Накопление денежного капитала в России. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

Глобализация рынков капитала. Процесс глобализации рынков капитала имеет свои причины, сущность и перспективы. На наш взгляд, существует ряд аспектов, не раскрытых в ранних исследованиях. В о - п е р в ы х, не было раскрыто соотношение самофинансирования корпораций и средств, привлеченных с рынка капитала. В о - в т о р ы х, место, которое занимает рынок частных облигаций, хотя известно, что как раз главную роль в финансировании компаний играют через рынок ценных бумаг частные облигации, а не акции. В - т р е т ь и х, важно, какие кредитно-финансовые институты являются главными инвесторами в условиях глобализации. Практика показала, что здесь основную роль выполняют страховые компании жизни, частные пенсионные фонды и инвестиционные компании, располагающие в силу специфики своей деятельности долгосрочными денежными фондами. В - ч е т в е р т ы х, процесс глобализации рынков капитала идет в условиях определенных противоречий, что подтверждается положением в Европейском Союзе, связанном с введением единой денежной единицы евро с начала 1999 г. Вхождение в новую денежную систему разделило страны Европейского Союза на две группы. Первая — 15 стран — приняли евро с 1 января 1999 г., а вторая — через несколько лет. Кроме того, обнаружились серьезные расхождения между ФРГ и Францией по вопросу о назначении президента Центрального банка Европейского Союза, которые были разрешены путем компромиссного решения: первые годы возглавлять банк должен был представитель Голландии, а последующие годы представитель Франции. Локомотивом дальнейшей глобализации рынков капитала в Европе стали ФРГ и Франция; они имели определенные противоречия с другими странами, особенно с Англией, которая в силу этого не вошла в единую денежную систему.

Дальнейшая интеграция в рамках Европейского Союза создала определенную эйфорию, которая сгладила некоторые серьезные межгосударственные противоречия в области валютной и финансовой политики. Однако также очевидно, что в дальнейшем при забвении интересов малых стран более крупными может начаться обратный процесс, т.е. дезинтеграция.

Наряду с этим азиатский финансовый кризис создал определенные условия для замедления процесса глобализации рынков, так как страны, которые затронул кризис, должны были уменьшить и ликвидировать последствия этого кризиса.

Прежде всего это коснулось Японии, которая долголидировала в экономическом развитии стран Юго-Восточной Азии. Последствия азиатского кризиса для Японии оказались весьма серьезными. Кроме падения курса иены по отношению к доллару и снижения кур-

141

совой стоимости акций, возникла острая негативная ситуация также в кредитной системе Японии. Это выразилось в банкротстве крупнейшей брокерской компании «Ямаити секьюритиз», разорилось несколько коммерческих банков и страховых компаний. Кризис развивался в условиях спада производства, что усугубило положение Японии как донора мирового сообщества. Поэтому после 1998 г. правительство Японии для выправления экономического и финансового положения провело ряд реформ, включая пересмотр налогов в сторону снижения, помощь кредитной системе, более либеральные условия для притока иностранных инвестиций.

Последствия азиатского кризиса для США и Западной Европы оказались менее ощутимыми. Снижение курса акций на фондовых биржах этих стран было приостановлено как временным закрытием бюджета, так и обратной покупкой ценных бумаг теми компаниями и корпорациями, у которых упали курсы бумаг в октябре-ноябре 1997 г. Особенно интенсивно этот процесс проходил в США на Нью-Йоркской фондовой бирже. Росту биржевых индексов в США также способствовал рост котировок акций компаний с высокими технологиями, а также экономический рост при низкой инфляции, рост производительности труда, сокращение государственных расходов, положительное сальдо федерального бюджета и устойчивый приток капитала в экономику.

В то же время США и Западная Европа продолжали ощущать последствия азиатского кризиса, так как на страны Юго-Восточной Азии до кризиса приходилось 1/3 мирового ВВП и более 40% экспорта в США и Западную Европу. Поэтому обеспечение валют стран ЮВА представляло определенную угрозу для ведущих западных стран, так как рост притока азиатских дешевых товаров могут привести к дефициту торговых и платежных балансов, дестабилизации экономики, особенно росту безработицы, что было особенно опасно для Франции, Англии, ФРГ. Для США это могло обернуться дефицитом торгового баланса в размере 250 млрд долл.

Тревога за будущее своих экономик четко прозвучала на экономическом совещании в Давосе в конце 1997 г., где были начаты поиски путей выхода из кризиса. Одним из таких путей стало оказание помощи странам ЮВА через МВФ и частные банки. Помощь МВФ этим странам составила 68 млрд долл. Еще раньше, до кризиса 1997 г., МВФ оказал аналогичную помощь на финансовую стабилизацию Мексике в размере 50 млрд долл. Но для оказания такой помощи другим странам МВФ сам нуждался в дополнительных ресурсах в размере от 17 до 20 млрд долл.

