Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебник
.pdf
71
P-доход полученный в виде процентов (дивидендов)
за весь период владения
Обычно доходность рассчитывается в процентах годовых. Для того чтобы привести рассчитанные по вышеприведённым формулам результаты к годовой доходности, следует воспользоваться этой зависимостью:
t- период владения ценными бумагами
Ожидаемая доходность ценных бумаг
Грамотное инвестирование в ценные бумаги, предполагает вероятностную оценку рисков и возможностей,
выбор допускаемого значения риска и сопоставимого с
ним потенциального уровня доходности.
Оценить ожидаемую доходность (ОД) можно двумя
различными методами. Первый метод основан на вероятностях (математическом ожидании), а второй - на исторических данных.
1. Оценка доходности на основе математического
ожидания
В данном случае учитываются все возможные варианты размера предполагаемой доходности вкупе с их
вероятностью. Причём наибольший вес придаётся тем
значениям, вероятность получения которых выше.
Расчёт производится по формуле:
pi - вероятность получения доходности Ki
Ki - значение i-ой доходности
n - количество потенциальных значений доходности
Для наглядности вычислений, давайте приведём
простой пример. Допустим перед инвестором встал выбор из двух бумаг со следующим распределением вероятностей прибылей по ним:
1. Бумага А предположительно принесёт доход-
ность в 10% с вероятностью в 50%, доходность в 7% с
72
вероятностью в 30% или доходность в 4% с вероятностью в 20%;
2. Бумага Б. Вероятность доходности в 12% со-
ставляет 30%, вероятность доходности в 8% составляет
35% и вероятность доходности в 5% составляет 35%.
Сначала рассчитываем ожидаемую доходность для
бумаги А:
ОД = (0,1*0,5) + (0,07*0,3) + (0,04*0,2) = 0,079 = 7,9%
А теперь рассчитаем ожидаемую доходность для
бумаги Б:
ОД = (0,12*0,3) + (0,08*0,35) + (0,05*0,35) = 0,081 =
8,1%
Очевидно, что фактическое значение доходности,
скорее всего, будет несколько отличаться от рассчитанного по вышеприведённой формуле. Оценить разброс
значений фактических, относительно значений расчётных, можно рассчитав величину дисперсии.
Дисперсия рассчитывается по формуле:
pi - вероятность получения доходности Ki
Ki - значение i-ой доходности
n - количество потенциальных значений доходности
ОД - ожидаемая доходность
Для нашего примера получим дисперсию для бумаги
А:
0,5(0,1 - 0,079)2 + 0,3(0,07 - 0,079)2 + 0,2(0,04 0,079)2 = 0,000549
И дисперсию для бумаги Б:
0,3(0,12 - 0,081)2 + 0,35(0,08 - 0,081)2 + 0,35(0,05 0,081)2 = 0,000793
Дисперсия показывает тот уровень риска, который
повлечёт за собой инвестирование в бумагу, для которой
была рассчитана ожидаемая доходность на основе вероятностей (математического ожидания). Чем больше дисперсия, тем больше возможное отклонение фактического значения ОД от расчётного.
73
В нашем примере дисперсия для бумаги Б несколько выше аналогичного показателя для бумаги А. Однако,
разница между ними совсем незначительная (не на порядок), поэтому можно считать, что риски рассматриваемых бумаг примерно равны. Следовательно, при прочих равных, инвестирование в бумагу Б является предпочтительным.
2. Оценка доходности на основе исторических дан-
ных
Не всегда есть возможность объективно оценить вероятность получения того или иного размера прибыли.
Поэтому, на практике часто используют второй метод
оценки ожидаемой доходности. Для второго способа
расчёта ОД предполагается наличие данных по доходности за несколько равных временных периодов (например, за несколько лет).
