Не потеряй! О чем умолчал «папа» Кийосаки Философия здравого смысла для частного инвестора

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 171

вого рынка. За год (с октября 2002 г. по октябрь 2003 г.) он вырос более чем на 20%. На этом фоне наши 58% уже не кажутся аномальными, а представляются весьма «разумными».

5.2.5. Новогодняя ревизия

Этот практикум в январе 2004 г. призывал частных инвесторов «остановиться и оглянуться», в том числе сделать, если это необходимо, ребалансировку своего инвестиционного портфеля. Поверьте мне на слово, что это чрезвычайно полезно делать в начале каждого года. Очень советую!

Инвестиционное решение невозможно принять «на всю оставшуюся жизнь». С течением времени меняются рынки, законодательство, наконец, личные обстоятельства, а с ними и цели инвестирования. Вложения, которые еще вчера выглядели привлекательными, сегодня могут быть убыточными или чересчур рискованными, и наоборот. Поэтому полезно периодически проводить ревизию того, как размещены ваши деньги, чтобы вовремя внести необходимые коррективы в структуру своих финансов.

Начало года — идеальный период для такой работы. Поэтому самое время поговорить об основных принципах проведения такой ревизии и изменениях, произошедших за минувший год.

Прежде всего необходимо привести пропорции своих инвестиций в «норму». Например, за год немного изменилась структура типичного портфеля, ориентированного на доход 12–15% годовых. Обычно он состоит преимущественно из ценных бумаг развитых стран — США и Западной Европы. У одного из моих клиентов в нем 40% приходилось на облигации (они более надежны) и 60% — на акции (они более доходны, но и рискованны). За год акции принесли 30% дохода, а облигации — 10%, что увеличило долю акций в этом портфеле до 64%. За год он подорожал на 22%. Это очень неплохо, но сейчас структуру портфеля надо вернуть в исходное состояние. Такое регулярное выравнивание позволяет инвестору сохранять выбранное соотношение риска и дохода.

Это правило распространяется и на другие виды вложений. Например, события последних лет на валютном рынке доказали необходимость использования валютной корзины при организации личных финансов. Прошедший год принес большие убытки тем россиянам, которые не смогли преодолеть свою любовь к доллару или просто по привычке держали в них все свои сбережения. Их потери доходили до 20%. Те же, кто держал свои сбережения в разных валютах, прошли это испытание без потерь. При правильно составленной корзине колебания валютных курсов не создают особых проблем. Многие аналитики прогнозируют, что в этом году падение доллара продолжится, и инвесторам в любом случае необходимо решить, как реагировать на это и максимально застраховать себя от неприятных

последствий. Но любую валютную корзину также придется периодически балансировать.

Впрочем, «ревизия» вложений не ограничивается выравниванием их структуры. Следует регулярно проверять достаточность диверсификации личных финансов, их соответствие «стратегическому плану». Кроме того, не следует забывать и о внесении необходимых изменений, связанных с цикличностью рынка. Например, в этом году эксперты считают более вероятным падение котировок облигаций. Поэтому вряд ли стоит ожидать хорошей отдачи от инвестиций в облигации и соответствующие фонды, хотя и полностью исключать их из своего портфеля тоже не стоит.

Вообще, 2003 г. был очень успешным для инвесторов, работающих на западных фондовых рынках. Для США это было лучшее время за последние три года. Об этом свидетельствует рост фондовых индексов: Dow Jones прибавил 24%, NASDAQ — более 50%. Эксперты ожидают неплохой рост и в этом году. Это повод для размышлений тем, кто предпочитает размещать средства на банковских депозитах. В 2003 г. ставки по вкладам в западных банках, например, в долларах редко превышали 0,5% годовых, а в евро были менее 2%. Вряд ли ситуация изменится кардинально и в 2004 г. В этой связи консервативным инвесторам следует обратить внимание на существующие инструменты, которые при высокой надежности и гарантии сохранности капитала могут принести существенный доход. Один из вариантов — структурированные продукты или специальные векселя ведущих западных банков, которые гарантируют небольшой минимальный доход, а при благоприятной ситуации на фондовом рынке — дополнительный доход, часто более 10% годовых. Так, владельцы подобного векселя одного из крупнейших французских банков в 2003 г. получили доход в размере 20%.

