Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовая система государства. Курс интенсивной подготовки
.pdf
становления спроса. Следовательно, необходимо изъятие избыточных денег. Но проблема в том, что это может нарушить
доступность денег в финансовой системе, породив новый кризис ликвидности. Рассмотрим подробнее основные трудности,
которые возникают в денежной политике ФРС.
Ведущие экономики мира (американская в первую очередь)
имеют кредитную основу: подавляющая доля денежного оборота в них обеспечивается банковской системой, снабжающей
займами всех экономических агентов, а также разнообразными
фондами (инвестиционными, паевыми, взаимными, хеджевыми
и, разумеется, пенсионными), привлекающими частные сбережения и вкладывающими их в ценные бумаги, что позволяет
всем получать доходы. Это наполняет ликвидностью все каналы денежного обращения, обеспечивает возможность экономического роста.
Однако потребители и корпорации обременены гигантски-
ми долгами, накопленными в эпоху процветания. Соответственно невозможность перекредитоваться порождает не только
сжатие спроса, но и рост доли потенциально неплатежеспособных заемщиков. Как следствие последнего финансового кризиса потребительский и коммерческий кредит рухнул: темп его
годового сжатия не имеет аналогов за все 63 года наблюдений
ФРС, качество заемщиков существенно снизилось. Это требует
ужесточить денежную политику. Но политика дешевого доллара будет продолжаться в обозримом будущем по следующим
причинам:
• FOMC по-прежнему придерживается политики «длитель-
ного периода» в отношении сверхнизких ставок;
• американская экономика все еще нуждается в поддержке
в виде мягкой монетарной политики;
• высокий уровень безработицы – еще один аргумент в поль-
зу мягкой монетарной политики.
В таких условиях можно предположить высокую вероятность
«ситуативного» сценария развития событий. Есть риск, что на
фоне притока спекулятивных денег начнет расти инфляция
издержек и ФРС начнет искать способы изъятия избыточной
ликвидности из финансовой системы.
281
28.3. Обзор систем денежно-кредитного
регулирования в странах Еврозоны,
Великобритании, Японии,
Китайской народной республике
В Европе главной особенностью является склонность Евро-
пейского центрального банка (ЕЦБ) к продефляционной политике. Его базовая ставка самая высокая из важнейших регионов.
Это объясняется тем, что ЕЦБ находится под преобладающим
влиянием Германии в лице своего центрального банка (Дойче
Бундесбанка), традиционно борющейся именно с инфляцией
как главной опасностью. Другая особенность Евросоюза – крайняя неоднородность его состава, что делает задачу центрального банка особенно сложной. Так, в 2000 г. ЕЦБ ослабил монетарную политику, спасая Германию от экономического спада,
что вызвало надувание «жилищных пузырей» в Южной Европе.
Когда же в 2004–2006 годах центральный банк стал ужесточать
политику, «пузыри» стали лопаться, породив серьезные проблемы в этом регионе. Исходя из вышесказанного, вероятно, ставки останутся в целом на прежнем уровне (возможны мелкие
локальные движения). Предположительно, текущие проблемы
будут разрешаться прямым снабжением банков ликвидностью
или введением каких-то новых инструментов денежного регулирования. ЕЦБ выступает против какого-либо вмешательства
МВФ. Прослеживается пассивная монетарная стратегия в надежде на то, что проблемные страны еврозоны постепенно самостоятельно будут выбираться из своих долговых ям.
Великобритания, не входящая в Еврозону, также имеет свои
проблемы и особенности: дефицит госбюджета, самый большой из развитых стран, а также чрезмерную долю финансового
сектора в ВВП. Все это заставляет Банк Англии делать упор на
программу выкупа облигаций ради удержания процентных ставок на сравнительно низких уровнях – рост последних может
стать катастрофой для бюджета, ипотеки и многочисленных
финансовых активов. Долг домохозяйств в Британии достигает
160 %: их реального располагаемого дохода, поэтому Банк Англии сохраняет учетную ставку на отметке 0,5.
В Японии дефляционный кризис начался в конце 1980-х го-
дов, поэтому ставка центрального банка давно держится около
нуля. Правительство Японии много лет проводит политику дефицитного финансирования и стимулирования спроса, и из-за
282
этого государственный долг достиг 200 % ВВП. При этих обстоятельствах рост процента на рынке может привести к реальному суверенному дефолту. В стране есть проблемы со старением населения и вытекающие из этого трудности пенсионных
фондов, которые в Японии традиционно являются главными
инвесторами, в том числе и в казначейские облигации. Соответственно, теперь спрос на казначейские облигации крайне
низок. Это означает, что возможности фискального стимулирования предельно ограничены. Следовательно, на Банк Японии
возлагается дополнительное бремя: он должен обеспечивать
максимально большую ликвидность и самые низкие ставки.
