Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовая система государства. Курс интенсивной подготовки
.pdf
Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка,
на котором происходит обращение ценных бумаг, он является
частью как денежного рынка, так и рынка капиталов.
В последнее время отечественными экономистами в качес-
тве синонима термина «рынок ценных бумаг» очень часто стал
использоваться термин «фондовый рынок». Термин «фондовый
рынок» – это общеупотребимое выражение, значение которого совпадает со значением термина «рынок ценных бумаг».
Исторически фондовый рынок возник давно. Ценные бу-
маги (векселя) и первые рынки ценных бумаг в виде вексельных
ярмарок возникли в средние века в Италии. Однако фондовый
рынок в современном понимании появился тогда, когда государство начало регулярно осуществлять эмиссию своих долговых обязательств, когда появились первые акционерные общества, которые стали выпускать акции, и фондовые биржи, на
которых эти акции имели свободное хождение. Все это произошло в XVI–XVII веках.
Рынок ценных бумаг выполняет ряд общерыночных (при-
сущих каждому финансовому рынку) функций и ряд специфических функций.
К общерыночным функциям относятся:
– аккумулирующая функция, то есть создание условий для
мобилизации временно свободных финансовых ресурсов с последующим их использованием в интересах участников рынка
и национальной экономики в целом;
– коммерческая функция, то есть получение прибыли от
операций на данном рынке;
– ценовая функция, то есть рынок обеспечивает процесс
формирования рыночных цен и их постоянное движение;
– информационная функция, то есть производство и дове-
дение информации до субъектов рынка об объектах торговли
и ее участниках;
– регулирующая функция, то есть создание правил торговли
и участия в ней, определение органов контроля и управления,
порядок разрешения споров между участниками рынка.
К специфическим функциям рынка ценных бумаг относят-
ся следующие:
• перераспределение денежных средств между отраслями
и сферами рыночной деятельности;
• перевод сбережений, прежде всего населения, из непроиз-
водительной в производительную форму;
291
• финансирование дефицита государственного бюджета на
неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;
• использование ценных бумаг в приватизации и антикри-
зисном управлении;
• страхование ценовых и финансовых рисков (хеджиро-
вание).
В зависимости от того, являются ли финансовые посредни-
ки на рынке ценных бумаг банковскими или небанковскими
организациями, выделяют три модели рынка ценных бумаг:
1) небанковская модель – в качестве посредников выступают
небанковские компании по ценным бумагам. Такая модель
имеет место в США. После «великой депрессии» 1929–1933 гг.
в США в результате принятия закона Гласа-Стигала (1933 г.)
коммерческим банкам и их дочерним компаниям запрещено
выполнять функции профессионального посредника на рынке
корпоративных ценных бумаг. Этот запрет не распространяется на государственные ценные бумаги, и на этом рынке банки
занимают прочные позиции. На рынке корпоративных ценных
бумаг действуют специализированные компании;
2) банковская модель – в качестве посредников выступают
банки. Эта модель существует в Германии, где ключевой фигурой фондового рынка выступает универсальный коммерческий
банк;
3) смешанная модель – в качестве посредников выступают
как банки, так и небанковские компании. Данная модель характерна для Японии, Франции и России.
30.2. Виды рынка ценных бумаг
Имеются различные классификационные признаки рынков
ценных бумаг. Остановимся на самых распространенных.
В зависимости от цели функционирования фондовый ры-
нок подразделяется на первичный и вторичный.
Первичный – это рынок, который обслуживает выпуск (эмис-
сию) и первичное размещение ценных бумаг. Обязательными
участниками первичного рынка являются эмитенты и инвесторы. Процесс купли-продажи может осуществляться как с помощью, так и без помощи посредников.
Именно на первичном рынке эмитенты путем продажи цен-
ных бумаг привлекают средства инвесторов, которые используются для реализации намеченных коммерческих целей. Функ-
292
ция первичного рынка состоит в том, чтобы дать возможность
эмитентам аккумулировать необходимые финансовые ресурсы
путем выпуска ценных бумаг.
Вторичный – это рынок, где производится обращение ранее
выпущенных ценных бумаг, где происходит совокупность всех
актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги. Здесь в процессе купли-продажи
актива определяется его действительный курс, то есть производится котировка курса финансового актива. Функция вторичного рынка состоит, прежде всего, в том, чтобы обеспечить
ликвидность выпускаемых ценных бумаг, то есть возможность
в случае необходимости продажи бумаг их владельцами.
