Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебник
.pdf
91
Таблица 4.1 – Характеристика форвардных и
фьючерсных контрактов
Характеристики
контракта
Фьючерсный контракт
Форвардный кон-
тракт
Количество актива по контракту
Устанавливается биржей. Можно торговать
только целым числом
контрактов
Меняется в зависимости от потребностей покупателя
(продавца)
Качество актива
Определяется биржевой спецификацией
Варьируется в зависимости от конкретных запросов
потребителя
Поставка
В формах, установленных биржей. Только несколько процентов от
общего числа контрактов заканчивается поставкой
Поставляется актив, лежащий в основе контракта.
Поставка осуществляется по каждому
контракту
Дата поставки
Поставка разрешена на
даты, установленные
биржей
Любая по договоренности сторон
Ликвидность
Зависит от биржевого
актива. Как правило,
очень высокая
Часто ограничена.
Рынок может иметь
место только для
одного покупателя
Риск
Минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей
фьючерсному контракту
Присутствуют все
виды рисков
Гарантийный
взнос (маржа)
Обычно требуется
Обычно отсутствует
Регулирование
Регулируется биржей и
соответствующими государственными органами
Малорегулируемый
92
- Цель сделки. Форвардная сделка заключается с це-
лью настоящей покупки и продажи актива, для этого в
ней и оговариваются условия, выгодные для сторон.
При заключении фьючерса основной целью контрагентов становится хеджирование своих позиций или получение выгоды на разнице цен.
Будучи стандартными, фьючерсы не всегда соответствуют интересам сторон, поэтому только 2-5% контрактов с открытыми позициями приводят к реальным
поставкам товаров или финансовых инструментов;
- Объем поставляемого актива. При форвардной
сделке контрагенты сами определяют нужный объем в
зависимости от собственных потребностей. Во фьючерсах объем активов устанавливается биржей, а участник рынка может продать только целое число контрактов;
- Качество активов. При форвардной сделке до-
пускается покупка и продажа активов любого качества,
соответствующего запросам покупателя. В случае с
фьючерсами качество устанавливается в соответствии
со спецификацией биржи;
- Условия поставок. Заключив форвардную сделку,
продавец поставляет обусловленные активы по каждому
контракту. По фьючерсу поставка производится в той
форме, которую установила биржа, но чаще всего дело
не доходит до поставки;
- Сроки поставок. В форвардном контракте сторо-
ны устанавливают срок самостоятельно, по фьючерсу
поставки происходят только в установленные биржей
даты;
- Ликвидность. Форвард имеет очень ограниченную
ликвидность, потому что в большинстве случаев условия
устраивают только конкретных контрагентов, заключивших его. Найти на рынке третью заинтересованную
сторону очень сложно. Фьючерс, благодаря своей унификации, является высоколиквидным, но уровень ликвидности может быть разным в зависимости от базового
актива. Фьючерсы продаются и покупаются в ходе пуб-
93
личных торгов на бирже, как правило, в электронной
форме;
- Риски. Для форвардов характерны: вероятность
невыполнения обязательств партнером, сложность перепродажи контракта, невозможность аннулирования позиции без согласия контрагента. При этом риски по
форвардам ложатся на плечи контрагентов. Риски по
фьючерсам тщательно анализируются клиринговой палатой, что обеспечивает высокую надежность
этих деривативов;
- Начальные расходы. Форвард, как правило, не
предполагает никаких гарантийных взносов и других
обязательных расходов, в то время как фьючерсы редко
без них обходятся;
- Порядок регулирования. Форвардные сделки прак-
тически не регулируются, в то время как фьючерсы
подвергаются контролю не только со стороны биржи, но
и со стороны государственных структур.
Теоретически доказано: если форвардный и фьючерсный контракты имеют одинаковую дату поставки,
а безрисковая ставка постоянна и одинакова для всех
периодов времени, то форвардная и фьючерсная цены
равны друг другу. Но поскольку процентные ставки на
рынке меняются и точный прогноз их движения невозможен, то это приводит к разнице в форвардных и
фьючерсных ценах.