Расчёт производится по следующей формуле:
Ki - значение i-ой доходности
n - количество потенциальных значений доходности
ОД - ожидаемая доходность
Для примера, давайте опять сравним акции двух
компаний А и Б. Для простоты примера возьмём статистику годовой доходности за три последних года. Пускай
акции компании А приносили доход в размере:
1. Первый год - 10%;
2. Второй год - 8%;
3. Третий год - 15%.
А акции компании Б:
1. Первый год - 5%;
2. Второй год - 15%;
3. Третий год - 10%.
Подставляя эти значения в формулу, получим, для
акций компании А:
ОД = (10+8+15)/3 = 11%
Для акций компании Б:
ОД = (5+15+10)/3 = 10%
74
Согласно расчёту, акции компании Б оказываются
немного выгоднее акций компании А для приобретения.
Однако следует иметь ввиду, что значения доходности в
прошлом, не гарантируют её в будущем. Так, в данном
примере, на третий год произошло некоторое снижение
прибыли. Это может быть вызвано как временными, но
преодолимыми трудностями (вызванными, например,
изменением конъюнктуры на рынках сбыта), так и свидетельствовать о более серьёзных проблемах компании
(наличие которых, скорее всего, повлечёт за собой дальнейшее снижение прибыльности её бумаг).
3.3 Инвестиционные качества акций и
облигаций
Инвестиционные качества ценных бумаг являются
тем параметром, на который необходимо обращать
внимание при покупке или продаже акций, облигаций,
векселей и других видов ценных бумаг. В настоящее
время финансовые аналитики выделяют несколько основных инвестиционных качеств ценных бумаг: доходность, обращаемость, ликвидность и риск.
Доходности ценных бумаг было уделено внимание в
прошлом пункте.
Под обращаемостью понимается инве-
стиционное качество ценных бумаг, которое связано со спросом и предложением на рынке ценных бумаг, а также возможность ценных бумаг выступать в качестве товара или платежного средства.
Под ликвидностью понимается инве-
стиционное качество ценных бумаг, которое связано с возможностью быстро
превратить ценную бумагу в денежные
средства. Как правило, ликвидность ценных бумаг определяется их спросом на
финансовом рынке.
75
Под риском понимается инвестиционное
качество ценных бумаг, связанное с возможностью потери денежных средств
при падении курса определенной ценной
бумаги.
При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг
применяют различные методики технического и фундаментального анализа, которые базируются на построении математических моделей поведения рынка ценных
бумаг.
Под техническим анализом инвестиционных ка-
честв ценных бумаг понимается оценка динамики и
конъюнктуры рынка. Под фундаментальным анализом
инвестиционных качеств ценных бумаг понимается
изучение определенных факторов, которые могут повлиять на динамику цен различных финансовых инструментов, а также долгосрочное и краткосрочное прогнозирование стоимости ценных бумаг.
Определённые с помощью технического и фундаментального анализа инвестиционные качества ценных
бумаг являются основой для принятия решения о покупке или продаже ценных бумаг.
Также инвестиционные качества ценных бумаг могут определяться на основе изучения динамики курсов и
с помощью различных индексов, которые формируются
на основе данных биржевых торгов.
Кроме того, инвестиционные качества ценных бумаг могут быть оценены с помощью различных аналитических данных, которые могут быть предоставлены
частному инвестору или управляющей компании различными аналитическими агентствами, которые имеют
собственную методику оценки инвестиционных качеств
ценных бумаг.
Также необходимо учитывать, что «идеальных» ценных бумаг не существует, поэтому инвесторам необхо-
76
димо выбрать приоритетные инвестиционные качества
ценных бумаг, с которыми они планируют вести работу.
Инвестиционные качества акций - интегральная
оценка отдельных видов акций с позиции уровня их доходности, риска и ликвидности.
