Не потеряй! О чем умолчал «папа» Кийосаки Философия здравого смысла для частного инвестора

6.Для тех инвесторов, которые, с одной стороны, хотят сохранить свой капитал, а с другой — иметь возможность получения регулярного дохода, существуют специальные продукты с ежегодными выплатами начисленных купонов. Но помните, что этот доход не гарантирован.

7.Для гарантированных фондов, подобных продуктам банка HSBC, о которых шла речь в этой главе, не характерно получение больших доходов. Нельзя сравнивать их с фондами акций или облигаций. Такое сравнение возможно только с депозитами в надежных банках. Из своего опыта я знаю, что обычно самые оптимистичные результаты варьируют в диапазоне 8–10%.

8.Существуют ультракороткие — трехмесячные гарантированные продукты с регулируемым уровнем риска, предлагаемые страховой компанией Scottish Life International. Это так называемые индексные и бонусные фонды. Первые нацелены на получение дохода при росте фондового рынка. Вторые позволяют оставаться в выигрыше даже в том случае, если соответствующий индекс вырастет ненамного или даже упадет, главное, чтобы он не опустился ниже того уровня, который был зафиксирован в начале квартала. Данные фонды я бы рекомендовал тем инвесторам, которые заинтересованы в большем оперативном участие в процессе инвестирования.

9.Для долгосрочного инвестора, стремящегося к высокой доходности и ограниченному риску, я бы советовал присмотреться к десятилетним высокодоходным векселям банка BNP Paribas. Они дают не только 100%-ную гарантию возврата вложенных средств, но и высокий потенциальный уровень годового бонуса в размере 25%. Кроме того, так называемое правило «второго шанса» позволяет оперативно получать бонусы, не полученные за предыдущие годы. Вместе с тем следует помнить, что, используя эти векселя, мы рискуем. Как и в большинстве структурированных продуктов, мы имеем гарантию возврата денег только по истечении срока инвестирования — десяти лет. Вексель создает определенный риск: если в течении всего срока мы не получим ни одного бонуса, то нашими потерями станет та сумма, на которую «похудеет» вложенный капитал за счет инфляции. За десять лет она может быть большой.

10.Инвестируя в гарантированные продукты, не забывайте о «мелочах». Особенно имея дело с зарубежными банками, где нам приходится работать на чужой территории. Вот несколько правил, которые помогут вам уберечься от непродуманных шагов и нежелательных последствий.

●Будьте внимательны. При выборе инвестиционного продукта уделяйте внимание не только рекламируемым выгодам, но и связанным с этим рискам.

●Помните о конфликте интересов. Работники банка получают зарплату и продвигаются по карьерной лестнице в зависимости от того, какую пользу они принесли своему работодателю, а не вам.

●Не стесняйтесь задавать вопросы. Спрашивайте о содержании подписываемых документов. Возможно, один из них будет свидетельствовать, что вы осведомлены о содержании и тонкостях сделанного вам предложения и не будете иметь претензий к банку.

●Не торопитесь. Вас должна насторожить настойчивость и заинтересованность персонала банка в вашем участии в той или иной программе. Если вас начинают торопить, лучше всего просто отойти.

●Пользуйтесь услугами консультантов. Профессиональный русскоязычный финансовый консультант, оплата услуг которого зависит от вашего дохода, избавит вас от многих проблем и позволит эффективно вкладывать деньги за рубежом.

5

Что держать в своем портфеле?

Основы стратегии разнообразия активов

5.1.ASSET ALLOCATION

КАК ЭФФЕКТИВНЫЙ МЕТОД ПОСТРОЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ: ПОДХОДЫ, ПРОБЛЕМЫ, РЕШЕНИЯ

Я долго думал, включать ли в эту книгу материалы о распределении активов и связанных с этим проблемах. Как правило, подобные материалы в книги, предназначенные для начинающего частного инвестора, не включаются. Причина мне видится одна: здесь больше вопросов, чем ответов.

Конструирование эффективного портфеля до сих пор остается искусством, опирающимся в основном на опыт профессионалов в этой сфере. Поэтому, если вы надеетесь найти в этой главе простые решения или некий алгоритм, который позволит вам построить эффективный портфель, приносящий хорошие результаты, то лучше этот раздел пропустить. Здесь этого нет.

