Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебник
.pdf
231
то есть его требования равны его обязательствам, считается, что он находится в закрытой позиции; если сальдо
требований и обязательств не равны нулю, то позиция
участника открытая.
Открытая позиция может быть короткой или длинной. Короткая позиция предполагает платеж со стороны
участника расчетов, так как его требования меньше
обязательства. В длинной позиции находится тот участник расчетов, у которого требования больше обязательств.
Нейтинг, осуществленный после окончания торгов,
называется финальным. Нейтинг, предполагающий вычисление позиции участников расчетов в процессе торгов, называется текущим.
Функции клиринговой палаты состоят в передаче
требований к оплате фирмам, то есть в урегулировании
позиций. Для осуществления этих функций клиринговая
палата должна получать финансовые ресурсы на урегулирование, исполнение, перевод счетов и так далее.
Для создания систем контроля над расчетами и повышения эффективности функционирования биржевого механизма клиринговая палата берет на себя функцию гаранта всех зарегистрированных сделок и становится рисковым центром. Обязательство каждого участника биржевой сделки гарантировано членом расчетной
(клиринговой) палаты, которая имеет счет клиента –
участника биржевой сделки. До открытия биржевого
торга клиринговая палата оплачивает все сделки
предыдущего биржевого дня и собирает маржинальные
требования с участников расчетов. Таким образом, клиринговая палата принимает на себя некоторый кредитный риск.
Последним этапом заключения сделки является ее
исполнение. Исполнение сделки включает два параллельных процесса – платеж (переход права собственности на деньги) и поставку (переход права собственности
на ценную бумагу).
232
Однако чаще всего клиринговая палата выступает
не только в качестве расчетного центра, а берет на себя
функцию урегулирования позиций участников сделки.
Т.е. окончательные поставщики ценных бумаг плательщики денежных средств рассчитываются не друг с другом, а с клиринговой организацией, а последняя рассчитывается уже с каждым участником.
День исполнения сделки фиксируется при ее заключении на фондовой бирже. Причем, все кассовые сделки, заключающиеся на бирже в течение определенного
дня, должны исполняться одновременно также в один и
то же день. Рекомендуется, чтобы исполнение кассовых
сделок происходило в день «Т+3». Однако достичь этого
удается не всем биржам. Франкфуртская фондовая
биржа является самой эффективной по этому параметру, сделки на ней исполняются в режиме «Т+2», на американских биржах сделки исполняются на пятый рабочий день (Т+5), на биржах некоторых других стран существуют и более продолжительные сроки.
Сама поставка проданных и купленных ценных бумаг может быть осуществлена путем их передачи из рук
продавца в руки покупателя. Однако ценные бумаги
крупных компаний, имеющие обширный вторичный
рынок, обычно хранятся в специально созданных депозитариях. Депозитарий – это организация, которая осуществляет ответственное хранение ценных бумаг своих
клиентов (ведет так называемые счета депо), выдает по
требованию клиентов сертификаты ценных бумаг, перерегистрирует по поручению владельцев права собственности на ценные бумаги в пользу других лиц (осуществляет перевод по счетам депо), производит выплаты процентов и дивидендов и т.д. На Нью-Йоркской фондовой
бирже имеется депозитарий «Depository trust
corporation», в котором хранится 700 тысяч выпусков
ценных бумаг на сумму 4 трлн долл. Услугами этого депозитария пользуется более чем 1500 клиентов.
Физическое движение ценных бумаг в депозитариях
не происходит, при купле-продаже осуществляется их
233
перевод со счета продавца на счет покупателя. Сделка
считается исполненной, когда депозитарий осуществит
такой перевод и передает клиринговой организации и
участникам торговли соответствующие документы, т.е.
выписки со счетов депо о произведенных переводах.
Международные депозитарно-клиринговые организации Cedel (Люксембург) и Euroclear (Брюссель) выполняют одновременно функции клирингового центра, депозитария и расчетной системы. Так же и Московская
биржа соединяет в себе все эти функции.
Типы сделок на фондовой бирже.
Типы биржевых сделок можно рассмотреть по схеме, приведенной на рис. 9.2.
