Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебник
.pdf
61
годаря своему долговому характеру облигации представляют собой более надежные вложения, чем акции.
Будучи аналогом кредита, они являются «старшими» бумагами по отношению к акциям, т.е. дают преимущественное право при выплате дохода или возврате денежных средств в случае банкротства или ликвидации
эмитента. Более высокая надежность облигаций и обеспечивает им популярность среди инвесторов, что привело к широкому разнообразию облигаций на рынке.
В зависимости от эмитента облигации могут быть
корпоративными, государственными и иностранными.
Корпоративные облигации выпускаются юридическими лицами. Они наиболее разнообразны, так как
дают возможность учета потребностей инвестора при их
реализации.
Особенностью корпоративных облигаций является
то, что их курс обычно не снижается в условиях ухудшения конъюнктуры, и в ряде случаев они становятся
более привлекательными, чем акции и другие ценные
бумаги.
Государственные облигации выпускаются органами
государственной власти (федеральными и местными).
Государственные облигации, эмитированные федеральными органами власти, считаются наиболее надежными
ценными бумагами, так как теоретически обеспечены
всем государственным имуществом. К тому же государство заведомо не может стать банкротом, так как для
погашения долгов оно может прибегнуть к денежной
эмиссии. Однако вполне возможна ситуация, когда государство не сможет на данный момент оплатить свои
долги. В этом случае оно прибегает к реструктуризации
долга, т.е. переносу выплат по данным облигациям на
определенное время.
Иностранные облигации, выпускаемые иностранными эмитентами, могут быть как частными, так и государственными.
В зависимости от целей выпуска облигации могут
быть целевыми и нецелевыми.
62
Целевые облигации выпускаются для привлечения
денежных средств на четко определенные цели, которые
становятся известными инвесторам. Как правило, целевыми облигациями бывают государственные облигации.
Например, в России выпускались хлебные займы, товарные займы.
Нецелевые облигации, при выпуске которых не ставится четкая цель использования привлеченных денежных средств.
В зависимости от обеспечения облигации бывают
обеспеченные и необеспеченные.
Обеспеченные облигации могут быть обеспечены активами предприятия, имущественным залогом, залогом
в форме будущих поступлений от хозяйственной деятельности или определенными гарантийными обязательствами. Необеспеченные облигации не имеют под собой
никакого обеспечения и основаны на доверии к эмитенту.
В зависимости от срока обращения можно выделить
следующие облигации:
- Краткосрочные (со сроком погашения до 3 лет).
При этом стоит отметить, что корпоративные облигации
выпускаются на срок от 1 года, а государственные облигации могут выпускаться сроком менее года.
- Среднесрочные (со сроком погашения от 3 до 10
лет).
- Долгосрочные (от 10 до 30 лет).
- Сверхдолгосрочные (более 30 лет).
Как показывает практика, в конце XIX в., когда в
экономике большинства стран, в том числе и в России,
практически отсутствовала инфляция, государство осуществляло выпуск 100-летних облигаций под 1-3 % годовых. В настоящее время в условиях хронической инфляции, невозможности предсказать конъюнктуру
сверхдолгосрочные облигации прекратили свое существование.
По виду получаемого дохода бывают следующие облигации:
63
- Купонные облигации. В этом случае доход выпла-
чивается в виде процентов к ее номинальной стоимости
при предъявлении эмитенту инвестором купона, вырезаемого из специального листа, представляющего либо
одно целое с бланком облигации, либо прилагающегося к
ней. На купоне указан тот доход, который должен получить владелец облигации. При этом число купонов равно
количеству выплат дохода. Например, если облигация
выпущена сроком на 5 лет, а периодичность выплат дохода 2 раза в год, то к облигации будет прикладываться
10 купонов.