Существуют простые решения, которые можно найти в популярной литературе, например, стандартные распределения между акциями и облигациями в определенной пропорции. На мой взгляд, это лишь некий ориентир, который годится всем, но, возможно, не подходит ни для кого конкретно.

Работа по построению эффективного портфеля, по выбору активов, которые должны в него входить, не для начинающих инвесторов. Лучше обратиться за помощью в инвестиционную компанию, к людям, которые занимаются этим многие годы и которые добились в этой области хороших ре-

зультатов. Только они могут построить для вас хороший долговременный инвестиционный портфель, который будет соответствовать всем вашим ожиданиям.

Тем не менее это вовсе не означает, что процесс построения эффективного инвестиционного портфеля должен быть для вас неким «черным ящиком». Нужно знать, какие ключевые проблемы здесь существуют, с какими сложностями можно столкнуться, какие активы могут входить в тот или иной портфель, какие существуют подходы к построению портфеля. Зная это, вам будет легче ориентироваться в том, что предложит вам профессионал и, возможно, отличить специалистов от тех, кто случайно оказался в этой сфере.

В общем, если вам интересно посмотреть на процесс создания портфеля, на инвестиционную «кухню», то буду рад, если эта глава вас не разочарует.

Asset allocation в XXI веке

США, город Сиэтл, 11 сентября 2007 г., семь утра. Идет очередное заседание конференции американской ассоциации Financial Planning Association (FPA), которая объединяет сертифицированных финансовых консультантов в США. Что заставило сотни людей собраться в такое ранее время? Выступает Браен Джендрю (Brian Gendreau), инвестиционный стратег компании ING Investment Management. Он участвует в управлении более чем $12 млрд этой компании. Тема лекции очень интересна всем присутствующим, да и всем тем, кто когда-либо занимался, занимается или будет заниматься вопросами формирования собственного инвестиционного портфеля. Она звучит так: «Asset allocation в XXI веке».

Словосочетание asset allocation широко распространенно как в литературе, так и в обыденной речи людей, связанных с инвестированием. Это одно из ключевых понятий.

Я встречал разные переводы этого словосочетания на русский язык. Одно из них звучало как «аллокация активов». Иногда его переводят как структура активов, распределение активов. К сожалению, пока ни один из известных мне переводов не передает до конца суть того, что обычно понимают, когда говорят об asset allocation. В этой связи я буду использовать два термина: asset allocation и «распределение активов».

Но вернемся к выступлению Джендрю. Он говорит о том, что вложения, которые состоят не из одного, но из множества активов, становятся все более популярными во всем мире. Но подход его компании отличается от методов ее конкурентов.

Например, в ING считают, что подходить к вопросу распределения активов, исходя из чисто исторических значений дохода различных классов активов, будь то акции или облигации, или вложения на денежном рынке, механически распространяя уже имеющиеся тенденции на будущее, неправильно. Вместо этого компания уделяет много внимания анализу долговременных тенденций, в частности, глобальным демографических изменениям.

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 145

ING Investment Management выделяет три вида распределения активов:

●Long term strategic view на долгосрочную перспективу, период вложения более 12 месяцев;

●вложения на среднесрочную перспективу (3–12 месяцев);

●Short term tactical view, краткосрочный подход к распределению активов, менее 3 месяцев.

Как полагают в этой компании, соединяя эти три подхода, можно добиться лучших результатов, корректируя распределение активов в зависимости от изменения ситуации на рынке. Кроме этого, ING Investment Management использует специальные математические модели, позволяющие вычислять пропорции распределения активов.

Окончательное же решение принимает Asset Allocation Committee — специальный комитет по распределению активов.

На основе такого подхода в августе 2007 г. ING предложила следующий вариант asset allocation: акции — 65% портфеля, облигации — 35%.

На первый взгляд, ничего особенного, стандартный сбалансированный портфель, описание которого можно найти во многих учебниках (агрессивным инвесторам обычно рекомендуется практически все вложения делать в акции, а консервативным, наоборот, 80% держать в облигациях).