4.3 Опционы: назначение, виды опционов
специфика торговли, формирование дохода
инвесторов. Варранты.
Опцион - это контракт, заключенный на
бирже или вне биржи, в соответствии с
которым его держатель получает право в
течение конкретного срока купить (продать) по установленной цене определенное количество акций у лица, продавшего
опцион.
94
Опционы, в частности, используются при размещении банковских акций, имеющих прочное положение на
фондовом рынке. Сфера их обращения постоянно расширяется.
В мировой практике существуют два вида опционов.
1. Опцион «колл» (опцион на покупку) - это контракт,
заключенный на бирже, в соответствии с которым его
держатель получает право в течение конкретного срока
купить по фиксированной цене - цене исполнения опциона -определенное количество акций.
2. Опцион «пут» (опцион на продажу) - это контракт,
заключенный на бирже, в соответствии с которым его
держатель получает право в течение конкретного срока
продать по фиксированной цене - цене исполнения опциона -определенное количество акций.
По срокам исполнения выделяются два вида опционных контрактов: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день
до срока окончания контракта. Европейский - строго в
день исполнения контракта.
Относительно рынка базисных активов выделяют
семь видов базисных активов:
1) Валютный опцион (Foreigncurrencyoption;
Currencyoption; Optionofexchange) – опционный кон-
тракт, в основе которого лежит право на покупку или
продажу определенного размера иностранной валюты
по определенной цене в течение определенного периода
времени. На филадельфийской Фондовой бирже котируется большая часть опционов на иностранные валюты.
На ней присутствуют опционы на американскую и европейские валюты. Например, по договору на британские фунты стерлингов можно взять или отдать 31 250
британских фунтов стерлингов, по договору на японские иены можно взять или отдать 6 250 000 японских
иен;
2) Фондовый опцион. На той же филадельфийской
Фондовой бирже, а также на Чикагской Фондовой бир-
95
же, Американской Фондовой бирже, Тихоокеанской
Фондовой бирже и международной Фондовой бирже котируются фондовые опционы. Они представляют собой
контракт, при наличии которого можно купить или продать обыкновенные акции. Если есть один опцион (контракт), то можно взять или отдать 100 обыкновенных
акций;
3) Товарным опционом является контракт, при
наличии которого можно купить или продать товар. Если есть один опцион (контракт), то можно по цене исполнения опциона (контракта) взять или отдать в конкретный день конкретное количество товара;
4) Опционом на фондовый индекс является кон-
тракт, базирующийся на фондовом индексе. Он котируется во всех странах мира. Если говорить о США, то к
самым дорогим относятся договора на такие фондовые
индексы, как S&P 500 (SPX), S&P 100 (ОЕХ), Nasdaq 100
(NDX) и Доу-Джонса (DJX). Среди них есть как европейские, так и американские фондовые индексы. Один из
европейских фондовых индексов – S&P 500, один из
американских фондовых индексов – S&P 100. Если есть
один опцион (контракт) на американский фондовый
индекс S&P 100, то можно взять или отдать стократный
индекс по цене исполнения. Все расчеты производятся
наличными. Доставка портфеля не предусмотрена.
Пример. Один опцион (контракт) на американский
фондовый индекс S&P 100 по цене исполнения 980 долларов. Если исполнение приходится на ту секунду, когда
стоимость равна 992 доллара, то продавец обязан будет
выплатить покупателю 1200 долларов. Применяется та
стоимость, которая была отмечена в конце того дня, когда инвестор рассказал о своем намерении продажи или
покупки. Поэтому многие инвесторы сообщают о своих
желаниях под самый конец дня, и это не нуждается в
каких бы то ни было комментариях.