- Дисконтные облигации. По этим облигациям инве-
стор получает доход в виде дисконта, т. е. разницы
между номиналом облигации и ценой приобретения. Эти
облигации выпускаются по цене ниже номинала, а выкупаются эмитентом по номиналу. Например, облигация
сроком на 1 год номиналом в 100 ден. ед. была размещена по рыночной стоимости 90 ден.ед. В этом случае
доход будет равен 10 ден. ед (100-90), или 10 % годовых
(10/100 × 100 %). Как правило, это государственные
краткосрочные (до 1 года) облигации. Доходность по таким облигациям уменьшается с приближением срока
погашения. В нашем примере, если до окончания срока
облигации осталось 6 месяцев, эта облигация уже будет
неоднократно продана, и в данный момент ее приобрели уже, например, за 95 ден. ед. В этом случае доход составит 5 ден.ед, а доходность облигации составит 5 %
годовых, т. е. 5/100 100 %.
- Выигрышные облигации. Доход по таким облига-
циям выплачивается в виде выигрыша. Эмитент определяет выигрышный фонд, в зависимости от обозначенного процента по облигации и проводит розыгрыш облигаций. Владельцы выигравших облигаций получают соответствующий доход и номинал облигации другие же
получают лишь номинал облигации. Как правило, такие
облигации эмитирует государство для населения.
По виду дохода различают облигации с фиксиро-
ванным и плавающим доходом:
64
- Облигации с фиксированным доходом, когда про-
центная ставка устанавливается в момент выпуска облигации и не меняется до окончания срока облигации.
- Облигации с плавающим доходом, когда процент-
ная ставка изменяется в зависимости от каких-либо
факторов, например ставки банковского процента или
ставки по краткосрочным обязательствам. Такая ставка
чаще всего характерна для среднесрочных и долгосрочных облигаций, так как трудно учесть конъюнктуру
рынка, а также в условиях нестабильной экономической
ситуации. В этом случае оговариваются условия изменения процента и каждый последующий купон предполагает разный доход.
Основными покупателями облигаций выступают
страховые и инвестиционные компании, пенсионные
фонды, которые, приобретая долгосрочные облигации,
обеспечивают долгосрочные вложения привлеченных
денежных средств. При этом они должны быть уверены
в том, что эти ценные бумаги надежны и будут своевременно погашены. В связи с этим облигации имеют строгие критерии качества и надежности. По качеству и
надежности выделяют четыре группы облигаций:
1. Облигации высшего качества. Группа обознача-
ется буквой «А».
В свою очередь, эта группа подразделяется на три
группы:
a) максимальные - «ААА»,
b) высшие - «АА»,
c) средние наилучшие - «А».
2. Облигации среднего качества - «В»:
a) лучшие - «ВВВ»,
b) средние - «ВВ»,
c) наихудшего качества - «В».
3. Спекулятивного качества - «С»:
a) наилучшие - «ССС»,
b) средние - «СС»,
c) худшие - «С».
4. Непогашаемые облигации - «Р».
65
Рейтингом ценных бумаг и присвоением им группы
надежности занимаются известные рейтинговые компании.
Государственные облигации не облагаются налогом
либо имеют льготное налогообложение, что делает их более конкурентоспособными по отношению к корпоративным ценным бумагам.
Государственные ценные бумаги выпускаются министерством финансов, казначейством, государственными органами, а также учреждениями, получающими
правительственную поддержку агентствами и международными институтами. Такие ценные бумаги имеют
правительственную гарантию: полную или частичную.
Особое место на рынке государственных ценных
бумаг занимают ценные бумаги муниципальных образований.
Муниципальные ценные бумаги - это ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления и другими местными административными единицами. Они выпускаются как средне- и долгосрочные, но
с правом досрочного выкупа. Целью выпуска таких облигаций является снижение дефицита местного бюджета. Они также не облагаются налогом, что делает их
привлекательными для инвесторов. Однако их надежность ниже государственных ценных бумаг, что делает
их более дорогими, т.е. процент по ним более высокий.
Основными инвесторами муниципальных облигаций
выступают коммерческие банки, инвестиционные фонды, страховые компании и частные инвесторы. Такие
ценные бумаги существуют практически во всех странах, и рынок этих облигаций динамично развивается.
3.2 Основы расчета и анализа доходности
отдельных видов ценных бумаг
Ценные бумаги обладают различными функциями,
характеристиками и показателями, однако держателей
66
ценных бумаг больше всего, разумеется, интересует основной показатель - доходность ценных бумаг.
