Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебник
.pdf
81
3. Классификация видов акций в развитых странах
и Российской Федерации.
4. Стоимостные характеристики акций, методы их
определения.
5. Частные (корпоративные) облигации.
6. Основные виды частных облигаций развитых
стран. Эмитенты облигаций.
7. Качество и надежность частных облигаций.
8. Стоимостные характеристики облигаций, методы
их определения.
9. Государственные ценные бумаги, их виды в зару-
бежных странах и в Российской Федерации.
10. Доходность и надёжность государственных об-
лигаций, их курсовая стоимость.
82
ГЛАВА 4. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ
ИНСТРУМЕНТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
________________________________________________________________
После изучения 4 главы бакалавр должен:
знать
• сущность производных финансовых инструментов;
• цели использования срочных ценных бумаг;
• характеристику форвардных и фьючерсных контрактов,
свойства и стандартные параметры торговли;
• виды и назначение опционов, варрантов и свопов;
• стратегии, применяемые на рынке производных финансо-
вых инструментов;
уметь
• классифицировать срочные контракты, обращающиеся на
российском рынке;
• оценивать свойства фьючерсного и форвардного контрак-
тов;
• выявлять особенности сделок с деривативами;
• формировать и реализовывать стратегии хеджирования;
владеть
• методами и принципами анализа ситуации на рынках про-
изводных финансовых инструментов;
• практическими навыками определения экономической
эффективности операций на производных финансовых
рынке инструментов.
________________________________________________________________
4.1 Сущность деривативов и цели их
использования
Производные финансовые инструменты можно использовать для страхования от движения цен базового
актива (хеджирование), спекуляций, торговли на труднодоступных активах. К наиболее распространенным
производным инструментам относятся форварды, фьючерсы, опционы и свопы.
Деривативы (англ. Derivative) – произ-
водные финансовые инструменты, стоимость которых зависит от стоимости базового актива. Базовым активом могут
83
быть акции, облигации, индексы, процентные ставки, валюта, сырье.
Производные финансовые инструменты – это
контракты между двумя сторонами, в которых оговариваются условия (дата окончания контракта, объем, характеристики поставляемого товара, цена), в соответствии с которыми контрагенты производят взаимные
расчеты.
С экономической точки зрения, рыночный риск,
присущий базовому активу, связан с производным финансовым инструментом посредством договора и может
быть продан отдельно от базового актива. Базовый актив не обязательно должен быть приобретен. Поэтому
деривативы позволяют разделить владение активом и
заработок на изменении рыночной стоимости актива.
Участие в рыночной стоимости актива можно варьировать в зависимости от размера кредитного плеча или
снизить рыночный риск практически до нуля. С помощью производных инструментов можно контролировать
рыночный риск базового актива практически в любой
ситуации.
Деривативы более распространены в современную
эпоху, но их история насчитывает несколько столетий.
Одним из старейших деривативов считается фьючерс
на рис, который торгуется на рисовой бирже Dojima
(Осака) с 18 века. Деривативы классифицируются по
соотношению между базовым активом и производным
контрактом (форварды, опционы, свопы), типу базового
актива (акции, валюта, процентные ставки, сырье), рынок на котором они торгуются (биржевой
и внебиржевой) и порядок расчета (поставочные или
расчетные).
Деривативы могут быть классифицированы как
«блокирующие» или «опционные» продукты. Блокирующие продукты (свопы, фьючерсы, форварды) обязывают
контрагентов к выполнению условий в течение срока
действия договора. Опционы предоставляют покупате-
84
лю право, но не обязательство заключать договор в соответствии с указанными условиями.
Производные финансовые инструменты можно использовать либо для управления рисками (хеджирования), либо для спекуляций. Первое является обычной
практикой операционной деятельности и риск управления многих компаний в большинстве отраслей. Второе
дает возможность менеджерам компаний
и инвесторам рискованную возможность получить высокую прибыль.
Производные финансовые инструменты используются для следующих целей:
- Хеджирование (уменьшение риска изменения цены базового актива) путем заключения производного
контракта, стоимость которого изменяется в противоположном направлении относительно базового актива;
- Возможность покупки опциона, стоимость которого привязана к определенному условию или событию
(например, достижение цены базового актива определенного уровня);
- Получение доступа к базовому инструменту в тех
областях, где нет возможности торговать базовым активом (например, деривативы на погоду);
- Маржинальная торговля - использование кредитного плеча с целью получения большой прибыли при незначительном изменении цены базового актива;
- Спекуляции и получение прибыли, если стоимость
базового актива движется в нужную сторону (например,
перемещается в заданном направлении, остается в заданном диапазоне или выходит из него, достигает определенного уровня).