Цепная реакция азиатского финансового кризиса еще более негативное воздействие оказала на страны Латинской Америки и

142

Россию, экономически и финансово нестабильные. Особое место

âэтом процессе заняла Россия. Под воздействием азиатского финансового кризиса построение рыночной экономики и стремление быстро войти в мировое экономическое сообщество через глобализацию рынков капиталов принесло негативные результаты. Дело

âтом, что в ходе экономических реформ происходило слишком быстрое «бегство от социализма», что обусловило весьма поспешные, плохо подготовленные и непрофессиональные шаги вхождения в рынок. В результате шоковой терапии (либерализации цен, быстрой, но эффективной приватизации, создания большого количества слабых банков и других кредитно-финансовых институтов) страна столкнулась с острыми проблемами. Они характеризовались длительным падением производства с 1992 г., гиперинфляцией в 1992—1995 гг., расстройством бюджетной системы, нарастанием дефицитов бюджета и государственного долга, низким уровнем инвестиций, включая иностранные, несобираемостью налогов, ростом взаимной задолженности предприятий, невыплатой

заработной платы, социальными региональными конфликтами. В этих условиях в России активно развивалась сфера обращения за счет расширения кредитной системы, акционирования государственных предприятий, развития рынка ценных бумаг. Сырьевые отрасли (нефте-газовая, драгоценных металлов, черных и цветных металлов), а также торговля, были ориентированы в основном на экспорт.

В конечном итоге все это привело к обострению финансового кризиса 17 августа 1998 г. В результате такой длительной негативной ситуации сложился комплекс недоверия к финансово-эконо- мической политике правительства. Ориентация правительства только на сдерживание инфляции, приоритет на сырьевые отрасли и некоторую продукцию ВПК, позволяющие получать экспортную выручку, существенно ослабили экономику России и, таким образом, подорвали ее экономическую безопасность.

Особое недоверие вызывает бюджетная политика правительства в области как внутренних, так и внешних инвесторов. Поэтому начавшийся в октябре 1997 г. азиатский финансовый кризис оказал существенное негативное воздействие на российский финансовый рынок. В октябре 1997 г. падение курса акций в России составило около 30%, одновременно упала цена на правительственные облигации. В январе 1998 г. продолжилось падение курса как частных, так и государственных бумаг, возникла реальная угроза девальвации рубля. Такая ситуация на фондовом рынке сложилась из-за того, что российские банки и иностранные инвесторы нача-

143

ли активно большими партиями продавать российские ценные бумаги, особенно ГКО, переводить деньги в доллары и вывозить их за границу.

Для спасения ситуации на фондовом рынке и поддержки курса рубля Центральным банком были приняты экстренные меры: повышены ставки рефинансирования с 28 до 42%, израсходованы валютные резервы в размере 2 млрд руб., доходность ГКО выросла до 46%. Хотя в последующем ставки и доходность ГКО несколько снизилась, однако ситуация продолжала оставаться довольно напряженной. И это было обусловлено главным образом положением с бюджетом. Собираемость налогов в 1 квартале 1998 г. оказалась низкой. Доходы от налогов, от экспорта нефти и газа снизились в результате падения мировых цен, расчет на получение доходов в счет приватизации не оправдал надежд. Таким образом, бюджет, по существу, оголился, и главным средством покрытия дефицита бюджета оказалось продолжение выпуска ГКО. В результате государство через бюджет продолжало построение финансовой пирамиды через увеличение государственного долга. Это привело к дальнейшему обвалу фондового рынка, который произошел 18 мая 1993 г. и биржевой курс в среднем упал на 20%. Майский кризис существенно затронул крупные российские компании РАО EЭС, ЛУКойл, Газпром и ряд других и опять создал угрозу для девальвации рубля. В этих условиях правительство и ЦБ России вынуждены были повысить ставку рефинансирования до 150% (была снижена в начале июня до 60%), доходность ГКО довести до 80%.

Таким образом, правительство и ЦБ пошли прежним путем, ориентируясь на сжатие кредита и создание льготных условий для продажи ГКО. Однако такой ориентацией правительство все больше загоняло себя в тупик в области бюджетной политики. Уже на покрытие долгов из бюджета шло более 30% всех расходов, в дальнейшем предполагалось их увеличить до 50—70%. Правительство старалось ожесточить сбор налогов путем чрезвычайных мер, вклю- чая банкротство неплательщиков, а также провести дальнейшее сокращение расходов и получить внешнюю помощь МВФ. Однако в той экономической ситуации все эти мероприятия были проблематичны и малоэффективны.