Но это преждевременный вывод. Рассмотрим предложенное распределение активов до конца. Далее 45% вложений в акции вкладываются в large cap, крупные компании. Причем:

●13,5% — large cap growth stocks, акции крупных компаний роста;

●13,5% — large cap value stocks, крупные компании стоимости;

●18% — крупные компании core stocks, т. е. компании, которые не относятся ни к growth stocks, ни к value stocks.

Остальные вложения в акции были распределены следующим образом:

●Mid cap stocks, акции компаний средней величины — 4%;

●Small cap stocks, акции небольших компаний — 6%;

●акции зарубежных компаний — 10%.

Ктакой структуре портфеля пришел комитет по распределению активов компании ING Investment Management, которая управляет $12 млрд (подчеркиваю это) в августе 2007 г.

Сейчас, когда я пишу эти строки, на дворе апрель 2008 г. Ипотечный кризис, начавшийся в сентябре 2007 г., обрушил фондовые рынки, например, американский снизился почти на 20%. Распределение активов с такой сложной методологией, которую применяет ING, не оградило ее инвестиции от спада, как, впрочем, и большинство инвестиционных фондов других крупных компаний. Удивительно, что в этой сложной структуре не нашлось места таким активам, как золото, серебро, платина, нефть. Не были использованы

и хедж-фонды, которые могут давать хороший результат не только при росте, но и при падении рынка. Весь спектр asset allocation был ограничен только двумя активами: акциями и облигациями.

А ведь речь идет об очень профессиональной команде. Я полагаю, что случившееся не их вина, это их беда. Можно предположить, что подобная ситуация характерна для большинства инвестиционных домов. Очень мало по-настоящему талантливых людей, которые за сложившимися стандартными подходами и технологиями могут увидеть зарождение проблемной ситуации на рынке и отразить ее соответствующим образом в asset allocation. Не думаю, что в августе–сентябре 2007 г. требовалось озарение, чтобы таким образом захеджировать свои вложения от возможного спада на рынке. Как показывает практика, гениальные решения принимаются единолично, а не коллективными органами типа Asset Allocation Committee. Они хороши для «усреднения» существующих мнений и для того, чтобы «размазать» ответственность за принятые решения.

Этот пример я привел, чтобы показать, как к этому вопросу подходят профессионалы и что даже они при всех своих возможностях и богатстве инструментария не всегда могут увидеть правильную тенденцию. При этом хочу особо подчеркнуть, что я ни в коем случае не ставлю под сомнение высочайшую репутацию ING и профессионализм работающих там специалистов.

Понятно, что для частного инвестора такой подход неприемлем — он, на мой взгляд, должен основывать свои решения на более приземленных, простых принципах. В общем, на философии здравого смысла. Исходя из нее мы и будем подходить к распределению активов в инвестиционном портфеле.

Классический подход к распределению активов. Стратегия разнообразия

Касаясь распределения активов, инвестору следует задуматься о том, что он имеет в виду под своим личным портфелем. Это очень важно.

Когда вы приходите в банк или инвестиционную компанию, имея, например, $100 000 или $200 000, и хотите их вложить, вам начинают задавать вопросы, чтобы определить ваши задачи и отношение к риску. В конце концов, компания находит эффективную стратегию инвестирования для названной суммы.

На самом деле такой подход может содержать очень большую ошибку. Она заключается в том, что профессионал, который работает с инвестором, не всегда знает, какую часть составляют эти деньги в общем инвестиционном портфеле клиента. Да и сам он зачастую плохо представляет себе свои активы, не проводит анализ всего того, что у него есть.

Говоря об эффективном распределении активов, не нужно забывать, что речь идет не об отдельных «кусочках» вашего личного капитала. В идеале

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 147

перед инвестором стоит задача правильно распределить активы всего инвестиционного портфеля. Что следует включать в него?