По способу
установления цены
По механизму
заключения сделки
Сделки на фондовой бирже
Кассовые (спот)
Срочные
Маржевые
Простые
(твердые),
аутрайт
форвард
Условные
Пролонга-
ционные
По текущей
рыночной
цене
По способу
расчета
Стеллаж
По цене на
день
реализации
По цене на
конкретную
дату
Через
фиксированное
число дней
после
заключения
сделки
На
конец
месяц
а
На
серед
ину
месяц
Фьючерсы
Опцион
Продажа «без
покрытия»
Простые
Рисунок 9.2 - Разновидности биржевых сделок,
заключаемых на фондовой бирже
234
На схеме приведены основные виды операций на
фондовой бирже. Список операций не является исчерпывающим, его можно даль детализировать. Одних операций с опционами насчитываются десятки. Именно
срок исполнения сделок является исходным при их
классификации. Имеются определенные международные стандарты по временным ограничениям сверки и
исполнения сделки.
Если заключенные сделки исполняются в установленный биржей срок (T+3÷5), который специально не
оговаривается, то сделка считается биржевой кассовой
сделкой спот (spot).
Срок исполнения срочной сделки – форвард(forward)
– продолжительнее кассовой и фиксируется в договоре.
Срочные сделки являются по существу договорами о поставке, в силу которых одна сторона обязуется сдать в
установленный срок определенное количество фондовых
ценностей, а другая сторона – немедленно их принять и
оплатить заранее установленную сумму. Срочные сделки
обычно заключаются на срок от одного до трех месяцев,
и более.
К кассовым (спот) относятся сделки с фондовыми
ценностями, подлежащими исполнению немедленно или
в течение двух-трех (иногда семи) дней после их заключения.
Существуют три разновидности кассовых сделок:
простые, маржинальные и «продажа «без покрытия».
Простые кассовые сделки – кассовые сделки, не со-
провождающиеся какими-либо дополнительными условиями.
Маржинальная торговля - это взаимодействие ин-
вестора с брокером, при котором первый сможет купить
активов больше, чем если бы использовал только свои
финансы. Эти товарные отношения еще называют "торговля с плечом". Рассмотри пример такой сделки. Допустим, у вас есть деньги (начальный капитал), на которые
можно купить акции в количестве 10 штук. Если брокер
обеспечит плечо "два к одному" (средства в двойном
235
размере от начальной суммы), вы сможете приобрести
уже 20 акций. Если одобрено плечо "десять к одному" 100 акций. Маржинальная торговля имеет следующие
базовые принципы:
• Торговля осуществляется всегда только чужими
активами (акциями, сырьем, валютой).
• Кредитные средства предоставляются под
обеспечение (залог).
• Обеспечение кредита может быть ликвидным
активом.
Основной смысл работы маржинальной торговли:
покупка какого-либо товара на сумму, большую, чем
располагаешь, или вообще без расходования своих денег. Можно продать чужой актив и получить прибыль.
В экономике понятие «маржа» очень близко по значению с известным всем нам понятием "наценка" и
также означает некую прибыль. Но есть одно весомое
различие.
Наценка - это процент, добавленный к начальной
стоимости, а маржа показывает долю прибыли в общей
выручке.
На фондовой бирже под маржой понимают залог
или блокируемую для сделки сумму средств на счету
трейдера.
Различают начальную маржу, когда учитывается
исходная сумма активов для доступа к залогу, и минимальную - общую стоимость активов, после которой
брокер принудительно закроет позиции по ценам рынка. Показатели маржи рассчитываются и в денежном
эквиваленте, и в процентах. Формула расчета выглядит
так:
Цена товара × количество реализованного товара-затраты на товар ×
количество товара.
Кредитное плечо - услуга брокера по представле-
нию трейдеру денег или ценных бумаг в виде займа для
совершения сделки. Депозит может быть выше началь-
236
ного капитала инвестора в 10, 20, 100 раз и более. Благодаря этой услуге у трейдеров появляется возможность
заключения сделок, бывших недоступными с использованием только собственного капитала.