Внутренний долг вырос до 400 млрд руб., внешний долг — до 135—140 млрд долл., а миграция капитала из России достигла 200— 300 млрд долл. Поэтому в тех условиях доверие инвесторов, вклю- чая внешних, также стало проблематичным, а сам процесс вхождения российского финансового рынка в глобализацию рынков негативным, что выразилось прежде всего в огромных финансовых потерях, угрозе девальвации рубля и вспышки инфляции.

144

Эффективность глобализации российского финансового рынка была возможна лишь в условиях экономической и финансовой стабилизации, прежде всего при росте производства, собирании налогов, сокращении бюджетного дефицита и государственного долга. Все это представляло также основу для доверия инвесторов к экономике, а без доверия глобализация практически невозможна.

5.3. Воздействие дефолта 1998 г.

на накопление сбережений населения

Начиная с 1992 г. экономическое развитие сопровождалось затяжной инфляцией. В экономике страны происходили падение промышленного и сельскохозяйственного производства и рост цен. 1992—1995 гг. характеризуются гиперинфляцией.

В этом отношении важным является анализ причин и факторов, которые привели к такой тяжелой ситуации. Прежде всего это объясняется слишком быстрой, а не поэтапной, либерализацией цен.

Другим обстоятельством является слишком быстрый переход на конвертируемость рубля, что привело к тому, что доллар стал ценообразующим фактором. В результате обнаружился огромный спрос на доллар со стороны как юридических, так и физических лиц. Это все время повышало курс доллара к рублю, что отражалось на повышении цен. Инфляция способствовала спаду производства в ряде отраслей хозяйства. Либерализация цен подтолкнула вверх также процентные ставки. В результате ЦБ и коммер- ческие банки стали устанавливать высокие процентные ставки, достигавшие в отдельные периоды времени 100% и более, что сделало кредит дорогим и в основном краткосрочным, что также способствовало росту цен.

Другим важным аспектом кредитной ситуации явились постоянный дефицит федерального бюджета и рост государственного долга. В результате слабой собирательности доходов правительство в большом количестве стало выпускать ГКО, ОФЗ, ОСБЗ для покрытия дефицита и размещать их в основном среди банков, что привело к своеобразной финансовой пирамиде, так как между ними возникла взаимная зависимость. Государство получило покрытие своих доходов, а банки — высокие доходы. Была создана своеобразная наркотическая игла, которой достаточно успешно пользовались и банки и правительство до августа 1998 г. Но 17 августа 1998 г. финансовая пирамида рассыпалась. Это обусловило развитие банковского кризиса, падение курса ценных бумаг, девальвацию рубля, новый взлет цен. Все это свидетельствует об неэф-

145

фективности денежно-кредитной политики правительства России 1990-х годов. Ни банки, ни правительство не следили за ситуацией, не анализировали ее.

Кроме того, развертыванию финансового кризиса в значительной степени способствовала политика МВФ, которая на протяжении 1990-х годов выставляла жесткие условия реформирования экономики, не считаясь со спецификой экономической ситуации в России. Стандарты, предложенные МВФ, не сработали в России и, по существу, осложнили экономическую ситуацию, обусловив в конечном итоге развертывание финансового кризиса. Заимствование в МВФ и на мировом рынке капиталов привело также к огромной внешней задолженности, что обусловило увеличение расходов бюджета на покрытие и обслуживание долга. Однако в условиях действующей в тот период налоговой системы, укрытие огромных средств налогов частного сектора привело к невозможности покрытия даже части дефицита, что еще больше обострило финансовый кризис.

Большое влияние на обострение финансовой ситуации в России оказал также азиатский финансовый кризис, который способствовал падению рыночной стоимости корпоративных и государственных бумаг и поставил угрозу девальвации рубля уже осенью 1997 г. Азиатский кризис привел к тому, что резиденты (банки и компании) и нерезиденты стали резко сокращать свои инвестиционные портфели и переводить рубли в иностранную валюту, которую затем переправляли за границу на счета иностранных банков. Центральному банку удалось временно спасти ситуацию с ГКО, ОФЗ, резко повысив процентные ставки в целях удержания курса этих бумаг на сравнительно высоком уровне до августа 1998 г. Однако ЦБ не удалось изменить ситуацию с корпоративными ценными бумагами к лучшему. Таким образом, рынок ценных бумаг был подорван событиями осени 1997 г. и августа 1998 г. Курс акций ведущих компаний в России снизился в несколько раз.