Мощный экономический рост Китая в последние годы сти-
мулировался в основном экспортом в США и Западную Европу. С началом кризиса внешнеторговые потоки стали снижаться по объему. Для социального благополучия необходимо поддерживать высокий уровень экономического роста и перетока
народонаселения из села в город, поэтому там началась масштабная денежная эмиссия, которая в определенные периоды
была сопоставима по размеру с ВВП страны за тот же период.
На какое-то время это породило всплеск внутреннего спроса.
Однако впоследствии оказалось, что банки выдали большой
объем «плохих» кредитов (т.е. таких, возврат которых под сомнением), а избыточная ликвидность попала на спекулятивные
рынки, породив пузыри на фондовом рынке и в недвижимости. Центральный банк начать ужесточать монетарную политику:
была поднята норма резервирования для коммерческих банков, ужесточены условия выдачи кредитов и т.д.
Если рост мировой экономики после кризиса не будет уве-
ренным, власти КНР, вероятно, скорректируют модель развития своей экономики путем ревальвации юаня, а также переведут развитие на рост внутреннего потребления.
Контрольные вопросы к теме № 28
1. Определите факторы, под влиянием которых в последние десяти-
летия денежно-кредитная политика зарубежных стран претерпела серьезную эволюцию.
2. Какие происходят изменения методов и инструментов регулирова-
ния центральными банками денежно-кредитной сферы?
3. Чем вызвана необходимость в координации деятельности централь-
ных банков на максимальную унификацию норм регулирования в различных странах?
4. Укажите организацию, которая стала центром межгосударственного
регулирования банковской деятельности.
5. К каким последствиям приводит избыточная ликвидность?
283
6. Назовите главный орган, разрабатывающий кредитно-денежную
политику США?
7. Укажите основные направления монетарной политики США.
8. При каких обстоятельствах банки предоставляют избыточные ре-
зервы в кредит овернайт?
9. Что означает «дисконтное окно»?
10. Какие средства являются источниками подавляющей доли денеж-
ного оборота ведущих экономик мира?
11. Укажите причины, по которым ставка центрального банка Японии
держится около нуля.
12. Как в последние годы поддерживается экономический рост Китая
в условиях снижения экспорта в Европейские страны и США?
Тема 29
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК В ЭКОНОМИЧЕСКОЙ
СИСТЕМЕ ОБЩЕСТВА
29.1. Понятие финансового рынка, функции
и модели организации
Финансовый рынок представляет собой организованную
или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. Финансовые инструменты – различные формы краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля которыми осуществляется на финансовых рынках.
На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление
кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют
финансовые инструменты, направляющие потоки денежных
средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают
деньги и ценные бумаги.
Финансовый рынок предназначен для установления не-
посредственных контактов между покупателями и продавцами
финансовых ресурсов.
Функции финансового рынка:
– мобилизация временно свободных денежных средств че-
рез продажу ценных бумаг;
– финансирование воспроизводственного процесса;
– распределительная функция способствует переливу капи-
тала между отраслями, компаниями;
– повышение эффективности экономики в целом.
284
Основная функция финансового рынка заключается в мо-
билизации денежных средств вкладчиков для цели организации и расширения производства.
Другая функция – информационная. Она состоит в том, что
ситуация на финансовом рынке позволяет инвесторам анализировать информацию об экономической конъюнктуре в стране
и дает им ориентиры для вкладывания своих капиталов. В целом же функционирование капитала в форме финансовых капиталов способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию
свободных денежных ресурсов в интересах производства и их
распределение в соответствии с потребностями рынка.
Как показывает мировой опыт, эффективное функциони-
рование финансового рынка невозможно без регулирующей
и контролирующей деятельности государственных органов.
В условиях становления финансового рынка (и рынка ценных
бумаг в частности) функционирование подобных структур приобретает исключительное значение. Государство может также
поощрять и защищать развитие финансового рынка, от которого
зависит устойчивость национальной экономики. В первую очередь такая политика проводится через придание рынку организационной завершенности, стандартизацию операций и жесткий
контроль. В отдельных европейских странах государство участвует в создании и поддержании рынков отдельных финансовых активов, принимает «защитные» законы, ограждающие от
иностранного проникновения и излишней конкурентности.
На мировом рынке существуют две основные модели ор-
ганизации финансового рынка. Одна из них предусматривает
господство на рынке коммерческих банков (Германия, Япония,
Франция). Другая предполагает активную роль как банковских
учреждений, так и небанковских финансово-кредитных институтов (США, Великобритания). В тех странах, где на рынке
господствует ограниченное число коммерческих банков, их деятельность подконтрольна центральному национальному банку и другим правительственным агентствам, государственное
регулирование более жесткое.
