Не потеряй! О чем умолчал «папа» Кийосаки Философия здравого смысла для частного инвестора

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 161

Шаг № 3

Выбираем параметры облигаций.

Если вы не возражаете, то у нас в портфеле будут только пятилетние облигации со средним кредитным рейтингом А.

Все. Наши «мучения» закончились. Теперь работает программа. Она выбрала для заданных параметров asset allocation такой набор фондов (см. табл.), которые максимально соответствуют тому, что мы хотели. Выбор самих фондов, по всей видимости, происходит по принципу их привлекательности с точки зрения экспертов MorningStar.

Глядя на таблицу, мы видим не только названия фондов, но и их тикеры — коды, под которыми они торгуются на бирже. При желании с их помощью вы сможете найти каждый из этих фондов и узнать, какой группе asset allocation он соответствует, т. е. представляет крупные или малые компании, компании роста или стоимости, как распределяются первоначальные вложения и т. д. Не забудьте посмотреть заодно их доходность.

Этот пример иллюстрирует, как можно составить портфель из одних фондов, начав с общей постановки задачи, составления базового asset allocation, его детализации и, наконец, завершив процесс его практическим «наполнением».

Как правило, в публикациях, посвященным asset allocation, очень мало внимания уделяется вопросам вложения в гарантированные продукты. А ведь они могут тоже рассматриваться как отдельный класс активов. Многие портфельные менеджеры незаслуженно пренебрегают им, видимо, полагая, что это слишком простое решение, которое не придаст им солидности в глазах инвестора. Тем не менее эти простые, доступные продукты особенно необ-

ходимы тем инвесторам, у кого значительная часть вложений связана с консервативным подходом.

Почему не все используют метод разнообразия активов?

Построение инвестиционного портфеля с использованием различных классов активов дает неоспоримое преимущество для серьезного долгосрочного инвестора. Тем не менее подобным подходом, базирующимся на системе asset allocation, пользуются не все. Почему?

Роджер Гибсон (Roger Gibson) в своей книге «Asset allocation. Balancing financial risk» выделяет три основные причины.

Причина № 1

Обычный инвестор имеет недостаточное представление о значении диверсификации. Он понимает, что она может снизить волатильность, но в то же время ожидает, что она приведет и к снижению дохода портфеля.

На самом деле это не так. Инвестор должен знать, что, вкладывая деньги в разнообразные активы, он получает двойной эффект: снижает волатильность и при этом получает возможность больше заработать на своем портфеле в долгосрочной перспективе.

Причина № 2

Вера в market timing — означает желание или способность предвидеть изменения на рынке. В данном случае речь идет о предвидении того, какие активы покажут лучшие результаты в ближайшее время.

Гибсон утверждает, что инвестор хочет верить и верит, что такое предвидение возможно. В таком случае нет необходимости вкладывать в разнообразные активы, а можно вложить в один актив, который станет лидером, и получить максимальный доход. Он приводит следующий пример, опровергающий эту точку зрения.

Гибсон взял 15-летний период (с 1984 по 1998 г.) и посчитал, сколько бы получил «идеальный инвестор», если бы каждый раз использовал те активы, которые в этом году давали максимальный доход. Получилось, что такой «идеальный инвестор» заработал бы в среднем за 15 лет чуть более 32% в год. Но когда Гибсон посмотрел на реальные результаты, которые за этот же период показали различные инвестиционные фонды, то никто и близко не подошел к такому результату. Из этого Гибсон делает вывод, что никто не способен на длительную перспективу эффективно использовать market timing.

На мой взгляд, asset allocation и есть своеобразный метод предвидения. Конечно, это не market timing. Мы не говорим, что в следующем году лучше всего поведут себя, допустим, малые предприятия Японии, и в этой связи

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 163

вкладываем большую часть своих денег в них, максимизируя таким образом доход. Asset allocation, с моей точки зрения, — это метод предвидения для долгосрочного инвестора на основе многообразия активов. Этот метод заключается в том, что, не имея возможности заглянуть в будущее и сказать, какие активы будут лучше, а какие хуже в тот или иной момент, инвестор делает вложения в разные активы, оптимизируя соотношение между риском и доходом.

Что касается пропорций asset allocation, то они не должны выбираться раз и навсегда. Время от времени инвестор может менять свои предпочтения, увеличивая или уменьшая долю тех или иных активов, в зависимости от его текущего видения рынка. Но это ни в коем случае не отрицает саму идею подхода к построению инвестиционного портфеля на основе разнообразия активов.