Под доходностью ценных бумаг
подразумевается сравнительная величина, которая характеризует отношение полученного дохода с конкретной
ценной бумаге к ее базовому показателю, то есть к рыночной цене ценной
бумаги.
Именно показатель доходности ценной бумаги
определяет ее ценность в глазах владельца или потенциального покупателя, то есть участника финансового
рынка, который намерен стать инвестором. При этом
характерно, что доходность ценной бумаги напрямую
связана с повышением риска - высокие доходы не могут
быть стабильными. Также различают несколько видов
доходности ценных бумаг, которые образуются как в
зависимости от системы подсчета, от финансовых инструментов, так и непосредственно от типа ценных бумаг.
Прежде всего, существует внутренняя норма доходности, то есть процентная ставка, при которой чистый
дисконтированный доход равен нулю, таким образом
внутренняя доходность рассчитывается на основании
потока платежей, дисконтированного к сегодняшнему
дню.
Годовая процентная доходность, которая выражается в ставке дохода, полученной при применении
сложных процентов к инвестиционным продуктам и депозитам. Этот показатель отражает такую ситуацию,
при которой годовой сложный процент условно начисляется один раз в год и точно так же условно дает такую
же наращенную стоимость, как при начислении рассматриваемого годового сложного процента, который
выплачивается несколько раз в год.
67
Доходность к погашению - ставка внутренней до-
ходности денежного потока по облигации при намерении покупателя удерживать ценную бумагу до момента
погашения. Также существует текущая доходность процентной облигации, представляющая собой сумму купонных платежей за год, деленную на текущую рыночную стоимость облигации и, наконец, дивидендная доходность, то есть выражаемое в процентах отношение
величины годового дивиденда на акцию к цене акции.
Когда при всех сложностях и запутанности расчетов
ценные бумаги все-таки приносят какой-нибудь доход,
тогда начинается «другая история» - процесс выплаты
дивидендов по акциям или процентов по облигациям.
Дивиденд является частью чистой прибыли акционерного общества, а другая часть этой прибыли образует так
называемую нераспределенную прибыль, которая может
использоваться акционерным обществом для развития
производства, финансирования капитальных вложений,
создания резервного фонда и других целей. Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, распределяется между акционерами пропорционально числу и
виду принадлежащих им акций. При этом запрещается
объявлять и выплачивать дивиденды, если акционерное
общество неплатежеспособно либо может стать таковым
после выплаты дивидендов, а также, если на балансе
имеются убытки. Дивиденды не выплачиваются по акциям, которые не были выпущены в обращение или
находятся на балансе общества. Претендовать на получение дивидендов имеют право держатели акций, приобретенных не позднее, чем за 30 дней до официально
объявленной даты выплаты.
Доход по облигациям обычно ниже дохода по другим видам ценных бумаг, изменение курса облигаций в
значительной мере зависит от ситуации на рынке и в
экономике. Проценты по облигациям рассчитываются
по отношению к номиналу облигаций независимо от их
курсовой стоимости. Проценты по облигациям выплачиваются держателям облигаций за счет чистой прибыли
68
общества, а в случае ее недостаточности за счет резервного фонда, образуемого обществом. Когда средства не
позволяют выплачивать одновременно дивиденды по
акциям и процентам по облигациям, преимущественное
право на получение имеют владельцы облигаций. В случае признания компании неплатежеспособной, имущество может быть обращено для выплаты процентов по
облигациям. Если проценты не выплачиваются в назначенный срок, то общество может быть объявлено неплатежеспособным. На получение процентов по облигациям
имеют право облигации, приобретенные не позднее, чем
за 30 дней до их выплаты.
То есть, другими словами, увеличивая степень риска инвестор одновременно и повышает свою потенциальную доходность, и снижает вероятность её получения. Поэтому в инвестициях так важно найти ту самую
золотую середину, тот уровень риска при котором можно рассчитывать на относительно высокую прибыль с
достаточно большой вероятностью её получения.