Это не единственная задача, которую надо решить тем, чьи деньги размещены на депозитах в западноевропейских банках. Менее чем через год начнет действовать так называемая директива ЕС по налогообложению дохода от банковских депозитов. С 1 января 2005 г. страны — члены ЕС начнут обмениваться информацией о вкладах граждан зарубежных стран для их учета при начислении налогов. Некоторым странам — Австрии, Бельгии, Люксембургу и Швейцарии — пока удалось отбиться: их банки будут сами взимать налог со своих вкладчиков (вначале 15%, а через несколько лет и 35% от дохода) и перечислять его в страны, гражданами которых являются их зарубежные клиенты. Тем, для кого важен вопрос тайны вклада, следует использовать 2004 г., чтобы подготовиться к грядущим переменам.

Если забежать немного вперед и попытаться спрогнозировать дальнейшее развитие событий в сфере борьбы с отмыванием денег и сбора налогов, то можно предположить, что принцип «банковской тайны» в недалеком будущем может умереть и частным лицам придется строить свои планы, исходя из этого. Не за горами и то время, когда наши налоговые органы тоже начнут получать информацию из европейских банков об их российских вкладчиках. Готовиться к этому надо сейчас.

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 173

5.3.СОВЕТЫ КОНСУЛЬТАНТА. СТРЕМИМСЯ К ИДЕАЛУ

1.Работа по построению эффективного инвестиционного портфеля, по моему мнению, не для начинающих инвесторов. Лучше обратиться в инвестиционную компанию, где этим занимаются долго, профессионально и добились хороших результатов.

2.Это не означает, что формирование инвестиционного портфеля должно быть для вас «черным ящиком». Вы должны знать, какие ключевые проблемы здесь существуют, с какими сложностями можно столкнуться, какие существуют мнения и подходы к построению портфелей. Зная все это, вам будет гораздо легче ориентироваться в том, что предлагают вам профессионалы. Возможно, вы сможете даже отличить специалистов от тех, кто случайно оказался в этой сфере. Не исключаю, что некоторые из вас увидят недостаточную квалификацию людей, с которыми сейчас работают.

3.Для современного инвестиционного портфеля мало трех классических видов активов: акции, облигации и cash. По возможности он должен включать в себя также недвижимость, альтернативные инвестиции, вложения в commodities: золото, серебро, нефть, газ, продовольственные товары. Например, 10–15% сбалансированного портфеля я бы держал в недвижимости, еще столько же можно вложить в commodities и хеджфонды. Разнообразие активов желательно для семейного инвестиционного портфеля.

4.Когда мы выбрали основные виды активов, которые войдут в наш портфель, определились с долями, которые они будут занимать в нем, переходим на следующий уровень. Недостаточно сказать, что в портфеле будет 60% акций, даже если уточнить, что 20% из них это акции зарубежных компаний. Необходимо еще определить, какие это будут акции: large cap, mid cap или small cap, компаний каких отраслей и стран?

5.В этом деле существуют различные подходы, которые различаются степенью сложности и применяемыми моделями. Есть совсем простые решения. Например, Бернстайн советует тем, кто не хочет вникать во все тонкости распределения активов, так называемый «портфель простака». Он состоит из следующих индексных фондов:

●25% — крупные американские компании;

●25% — мелкие американские компании;

●25% — иностранные акции;

●25% — краткосрочные облигации США.

Российский вариант «портфеля простака» я бы видел таким:

●35% — российские голубые фишки;

●30% — глобальные акции (США, Европа, развивающиеся страны);

●35% — российские и зарубежные облигации.

6.Американская ассоциация индивидуальных инвесторов советует своим членам такой метод распределения активов второго уровня: основные активы должны занимать не менее 50% портфеля. Например, для сбалансированного портфеля это означает, что среди всех вложений в акции не менее 50% должно быть вложено в акции крупных компаний. Из вложений в облигации минимум 50% должны быть облигации с высоким уровнем надежности: государственные и высокорейтинговые корпоративные и муниципальные облигации.