Такая комплексная оценка осуществляется по следующим параметрам:
а) вид акции в соответствии с их классификацией;
б) оценка отрасли, в которой осуществляет свою деятельность эмитент
в) оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента. Эта
оценка дифференцируется в зависимости от того, предлагается ли акция на первичном или вторичном фондовом рынке. В первом случае основу оценки составляют
показатели, характеризующие финансовое состояние
эмитента и основные объемные показатели его хозяйственной деятельности. Во втором случае эта оценка дополняется показателями динамики обеспеченности акций чистыми активами акционерного общества, осуществляемой им дивидендной политики и некоторыми
другими;
г) оценка характера обращения акций на фондовом
рынке. Такая оценка проводится по акциям, обращающимся на вторичном фондовом рынке, и связана прежде всего с показателями их рыночной котировки и ликвидности. Для характеристики рыночной котировки акции используются коэффициенты соотношения котируемых цен предложения и спроса по ней. Важную роль в
процессе этой оценки играет и факт допуска акции к
торгам на фондовой бирже, т.е. ее листинг (с присвоением определенного разряда);
д) оценка условий эмиссии акции. Предметом такой
оценки являются: цели эмиссии; условия и периодичность выплаты дивидендов; степень участия некоторых
держателей акций в управлении акционерной компанией и другие интересующие инвестора данные, содержащиеся в эмиссионном проспекте. Необходимо при этом
77
иметь в виду, что часто декларируемый предполагаемый
размер дивидендов по простым акциям не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств эмитента, поэтому ориентироваться на этот показатель не следует.
В странах с развитой экономикой для оценки инвестиционных качеств отдельных акций широко используется специальная рейтинговая их оценка.
Рейтинговая оценка акций – это система оценки
инвестиционных качеств, обращающихся на вторичном
фондовом рынке акций с присвоением им определенного оценочного индекса. Формы рейтинговой оценки акций, применяемые в зарубежной практике, приведены в
таблице 3.1.
Таблица 3.1 - Формы рейтинговой оценки инвести-
ционных качеств простых и привилегированных
акций, применяемые в зарубежной практике
Рейтинговая оценка простых
акций (Standard & Poor's)
Рейтинговая оценка
привилегированных акций (Canadi-
an Bond Rating Service)
Индекс
оценки
Значение индекса
Индекс
оценки
Значение индекса
А+
высочайшее качество
Р+
высшее качество (привилегии защищены надежными гарантами или
обеспечены высоколиквидными активами);
А
высокое качество
Р1
высокое качество (корпорация имеет высокую платежеспособность, активы высоколиквидны);
А-
качество выше
среднего
Р2
очень хорошее качество (доходы
компании и ее активы надежны)
В+
среднее качество
Р3
хорошее качество (привилегии защищены, или склонны к снижению
качества при экономических осложнениях)
В
ниже среднего качества
Р4
умеренное качество (существуют
факторы, которые могут влиять на
способность корпорации выплачивать дивиденды)
В-
низкое качество
Р5
низкое качество (акции являются
спекулятивными; нет уверенности,
что компания выплатит дивиденды)
С-
Очень низкое качество
78
Интегральная оценка инвестиционных качеств облигаций осуществляется по следующим основным параметрам:
1. Вид облигаций по характеру эмитентов, сроку погашения и формам выплаты дохода существенно влияет
на все основные параметры инвестиционных качеств уровень доходности, риска и ликвидности.
Деление облигаций по видам эмитентов на облигации внутреннего государственного займа; облигации
местных займов и облигации компаний и фирм имеет
существенное значение для инвесторов прежде всего с
позиций уровня их рисков. Наименее рисковыми являются вложения в облигации внутреннего государственного займа - в ряде стран с развитой рыночной экономикой они служат эталоном инвестиций без риска.
Наибольшим уровнем риска среди данного вида ценных
бумаг отличаются облигации компаний и фирм (хотя
уровень риска по ним значительна ниже, чем по привилегированным акциям тех же эмитентов). Соответственно дифференцируется и уровень дохода по этим
видам облигаций: наименьший доход предлагается
обычно по облигациям внутреннего государственного
займа, а наибольший - по облигациям компаний и
фирм.
