Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебник
.pdf
211
Сделками с ценными бумагами считаются действия
участников операций с ценными бумагами, направленные на установление и прекращение их прав и обязанностей в отношении ценными бумагами.
Под биржевой сделкой понимают торговые сделки, заключенные в биржевом
помещении в установленные часы работы биржи и имеющие своим предметом
заменимые фондовые ценности, допущенные к котировке на бирже.
Примерная схема организации биржевого процесса
представлена на рисунке 9.1.
Биржевые сделки заключаются при посредстве
уполномоченного представителя биржи (курсового маклера или дилера), организующего биржевые торги и
объявляющего котировки.
Это принципиальная схема процедуры заключения
сделки клиентом на фондовой бирже. Что касается нюансов процедуры, то они оговариваются в правилах
конкретной биржи, и могут касаться таких параметров,
как сроки проведения отдельных этапов, финансовая
ответственность сторон, правила разрешения спорных
ситуаций и т.п.
Каждая биржа самостоятельно определяет регламент заключения сделки. Однако биржа не вправе устанавливать уровень и пределы цен на ценные бумаги,
допущенные к котировке.
В то же время порядок совершения сделок на бирже опирается на общие требования к сделкам с инвестиционными ценными бумагами. К ним, в частности,
относится правило: сделки с инвестиционными ценными бумагами должны совершаться в письменной форме,
а лица, совершающие эти сделки, обязаны хранить у себя документы, подтверждающие их заключение в течение установленного срока, и по первому требованию
предъявлять их уполномоченным сотрудникам налоговых служб и финансовых органов.
212
9Б
9А
8
7 6 5
4Б
4А
3Б
3А
2Б
2А
1Б
1А
Покупатель
Продавец
Заявка-заказ на
приобретение ЦБ
Заявка-предложение на
продажу ЦБ
Договор-поручение с
зарегистрированным
брокером №1
Договор-предложение с
зарегистрированным
брокером №2
Передача банковской
гарантии, перечисление
денег на счет брокеру или
иные гарантии сделки
Передача ценных бумаг
брокеру, сохранной
расписки или депозита
Брокер №1
Брокер №2
Введение заявок в
систему биржевой
торговле
Заключение сделки
Сверка параметров и регистрация
сделки
T+1
T (trade)
Расчеты и клиринг
Исполнение сделки
Передача ЦБ
брокеру №1, а
затем покупателю
Перечисление
денег брокеру №2
и продавцу ЦБ
T+3
Рисунок 9.1 - Технология заключения сделки на
фондовой бирже
213
Первый этап – оформление и регистрация заявок
на покупку (1А – 3А) и продажу ценными бумагами (1Б –
3Б).
Второй этап – введение заявок в биржевой торг
(4А; 4Б) и их заключение в процессе биржевого торга (5
– 6).
Третий этап – регистрация биржевых сделок на
бирже и расчеты по сделкам (7,8,9А и 9Б).
Центром фондовой биржи является ее торговый
зал. В зале всегда множество людей: служащих биржи,
брокеров, различных посетителей. Внешне представляется, что царят хаос и суета. Однако в действительности
это не так – все заняты своим делом, напряженно работают, принимают заказы клиентов у специальных стоек,
оборудованных средствами связи, следят за показателями электронных табло, встречаются для заключения
сделок, информируют о них администрацию торгового
зала и т. п. На крупнейших фондовых биржах мира заключаются миллионы сделок в течение всего одного дня,
а в критические моменты, то есть в периоды биржевых
кризисов, и того больше.
Главной фондовой биржей мира является НьюЙоркская. Ее торговый зал состоит из многих торговых
помещений, соединенных проходами. Каждое помещение содержит электронное оборудование для совершения сделок. Большая часть ценных бумаг из числа
предъявляемых к продаже находится в главном зале.
Торговля идет в специальных местах зала, называемых
факториями. Продают ценные бумаги в основном лотами (100 акций), но в одном месте – «фактории 30» – лотами меньшего размера, содержащими всего 10 акций
(так называемых неактивных префакций).
По краям торговых помещений расположены средства связи, в основном, телефоны, используемые для получения заказов от учреждений, распределения заказов
для их исполнения среди брокеров, передачи деталей
исполняемых заказов и соответствующей торговой информации обратно в брокерские конторы.
214
Брокерские фирмы не только выполняют на фондовой бирже заказы клиентов, но могут совершать операции с принадлежащими им лично ценными бумагами. В
таком случае они выступают в качестве принципалов.
Обычно такие сделки сопровождаются определенными ограничениями, чтобы не пострадали интересы клиентов.
Все полученные заказы брокер должен классифицировать и разобрать. Приказы на покупку он сводит с
приказами на продажу. Затем эти противоположные
приказы поступают на соответствующую их содержанию факторию для осуществления сделки на основе существующих биржевых курсов. Между курсами на покупку и курсами на продажу ценных бумаг должна
иметь место так называемая разница – спрэд.