Кроме того, ассоциация рекомендует по крайней мере 10% портфеля вложить в различные сегменты рынка. Например, для сбалансированного портфеля они советуют, чтобы минимум 10% портфеля было вложено в акции небольших компаний и 10% — в иностранные компании. Из облигаций по крайней мере 10% должно приходиться на так называемые высокодоходные, а значит, рисковые, облигации и 10% — на иностранные облигации.

7.При формировании отраслевой структуры портфеля, как правило, выделяют два метода: «сверху вниз» и «снизу вверх».

Первый предполагает проведение макроэкономического анализа, на основании которого делаются прогнозы о том, какие отрасли будут развиваться быстрее. На этом строится отраслевая структура, которая будет заложена в модель asset allocation. Далее выбранная структура заполняется акциями конкретных компаний.

Второй метод начинается с поиска будущих «победителей» — вне зависимости от их отраслевой принадлежности. Ищутся компании, вложения в которые принесут инвестору максимальную прибыль. Они и определяют отраслевую структуру портфеля.

8.Зарубежные вложения стали составной частью современного инвестиционного портфеля. Как правило, в основу глобальных распределений закладываются два параметра:

● доля (величина) фондовых рынков регионов или стран;

●возможность получения дохода в настоящее время и на ближайшую перспективу.

Совокупность этих двух факторов в каждом конкретном случае образует структуру глобального распределения активов в портфелях.

9.Желающие попрактиковаться в asset allocation могут воспользоваться системой журнала Smart Money (http://www.smartmoney.com/university/ takingaction/assetallocation/).

Посмотреть, как влияют различные варианты asset allocation на решение инвестиционных задач, позволяет программа на сайте компании Morning Star www.morningstar.com. Там же можно воспользоваться Portfolio Allocator — специальным инструментом, позволяющим переходить от модели asset allocation к реальному портфелю, состоящему из лучших инвестиционных фондов.

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 175

10.Любой инвестиционный портфель время от времени нужно анализировать на предмет того, не нуждается ли он в ребалансировке. Сформировав портфель в соответствии с выбранными пропорциями, инвестор со временем сталкивается с тем, что одни активы развиваются с опережением, другие с отставанием. Если заложенные в портфель пропорции существенно изменились, необходимо привести параметры asset allocation в исходное состояние.

11.Построение инвестиционного портфеля с использованием различных классов активов дает преимущество серьезному долгосрочному инвестору. Тем не менее подобным подходом пользуются не все, многие инвесторы не представляют его сильные стороны. Они считают, что диверсификация может уменьшить колебания стоимости портфеля, но в то же время снизит доход.

На самом деле это не так. Вкладывая деньги в разнообразные активы, инвестор получает двойной эффект: снижает волатильность и получает возможность больше заработать в долгосрочной перспективе.

12.Использование разнообразие активов как своеобразный метод предвидения есть не что иное, как практическая реализация философии здравого смысла при построении эффективного инвестиционного портфеля. Она заключается в том, что, не имея возможности предсказать, какие активы окажутся лучше, а какие хуже, инвестор делает оптимальные с точки зрения допустимого соотношения между риском и доходом вложения в совокупность различных активов.

6

Организация вложений.

Чем хорош английский метод?

Вопросы организации вложений, как правило, интересуют «продвинутых» инвесторов. Остальным они поначалу кажутся скучными. Если вы относитесь к их числу, то начните читать эту главу с практикума «Используем английский метод». Он в сжатом виде даст вам представление, о чем идет речь. Если вам станет интересно, вы вернетесь к началу и прочтете главу, если нет, то просто пропустите ее. Предлагаемый компромисс не напрасен: вы будете знать, что существует такой метод организации вложений и, может быть, со временем воспользуетесь им.

6.1.PRIVATE BANKING ПЛЮС

СТРАХОВАНИЕ ЖИЗНИ В ОДНОМ ПАКЕТЕ. ЗАЧЕМ И ДЛЯ КОГО?

