВП ввиду их
низкой доли в ВВП и относительно слабой связанности с прочими отраслями
экономики. Наибольший вклад в изменение ВВП внесет спрос на продукты,
перечисленные на рис. 8.8.
0
–5
–10
Розничная торговля
–15
–20
–25
–30
–35
Изменение внутреннего спроса, % (слева) Изменение ВВП, % (справа)
Рис. 8.8. Изменение внутреннего спроса по некоторым отраслям (экспертные оценки)
Оптовая торговля
Услуги общественного питания
и расчетное изменение ВВП в 2020 г. [131]
Наибольшее влияние на ожидаемый экономический спад оказали отрасли, снижение спроса на услуги которых оказалось не самым значительным, –
транспорта
Услуги железнодорожного
оптовая и розничная торговля. Так получилось ввиду сравнительно высоких
Услуги гостиниц
0
транспорта
–1
249
8.6. Оценка воздействия пандемии COVID-19 и локдауна на российскую экономику
долей этих отраслей в ВВП, а также в связи с глубокой интеграцией оптовой
0
–
и розничной торговли с прочими отраслями российской экономики.
В качестве иллюстрации рассмотрим влияние изменений спроса на услуги розничной торговли на выпуск смежных продуктов, которые используются в промежуточном потреблении розничной торговли. Например, спрос
на услуги розничной торговли, согласно экспертной оценке, сократится
на 12%. Модель МОБ показывает, каким образом данный факт отразится на
выпуске других продуктов: почти на 3% снизится выпуск офисного оборудования, на 1% – печатной продукции и печатных материалов, услуг по аренде;
на 0,7% – производство электроэнергии и услуг финансового посредничества
(рис. 8.9).
0,5
–1
Продукция печатная
–1,5
–2
–2,5
–3
Офисное оборудование
Услуги недвижимого имущества
Как изменится выпуск при снижении объемов розничной торговли на 12%
Рис. 8.9. Влияние спада розничной торговли вследствие локдауна на выпуск
в других отраслях [131]
Печатные материалы
Электроэнергия
Услуги финансового посредничества
Изделия полимерные
Природный газ
Общее влияние ожидаемых изменений совокупного спроса на внутреннем
рынке на показатели выпуска и ВВП приведены в табл. 8.4. Более глубокая
детализация по видам деятельности не показана ввиду широкого перечня
продуктов в МОБ – 98 позиций.
Таблица 8.4. Влияние ожидаемых изменение внутреннего спроса на выпуск
8
Сектор экономики
Добывающий сектор –3,01 –1,90 –1,80 5,15
Обрабатывающий сектор –6,27 –4,26 –4,14 15,86
Услуги –5,56 –5,08 –4,84 78,99
Всего –4,63 –4,69 –4,33 100,00
и ВВП в 2020 г., % [131]
Изменение внут-
рен него спроса
Изменение
выпуска
Изменение
ВВП
Вклад в измене-
ние ВВП
250
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]