Причина №3

Многие отказываются разнообразить свои активы по психологическим причинам. Как правило, инвестор использует доходность фондового рынка страны, где он живет, в качестве своеобразного критерия для оценки своих результатов.

Так, инвестор, живущий в США, как правило, будет сравнивать свои результаты с движением индекса S&P 500, российский инвестор будет ориентироваться на индекс РТС. Этот факт не является тормозом, если другие активы, в которые вкладывает инвестор, дают лучшие результаты.

Например, для российского инвестора в 2007 г. такими вложениями могли стать инвестиции в Германию, Индию или Китай. Но во времена, когда российский рынок ведет себя лучше остальных, среднестатистический инвестор тяжело переживает это, считая свои вложения в другие рынки ошибкой.

Взаключение стоит сказать, что идея эффективного asset allocation, конечно, предназначена для долговременного инвестора, который четко представляет себе свои цели, временной горизонт, знает свои риски и системно подходит к построению портфеля.

Вэтой главе я постарался ни разу не употребить словосочетание «здравый смысл». Но если вдуматься, в ней, по сути, речь шла именно о философии здравого смысла. Ведь идея использовать разные активы как своеобразный метод предвидения есть не что иное, как практическая реализация метода здравого смысла при построении эффективного инвестиционного портфеля.

Завершить эту главу я хочу цитатой из книги «Разумное распределение активов» Уильяма Бернстайна: «Можно ли успешно инвестировать, не имея четкого понимания риска и вознаграждения на рынках капитала и теории портфелей? Конечно, многим это удавалось. Можно также научиться плавать или управлять самолетом без всяких уроков. Я этого не рекомендую».

5.2.ПРАКТИКУМ ДЛЯ ЧАСТНОГО ИНВЕСТОРА

5.2.1. О чем умолчал «богатый папа»?

Этот практикум написан в июне 2006 г. и посвящен одному из центральных вопросов построения эффективного инвестиционного портфеля — диверсификации.

Вряд ли найдется человек, который не согласен с тем, что негоже класть все яйца в одну корзину. Но когда речь заходит о вложении собственных денег, в стремлении заработать как можно больше инвестор зачастую забывает об этом золотом правиле. Последствия бывают достаточно болезненными: вместо больших доходов он несет ощутимые потери.

Один из моих давних клиентов, 35-летний удачливый девелопер, начинал с очень консервативных инвестиций. А чуть более года назад он поставил передо мной задачу разработать для него глобальный сбалансированный зарубежный портфель с доходностью 12–15% годовых. Такой портфель был подготовлен. Деньги клиента были вложены следующим образом: акции компаний США — 40,1%, Европы — 20,3%, Японии — 9,8%, Азии и развивающихся рынков — 10,5%; государственные и корпоративные облигации развитых стран и инструменты денежного рынка — 19,3%.

За 12 месяцев (с 1 мая 2005 г. по 1 мая 2006 г.) наибольший доход принесли инвестиции в Японию и другие азиатские и развивающиеся рынки: около 60%. Вложения в США дали 12%, в Европу — около 30%, а облигации и денежный рынок оказались в этот период убыточными (–5%). Таким образом, доходность всего портфеля составила около 23%.

Такой результат должен был удовлетворить инвестора, но он посчитал, что мог бы получить гораздо больше.

Поэтому недавно он попросил меня объяснить, почему мы «разложили» деньги так, а не иначе. Главное, что его интересовало, — почему было не вложить все его деньги в один или несколько активов, которые принесут максимальный доход, вместо того чтобы распылять их по всему миру. В качестве аргумента он привел высказывание Роберта Киосаки — автора знаменитой книги «Богатый папа, бедный папа» и других бестселлеров, который утверждает, что настоящий инвестор диверсификацией не занимается, а всегда выбирает единственное и наиболее эффективное направление для вложения своего капитала.

В самом деле, зачем было вкладывать деньги в облигации или фондовый рынок США, если другие инвестиции в итоге оказались намного удачнее?

Ставя так вопрос, мой клиент игнорировал повышенный риск определенного класса инвестиций. Моя задача заключалась в том, чтобы еще раз объяснить ему: невозможно обмануть рынок, рано или поздно он напомнит тебе о принятом на себя риске.