Таким образом, финансовый рынок представляется как эф-
фективный механизм функционирования рыночной экономики, инструмент мобилизации финансовых ресурсов и сбережений населения, оптимального перераспределения средств, повышения активности человека как реального собственника.
285
29.2. Виды финансового рынка
Структура финансового рынка до сих пор является предме-
том обсуждения специалистов. Выделяют рынки по региональному признаку, по срочности реализации сделок, по условиям
обращения финансовых инструментов, по организационным
формам функционирования и т.д.
Принято выделять несколько основных видов финансового
рынка: валютный рынок, рынок золота, рынок капиталов и денежный рынок.
На валютном рынке совершаются валютные сделки через
банки и другие кpедитно-финансовые учреждения. На рынке
золота совершаются наличные, оптовые и другие сделки с золотом.
На рынке капитала обращаются долгосрочные финансовые
инструменты (со сроком обращения более одного года), а на денежном рынке – краткосрочные. Основной функцией денежного рынка является регулирование ликвидности его участников, а функция рынка капиталов заключается в формировании
и перераспределении капиталов экономических субъектов.
Рынок капитала подразделяется на рынок ссудного капитала
и рынок долевых ценных бумаг. Рынок долевых ценных бумаг
(акций) представлен сертификатами, подтверждающими право
их владельца на владение собственностью, на долю в уставном
капитале организации, на участие в распределении прибыли
и, как правило, на участие в управлении этой организацией.
Вопросы владения собственностью определяются законодательными актами, а также учредительными документами организации (общества). На рынке ссудного капитала обращаются
долгосрочные финансовые инструменты, предоставляемые на
условиях срочности, возвратности и платности (банковские
ссуды и долгосрочные облигации).
Денежный рынок обслуживает движение оборотных капита-
лов организаций и краткосрочной ликвидности банков и государства. В структуре рынка денежных средств различают несколько сегментов: рынок межбанковских кредитов, рынок евровалют, рынок депозитных сертификатов и дисконтный рынок.
Наиболее развитым сегментом денежного рынка является
рынок межбанковских кредитов. На этом рынке коммерческие
банки кредитуют друг друга. Межбанковские кредиты предоставляются в форме продажи излишка средств коммерческого
286
банка на резервном счете в центральном банке сверх определенной законом величины обязательных резервов и в форме
сделок «РЕПО». Сделка «РЕПО» представляет собой продажу
ценных бумаг с условием обратного выкупа. Для проведения
подобных сделок необходимыми предпосылками являются наличие развитого рынка государственных ценных бумаг и развитой системы бездокументарного оборота ценных бумаг, т. е.
депозитарной формы. При осуществлении сделки «РЕПО» сторона, продающая ценные бумаги, получает денежные средства,
которые могут быть использованы ею для различных целей:
восполнения недостатка ликвидных средств, проведения активных операций на других сегментах финансового рынка (например, валютном), процентного арбитража (взятие кредита
на один срок и предоставление его на иной срок под больший
процент). При истечении срока соглашения должен быть осуществлен обратный выкуп ценных бумаг по цене, превышающей цену их продажи. Разница этих цен представляет процентный платеж за пользование денежными средствами. Выкуп должен быть осуществлен на фиксированную дату или в течение
некоторого периода.
На дисконтном рынке продаются и покупаются векселя. Он
играет значительную роль в денежно-кредитном регулировании
экономики, так как обеспечивает равномерный приток денег
в экономику. Операторами дисконтного рынка являются центральный и коммерческие банки. Рынок евровалют – это часть
денежного рынка, на котором осуществляется торговля краткосрочными финансовыми инструментами, номинированными
в евровалютах. К евровалютам относятся валюты, переведенные
на счета иностранных банков и используемые для операций во
всех странах, включая страну-эмитента этой валюты1. Примером инструментов, обращающихся на рынках евровалют, являются синдицированные кредиты сроком от 3 до 6 месяцев,
предоставляемые синдикатами банков из разных стран в одной
из евровалют.
Депозитные сертификаты представляют собой свидетельства
о крупных срочных вкладах в банках и являются ценной бумагой. Поскольку срок обращения депозитных сертификатов, как
правило, не превышает один год, эти бумаги можно рассматривать как бумаги денежного рынка.
1
Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общ. ред.
А.Г. Грязновой. – М.: Финансы и статистика, 2004. – С. 307.
287
29.3. Финансовые посредники
Мировой финансовый рынок обслуживается финансовыми
посредниками, т. е. организациями, принимающими за определенный процент деньги на хранение или собирающие их по
другим поводам, предоставляющими их взаймы за более высокий процент тем физическим и юридическим лицам, которые
нуждаются в инвестиционных ресурсах, а также оплачивающими страховые полисы и пенсии. Появление финансовых посредников – длительный процесс. В настоящее время они обеспечивают стабильное финансирование экономических и социальных нужд, экономят денежные ресурсы и ускоряют развитие
производства.