В мировой практике в странах со стабильной рыночной эко-
номикой соотношение между первичными и вторичными рынками, по оценке специалистов, колеблется в пределах 5–10 %
объема вторичного рынка. Соотношения между доходами от
обслуживания первичного размещения ценных бумаг и комиссионными от работы на вторичных рынках у инвестиционных
институтов США составляет примерно 4:10.
В зависимости от степени организованности рынок ценных
бумаг подразделяется на организованный и неорганизованный.
Организованный рынок – это обращение ценных бумаг на
основе законодательно установленных правил между лицензированными профессиональными посредниками. Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил; это рынок, где
правила заключения сделок, требования к ценным бумагам,
к участникам не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы
распространения информации о совершенных сделках не существует.
В зависимости от места торговли рынок ценных бумаг де-
лится на биржевой и внебиржевой.
Биржевой рынок – это рынок, организованный фондовой
биржей и работающими на ней брокерскими (маклерскими)
и дилерскими фирмами. Внебиржевой рынок – сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых
биржах. Внебиржевой рынок занимается обращением ценных
бумаг тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже
293
и быть допущенными к торгам на ней. Он может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой
рынок образуется фондовыми магазинами, отделениями банков, а также дилерами, которые могут быть или не быть членами биржи, инвестиционными компаниями, инвестиционными
фондами, отделениями банков и др.
По видам сделок рынок ценных бумаг разделяется на кассо-
вый и срочный (форвардный).
Кассовый (кэш-рынок, спот-рынок) – это рынок с немед-
ленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней, не
считая дня заключения сделки. Срочный (форвардный) – это
рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня.
По способу торговли рынок ценных бумаг делится на ком-
пьютеризированный и традиционный.
Торговля на компьютеризированном рынке ведется через
компьютерные сети, которые объединяют соответствующих
фондовых посредников. Характерными чертами данного рынка являются: 1) отсутствие физического места, где встречаются
продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие прямого
контакта между ними; 2) полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания, роль участников рынка сводится
в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов. Торговля на традиционном рынке
осуществляется непосредственно на самой бирже между продавцами и покупателями ценных бумаг.
По эмитентам и инвесторам рынок ценных бумаг делится
на рынок государственных ценных бумаг, рынок муниципальных ценных бумаг, рынок корпоративных ценных бумаг, рынок
ценных бумаг, выпущенных (купленных) физическими лицами.
По гражданству эмитентов рынок ценных бумаг подразде-
ляется на рынок резидентов и рынок нерезидентов.
По конкретным видам ценных бумаг бывает рынок акций,
рынок облигаций, рынок векселей и пр.
В зависимости от происхождения ценных бумаг различают
рынки первичных ценных бумаг и производных финансовых
инструментов.
В зависимости от срока обращения ценных бумаг рынок
делят на рынок кратко-, средне-, долго- и бессрочных ценных
бумаг.
По территориальному принципу рынок ценных бумаг делит-
ся на международный, региональный, национальный и местный.
294
30.3. Формирование портфеля ценных бумаг
и управление им
Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает
пять этапов:
1. Определение инвестиционных целей.
2. Проведение анализа ценных бумаг.
3. Формирование портфеля.
4. Ревизия портфеля.
5. Оценка эффективности портфеля.
Первый этап. Все инвесторы, как индивидуальные, так и инс-
титуциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей. С точки зрения формирования
портфеля эти цели могут быть определены как: безопасность
вложений, доходность вложений, рост стоимости вложений.
Под безопасностью понимается защита инвестиций от по-
трясений на рынке инвестиций и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности
и росту стоимости вложения. Самыми надежными и безопасными являются государственные ценные бумаги, они практически исключают риск инвестора. Более доходными считаются
ценные бумаги акционерных компаний, хотя они несут в себе
некоторую степень риска. Самыми рискованными считают вложения в акции молодых наукоемких компаний, зато они могут
оказаться и самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста их курсовой стоимости). Иногда в качестве одной из инвестиционных целей выделяют ликвидность
вложений. Ликвидность не обязательно связана с другими инвестиционными целями, она лишь означает способность быстрого и безубыточного для владельца обращения ценных бумаг
в деньги. Итак, инвестиционные цели определяются типом инвестора и его отношением к риску.
Портфель, который соответствует представлению инвестора
об оптимальном сочетании инвестиционных целей, называется сбалансированным.
Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля. На-
пример, если основной целью инвестора является обеспечение
безопасности вложений, то в свой консервативный портфель
он будет включать ценные бумаги, выпущенные известными
и надежными эмитентами и обладающие высокой ликвидностью, с небольшими рисками и стабильными средними или
небольшими доходами. Наоборот, если для инвестора более
295
важным будет наращивание капитала, то предпочтение будет
отдано агрессивному портфелю, состоящему из высокорискованных ценных бумаг молодых компаний. К консервативным
инвесторам относятся большинство институциональных инвесторов: инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и др.
Второй этап формирования инвестиционного портфеля –
анализ ценных бумаг. Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный
анализ и технический анализ.
Фундаментальный анализ основан на изучении общей эко-
номической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются
на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие
финансовые инструменты являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать.
Отличительная черта фундаментального анализа – рассмотрение сущности происходящих на рынке процессов, ориентация
на установление глубинных причин изменения экономической
ситуации путем выявления сложных взаимосвязей между различными явлениями.
Технический анализ связан с изучением динамики цен на
финансовые инструменты, т.е. с результатами взаимодействия
спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрения сути экономических явлений. Это метод прогнозирования цен с помощью изучения
графиков движения рынка за предыдущие периоды времени,
данных биржевой статистики, выявления тенденции изменения
курсов фондовых инструментов в прошлом и попытки предсказания будущего движения цен.
Фундаментальный и технический анализ не исключают,
а скорее дополняют друг друга.
Третий этап – формирование портфеля. На этом этапе про-
изводится отбор инвестиционных активов для включения их
в портфель на основе результатов проведенного анализа ценных
бумаг и с учетом целей конкретного инвестора. При этом рассматриваются такие факторы, как требуемый уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации. Количественные критерии формирования портфеля инвестиций с учетом этих факторов разработаны в рамках
современной теории портфеля.
296
Четвертый этап – ревизия портфеля. Портфель подлежит
периодической ревизии (пересмотру) с тем, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных
ценных бумаг, а также целями инвестора.
Пятый этап процесса формирования портфеля ценных бу-
маг связан с периодической оценкой эффективности портфеля
с точки зрения полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор.
Рынок ценных бумаг изменчив, и для того, чтобы состав
и структура портфеля соответствовали его типу, необходимо
управление портфелем. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые
позволяют:
– сохранить первоначально инвестированные средства;
– достигнуть максимального уровня дохода;
– обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Совокупность применяемых к портфелю методов и техни-
ческих возможностей представляет способ управления, который может быть охарактеризован как активный и пассивный.
Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких
элементов управления является мониторинг, представляющий
собой непрерывный детальный анализ:
• фондового рынка, тенденций его развития;
• секторов фондового рынка;
• финансово-экономических показателей фирмы–эмитен-
та ценных бумаг;
• инвестиционных качеств ценных бумаг.
Таким образом, конечной целью мониторинга является вы-
бор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами,
соответствующими данному типу портфеля.
Мониторинг является основой как активного, так и пассив-
ного способов управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быструю смену состава фондовых инструментов,
входящих в него.
Пассивное управление предполагает создание диверсифи-
цированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход
возможен при достаточно эффективном рынке, насыщенном
297
ценными бумагами высокого качества. Продолжительность
«жизни» портфеля предполагает стабильность процессов на
фондовом рынке.
Выбор тактики управления зависит также от способности
менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать их состояние.
30.4. Особенности структуры рынка ценных бумаг
в Республике Беларусь
В зависимости от основных функций и назначения рынок
ценных бумаг делится на два элемента: рынок ценных бумаг
в узком смысле и рынок производных ценных бумаг.
На рынке ценных бумаг обращаются средне- и долгосроч-
ные ценные бумаги. Под ценной бумагой понимается продаваемый и покупаемый финансовый документ, дающий право
его владельцу на получение в будущем денежной наличности.
В Беларуси основными ценными бумагами являются: акция,
облигация, вексель, депозитный и сберегательный сертификат.
Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее
владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении
акционерным обществом и на часть имущества, остающегося
после его ликвидации. Обычно акция является именной ценной бумагой.
Облигации – долговые обязательства корпорации, выпус-
каемые обычно большими партиями. Они являются свидетельством того, что выпустившая их корпорация обязуется выплатить владельцу облигации в течение определенного времени
проценты по ней, а по наступлению срока выплаты – погасить
свой долг перед владельцем облигации. Владелец облигации –
кредитор, а не акционер.
Вексель – необеспеченное обещание корпорации-должни-
ка выплатить в назначенный срок долг и процент по нему. Он
стоит на последнем месте среди долговых обязательств фирмы.