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 165

К сожалению, инвестирование остается своеобразным сплавом науки, практического опыта и интуиции, которая вырабатывается многими годами работы. Во многом это касается и распределения активов, т. е. диверсификации вложений. И практически невозможно с уверенностью сказать, чьи акции вырастут в следующем году, в какой стране фондовый рынок окажется на подъеме и т. д. Ежегодно я с удовольствием читаю декабрьский выпуск авторитетного издания Business Week, где публикуются прогнозы ведущих специалистов в области инвестирования на следующий год. Но когда проходит год, то в очередной раз понимаешь, что к реальному развитию ситуации все эти прогнозы имеют весьма отдаленное отношение.

Чтобы непрофессиональному инвестору, который в обычной жизни управляет швейной фабрикой, продает мобильные телефоны или поет с эстрады, понять, насколько хороши те или иные предложения по инвестированию, я бы посоветовал один простой прием.

Отметьте в списке инвестиций каждый актив зеленым, желтым или красным цветом в зависимости от степени риска. Зеленый должен означать безопасные вложения, например инструменты денежного рынка, государственные облигации развитых стран, облигации крупных компаний. Желтый цвет — для денег, размещенных с риском среднего уровня. Как правило, это вложения в акции крупных компаний США, Англии, Германии и других развитых стран.

И, наконец, красный цвет означает высокорисковое вложение с большим потенциальным доходом. Сюда относятся акции и облигации развивающихся рынков, в том числе России. Традиционно к рисковым вложениям относят также Японию.

«Окрасив» так свои вложения, вы сможете буквально увидеть степень их диверсификации, судить о возможных доходах и принятом риске всего портфеля. На цветной картине инвестиций моего клиента (зеленый и красный — по 20% портфеля, желтый — 60%) видно, что мы имеем дело со сбалансированным портфелем, который отвечает его отношению к риску. Понятно, что это весьма упрощенный подход, который в основном ориентирован на географию вложений. Но для первой приближенной оценки этого, как правило, достаточно.

Ответ на вопрос, зачем нужна диверсификация вложений и почему лучше иметь сбалансированный инвестиционный портфель, моему клиенту рынок дал буквально через месяц после нашей беседы.

В течение мая ситуация на международном фондовом рынке кардинально изменилась, и к июню 2006 г. стоимость портфеля снизилась на 6,8%. Но потери могли оказаться гораздо большими, если бы инвестиции не были надлежащим образом диверсифицированы. Наибольшие потери мы понесли именно там, куда, по мнению моего подопечного, стоило вкладывать по максимуму. В частности, вложения в Азию и развивающиеся рынки обесценились на 17%, а в Японию — на 16,5%. Инвестиции в США и Европу просели на 5% и 9% соответственно. Зато облигации и инструменты денежного рынка выросли на 2,2%, смягчив удар.

Так можно ли пользоваться подходом Роберта Киосаки к диверсификации? Мой ответ на этот вопрос будет утвердительным лишь при одном условии, о котором ни в коем случае нельзя умолчать: инвестор должен быть готов к тому, что риски потерь при этом значительно возрастают. Рынок, который может за год подняться на 60%, может так же сильно и упасть. Оказалось, что мой клиент к такому повороту не готов. А вы?

5.2.2.Всего понемногу. Сбалансированный портфель

Этому практикуму более пяти лет: он был написан в апреле 2003 г., но изложенный в нем подход к построению сбалансированного портфеля до сих пор актуален. Внимательный читатель наверняка заметит некую настороженность в этой работе, связанную с тем, что в то время фондовый рынок только начинал оправляться от жесточайшего кризиса и никто не знал, что будет дальше. К счастью, с этим портфелем все было очень хорошо.

Преуспевающий предприниматель 42 лет, владелец нескольких компаний в сфере новых информационных технологий, хотел бы вывести из бизнеса около 30% капитала, чтобы создать достойный «финансовый резерв» на случай проблем с бизнесом или болезни. Опыта инвестирования у него нет, но он много слышал об этом от своих зарубежных коллег. Он ищет надежное вложение средств, которое обеспечит их долговременный рост (не менее 8% годовых), получение дохода и оперативный доступ к деньгам.

Я рекомендовал инвестору создать сбалансированный и глобально диверсифицированный портфель, состоящий из акций (47%), облигаций (29%) и альтернативных инвестиций (24%), распределив средства между 16 международными инвестиционными фондами. По доходности он уступает портфелю, который целиком состоит из акций, но за счет многообразия видов вложений более устойчив к рыночному риску и во время падения фондовых рынков дешевеет гораздо меньше.