5) Опционом на процентную ставку является контракт, который должен быть оплачен в конкретный день
по конкретной процентной ставке;
96
6) Опционом на наличные товары является ценная
бумага с фиксированной процентной ставкой;
7) Опционом на фьючерсы является контракт, у ко-
торого срок истекает практически сразу же после исполнения. Сейчас опционы на фьючерсы есть практически для всех активов, основывающих традиционные
контракты на фьючерсы. В подавляющем большинстве
случаев как опционы на фьючерсы, так и контракты на
фьючерсы котируются на одной и той же бирже. В ситуации, когда исполняется опцион «колл», продавец передает покупателю то, что положено по договору (длинная позиция), и наличные, на которые фьючерсная стоимость больше цены исполнения. В противоположной
ситуации, когда исполняется опцион «пут», продавец передает покупателю то, что положено по договору (короткая позиция), и наличные, на которые цены исполнения
больше фьючерсной стоимости.
Опционы могут обращаться как на биржевом, так и
на внебиржевом рынках. Если опционный контракт заключается на внебиржевом рынке, то все его параметры
являются предметом соглашения двух сторон. Если опционный контракт заключается на бирже, то его параметры имеют стандартный характер, а обращение его
подчиняется биржевым правилам.
Котировка опционов производится по значению
премии, устанавливаемому для конкретного контракта в
момент заключения сделки в результате спроса (предложения). Опционная премия зависит от изменчивости
стоимости базового актива. Чем больше изменчивость
стоимости базового актива, тем выше риск продавца
опциона, тем выше опционная премия, и наоборот.
Основная функция опциона - хеджирование рисков.
Помимо опционов, фьючерсов и свопов есть и другие инструменты, которые носят срочный характер. В
их числе – райты и варранты.
Райт – это право преимущественного приобретения
акций акционерного общества нового выпуска по цене,
97
обычно ниже рыночной, в доле, равной настоящее доле
акционера в акционерном капитале корпорации.
Варрант – это опционы, выпускаемые акционерным обществом, которые дают право владельцу на приобретение определенного количества акций (или облигаций) по определенной цене.
Они поступают в обращение не как самостоятельная ценная бумага, а как составная часть акции компании-эмитента или банка, чтобы сделать эти акции более
привлекательными. После выпуска варрант обычно отделяется от акции и начинает обращаться самостоятельно. Варрант может входить в состав портфеля ценных бумаг и повышать его привлекательность возможностью (правом) купить и добавить в этот портфель доходную ценную бумагу, на которую выпущен варрант. В
РФ при выпуске акций варранты используются сравнительно редко. Вместе с тем, некоторые банки при повторной эмиссии акций предоставляют своим акционерам преимущественные права на покупку новых акций.
Подчеркнём основное отличие варранта от опцио-
на: гораздо более длительный срок обращения, практически равный сроку обращения базовой акции.
Основная функция варранта - обеспечение преиму-
щественных прав на покупку новых акций.
В России роль варранта играет в соответствии с законодательством опцион эмитента.
Крупнейшей опционной биржей в мире является
Чикагская опционная биржа (CBOE –
ChicagoBoardOptionsExchange).
4.4 Свопы: понятие, виды, формирование
доходов инвесторов
Своп, или своп-контракт - это договор
обмена базовыми активами и (или) платежами на их основе в течение установленного периода, в котором цена одного
из активов является твердой (фиксиро-
98
ванной), а цена другого - переменной
(плавающей), или же обе эти цены являются переменными.
Своп может состоять из одного-единственного обмена на протяжении своего срока действия, но обычно
он состоит из серии обменов и платежей через установленные промежутки времени. В этом смысле своп, как
кэп или флор, относится к группе многопериодных производных инструментов.
Своп может включать обмен базовыми активами.
Обычно это имеет место при заключении контракта
(собственно обмен) и при завершении контракта (обратный обмен активами). Однако чаще всего никакого обмена активами не происходит. В качестве актива берется ценовая денежная сумма (или натуральное количество физического актива), по отношению к которой
осуществляются все расчеты и сальдовый платеж одной
из сторон контракта другой стороне.
Та сторона, для которой расчеты проводятся по
твердой ставке (цене), называется покупателем свопа.
Сторона контракта, которая обязана платить по плавающей ставке (цене), называется продавцом свопа.