Производные финансовые инструменты позволяют
передавать риск, связанный с ценой базового актива от
одного контрагента к другому. Например, фермер, выращивающий пшеницу, и мельник могут заключить
фьючерсный контракт на поставку определенного объема пшеницы по определенной цене в будущем. Обе сто-
85
роны снизили возможный риск изменения цены до момента исполнения контракта.
Тем не менее, по-прежнему существует риск, что
никакая пшеница не будет доступна из-за событий, не
указанных в контракте, таких как погода, или один из
контрагентов может отказаться от выполнения условий
контракта. На биржевом рынке существует центральный контрагент, называемый Клиринговая палата, который следит за выполнением контракта, но на внебиржевом рынке производные финансовые инструменты не
застрахованы от риска контрагента.
С другой стороны, фермер и мельник снижают риск
изменения цены в невыгодную для себя сторону и приобретают новый риск недополученной прибыли в случае
движения цены в выгодном для них направлении.
Хеджирование также происходит, когда физическое
или юридическое лицо покупает базовый актив (например, акции) и продает ее в будущем с использованием
фьючерсного контракта. Держатель базового актива
владеет им определенное время и затем продает его по
заранее оговоренной цене. Это позволяет получать выгоду от владения активом (например, получение дивидендов), одновременно снижая риск того, что
будущая цена продажи неожиданно отклонится от текущей рыночной стоимости актива.
Деривативы могут использоваться не только для
хеджирования риска, но и для приобретения риска. Некоторые инвесторы заключают производный контракт,
чтобы спекулировать на стоимости базового актива, делая ставку на то, что противоположная сторона ошибается в предположении относительно будущей стоимости
базового актива.
Отдельные инвесторы и организации могут искать
на рынке деривативов возможности арбитража, когда
цена актива отличается от цены производного контракта на этот актив. Если цена производного контракта
значительно отклоняется от цены базового актива, хе-
86
джеры одновременно проводят сделки с базовым активом и производными контрактами. Когда цена производного контракта приблизится к цене базового актива,
хеджеры закрывают свои позиции.
Существуют две основные группы производных
контрактов, которые отличаются тем, как они торгуются на рынке:
1. Биржевые производные финансовые инстру-
менты (ETD) – производные инструменты, которые тор-
гуются через биржи деривативов или фьючерсные секции фондовых бирж. На бирже физические лица торгуют производными контрактами, параметры которых
стандартизованы биржей. Биржа деривативов выступает в качестве посредника по всем сделкам и блокирует гарантийное обеспечение на счетах контрагентов в
качестве гарантии выполнения условий сделки.
2. Внебиржевые производные финансовые ин-
струменты (OTC) – производные инструменты, которые
торгуются непосредственно между двумя контрагентами без участия центрального посредника. Свопы, форвардные контракты, экзотические опционы практически всегда торгуются на внебиржевом рынке. Рынок
внебиржевых производных является крупнейшим рынком деривативов и практически не регулируется контролирующими органами различных стран.
4.2 Форвардные и фьючерсные контракты:
свойства, стандартные параметры торговли
Форвардные и фьючерсные контракты во многом
схожи: оба включают соглашение о покупке и продаже
активов в будущем, и оба имеют цены, основанные на
каком-либо базовом активе.
Одним из старейших и наиболее часто используемых деривативов является форвардный контракт, который служит концептуальной основой для многих других
87
типов деривативов, оборачиваемых в настоящее время
на фондовом рынке.
Форвардный контракт - это соглашение
между двумя сторонами о поставке в будущем предмета контракта (ценных бумаг, валют, товара). Данное соглашение
заключается вне биржи.
Форвардная сделка является твердой, то есть обязательна к исполнению. Лицо, которое обязуется поставить активы, занимает короткую позицию. Лицо, приобретающее актив по контракту, занимает длинную позицию.
Так как, форвардный контракт заключается с целью действительной поставки актива, в нем заложены
удобные для сторон условия, то есть контракт не является стандартным. Именно поэтому практически отсутствует вторичный рынок форвардных контрактов. Цена
актива, обозначенная в контракте, называется ценой
поставки.
Форвардный контракт имеет следующие особенности:
- его заключают вне биржи;
- срок не имеет ограничения, а зависит от догово-
ренности сторон;
- не имеет строгих стандартов оформления;
- не требует отчетности;
- невозможно разорвать или отредактировать ка-
кой-либо из сторон, в чем его основная особенность;
- клиенты могут выражать свою волю в свободной
форме;
- не имеет обратной силы;
- ни одна из сторон не несет финансовых трат на
заключение форвардного контракта.
Существует три вида форвардных договоров: расчетный, поставочный и валютный.