Этому, в частности, способствует тот факт, что стоимость облигаций и акций часто двигается в противоположном направлении: когда котировки акций растут, облигации падают, и наоборот. Например, во время бума на фондовом рынке в 1995–2000 гг. вложения в акции были самыми доходными, принося в среднем 15% годовых, а инвестиции в облигации — малодоходными или даже убыточными. А с 2000 г., наоборот, акции дешевеют, а облигации дорожают — доходность вложений в них выросла и за последний год (апрель 2002 г. — апрель 2003 г.) составила в среднем 15%. Инвестиции в европейские облигации принесли за тот же период более 30%.

Пропорции, в которых средства распределяются между различными активами, зависят от соотношения риск — доход, которое готов принять инвестор. Судя по стоящим перед ним задачам и желанию иметь не менее 8%

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 167

годового дохода, можно предположить, что уровень его риска чуть ниже среднего. Поэтому я рекомендовал вложить в акции как наиболее рискованную, но потенциально доходную часть портфеля около 50% денег. Облигации, составляющие почти треть портфеля, — в основном обязательства развитых стран и корпораций с высоким кредитным рейтингом (не ниже А).

Современная теория рекомендует иметь в портфеле 20–30% альтернативных инвестиций, слабо связанных с динамикой фондовых индексов, что еще больше повышает устойчивость портфеля к рыночному риску. Обычно это недвижимость, страховые полисы и др.

Портфель диверсифицируется не только по направлениям инвестиций, но и по регионам. Например, вложения в акции распределяются так: 55% — в американские, 30% — в европейские, 15% — в другие. Также выделяются отраслевые инвестиции: биотехнология, энергетика, телекоммуникации и др. Для каждого элемента портфеля предлагаются соответствующие инвестиционные фонды, которые в последние годы показали лучшие результаты. Например, 5% инвестиций в акции будут вложены в Китай через Aberdeen IF China Opportunities: он за последние четыре года принес вкладчикам 112% дохода и имеет высокий рейтинг Standard & Poor’s — четыре звезды. Аналогичным образом были подобраны фонды для остальных инвестиций, всего их оказалось 16.

Об эффективности этого портфеля судить пока рано — он был сформирован недавно. За время существования фондового рынка акции приносили своим владельцам в среднем около 11% годовых, облигации — около 6%, а лучшие из альтернативных инвестиций показывают «всепогодную» доходность 8–15%. Поэтому в долгосрочном плане можно ожидать среднюю доходность этого портфеля в районе 8–10% годовых, что соответствует поставленной инвестором цели.

5.2.3. Удачная попытка

Пример построения глобального портфеля на основе многообразия используемых активов. Подготовлен в начале 2007 г.

Моему клиенту 50 лет. Он владеет несколькими супермаркетами в одном из сибирских городов. Длительное время его свободные средства размещены на депозите в зарубежном банке. По его выражению, «деньги лежали там мертвым грузом». Правда, в 2001 г. он пытался инвестировать на американском фондовом рынке, но результат оказался плачевным: из-за сильного падения рынка мой клиент за полтора года потерял 18%. После такого фиаско он решил продать свои активы и больше с фондовым рынком не связываться. Но хорошие новости с зарубежных площадок привели его к мысли попробовать еще раз. Чтобы снова не попасть на пик роста рынка, он решил вкладывать ежегодно по $250 000 в течение ближайших трех лет.

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 169

Евро я предпочитаю вкладывать в фонды, которые инвестируют деньги в Европе. В данном случае был выбран фонд семейства Fidelity European Growth Fund. Его основные вложения связаны с финансовым сектором (22,5%), энергетикой (14,8%), потребительскими товарами (11,7%), деловыми услугами (9,4%) и др.

Для вложений в недвижимость США и Европы я отдал предпочтение хорошо зарекомендовавшим себя фондам компании Morgan Stanley. Что касается инвестиций в commodity, то, поскольку этот сектор достаточно волатилен и связан с повышенным уровнем риска, я выбрал фонд компании Forsyth, который работает как фонд фондов.