Особенность кризисной ситуации в России заключается также в том, что в 1990-е годы происходило первоначальное накопление капитала, которое базировалось на приватизации, формировании банков, рынка ценных бумаг, спекуляции с ценными бумагами, недвижимостью и товарами. Из кризисной ситуации извлекали выгоды юридические лица (компании, банки), а также определенная группа олигархов. В условиях финансовых потрясений и первона- чального накопления образовались финансово-промышленные группы как смычка между банками и сырьевыми экспортными об-

146

ластями (нефте-газовой, драгоценных камней, золота, производства черного и цветных металлов), которые заняли доминирующее положение в экономике России. Их деятельность, как показала практика, не всегда отвечала подлинным интересам России, как в экономическом, так и политическом смысле.

5.4. Банковский кризис в России 1998 г.

Последствия для накопления денежного капитала

В основе развертывания банковского кризиса в РФ лежат несколько факторов, которые в конечном итоге привели к его обострению в конце 1998 г.

1.Общеэкономическая ситуация, которая с 1992 г., характеризовалась падением производства, инфляцией, ростом импорта, ориентацией экспорта на сырье и энергоносители. Воспроизводственный процесс в России шел под уклон в течение девяти лет.

2.Сама банковская политика была недостаточно эффективной, что выражалось в основном в погоне за денежными средствами населения, прокручивании бюджетных средств в целях обогащения, огромных затратах на внутреннее развитие банков, высокой заработной плате, отсутствии четкого перспективного менеджмента и маркетинга, ставке на краткосрочное кредитование и государственные облигации в своих вложениях, ориентации своих накоплений на иностранную валюту. Банковская система, по существу, жила одним днем.

3.Неэффективная приватизация предприятий различных отраслей хозяйства. В целом приватизация привела не к повышению эффективности производства, а наоборот, к ее снижению, так как большинство предприятий ощутило недогрузку производственных мощностей, а многие предприятия вообще перестали работать. Это обусловило отток средств из банков из-за снижения доходов и безработицы, а также снизило приток новых вкладов. Кроме того, банки в условиях вялой деятельности промышленности не ориентировали на вложение в нее.

4.Финансовая политика правительства привела к нарастанию дефицитов федерального бюджета и государственного долга в условиях неэффективной налоговой системы и ориентации их покрытия за счет государственных займов и внешних заимствований и доходов от приватизации.

5.Ориентация денежного обращения на хождение доллара. Россия слишком быстро перешла к конвертируемости рубля. В результате

147

доллар стал своего рода наркотиком для банков, которые активно тратили на него свои рублевые накопления.

6. Негативное воздействие азиатского кризиса в октябре 1997 г. в целом на Россию. Это влияние негативно ощутили рынок ценных бумаг и банковская система в 1997—1998 гг.

П е р в ы й э т а п банковского кризиса начался летом 1995 г., когда в целях прекращения массового обмена рубля на доллар банками правительством был введен валютный коридор. В результате был расстроен межбанковский кредит, что привело к ухудшению ликвидности банков, и в последующем многие банки потеряли лицензию Центрального банка России. В тоже время начал сокращаться приток денежных сбережений в банки, увеличился невозврат кредитов. Это поставило многие банки в трудное положение и заставило их искать улучшения своего положения через другие каналы: наращивание вложений в государственные облигации, которые продолжали активно эмитироваться правительством. Однако подрыв ликвидности приводил к постепенному банкротству ряда банков, и их число начало сокращаться. Мошенничество и махинации в сфере кредитно-финансовых институтов привели к недоверию к банкам. Для компенсации своих потерь банки стали снижать ставки по вкладам.

В т о р о й э т а п банковского кризиса начался 26 октября 1997 г., когда произошли валютно-биржевые потрясения на фондовых биржах сначала в странах Юго-Восточной Азии, а затем в США, Западной Европе, которые характеризовались резким падением курсов акций. В России были сделаны иностранные инвестиции, некоторые акции продавались на иностранных фондовых биржах, нерезиденты покупали в России акции и ГКО, а ряд банков раньше получил кредиты от западных банков, поэтому начал обваливаться российский рынок ценных бумаг. Это выразилось в падении курса акций и других корпоративных бумаг, а затем произошел сброс акций и ГКО на рынке ценных бумаг России. Полученные средства банки и нерезиденты переводили в иностранную валюту и затем перевозили за границу. Особенно интенсивно этот процесс происходил в ноябре 1997 и январе 1998 г. Таким образом, банки частично обезопасили себя от потерь в результате кризиса рынка ценных бумаг за счет перекачки большой рублевой массы в иностранную валюту. Центральный банк бросил своеобразный спасательный круг банкам путем повышения ставок рефинансирования, увеличения резервных требований, повышения доходности ГКО до 46%. Эти мероприятия одновременно были направлены на избежание девальвации рубля. Непосредственно на это только в январе