Представьте, что европейский банк, где у вас хранятся «пенсионные», неожиданно требует от вас срочно закрыть счет и забрать деньги — ваши операции показались ему чем-то подозрительными. К сожалению, для клиентов из России такая ситуация не редкость. Или, например, мой знакомый — клиент одной известной управляющей компании в Люксембурге — остался недоволен результатами ее работы и решил перевести деньги в другую компанию. Но это оказалось непросто, пришлось продавать имеющиеся активы — некоторые с чувствительными потерями — и снова проходить долгую процедуру проверки «чистоты» денег в западном банке, куда он захотел перевести свои средства. Третий мой товарищ думал, что поступает дальновиднее всех — он просто хранил значительную часть сбережений на счете своей офшорной компании, используя ее на манер семейного кошелька. В прошлом году он скоропостижно скончался, а его семья до сих пор пытается получить доступ к этим деньгам.

Среди факторов надежности я бы выделил прежде всего узкую специализацию компаний, предлагающих подобные страховые полисы, их еще называют Personal Portfolio Bonds — PPB, или просто portfolio bonds. Как правило, они занимаются только этим бизнесом, выступая фактически независимыми администраторами инвестиционных портфелей. При этом они не несут больших рисков, как, например, банки или другие компании, занимающиеся инвестиционной деятельностью.

Существуют также надежные, четко прописанные гарантии вложений для частного инвестора. Самые крупные и надежные страховые компании, которые работают с международными инвесторами, в том числе и российскими, и которых я рекомендую своим клиентам, как правило, работают в двух юрисдикциях: остров Мэн и остров Гернси. Они расположены рядом с Англией и находятся под ее юрисдикцией.

На острове Мэн законодательно закреплена норма 90%-ной гарантии вложений в случае банкротства страховой компании. Причем гарантируется не просто возврат 90% первоначальных вложений, а 90% стоимости страхового полиса, т. е. инвестиционного портфеля на момент банкротства.

Представим, что инвестор вложил $500 000 в страховой полис компании Х, зарегистрированной на острове Мэн. Портфель этого инвестора был агрессивным, и вложения оказались удачными. Через пять лет вложенная сумма удвоилась, и стоимость портфеля составила $1 млн. Хотя это и маловероятно, но допустим, что компания Х обанкротилась. В этом случае инвестор получает 90% стоимости своего портфеля, а именно $900 000.

Кто гарантирует возврат денег? Существует специальный фонд, который на протяжении многих лет работает на территории острова Мэн и в который все зарегистрированные там страховые компании обязаны ежегодно перечислять определенную сумму. Таким образом, гарантия вложений инвестора имеет прочную материальную базу. Правда, пока не было ни одного случая банкротства страховых компаний, и средства фонда не были задействованы.

По-другому защищены интересы инвестора на острове Гернси. Там установлено, что в любой момент 90% активов страховой компании должно находиться на счету специальной трастовой компании. Это означает, что в случае банкротства страховой компании 90% портфеля будут выведены из сферы ее ответственности и могут быть возвращены инвестору.

Проверять, как работает эта система, тоже не приходилось — как и на острове Мэн, на Гернси не было ни одного банкротства страховой компании.

С чем можно сравнить эти гарантии? Аналог найти достаточно сложно. Во второй главе мы уже говорили о банковских депозитах. Например, при банкротстве европейского банка существует гарантия возврата приблизительно €20 000. Но если вы держите в нем достаточно крупную сумму, то такая гарантия мало что для вас значит. В этом случае частный инвестор больше уповает не на гарантию, а на многолетнюю репутацию банка, которому он доверил свои деньги. Тем не менее последний финансовый кризис

показал, что даже самые крупные, уважаемые банки могут столкнуться с серьезными проблемами (см. практикум к третьей главе «Кто поможет швейцарским банкам?»).

В общем, страховые схемы организации вложений, на мой взгляд, в настоящее время являются одним из наиболее надежных вариантов организации зарубежных вложений.