Кредитное плечо как раз и является ключевым моментом маржинальной торговли. Чтобы воспользоваться
этой услугой, необходимо иметь на своем депозите залог
в размере установленного брокером минимума. Деньги
поступают на счет и сразу обращаются в сделку. Сделка
считается убыточной и закрывается, когда средства
трейдера уменьшаются до критических показателей,
установленных брокером. На следующие сутки после переноса позиций сделки со счета инвестора списывается
своп - разница процентов по кредиту и депозиту, своего
рода плата за пользование кредитного плеча.
Когда при убыточной сделке баланс трейдера резко
снижается, брокер отправляет ему маржин колл - предупреждение о нехватке средств для открытия новых и
обеспечения текущих позиций сделки. После этого брокер в любое время может закрыть некоторые позиции за
счет активов инвестора. Это предотвращает падение
стоимости ликвидного портфеля трейдера до критических отметок. Брокер имеет право закрывать позиции,
пока стоимость ликвидного портфеля не станет выше
начальной маржи. Чтобы не довести ситуацию до маржин колла, следует соблюдать следующие правила:
• Следите за рынком постоянно. Это нужно для
контроля баланса своих счетов и своевременного внесения средств.
• Контролируйте позиции сделки. Лучше закрыть
убыточную позицию во избежание потерь капитала.
• Реагируйте на брокерские сообщения опера-
тивно.
Российский фондовый рынок широко использует
маржинальное кредитование. В этом есть значительные
плюсы для инвесторов:
• появляется возможность приобретения ценных
бумаг под залог активов;
237
• используются новые финансовые инструменты
для увеличения доходности;
• появляется шанс увеличить прибыль на росте и
снижении рынка;
• повышается общая эффективность торговли по
сравнению с торговлей, основанной только на личном
капитале.
Наряду со значительными преимуществами, мар-
жинальная торговля имеет крупный недостаток в виде
риска для потенциальных инвесторов. Вероятность возникновения рискованной ситуации увеличивается пропорционально сумме кредитного плеча, взятого для совершения сделки. Учитывайте рыночные риски потери
денег из-за ценовых колебаний, а также риски по кредитным ставкам, установленным брокером.
Отличительной чертой маржинальной торговли есть
риск не просто потерять свои накопления, но и оказаться должным брокеру.
Инвестировать на различных биржах достаточно
просто опытным игрокам, но у начинающих трейдеров,
не имеющих крупных сумм, часто возникают трудности.
При грамотном управлении капиталом и позициями
маржинальная торговля предоставляет широкие возможности к преумножению личного капитала.
Продажа ценных бумаг «без покрытия» совершается
путем займа ценных бумаг или сертификатов на них для
использования в первоначальной сделке, а затем погашения займа такими же ценными бумагами, приобретенными в последующей сделке. Отметим, что заем в
этом случае связан с ценными бумагами, а не долларами
и центами (хотя верно и то, что эти сертификаты в
каждый период времени имеют определенную денежную ценность). Это означает, что заемщик должен отдать свой долг кредитору в Форме ценных бумаг или
сертификатов на них, а не долларов и центов (хотя верно и то, что вместо сертификатов можно перевести эквивалентную денежную стоимость, (определенную на
тот день, когда уплачивается долг). Это также означает,
238
что заемщику, как правило, не надо уплачивать никаких процентов за пользование заемными ценными бумагами.
Правила, распространяющиеся на продажи ценных
бумаг «без покрытия».
Любая заявка на продажу ценных бумаг «без покрытия» должна быть определена как таковая. Комиссия
по ценным бумагам и биржам постановила, что продажи ценных бумаг "без покрытия" не могут осуществляться в условиях падения рыночного курса данных
ценных бумаг, поскольку, по ее мнению, продавец, не
имеющий собственных ценных бумаг, может обострить
ситуацию, вызвать панику и извлечь отсюда выгоду.
Однако это невозможно, так как речь идет об эффективном рынке с проницательными и бдительными
торговцами. Правило гласит, что продажа ценных бумаг
«без покрытия» должна осуществляться в условиях увеличения продажной цены (uptick) (по цене, превышающей цену последней сделки) или же с нулевым приростом цены (zero-plus tick) (по цене, равной цене последней сделки, но превышающей цену последней сделки
подругой цене).
