Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебник
.pdf
241
биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой палаты. Биржа определяет правила, которые устанавливают:
- стандартные объемы контрактов;
- стандартные даты поставки;
- виды надежных ценных бумаг, которые гаранти-
руют надежную поставку.
Условными называются также сделки с опционами.
В самом общем виде опцион – это контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых
(покупатель контракта) получает право купить или продать указанные в нем ценные бумаги по заранее фиксированному курсу, а второй (продавец контракта) берет
на себя обязательство соответственно продать или купить эти ценные бумаги.
Наиболее распространены опционы на акции и
биржевые индексы. Существуют также опционы на облигации и фьючерсные контракты.
Подробнее механизм использования опционов и
фьючеров будет рассмотрен в следующих Главах.
Пролонгационная сделка представляет собой вне-
биржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже
сделку на срок с целью курсовой разницы. Потребность
в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось, и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в
ближайшем будущем, поэтому ему необходимо продлить
условия сделки, то есть ее пролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым
игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от
проводимых им спекуляций по договору срочной сделки,
заключенному ранее.
Существуют две разновидности пролонгационной
сделки – репорт (современное название – «репо») и де-
порт. Эти разновидности определяются положением
242
биржевого игрока в сделке: «быки» – репортируют, «медведи» – депортируют.
Репорт – пролонгационная срочная сделка по про-
даже фондового актива «промежуточному» владельцу на
заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены
ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока.
Например, биржевик-«бык» заключил на бирже договор
срочной сделки на покупку акций по курсу сделки – 25
руб. за акцию и срок исполнения через три месяца. Однако через три месяца к моменту исполнения договора
курс акций упал или повысился недостаточно (предположим, он сейчас равен 26 руб. за акцию). В течение
определенного периода времени, например, месяца по
расчету биржевика, курс должен повыситься. Поэтому
он заключает договор с банком (или иным кредитором) о
покупке у банка акции по цене 28 руб. через месяц.
Банк, в свою очередь, соглашается выполнить обязательства биржевика перед его контрагентом (биржей) по
предыдущей сделке, т.е. купить акцию по 25 руб. за шт.,
что обеспечивает банку прибыль в размере 3 руб. на акцию. Банк обеспечивает себе процент и, может быть,
некоторую прибыль.
В чем же выгода биржевика? Если бы он сразу выполнил свои обязательства перед биржей, его прибыль
составила бы 1 руб. на акцию за минусом биржевых издержек. Но, если курс акции через месяц повысится
выше 29 руб., например до 32 руб., он продаст их на
бирже на рынке спот и результат сделки для биржевика
составит +4 руб. Если ниже 29 руб., например 27 руб.,
то его убытки составят 1 руб., если курс составит 28
руб., то репорт окажется бесполезным. Таким образом,
банк не имеет специальных рисков по операции репорт,
так как фиксирует в договоре продажу акций по твердым курсам. Причем цена продажи выше цены покупки
на величину, как правило, не ниже среднего уровня
процента. Риск имеет биржевик (рисунок 9.3.).
243
Продажа биржевиком акций ,
выкупленных у банка через месяц
по рыночной цене в 32 руб.
Биржевик-
«бык»
Банк
(кредитор)
Биржа
Покупка банком в настоящее
время акций по курсу в 25
руб.
Покупка акций биржевиком
по цене 28 руб. через месяц
Рисунок 9.3 - Схема сделки репорт
Операция репорт не ограничивает риск сделки, а
выполняет функцию «ценообразования вперед». Она
подготавливает рынок, психологически настраивая его
участников на определенную цену акции в будущем, хотя прогноз этой цены основывается на реальных расчетах (анализ качества ценных бумаг, анализ биржевой
конъюнктуры).
Сделка репорт практически безрисковая для банка,
если его выгода равна или превышает безрисковую
ставку. Все риски несет биржевик-спекулянт, выгода
которого зависит, от качества его прогноза о движении
цен.
Депорт – операция обратная репорту. Соответ-
ственно к этой сделке прибегает биржевик, играющий
на понижение, – «медведь». Когда курс акции повысился
или понизился незначительно, он рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Например, биржевик заключил срочный договор на продажу ценной бумаги,
например, акции по цене 25 руб. со сроком исполнения
сделки через три месяца. Однако к моменту исполнения
сделки рыночный курс не понизился, остался на том же
244
уровне в 25 руб. за акцию. Ликвидация сделки не дает
ожидаемого финансового результата. Вместе с тем у
биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему
удастся получить курсовую разницу. С этой целью он
решает продолжить сделку, заключив договор с другим
лицом («быком», кредитором, банком), которое готово
предоставить ему акции взаймы. Продав акции бирже
по более высокому курсу (25 руб.), чем сделочная цена
обратного выкупа этих акций биржевиком, банк тем
самым выполняет обязательства спекулянта перед биржей.