Депозитный и сберегательный сертификаты – это ценные
бумаги, которые выпускают банки. Первые рассчитаны на юридических лиц, а вторые – на физических. Сертификат является бумагой, которая подтверждает, что банк получил у данного
лица денежные средства в депозит и обязуется вернуть средства
в установленный срок с оговоренным накопленным доходом. По
298
своей сути сертификаты являются аналогом внесения средств на
депозит. Разницей является то, что сертификат может обращаться до момента его погашения (закрытия депозита). То есть, передавая сертификат иному лицу, владелец передает этому лицу
свои права по получению средств в банке. Использование данного фондового инструмента пока не сильно распространено
в Беларуси, а его обращение происходит еще в меньшей степени.
В отличие от ценных бумаг в узком смысле слова, произ-
водные бумаги устанавливают права на распоряжение базовым
активом. Этим активом могут быть как сами ценные бумаги,
так и иные ценности, активы или даже показатели (например,
курсы валют или уровни фондовых индексов).
В Беларуси используются такие производные ценные бума-
ги, как фьючерс и опцион.
Фьючерс – это контракт на покупку определенного базо-
вого актива в будущем. Это означает, что покупатель фьючерса
берет на себя обязательство приобрести определенный актив
по заранее обозначенной цене. Однако смысл фьючерса не в том,
чтобы угадать, какой будет стоимость актива через определенный промежуток времени. Покупатель фьючерса фиксирует
для себя стоимость покупаемого актива в будущем.
В Беларуси обращение фьючерсов производится на ОАО «Бе-
лорусская валютно-фондовая биржа». На ней сегодня можно
заключить сделки по фьючерсам на основные иностранные валюты и некоторые государственные облигации.
Опцион – это тот же фьючерс, но в данном случае владелец
опциона в назначенный день не обязан, а лишь имеет право купить базовый актив по установленной цене. Если цена на рынке ниже, чем по опциону, либо если базовый актив владельцу
производной ценной бумаги уже не нужен, последний может
его и не покупать.
В международной практике количество видов и объемы сде-
лок с производными ценными бумагами, конечно, значительно превосходят белорусские показатели.
Рынок ценных бумаг можно разделить и по другим крите-
риям. Например, по масштабу он делится на национальный
и международный.
Национальный рынок включает все сделки с ценными бума-
гами, которые происходят в Беларуси. Международный рынок
включает операции с ценными бумагами за пределами Беларуси, однако эти ценные бумаги либо выпущены в Беларуси,
299
либо в сделках с ними участвуют резиденты нашей страны.
Размер международного рынка ценных бумаг Беларуси сегодня незначителен. Но основным перспективным направлением
в его развитии следует считать выход белорусских эмитентов
акций на иностранные рынки ценных бумаг, в том числе и в виде
депозитарных расписок.
Кроме того, следует отметить, что рынок ценных бумаг функ-
ционирует на двух уровнях: первичном, который предполагает
выпуск и размещение ценных бумаг, и вторичном – это последующее обращение размещенных ценных бумаг.
Операции с ценными бумагами могут происходить как на
биржевом (на Белорусской валютно-фондовой бирже), так и на
внебиржевом (неорганизованный рынок, прямые сделки между
покупателем и продавцом) рынках.
Также фондовый рынок можно структурировать по крите-
рию форм собственности эмитента. Выделяют рынок государственных, муниципальных, корпоративных, международных
(иностранных) ценных бумаг.
Государственные бумаги выпускаются в виде государствен-
ных облигаций, а также облигаций Национального банка. Основными чертами является их относительно низкая доходность
и высокая надежность.
На сегодняшний день на рынке присутствуют долгосрочные
государственные облигации. Однако количество государственных облигаций в обращении на белорусском рынке последнее
время снижается. Ценные бумаги местных органов управления
(или муниципальные) выпускаются в форме облигаций и по
своей сути являются промежуточным звеном между государственными и корпоративными облигациями. Дело в том, что они
также считаются высоконадежными (как и гособлигации), однако выпускаются и обращаются они на тех же условиях, что
и корпоративные.
Облигации местных органов управления начали активно
появляться на рынке в 2009 году. Многие выпуски предполагают
крайне низкую ставку дохода и в полном объеме выкупаются
госбанками. Рынок муниципальных облигаций находится пока
в стадии формирования.
Соответственно, к корпоративным ценным бумагам отно-
сятся все ценные бумаги, выпускаемые юридическими лицами. А к иностранным ценным бумагам – бумаги, выпускаемые
нерезидентами Беларуси.
300
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]