Минимальным риском, но и наименьшей степенью
доходности отличаются такие бумаги, как государственные облигации. Обычно процент по ним сопоставим с доходностью банковских депозитов и едва превышает текущий уровень инфляции. Инвестирование в
бумаги данного типа целесообразно в тех случаях, когда
основной целью является не приумножение, а сохранение своих денежных средств.
На ступеньку выше стоят корпоративные облигации
крупнейших компаний. Они также обладают достаточной степенью надёжности, но позволяют получить чуть
большую прибыль (в отличие от бумаг выпущенных государством). Ещё выше по доходности - акции тех же
самых компаний, но и риск по ним тоже чуть выше. Облигация по природе своей - долговая ценная бумага, то
есть она подразумевает возврат долга и процентов по
нему в любом случае. А вот акция - бумага долевая. Она
даёт своему владельцу долю в бизнесе компании её выпустившей, но вместе с этим он принимает на себя и
69
определённые риски (в частности, убытки в результате
возможного снижения курса акций).
Ещё более рисковыми, но и потенциально более доходными являются акции и облигации, выпущенные не
столь известными и не столь крупными компаниями.
При этом, чем менее известна компания, тем большую
прибыль она вынуждена обещать по своим облигациям
(иначе никто не захочет их покупать) и тем сильнее могут в итоге «выстрелить» её акции. Ведь согласитесь, что
у автосервиса за углом вашего дома, потенциал к возможному росту куда выше, чем, например, у Газпрома
или Сбербанка. Автосервис может увеличиться в тысячи
раз развивая свой бизнес в сеть по всему городу, по
всей стране или, в конце концов, даже по всему миру
(вовсе не обязательно что он это сделает, но, тем не менее, теоретическая возможность этого ведь существует).
А вот Газпром это уже и так достаточно крупная организация и вряд ли он сможет увеличить свою рыночную
капитализацию даже в 5-10 раз.
Есть ещё такие бумаги как фьючерсные и опционные контракты. Торговля ими осуществляется с использованием кредитного плеча (левериджа) и, соответственно, размер потенциальной прибыли в данном случае гораздо выше, он прямо пропорционален размеру
предоставляемого плеча. Аналогичным образом растёт и
риск.
Предположим, что инвестор решил приобрести
фьючерс на акции IBM. Спецификация данного фьючерсного контракта подразумевает его торговлю с размером левериджа 1 к 10. То есть, при цене одной акции
в 135 долларов, обладая суммой в 1350$, инвестор может приобрести не десять, а сто таких акций. Хотя если
говорить точнее, в данном случае инвестор приобретёт
не сами акции IBM, а фьючерсный контракт на их покупку. По сути дела, это ничего не меняет, ведь по истечении срока данного контракта инвестор сможет получить прибыль равнозначную той, которая была бы у него при продаже этих самых акций. Правда при этом и
70
возможный убыток будет равен тому, который инвестору принесло бы обладание 100 акциями IBM в случае
снижения их курсовой стоимости.
Вообще, доходность по ценным бумагам складывается из следующих величин:
1. Спекулятивный доход, получаемый в результате
реализации курсовой разницы при покупке и продаже
ценных бумаг;
2. Доход, получаемый в виде дивидендов по ак-
циям или в виде процентов по облигациям (купонный
доход).
Кроме этого, можно говорить о фактической и ожидаемой доходности инвестиций. Фактическая доходность отражает ту величину прибыли, которая была получена, что называется, постфактум. А ожидаемая показывает ту её величину, которую можно будет получить в будущем.
Приведем расчет фактической доходности инвестиций в ценные бумаги.
Если речь идёт о чисто спекулятивной доходности
(от разницы курсовой стоимости), то её легко можно
рассчитать по формуле:
D- доходность (фактическая)
S0 - стоимость покупки ценных бумаг
Sk- стоимость продажи ценных бумаг
В том случае, если помимо курсовой разницы были
получены ещё проценты или дивиденды, доход рассчитывается по формуле:
D- доходность (фактическая)
S0 - стоимость покупки ценных бумаг
Sk- стоимость продажи ценных бумаг
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]