Деление облигаций по сроку погашения на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные определяет те
же инвестиционные их особенности, что и в предыдущем случае. По уровню риска наиболее предпочтительными для инвестора являются краткосрочные облигации, после погашения которых капитал может быть реинвестирован в более выгодные объекты. С ростом срока погашения уровень риска возрастает - его усиливает
риск возрастания инфляции (а соответственно и рост
ссудного процента), а также более низкая ликвидность
инвестиций. В соответствии с принципом платы за риск
уровень доходности этих видов облигаций формируется
в прямой зависимости (при прочих равных условиях).
79
Наконец деление облигаций по формам выплаты
вознаграждения (дохода) на процентные и беспроцентные (целевые) представляет для инвестора интерес с
точки зрения целей вложения средств. Если такой целью
является приращение капитала в денежной форме, то
инвестирование будет осуществлено в процентные облигации (как правило, эти облигации имеют более высокую текущую ликвидность на фондовом рынке). Беспроцентные (целевые) облигации предусматривают выплату вознаграждения (дохода) по ним в виде определенного товара или услуги. Такие облигации вызывают
интерес у инвесторов - физических лиц по меньшей мере в двух случаях:
1) при значительной дефицитности этих товаров
или услуг на потребительском рынке;
2) при существенной разнице между стартовой ценой приобретения облигации и реальной ценой на предлагаемые в качестве вознаграждения (дохода) товар или
услугу.
2. Оценки инвестиционной привлекательности региона (такая оценка проводится только по облигациям
внутреннего местного займа).
Необходимость в такой оценке возникает потому,
что часть регионов, получающих от государства значительные объемы субсидий и субвенций может испытывать серьезные финансовые затруднения при погашении облигаций. Поэтому, рассматривая инвестиционные
качества отдельных облигаций внутренних местных
займов, следует по меньшей мере изучить динамику
сальдо их бюджетов и структуру источников формирования их структурной части.
3. Оценка финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия - эмитента (такая оценка проводится только по облигациям предприятий). Главной задачей такой оценки является выявление кредитного
рейтинга предприятия, степени его финансовой устойчивости и ее прогноз на период погашения облигации, а
также наличие частично сформированного выкупного
80
фонда по обращающимся краткосрочным обязательствам.
4. Оценка характера обращения облигации на фондовом рынке. Основу такой оценки составляет изучение
коэффициента соотношения рыночной цены и реальной
стоимости. Этот показатель существенно зависит от
ставки процента на финансовом рынке - если ставка
процента возрастает, то цена облигации падает (в силу
фиксированной величины дохода по ней) и наоборот.
Кроме того, реальная рыночная стоимость облигации
зависит также от срока, остающегося до ее погашения
эмитентом (чем выше срок, тем больше уровень ее риска
и ниже настоящая стоимость, что определяет и более
низкий уровень рыночной цены).
5. Оценка условий эмиссии облигации. Предметом
оценки являются: цель и условия эмиссии; периодичность выплаты процента и его размер; условия погашения основной суммы (принципала) и другие показатели.
При оценке следует иметь в виду, что более частая периодичность выплат может перекрыть выгоды для инвестора, получаемые от более высокого размера процента.
Биржевые спекулянты, ориентированные на быстрое получение прибыли, используют технический анализ. Они изучают конфигурации графиков, строят линии тренда, принимают во внимание данные индикаторов и осцилляторов.
К экзотическим способам оценки можно отнести
нейронные сети, авторегрессионные модели и прочие
методы статистического анализа. Эта группа не получила большого распространения у инвесторов, так как она
сложна для понимания и требует специфических знаний.
Вопросы для самоконтроля:
1. Классические виды ценных бумаг и их характе-
ристики.
2. Акции и их основные виды. Эмитенты акций.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]