Участники международного финансового рынка могут быть
классифицированы по следующим основным признакам:
– характер участия субъекта в операциях (прямые и косвен-
ные или непосредственные и опосредованные);
– цели и мотивы участия (хеджеры и спекулянты, трейдеры
и арбитражеры);
– типы эмитентов (международные, национальные, регио-
нальные и муниципальные, квази-правительственные, частные);
– типы инвесторов и должников (частные и институцио-
нальные);
– страна происхождения субъекта (развитые страны, разви-
вающиеся, переходные экономики, оффшорные центры, международные институты).
Деятельность финансовых посредников выгодна для собст-
венников сбережений и предпринимателей; ведет к получению
доходов всеми участниками мирового финансового рынка.
В число финансовых посредников входят, прежде всего,
банки и кредитно-банковские организации (кредитные союзы,
кооперативы, сберегательные ассоциации, общества взаимного кредитования и т. п.). Помимо банковских и кредитных организаций в число финансовых посредников входят страховые
организации, пенсионные фонды, инвестиционные компании
и др. Принципиальное отличие этих организаций от банков состоит в том, что они не принимают вкладов (депозитов) и не
влияют на количество денег в обращении.
Финансовые институты играют ключевую роль в улучшении
инвестиционного климата, повышении валютно-финансовой
безопасности в стране и развитии национальной и международной экономики. В процессе развития финансовых посред-
288
ников постепенно изменяется их структура – от банков до интегрированных финансовых посредников – финансовых конгломератов.
В конце XX в. в мировой практике появился новый вид фи-
нансовых посредников – интегрированный финансовый посредник. Это объединение (юридическое, маркетинговое или территориальное) банка с другими профессиональными участниками
финансового рынка (страховой, инвестиционной, брокерской,
управляющей, лизинговой, консалтинговой компаниями и др.).
Главная задача интегрированного финансового посредника – завоевать расположение клиента путем комплексного предоставления ему банковских операций (прием вкладов, обмен валют,
кредитование, обслуживание пластиковых карт, перевод денежных средств, сейфинг), а также небанковских финансовых услуг
(размещение средств на фондовом рынке, паи инвестиционных
фондов, продажа различных видов полюсов страхования и др.).
В настоящее время на международном рынке финансовых
посредников наблюдаются следующие тенденции:
1. Ужесточение конкуренции. Особенно сильна конкурен-
ция в наиболее доходных сегментах финансовых рынков (межбанковская конкуренция, а также конкуренция между банками
и небанковскими финансовыми посредниками).
2. В условиях глобализации международных финансовых
рынков укрупнение финансовых институтов – решающее условие их выживания.
3. Упразднение законодательной базы, запрещавшей ранее
совмещать ведение коммерческой банковской деятельности
с инвестиционной и страховой деятельностью. После снятия
ограничений банки начали создавать мощнейших интегрированных финансовых посредников, предоставляющих весь спектр
финансовых операций.
4. Финансовые посредники все чаще выбирают стратегию
развития розничного бизнеса из-за снижения процентной маржи и усиления конкуренции за корпоративного клиента.
Другой важный момент заключается в том, что постепенно
стирается понятие «финансовый посредник», поскольку такие
финансовые «монстры», как Citigroup, JP Morgan, становятся глобальными игроками, маркетмейкерами – они определяют правила игры, устанавливают ценообразование на рынке, а также
влияют на законодательную базу и макроэкономическую конъюнктуру или финансовый рынок в целом.
289
Контрольные вопросы к теме № 29
1. Дайте определение финансового рынка.
2. Раскройте сущность функций финансового рынка.
3. Какова роль государства в регулировании финансового рынка?
4. Дайте характеристику основным моделям организации финансового
рынка.
5. Укажите основные виды финансового рынка.
6. В чем состоят основные различия между рынком капиталов и денеж-
ным рынком?
7. Дайте характеристику основным сегментам денежного рынка.
8. При каких обстоятельствах депозитные сертификаты можно рассмат-
ривать как бумаги денежного рынка?
9. Перечислите институты, которые являются финансовыми посред-
никами.
10. Какие функции выполняют интегрированные финансовые посред-
ники?
11. Укажите тенденции, которые в настоящее время наблюдаются на
международном рынке финансовых посредников.
Тема 30
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ.
ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
30.1. Понятие, функции и модели рынка ценных
бумаг
Необходимым атрибутом рыночной экономики является на-
личие развитого рынка ценных бумаг как механизма перераспределения свободных финансовых ресурсов и накоплений внутри
экономики страны посредством выпуска и обращения ценных
бумаг.
Рынок ценных бумаг – это сфера экономических отношений,
связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Его цель
состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, то есть в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов
к эмитентам ценных бумаг.
290
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]