88
Расчетный (беспоставочный). Такой форвардный
договор не ограничивается поставкой базового актива.
Поставочный. Заканчивается поставкой товара и
полной оплатой на условиях сделки договора.
Валютный. В пунктах договора о стоимости сделки
прописано допустимое отклонение курса валют, что
влияет на стоимость товара.
Фьючерсный контракт - это соглаше-
ние между двумя сторонами о будущей
поставке предмета контракта, заключаемое на бирже.
Свойства фьючерсного контракта:
1. Заключается на бирже в соответствии с приня-
тыми на ней условиями, поэтому является высоколиквидным.
2. Является стандартным, то есть инвестор может
легко купить или продать фьючерсный контракт (открыть позицию) и впоследствии ликвидировать свою
позицию путем обратной сделки.
3. Заключение фьючерсных сделок имеет целью не
реальную куплю-продажу актива, а хеджирование позиций или игру на разнице цен. Хеджирование (hedging)
- минимизация (зачет) ценового риска по наличной позиции путем открытия противоположной - срочной или опционной позиции по тому же товару или финансовому инструменту с последующим ее зачетом (задача состоит в фиксации определенного уровня цены).
Так как стандартные условия контракта не всегда приемлемы для сторон, то только 2-5% фьючерсных контрактов, по которым позиции остались открытыми, заканчиваются реальной поставкой актива.
4. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется клиринговой палатой биржи. Это обеспечивается
наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоени-
89
ем при регистрации заключенного в процессе биржевой
торговли фьючерсного контракта в расчетной палате:
- контракт между покупателем первичного актива
и расчетной палатой как продавцом;
- контракт между продавцом первичного актива и
расчетной палатой как покупателем.
Лицо, которое обязуется купить актив, занимает
длинную позицию, то есть покупает контракт (покупатель контракта). Лицо, которое обязуется поставить актив, занимает короткую позицию, то есть продает фьючерсный контракт (продавец контракта).
5. Основой фьючерсного контракта является ограниченный круг первичных активов, главная черта которых - непредсказуемость изменения цен. Фьючерсные
контракты заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары (зерно и др.), естественные ресурсы (медь, золото и др.), иностранная валюта, ценные
бумаги, рыночные индексы.
Стандартные параметры торговли фьючерсными
контрактами:
1. Торговая партия - это количество базисного ак-
тива, включаемое в один контракт;
2. Место доставки применяется в товарных фью-
черсах. Продавцы контрактов, незакрывшие свои позиции, поставляют товар на указанный склад биржи;
3. Котировка цены - степень определения точности
цены (обычно цена определяется с точностью до сотых
долей);
4. Шаг цены - минимальная величина изменения
цены на единицу базисного актива, определяется биржей самостоятельно и обеспечивает сходимость цен
продавца и покупателя при проведении торгов;
5. Стандарты применяются в торговле товарными
фьючерсами и характеризуют качество товара, лежащего в основе фьючерсного контракта. Стандарты имеют
класс и номер (например, для пшеницы класс: темная,
северная №1);
90
6. Предельные изменения цены за один день уста-
навливаются биржей самостоятельно по отношению к
котировочной цене предыдущего дня. Данный показатель вводится с целью ограничения спекуляции на фьючерсный контракт. Если фьючерсная цена вышла за заданный интервал, то биржа останавливает торговлю либо до конца биржевого дня, либо на несколько дней, пока цена не войдет в заданный интервал;
7. Плановые месяцы - месяцы исполнения фьючерс-
ных контрактов (дата месяца не указывается);
8. Последний торговый день, когда позиции по кон-
тракту могут быть ликвидированы (закрыты). Устанавливается биржей самостоятельно. Например, контракт,
заключенный на май, может быть куплен или продан не
позднее седьмого рабочего дня от конца мая;
9. Часы торговли - на бирже торговля фьючерсами
на определенный актив производится в определенные
часы. В последний торговый день торговля заканчивается, как правило, в полдень;
10. Последний день доставки обычно совпадает с
последним рабочим днем того месяца, в котором актив
должен быть поставлен;
11. Позиционный предел - это ограничение общего
числа контрактов, которые может держать открытыми
один инвестор.
Сравнительная характеристика форвардных и
фьючерсных контрактов представлена в табл. 4.1.
Существуют две основных цели заключения фью-
черсных контрактов: хеджирование и спекуляция.
Хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы
исключить рискованную позицию на текущем рынке. В
ходе обычного бизнеса они или продают, или производят базисный актив.
Спекулянты покупают и продают фьючерсы только
с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции
по лучшей цене по сравнению с первоначальной.
Основные различия фьючерсных и форвардных
контрактов:
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]