Итак, он заключает договор с банком о покупке у
него акций по курсу 25 руб. за шт. и обратной продаже
банку по курсу 22 руб. Прибыль банка +3 руб. на акцию.
Если расчеты биржевика оправдались, то, купив через
месяц ценные бумаги по текущему рыночному курсу на
бирже на рынке спот, например по 18 руб. за акцию, он
осуществляет поставку этих бумаг банку по курсу 22
руб., зафиксированному в договоре депортной сделки
(рисунок 9.4).
Покупка биржевиком акций, для
поставки банку через месяц по
рыночной цене в 18 руб.
Биржевик-
«медведь»
Банк
(кредитор)
Биржа
Продажа банком в настоящее
время акций по курсу в 25
руб.
Продажа акций биржевиком
по цене 22 руб. через месяц
Рисунок 9.4 - Схема сделки депорт
245
Как видно прибыль его составляет 4 руб. на акцию.
Таким образом, хотя спекулятивный риск «быка» и
«медведя» несет биржевик, он в то же время делает
деньги «из воздуха», не авансируя свои реальные активы, а используя лишь нематериальные активы – знание
биржевой конъюнктуры. Использование заемных
средств (репорт) или заемных ценных бумаг (депорт)
вынуждает биржевика делиться прибылью от успешно
проведенной сделки.
Здесь имеет место ситуация со сделками «с точностью до наоборот» по отношению к предыдущей. Но по
экономической сущности ситуации идентичные. Банк
получает безрисковую выгоду, а спекулянт использует
риск, для извлечения спекулятивной прибыли.
9.3 Процедура листинга и котировка ценных
бумаг на бирже
Биржевой оборот или совершение операций с фондовыми ценностями невозможны без котировки, то есть
особого способа формирования, учета и публикации
биржевых цен.
Котировка ценных бумаг – это меха-
низм выявления цены, ее фиксация в
течение каждого дня работы биржи и
публикация в биржевых бюллетенях.
Под котировкой понимают действия котировальной
комиссии биржи, преследующие цели:
- допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и
- изучения финансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;
246
- определение величины курса ценных бумаг, а так-
же регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые
ценности в биржевых бюллетенях.
Процесс обращения фондовых ценностей на всех
официально зарегистрированных фондовых биржах
может осуществляться только с ценными бумагами, которые успешно прошли специальную биржевую процедуру, то есть листинг (буквально: «включение в список»).
Листинг - это совокупность процедур
включения ценных бумаг в биржевой
список, для допущения их на торговые
площадки, для привлечения инвесторов,
самих бирж.
К преимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах относится, прежде всего, высокая мартабильность, то есть годность для реализации
ценных бумаг, а также очевидные выгоды от относительной стабильности их цены.
Процесс образования фондовых ценностей регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от появления на них
элементов мошенничества и злоупотреблений. Инвестор,
покупающий ценные бумаги, включенные в котировочный лист биржи, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную информацию о компанииэмитенте и фондовом рынке. Он должен иметь возможность оценивать перспективы экономического развития
эмитента и качество его ценных бумаг.
Таким образом, всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включают в себя
комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми
биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компаний, прошедших
листинг.
247
Компании, внесенные в такие списки, получают
большую известность и популярность (паблисити) среди
лиц, занятых в сфере инвестиций. Котировка акций на
бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке.
Биржа – это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и слиянии компаний оценка
активов опирается на курсовую рыночную стоимость
акций, а не на книжную балансовую, которая у таких
компаний, как правило, ниже. Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных более существенных скидок при налогообложении. И, наконец, компаниям, состоящим в таких листах, как правило, легче бывает добиться доверия и
расположения банков и финансовых институтов при
потребности в займах и кредитах. Также облегчается
размещение новых выпусков облигаций, конвертируемых в списочные (листинговые) акции.
Таким образом, листинг – это система поддержки
рынка, которая создает благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить наиболее
надежные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.
Владельцы ценных бумаг, имеющих рыночную котировку, как правило, обладают преимуществом в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными
бумагами без котировки.
На каждой бирже своя «технология» допуска ЦБ к
котировке. Фондовые биржи допускают акции к листингу, т.е. разрешают торговлю этими бумагами на данной
бирже, если фирма-эмитент удовлетворяет определенным критериям. Главные критерии касаются величины
фирмы и ее финансовой устойчивости.
Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике.
Так, на пяти крупнейших биржах России установлены
такие количественные критерии, как число акций в об-
248
ращении и срок существования без убытка, а на четырех из них – минимальная граница уставного капитала.
В развитых странах на биржах критерии листинга в
основном унифицированы.
При допуске к биржевой торговле в Германии решающую роль играют кредитные институты. Ими являются
универсальные банки, деятельность которых распространяется на осуществление банковских операций,
включая торговлю ценными бумагами, их хранение и
управление. Банк, занимаясь подготовкой документа
для прохождения листинга, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятиеэмитент должно просуществовать, по крайней мере, три
года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на
бирже.
В качестве примера рассмотрим правила допуска
ценных бумаг на самой крупной в мире Нью-Йоркской
фондовой бирже (НЙФБ), на которой котируются акции
наиболее крупных компаний и осуществляется около
трех четвертей всех операций с акциями США.
НЙФБ устанавливает, прежде всего, минимальные
количественные показатели к акционерным обществам
для допуска их ценных бумаг на биржу. Эти требования,
следующие:
- число лиц, владеющих не менее, чем 100 акциями,
должно составлять не менее 2000 человек или общее
число акционеров должно быть не менее 2200;
- среднемесячный оборот торговли акциями должен
составлять - 100 тыс. долл.;
- число акций, находящихся в обращении - 1,1 млн
долл.;
- рыночная стоимость акций, выпущенных в открытую продажу - 40 млн долл.;
- чистые реальные активы - 40 млн долл.;
- прибыль до уплаты налогов: за последний балансо-
вый год – не менее 2,5 млн долл.; за каждый из двух предше-
ствующих последнему – 2,0 млн долл.; или суммарная
249
прибыль за три последних года – не менее 6,5 млн
долл. (причем каждый из трех лет должен быть прибыльным).
Помимо этих количественных показателей НЙФБ ис-
пользует также следующие критерии:
- в совете директоров компании не менее двух должны быть «внешними», то есть не должны работать в
компании или ее отделениях, быть советником или консультантом или являться родственником лица, занимающего высший административный пост;
- компания не вправе ограничить или аннулировать
право голоса выпущенных обыкновенных акций;
- в компании не должно быть таких ситуаций, чтобы
член совета директоров действовал в своих личных интересах (например, получил премию), которые ущемляют
интересы остальных акционеров.
Если представленные сведения об АО удовлетворяют
требованиям биржи, эмитент должен внести определенную плату за принятие акций к котировке. Только после
этого процедуру листинга можно считать завершенной.
Плата за принятие акций к котировке на НЙФБ
определяется исходя из следующих ставок:
Помимо единовременной платы за принятие акций к
котировке НЙФБ взимает с фирм-эмитентов ежегодную
плату.
Комиссия по листингу – только первый барьер, который должны преодолеть ценные бумаги, прежде чем поступить на биржу. Другой барьер – котировальная комиссия, задача которой определение курса ценной бумаги при ее первой реализации. В процессе котировки
первичная цена может измениться (как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения).
Котировальная комиссия выясняет также, обладает
ли предлагаемая к котировке ценная бумага необходимой ликвидностью, то есть будет ли она пользоваться
спросом. Неликвидные ценные бумаги в биржевой зал
стараются не допускать. Если установлено, что ценная
бумага необходимой ликвидностью не обладает, то ко-
250
тировальная комиссия предлагает эмитенту ее «доработать», то есть наделить дополнительными свойствами,
которые сделают ее привлекательной для инвесторов:
расширить информацию об эмиссии, изменить номинал
и т. п. В результате действий листинговой и котировальной комиссии на фондовой бирже отсутствует «балласт», в обращении находятся только полноценные фондовые инструменты.
Приостановление котировки и делистинг
С целью защиты интересов инвесторов, биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа.
Это относится к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное
финансовое состояние, поскольку банкротство компании – это удар и по репутации биржи, где котировались
ее акции.
Существуют три формы временного прекращения
котировки на бирже:
- отсрочка начала торговли (до открытия торгов
биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить
более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило необычайно большое число заказов на
покупку или продажу);
- перерыв в торговле (объявляется в любое время для
сообщения какой-либо важной информации);
- приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при нарушении компанией соглашения о листинге до его устранения или
принятии решения о делистинге ценных бумаг компании-эмитента).
Делистинг - это исключение ценных
бумаг компании из котировального
списка биржи.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]