В течение пяти рабочих дней после того, как была
произведена продажа «без покрытия», брокер продавца,
не имеющего «покрытия», должен занять и передать покупателю соответствующие ценные бумаги. Данные бумаги могут быть позаимствованы:
1. из запаса ценных бумаг, принадлежащих самой
брокерской фирме;
2. из запаса другой брокерской фирмы;
3. из портфеля того или иного институционального
инвестора (например, пенсионного фонда);
4. из запаса ценных бумаг, зарегистрированных
на имя данной брокерской фирмы для инвесторов,
имеющих в этой фирме счет с использованием маржи.
Судьба займа неопределенна в том смысле, что ему
не положен временной предел. Когда кредитор захочет
продать эти бумаги, то продавцу, не имеющему «покры-
239
тия», не надо будет выплачивать долг, если брокерская
фирма сможет занять акции где-либо еще, тем самым
переводя долг от одного источника к другому. Когда же
брокерская фирма не может позаимствовать акции в
другом месте, продавец, не имеющий «покрытия», должен незамедлительно возвратить долг. Любопытно, что
личности заемщика и кредитора известны только брокерской фирме, иными словами, кредитор не знает своего заемщика, а заемщик не знает своего кредитора.
Срочные сделки имеют сложную структуру и могут
классифицироваться в зависимости от способа установления цен, времени и механизма проведения расчетов
за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при заключении.
Существует несколько основных способов установления цен на фондовые ценности, продаваемые на срок:
- цена фиксируется на уровне курса биржевого дня
заключения срочной сделки;
- цена на фондовые ценности не оговаривается, а
расчеты производятся по курсу, который складывается
на последний биржевой день для данного вида ценных
бумаг на конкретной бирже, то есть на момент ликвидации (исполнения) сделки;
- в качестве цены на фондовые ценности может
быть принят ее курс любого, но заранее оговоренного
биржевого дня в период от дня заключения сделки до
дня окончания расчетов;
- условиями сделки предусматривается установление максимальной цены, по которой ценные бумаги могут быть куплены и минимальной ценой, по которой
возможна их продажа.
Сделки при месячном контракте, заключенные 1
октября, будут исполняться 1 ноября, 2 октября – 2 ноября и так далее.
В зависимости от времени проведения расчетов
срочные сделки подразделяются на сделки с оплатой в
середине месяца – «пер медио» (сделки ликвидируются
240
15 числа) и сделки с оплатой в конце месяца – «пер ультимо» (сделки ликвидируются 30–31 числа).
Твердые срочные сделки (аутрайт форвард) обяза-
тельны для исполнения в установленный в договоре срок
и по твердой цене. Они стандартизированы по форме.
Преимуществом твердых сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они заключаются
на различные виды и объемы фондовых ценностей, а
также в сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов. Поэтому твердые срочные (форвардные сделки) сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной наличности. Это преимущественно межбанковские сделки.
Сделочный курс может отличаться от существующего курса и, скорее всего, он будет отличаться от кассового в момент ликвидации сделки. При этом игрок на повышение («бык») рассчитывает на удорожание биржевого товара и поэтому выступает в договоре срочной сделки как покупатель, фиксируя в нем сделочный курс ниже, чем по его расчетам будет кассовый в момент ликвидации сделки.
Ожидания «медведя» противоположны. Объектом
сделки выступает разница курсов, а не ценные бумаги
как объект инвестирования. Это породило такой тип
сделки, как сделка «на разницу».
Срочные сделки «на разницу» (или на разность) – это
сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между
курсами, установленными при заключении сделки, и
курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят явно спекулятивный «игровой» характер.
Сделки с фьючерсами и опционами носят условный
характер, а сами фьючерсы и опционы являются про-
изводными ценными бумагами.
Финансовый фьючерс – это стандартная сделка,
имеющая дополнительные преимущества по сравнению
с простой сделкой. Она заключается по установленным
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]