Своп - это внебиржевой контракт, ликвидность ко-
торого обеспечивается наличием финансовых посредников, так называемых своповых дилеров, или своповых
банков, которые одновременно являются дилерами и ио
многопериодным опционам, что создает благоприятные
возможности для комбинированного использования этих
производных инструментов.
Рынок свопов нигде не регламентируется со стороны государства, что является одной из причин его бурного роста как в количественном (по объему сделок), так
и в качественном (по числу нововведений на нем) отношении. Главное место на рынке свопов, как уже говорилось, занимают банки (своп-банки), осуществляющие
операции со свопами (своп-операции), и, как правило,
являющиеся одной из сторон сделки. Свопы относятся к
классу срочных сделок, или срочных контрактов, так
99
как заключаются на несколько лет. Однако, в отличие от
фьючерсных контрактов, они не обращаются на биржах
и не являются биржевыми сделками. В отличие от форвардного контракта без физической поставки актива,
который по механизму наиболее близок к свопу, последний является обменом обязательствами, в то время как
первый представляет собой одностороннее обязательство.
Типовые условия заключения своп-контрактов разрабатываются международными профессиональными
организациями, например International Swap Dealers
Association (ISDA), British Bankers Association и др.
Стандартизация своп-контрактов создает условия для
функционирования вторичного рынка, организуемого
своп-банками, на основе определения своп-курсов. Вторичный рынок свопов позволяет одной из сторон контракта путем заключения обратной сделки с третьей
стороной досрочно ликвидировать свои обязательства
по нему, если заключенный своп не оправдывает финансовых ожиданий или по иным причинам. В зависимости от произошедших на рынке изменений результатом будет либо выигрыш, либо проигрыш для «уходящей» стороны.
Использование свопов имеет множество целей, как
то: уменьшение риска, в том числе валютного; обеспечение стабильности платежей; снижение расходов на
управление портфелем ценных бумаг, особенно при его
реструктуризации; валютно-финансовый арбитраж, т.е.
получение безрисковой прибыли из разницы между
процентными ставками в различных валютах, в разных
странах; получение спекулятивной прибыли на основе
прогнозов ставок и курсов; и даже для получения убытка, если это необходимо для решения некоторых вопросов налогообложения («свопинг»).
В зависимости от вида базисного актива (или активов), на который заключается своп-контракт, существуют такие виды свопов, как процентный, валютный, товарный, индексный и др.
100
Одно из последних нововведений на рынке - опционный своп, или свопцион. Это гибрид опциона, обычно
европейского типа, и свопа, например процентного.
Свопцион колл - это право заплатить фиксирован-
ную ставку и получить выплату в соответствии с плавающей процентной ставкой.
Свопцион пут, наоборот, дает право заплатить плавающую процентную ставку и получить выплату в соответствии с фиксированной процентной ставкой. В момент заключения свопциона устанавливаются номинал
своп-контракта, фиксированная процентная ставка,
сроки действия опциона и самого свопа. В обмен на
право исполнения свопциона его владелец уплачивает
продавцу свопциона (обычно банку) установленную по
опциону премию. Исполнение свопциона колл оправдано в случае тенденции роста рыночных процентных
ставок, а свопциона пут-наоборот, в случае их падения.
Разновидности свопов существуют не только из-за
вида базисного актива, но и из-за начала исполнения
свопа (с немедленным началом в течение двух дней спотовый своп, с отложенным исполнением); видов обмениваемых ставок (фиксированная против плавающей; плавающая против плавающей -базисный спот);
изменений основной суммы контракта с течением времени (если она снижается, то это амортизируемый своп).
На самом деле разновидностей свопов существует
большее количество, поскольку своп в состоянии отражать практически любые индивидуальные запросы (требования) участников рынка.
Основными видами свопов, которые занимают ведущее место на рынке своп-контрактов, являются: процентные, валютные, товарные и индексные (или фондовые) свопы.
Процентный своп - обмен займа с фиксированной
банковской процентной ставкой на заем с плавающей
банковской процентной ставкой; обмен займами с плавающими банковскими процентными ставками, имеющими разную базу. Поскольку процентный своп осуществляется в одной и той же валюте, он не подразуме-
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]