Я пойду от обратного. Все, чем вы владеете, за исключением дома, где вы живете, личных вещей, которыми вы пользуетесь: мебель, автомобиль, ювелирные изделия, наследство, которое вы надеетесь получить, пенсии, полагающаяся вам через определенное количество лет, — ваш личный инвестиционный портфель. В него могут входить: стоимость вашего бизнеса (у кого он есть), вложения в паевые фонды, акции, банковские депозиты, накопительные программы, в которые вы вкладываете на образование детей, трасты, различные страховые продукты, недвижимость — как физическая, так и купленная через фонды, вкладывающие в недвижимость, и т. д. Сюда же входят ваши пенсионные программы, которые вы копите для себя, их текущая оценка может быть включена в ваш портфель.

Распределяя активы, вы всегда должны иметь в виду, что речь должна идти о ваших личных, семейных активах. Каждый отдельный элемент вашего инвестиционного портфеля должен рассматриваться с этой точки зрения.

При таком подходе мы видим, что очень сложно обойтись одним или несколькими классами активов. Разве можно описать такой портфель тремя базовыми активами, которые используются при классическом распределении: акции, облигации и cash?

Сразу поясню, что под cash мы понимаем здесь депозиты, текущие счета, так называемые фонды денежного рынка — все то, что вкладывается практически без риска, дает очень небольшой доход, но используется как ликвидный актив. Это деньги на жизнь, текущие покупки, резервные средства. Такой элемент, как cash, должен быть в любом инвестиционном портфеле и играет в нем очень важную роль.

Чтобы узнать, какие возможности существуют для решения задачи распределения активов, и понять, почему заранее нет точного ответа, каким оно должно быть в каждом конкретном случае, начнем с такого примера.

Представим себе человека среднего возраста, скажем, 37 лет. Это удачливый бизнесмен, владелец компании, специализирующейся на разработке программного обеспечения. Компания на рынке уже многие годы, заработала определенную репутацию. Бизнес идет хорошо. У этого человека семья, двое детей, мальчик и девочка, 3 и 7 лет.

Мы уже говорили, что в этом возрасте перед человеком встают вопросы обеспечения детей, роста бизнеса, по возможности начала накопления пенсионной программы. Инвестиционный портфель такого человека должен иметь сбалансированный характер. Он уже не может быть слишком агрессивным, как раньше, но и не должен быть консервативным, как перед наступлением пенсионного периода.

Классическое для такого инвестора распределение таково: 60% — акции, 40% — облигации и cash.

А теперь посмотрим реальные портфели. Какие предложения существуют для сбалансированного инвестора?

Американский портфель

Чтобы понять, как он устроен, рассмотрим один из лучших сбалансированных американских фондов: GHancock Balanced — CVBAX.

Внем активы распределены следующим образом:

●акции — 56,8% (из них 19,9% зарубежные вложения);

●облигации — 28,5%;

●сash — 12,9%;

●другие вложения — 0,8%.

Это распределение на начало марта 2008 г., на дворе кризис. Значительная часть, которую занимает cash, говорит о том, что фонд, по всей видимости, ищет перспективные возможности вложений. Вообще, в любом инвестиционном портфеле желательно иметь определенную часть в cash, потому что, когда все средства полностью вложены, нет денег для реализации появляющихся возможностей — это большой минус любого портфеля, особенно в условиях кризиса.

Так работает один из лучших сбалансированных американских фондов. Его доходность за последние пять лет составила в среднем 14,5% в год — очень хороший результат для данной категории.

Как выглядит «англичанин»?

Теперь посмотрим на другие возможности и решения. Возьмем сбалансированный портфель, который был разработан мною в 2005 г. (я специально взял разные даты) для клиента-англичанина, который инвестирует не в долларах, а в фунтах стерлингов. Представим, что он такой же владелец средней компании, в том же возрасте, что и его российский коллега, о котором мы говорили. Что рекомендуется ему в данном случае:

●56,4% — акции английских компаний;

●21,1% — акции зарубежных компаний;

●17,5% — облигации;

●5% — cash.

Глава 5. ЧТО ДЕРЖАТЬ В СВОЕМ ПОРТФЕЛЕ? ОСНОВЫ СТРАТЕГИИ РАЗНООБРАЗИЯ АКТИВОВ 149

Если в фонде GHancock Balanced в акции у нас было вложено 56,8%, а из них 19,9% — в зарубежные акции, то здесь нам предлагается вложить в зарубежные акции 21,1%, а общие вложения в акции составляют 77,5%.