Отсутствие конфликта интересов

Время от времени я оказываю своим клиентам такую услугу, как second opinion — «второе мнение». Допустим, человек в течение некоторого времени инвестирует свои деньги на фондовом рынке. Иногда он доволен результатами, иногда не очень. Приходит время, когда ему хочется получить независимую оценку того, как идут его дела, — second opinion. Если ко мне обращаются с подобной просьбой, то я провожу тщательный анализ и даю свое заключение об эффективности управлении портфелем.

Обычно при этом я прошу своих клиентов «замазать» название компании, которая управляет их портфелем. Я не хочу быть предвзятым по отношению к той или иной компании.

Но когда речь идет о крупном банке, то, как ни стирайте его название в отчетах и документах, которые мне приносит клиент, очень скоро можно с большой вероятностью сказать, где он держит деньги.

Ларчик открывается просто: как правило, банки стараются использовать свои собственные продукты. Это могут быть, например, инвестиционные фонды или различные структурированные продукты. В самом деле, если инвестор обращается в банк, то почему бы ему не предложить те продукты, которые он «выпускает», и не заработать на этом дважды: на управлении деньгами клиента и на использовании своих продуктов. Ничего зазорного здесь нет. Это бизнес.

Это позиция банка. Но с точки зрения клиента здесь возникает серьезный конфликт интересов. Интерес инвестора заключается в получении максимального дохода при тех рисках, которые он может себе позволить. Для него важна не принадлежность продукта тому или иному банку, а использование лучшего из имеющихся на международном рынке инвестиционных продуктов. У банка другая задача — заработать как можно больше. Зачастую это достигается путем максимального наполнения инвестиционного портфеля клиента собственными продуктами.

Использование английского метода позволяет уйти от этого конфликта интересов. Как видно на схеме (рис. 1), страховая компания является независимым администратором, в том числе выполняя приказы инвестора купить или продать тот или иной актив. У нее нет интереса купить фонд облигаций, принадлежащий, скажем, банку UBS, или, например, инвестиционный фонд, вкладывающий в американские акции, семейства Franklin Templeton. Подобные решения принимает клиент или его инвестиционный консультант.

Конечно, есть исключения. Некоторые страховые компании в последнее время пытаются выпускать собственные инвестиционные продукты и предлагать их клиентам. Но поскольку портфелем управляет компания или человек, приглашаемые инвестором извне, то интересы клиента в этом случае надежно защищены.

Так, используя английский метод организации вложений, мы практически исключаем классический конфликт интересов, возникающий при работе с инвестиционными компаниями или банками.

Повышенный уровень конфиденциальности

Еще одно преимущество, которое получает инвестор, организовывая свои вложения с помощью английского метода, — это повышенный уровень конфиденциальности. Я не имею в виду возможность скрыть нелегальные доходы и инвестировать их. Такого в английском методе быть не может, потому что, как правило, он используется при вложении достаточно крупных сумм, происхождение которых тщательно проверяется, прежде чем страховая компания даст согласие на их инвестирование. Речь идет о другом.

Любой человек хочет, чтобы информация о его вложениях была недоступна для посторонних. В практикуме ко второй главе «Жизнь после смерти банковской тайны» мы говорили о том, что в соответствии с европейской директивой банки Европы делятся информацией о своих зарубежных вкладчиках с налоговыми органами. Логично ожидать, что такая процедура вскоре будет принята и в других странах, в том числе в России.

Также мы акцентировали внимание на том, что данная директива не распространяется на страховые полисы. Страховая компания не предоставляет информацию об их обладателях налоговым органам других стран.

Кроме того, по существующему законодательству островов Мэн и Генси разглашение любой информации об инвесторах кому бы то ни было возможно только по решению суда.

Эти преимущества английского метода делают его достаточно привлекательным для состоятельных международных клиентов.

Глобальный подход к инвестированию

Использование английского метода открывает перед инвестором «дверь» для глобального инвестирования, предоставляет возможность приобретать практически любые инвестиционные продукты, которые существуют на международном фондовом рынке. Организовывая вложения таким образом, инвестор получает доступ к лучшим инвестиционным продуктам известных финансовых компаний и банков. Это преимущество особенно ценно для российского инвестора, который по сути только начинает выходить на глобальный инвестиционный рынок.