2006 г. оказался для моего клиента довольно удачным (см. таблицу). Особенно следует выделить вложения в европейскую недвижимость, которые принесли 52% годовых, и недвижимость США (+35,8%). Результаты глобальных фондов — каркаса наших вложений: соответственно 26,1% и 27,9%. Неплохие результаты показали и другие фонды. В целом доходность портфеля в долларах составила 31,6% годовых, что гораздо выше поставленной задачи. Но следует признать, что кроме «правильных» вложений нам сильно помогли хорошая рыночная ситуация в 2006 г. и тот факт, что за прошедший год евро сильно укрепился (с $1,18 до $1,31 за евро) и при пересчете в доллары их оказалось значительно больше. Если бы курс остался неизменным, то общая долларовая доходность портфеля была бы меньше — 26,1%.

Инвестор был доволен достигнутыми результатами. Он убедился в том, что не стоит опускать руки, если первая попытка была неудачной. В этом году он вложил еще $250 000. Инвестиционный портфель стал больше и приобрел новые «краски». Так, мы ввели в него некоторые защитные механизмы (облигации, хедж-фонды), ведь фондовый рынок во многом уже достиг своих рекордных значений, и пришло время проявить разумную осторожность. События последних дней подтвердили правильность нашего решения.

5.2.4. Инвестиции «с перчиком»

Реальные примеры больших заработков всегда привлекательны, даже если это было довольно давно, в 2003 г. А логика агрессивного asset allocation всегда интересна для анализа и применения.

Вкладывая свои сбережения, люди обычно заботятся прежде всего об их сохранности. Просьбы разместить деньги с годовым доходом 30%, 40% или 50% чрезвычайно редки, т. к. инвесторы понимают, что это сопряжено с высоким уровнем риска. Однако случаются и исключения.

В прошлом году клиент попросил меня подготовить для части его портфеля ($100 000) предложения по инвестированию в расчете на доход

не менее 30% годовых. Он готов был идти на риск, чтобы, как он сам выразился, добавить в свой портфель немного «перца», сделать его «более динамичным и живым».

С подобной ситуацией приходится сталкиваться довольно часто: после года или двух успешных инвестиций в продукты со 100%-ной гарантией на вложенный капитал либо с минимальным риском клиент задумывается об использовании части средств для более агрессивных вложений. Видимо, со временем он осваивается в своей нише и ему хочется большего.

Выбор инструментов для таких вложений всегда достаточно субъективен и базируется на личном понимании возможностей мировых рынков. Я предложил клиенту разместить деньги примерно поровну в золото, акции биотехнологических компаний и латиноамериканские активы, но не напрямую,

ачерез соответствующие фонды.

Ярассуждал так: вложения в золото, как правило, достаточно доходны в кризисные периоды (предложение готовилось осенью 2002 г.), и даже если ситуация начинает улучшаться, существует достаточно большая сила инерции, которая еще долго удерживает капитал в этом «убежище». В секторе акций биотехнологических компаний уже давно ожидался стремительный рост, который по разным причинам откладывался. Я решил, что пришло время попробовать еще раз. Ну а выбор Латинской Америки был связан с тем, что при выходе из кризиса развивающиеся рынки, как правило, очень быстро набирают скорость. Кроме того, недавний (декабрь 2001 г.) дефолт Аргентины привел к недооценке возможностей всего региона.

Япредложил вложить $40 000 в золото и драгоценные металлы через инвестиционный фонд банка Merrill Lynch с говорящим названием World Gold; еще $30 000 — в биотехнологические компании, купив акции BioTech Fund, одного из фондов семейства DWS от Deutsche Bank. Оставшиеся $30 000 я рекомендовал направить в известный фонд Baring Latin America.

Клиент согласился, и в октябре прошлого года его инвестиционный портфель стал «более живым» и слегка «перченым».

Недавно мы подвели итоги года. Они оказались впечатляющими: «золотой» фонд принес доход 72%, «биотехнологический» — 60%, а «латиноамериканский» — 37%. Таким образом, общая доходность агрессивной части портфеля составила 57,9% годовых.

Инвестор, разумеется, остался доволен и теперь намерен и в будущем часть своих инвестиций размещать агрессивно. А я сейчас стараюсь немного охладить его пыл и объяснить, что в следующий раз подобный результат не гарантирован, а вместо дохода могут быть ощутимые потери. Например, по итогам трех лет даже с учетом хороших результатов последнего года вложения в акции биотехнологических компаний обесценились в среднем почти вдвое (на 48,5%).

Успех этого года во многом связан с позитивными изменениями на фондовом рынке: росло практически все. Это подтверждает поведение индекса S&P Global 1200, который характеризует динамику международного фондо-