Если первый портфель «осторожничает» в условиях кризиса, то второй более открыт к рынку в благополучном 2005 г.

Баланс европейца

Рассмотрим ситуацию, когда инвестор проживает в стране, где валютой является евро. Его сбалансированный портфель в июне 2008 г. может быть таким:

●50% — акции европейских компаний;

●25% — глобальные облигации;

●25% — европейские облигации и cash.

Главное отличие, если не обращать внимания на небольшую разницу в процентных соотношениях активов (что естественно), — в каждом случае у нас разные основные вложения. У англичанина это акции компаний Великобритании, у американца — акции компаний США, у европейца — акции европейских компаний.

Российский вариант

Если же речь идет о деньгах российского инвестора, то я бы предложил в качестве ориентира следующую схему:

●30% — глобальные акции (США, Европа, развивающиеся рынки);

●35% — российские акции;

●35% — cash и российские и зарубежные облигации.

Почему в этом портфеле такая большая по сравнению с другими доля вложений в зарубежные акции, мы обсуждали в главе 3.

Как уже отмечалось, трех классических видов активов для описания инвестиционного портфеля, как правило, недостаточно. Кроме них портфель должен обязательно включать в себя недвижимость, альтернативные инвестиции, инвестиции в commodities (золото, серебро, нефть, газ, пшеница и др.).

Пропорции могут различаться в зависимости от перспектив инвестора. 10–15% портфеля я бы держал в недвижимости, еще столько же на месте сбалансированного инвестора я бы инвестировал в commodities и хедж-фонды.

Таким образом, можно перейти от классической стратегии asset alocation к стратегии разнообразия активов. Она более диверсифицирована, что необходимо в наше время, и более пригодна для описания семейного инвестиционного портфеля.

Второй уровень распределения

После того, как мы выбрали основные виды активов, которые войдут в наш портфель, определились с долями, которые они будут занимать в нем, возникают следующие вопросы. Например, недостаточно сказать, что у нас в портфеле будет 60% акций, даже если мы уточним, что 20% из них — это акции зарубежных компаний. Важно еще определить, какие это будут акции: large cap, mid cap или small cap, металлургической, нефтяной или другой отрасли. В каких пропорциях мы будем инвестировать в эти активы. Вкладывая за рубежом, тоже надо определить, куда именно: акции крупных компаний? Американских, европейских или развивающихся стран?

В этом деле существуют различные подходы. Среди них есть и достаточно простые решения.

Например, Уильям Бернстайн в книге «Разумное распределение активов», которая переведена на русский язык, советует тем, кто не хочет вникать во все тонкости распределения активов, так называемый «портфель простака». Он состоит из следующих индексных фондов:

●25% — крупные американские компании;

●25% — мелкие американские компании;

●25% — иностранные акции;

●25% — краткосрочные облигации США.

Американская ассоциация индивидуальных инвесторов советует своим членам использовать при распределении активов второго уровня следующий метод: основные активы в портфеле должны составлять не менее 50%. Например, для сбалансированного портфеля это означает, что среди всех вложений в акции не менее 50% должно быть вложено в акции крупных компаний. Из вложений в облигации минимум 50% должно быть вложено в облигации с высоким уровнем надежности: государственные облигации и корпоративные и муниципальные облигации с высоким рейтингом.

Второй совет американской ассоциации инвесторов: вложить по крайней мере 10% портфеля в различные сегменты рынка. Например, для сбалансированного портфеля они советуют минимум 10% портфеля инвестировать в акции небольших компаний и еще 10% — в иностранные компании. Из облигаций по крайней мере 10% должно быть вложено в высокодоходные, а значит, рисковые облигации и 10% — в иностранные.

Теперь посмотрим, как распределены активы в уже знакомом нам сбалансированном фонде GHancock Balanced Fund. Вложения в акции распределены по отраслям так:

●разработка программного обеспечения — 3,78%;

●производство компьютерного оборудования — 1,66%;

●медиакомпании — 1,44%;

●телекоммуникация — 1,18%;