Спрэд – это разница между лучшей ценой продажи и лучшей ценой покупки
определенного актива на бирже
Не все брокеры ведут торговлю, имея ценные бумаги в наличии. При краткосрочных сделках куплипродажи таких бумаг у брокера обычно нет. Они
действуют в предчувствии перемен в конъюнктуре
фондового рынка, но всегда стремятся соблюдать принцип: «продать дороже, купить дешевле». Иногда, чтобы
совершить краткосрочную операцию, брокерская фирма может занять ценные бумаги у другой фирмы. Все
краткосрочные операции на фондовой бирже отличаются высоким уровнем риска.
На фондовой бирже часто возникают ситуации, когда у брокеров скапливается много заказов, и они не в
состоянии удовлетворить их по всем пунктам и во всем
объеме. В таких случаях брокеры обязаны ориентироваться на существующие, на всех крупных фондовых
биржах «правила приоритетов», необходимые для того,
чтобы брокер учитывал не только требования своих клиентов, но и действовал в соответствии с биржевыми законами.
215
Приоритет заказа определяется, прежде всего,
временем его поступления. Если в дневнике брокера зафиксированы, например, десять заказов на покупку
ценных бумаг, на выполнение которых в течение одного
дня не хватит времени или нет в наличии необходимого
количества требуемых бумаг, то брокер обязан выполнить сначала заказы, поступившие первыми (заказы
фиксируются по часам их поступления). Существует и
приоритет выполнения заказов по принципу их адекватности, то есть при удовлетворении одного заказа одновременно удовлетворяется другой (один клиент,
например, продает 100 акций Форда, другой – стремится их купить). Такие заказы позволяют брокерам работать особенно эффективно. Важным видом приоритета
является «принцип закрытия спрэда», то есть разрыва
между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса. При выполнении заказов брокер обязан максимальным образом закрыть спрэд, что стабилизирует ситуацию на биржевом рынке. Это важный приоритет, но осуществить на практике его всегда трудно.
Биржевой приказ
Приказ, оформленный в форме заявки – это кон-
кретная инструкция клиента через брокера, поступающая в место торговли.
Заявки подают либо накануне, либо в процессе
биржевого торга.
Чтобы заказ был исполнен, клиент должен представить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг.
Такими гарантиями являются:
- представление брокеру простого векселя на пол-
ную сумму сделки;
- перечисление на счет брокера суммы в размере
определенного процента от суммы сделки, которая является залогом и может быть использована брокером, если
клиент не выполнит свои обязательства;
- открытие брокеру текущего счета (с правом распоряжения) на сумму, составляющую определенный
216
процент от суммы сделок, поручаемых брокеру в течение полугодия.
Однако самым эффективным средством расчета
является банковская гарантия, содержащая безусловное
обязательство банка оплатить все его задолженности по
первому требованию брокера.
Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его клиента и максимально сближает время совершения сделки и время платежа.
В соответствии с действующими нормативными документами профессиональные участники рынка ценных
бумаг, осуществляющие брокерскую деятельность, при
совершении сделок с ценными бумагами по поручению
клиента могут отказаться от приема поручений на покупку какой-либо ценной бумаги, если нет уверенности,
что клиент оплатит сделку.
При продаже ценной бумаги клиент одновременно
направляет брокеру как заявку-предложение об их продаже, так и сами ценные бумаги, предназначенные для
продажи, или сохранную расписку, заверенную руководителем и главным бухгалтером. Сохранная расписка
содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или другому лицу, имеющему
доверенность от брокера.
Брокер не принимает поручения на продажу ценных бумаг, если отсутствует гарантия того, что клиент
обладает ценными бумагами.
Текст заявки должен содержать необходимую информацию в форме приказов для брокера, заключающего сделку. Заявка должна содержать в себе следующие
указания. Во-первых, следует определить вид заказа,
указывающий положение клиента в сделках как покупателя или продавца (заказа или предложения), зафиксировать номер договора, код брокера, вид ценной бумаги,
наименование. Если брокер получает контингентный
заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фондовые ценности.
217
Во-вторых, необходимо указать число ценных бумаг, то есть определить объем заявки. В связи с существующей классификацией приказов они различаются
на заявки, в которых указан лот (lot round), то есть партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок (обычно 100 акций или неполный лот (old lot) – любое число
акций, меньшее единицы сделок, например менее 100
акций), или приказ на покупку нестандартной партии
ценных бумаг. Конкретная величина лота, принимаемая
на бирже, называется фасовкой или торговой мерой.
В-третьих, в каждой заявке должен быть определен
срок ее исполнения: текущее заседание биржи, перенос
сроков, условия продления этих сроков и тип сделки
(кассовая сделка – «спот», срочная сделка – «форвард»,
опцион – колл, опцион – пут).
По времени действия заявки классифицируются
как содержащие приказ:
- действующий один день;
- имеющий силу до момента исполнения приказа
или истечения срока (good till canceled – GTC) – открытый приказ;
- на момент открытия (opening order) или закрытия
(close order) биржи.