148

1998 г. Центральный банк потратил 2 млрд долл. В результате банки продолжали играть в государственную финансовую пирамиду, которая становилась последней возможностью поддержания их ликвидности и относительной стабильности банковской системы России. Таким образом, банки понесли также крупные убытки на рынке ценных бумаг. Так, наибольший рост курсов акций происходил в 1996—1997 гг. Индекс курса акций, исчисляемый «Moscow news» по 50 крупнейшим российским компаниям, 7 августа 1997 г. достиг 438,8 пункта. В октябре 1997 г. после азиатского финансового кризиса он упал на 289 пунктов, т.е. на 34%, а в октябре 1998 г. снизился до 25 пунктов. Такого падения биржевого курса нигде не было. В результате биржевая стоимость 50 крупнейших компаний упала до 8,3 млрд долл.

Третий этап банковского кризиса происходил с января по август 1998 г. С конца января в банковской системе продолжался процесс ухудшения банковской ликвидности и отзыва лицензий Центральным банком РФ. Этот период можно характеризовать дальнейшим обесцениванием активов банка за счет дальнейшего падения курса корпоративных ценных бумаг, усилением тенденции к невозврату долгов банкам, сокращением притока сбережений населения на банковские счета. В результате возможности банков по выполнению требований по своим обязательствам все больше сокращались.

Летом 1998 г. стало очевидно, что правительство не способно выполнить требования по своим бюджетно-финансовым обязательствам вследствие резкого ухудшения собираемости налогов в бюджет. Бюджетные расходы на погашение долгов возросли до 30% расходов бюджета, а в дальнейшем до 50, а позже — до 70%.

В результате расходная часть бюджета должна была идти в основном на покрытие долгов, в частности банкам на погашение государственных облигаций и внешних заимствований.

17 августа 1998 г. было принято известное решение о прекращении выплат по ГКО и другим государственным бумагам, введен мораторий на выплату внешних долгов, включая банки. Невозможность выплаты государством по ГКО и другим государственным бумагам означала резкое уменьшение конвертируемости рублей в

149

доллар и неспособность российских банков заплатить по кредитам в иностранной валюте западным банкам. Это обстоятельство окон- чательно обострило банковский кризис, который ударил по всем банкам, включая самые крупные. С 1993 г. банки получили в виде погашения и процентов 450 млрд руб., а Министерство финансов получило всего 32 млрд руб. дохода от выпуска государственных бумаг.

Массовый подрыв ликвидности привел к дальнейшему разбалансированию банковской системы, к банкротству около 700 банков из докризисных 1500—1600. В результате банки вынуждены были приостановить основные пассивные и активные операции.

Ввиду отсутствия быстрой поддержки Центрального банка и отказа получения кредитов от западных банков российские банки вынуждены были прекратить выплаты по вкладам, замедлились расче- ты и платежи через банковскую систему, банки оказались не способны вернуть внешние заимствования, резко сократились возможности на получение кредитов от банков, возникли объективные условия для коренной реорганизации банковской системы (путем их ликвидации и слияний определенной группы банков).

Обострение банковского кризиса после 17 августа 1998 г. еще больше прояснилось вину и самих банков, которые сделали банковскую систему в определенной степени просто сферой обогащения. Очевидно, что многие банки занимались отмыванием грязных денег, добываемой теневой экономикой.

К обогащению приводили также бюджетные счета и счета таможенного комитета, так как производилась прокрутка этих денег.

Средством обогащения стали государственные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ и другие), доход по которым доходил до 250% годовых.

Банки не выполняли своего назначения: они не занимались кредитованием промышленности, сельского хозяйства. Развал государственной финансовой пирамиды обрушил банки, большинство из которых не имело реальных активов. Государство, прекратив платить по государственным бумагам, поставило банки перед невозможностью возврата вкладов.

Банки оказались также в долгу перед западными странами, так как они занимались форвардными спекулятивными операциями, т.е. сделками на срок с российским рублем, страхуя себя через ГКО

èÎÔÇ.

Âрезультате задолженность по форвардным контрактам достигла 6 млрд долл. иностранным банкам, а внутри банковской системы — 10 млрд руб. На переговорах в Лондоне между Минфином РФ и западными банками осенью 1998 г. во главе с «Дой- че банком» Минфин пытался склонить на погашение задолжен-

150