Заявки, подлежащие исполнению в течение дня, а
также все приказы, в которых не указан срок, в мировой практике считаются дневными. В отличие от дневных, открытые заявки остаются в силе до тех пор, пока
они не исполнены или отменены. Обычно брокер ограничивает срок такого приказа до 13, 60 или 90 дней, затем спрашивает своего клиента, желает ли он продлить
срок. Приказ на момент открытия должен быть выполнен в течение нескольких минут после открытия биржи
и введен в систему биржевого торга до определенного
строго фиксированного часа.
В-четвертых, важным условием каждой заявки является уровень цены.
Приказы классифицируются по типу:
- рыночный приказ (market order);
218
- приказ, ограниченный условиями (limit order);
- «стоп-заказ» (stop order).
Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке.
Все приказы, где отсутствуют цены, считаются рыночными. Клиент, имеющий краткосрочные цели и желающий получить доход от перепродажи ценных бумаг,
устанавливает ценовой лимит, то есть цену, по которой
должна состояться сделка, если брокер не сможет получить лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продать ценные бумаги по фиксированному курсу или выше. Трудно ожидать, что такие заказы будут
исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому
они заносятся в книгу «лимит-заказов».
Приказ, содержащий «стоп-заказ», позволяет остановить торговлю ценных бумаг клиента, как только их
цена выходит из определенного интервала. К такому
приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до тех пор, пока цена
не снизится до установленного в «стоп-приказе» предела,
с целью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в
тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает с «лимит-ценой», на которой клиент просил остановить их
покупку.
Особенностью «стоп-заказа» является возможность
его использования для хеджирования от потерь (убытков) или сокращения «бумажной» прибыли. Одно из правил работы с ценными бумагами гласит – нельзя покупать актив при самом высоком курсе, а продавать при
самом низком. С помощью «стоп-заказа» (или, как его
называют, порогового поручения) клиент устанавливает
свой, приемлемый для него минимальный уровень при
продаже и максимальный при покупке.
Когда спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижения курса, и имеет договор, по ко-
219
торому к концу месяца должен поставить ценные бумаги по 80 ед., а курс неожиданно для него пошел вверх,
то его брокер имеет «стоп-цену» покупки 82 ед. Таким
образом, он ограничивает свои потери двумя единицами.
Аналогичный «стоп-заказ» используется и для сокращения потерь прибыли. Инвестор, имея некоторую
«бумажную» прибыль, которую не хочет превратить в
наличность, в частности, потому что рассчитывает на
рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери. При
падении курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.
Между тем, вводя приказ просто как рыночный или
лимитный, брокер не может учесть их в полной мере.
Поэтому существует пятая группа указаний классификации приказов – по конкретному распоряжению, а
именно:
- приказ на собственный выбор;
- «лучший приказ» (better order);
- приказ «выполнить по возможности, остальное от-
менить» (immediate – or – canceled – IOC);
- «выполнить или отменить» (fill or kill);
- «не понижать», «не повышать» (do not reduce, do
not rise);
- приказ «с переключением»;
- приказ «приму в любом виде».
Если между брокером и клиентом установились доверительные отношения, то приказ может быть: купить
– продать по усмотрению брокера или действовать брокеру в рамках определенной суммы («дискретный приказ»). То есть это практически неограниченные полномочия, которые требуют высокой квалификации и безупречной репутации.
«Лучший» означает получить лучшую цену, чем рыночная цена.
Если брокер получил приказ «выполнить по возможности, остальное отменить», он выполняется немедленно,
220
либо полностью, либо частично, а невыполненная часть
отменяется.
Возможна и более жесткая форма приказа: «выполнить или отменить» (fill or kill). Этот приказ реализуется
полностью и немедленно по получении, иначе он должен
быть отменен.
Приказ «не понижать» содержит указание о том,
чтобы ограничения по приказу не были снижены на
сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами
производятся сделки без выплаты дивиденда наличными. Приказ «не понижать» применяется только к обычным наличным дивидендам.
«Не повышать» – это ограничительный приказ на
покупку, стоп-приказ на продажу или стопограниченный приказ на продажу, который не должен
быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов. Клиенту, в частности, предоставляется право
поставить в зависимость заключение одной сделки от
заключения или не заключения другой.
Приказ «с переключением» означает, что выручка от
продажи одних ценных бумаг может быть использована
на покупку других. Клиент приобретает любое количество фондовых активов, указанных в заявке вплоть до
заказанного максимума, в случае приказа «приму в любом виде».
В период регистрации (приема) заявок брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым параметрам, необходимые с его точки
зрения, уточняет состав открытых приказов. Однако
отметим, что формирование заявок на куплю-продажу
ценных бумаг осуществляется брокером на основе приказов клиентов. Они несут полную ответственность за
соответствие поданных заявок этим поручениям.
Регламент биржевой торговли
Торговля на фондовой бирже ведется сессиями. Это
значит, что одновременно в биржевом зале не продаются все виды ценных бумаг. Существует порядок, соглас-
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]