Накопление денежного капитала в России. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

неуверенностью исполнительной и законодательной властей. В частности, происходила довольно частая смена премьеров, министров и других правительственных чиновников, усиление региональной обособленности. Кроме того, на политическую нестабильность оказывали влияние войны в Чеченской Республике, усиление криминальной ситуации, провалы во внешней политике

èуступчивость ее в отношении стран Запада, прежде всего США. Все это также создавало тяжелую психологическую ситуацию и мрачную оценку на ближайшее будущее у различных хозяйствующих субъектов России и оказывало косвенное воздействие на повышение цен. Это означало, что поведение предприятий, компаний, отдельных средних и мелких товаропроизводителей определялось не только экономической жизнью, но и политической обстановкой в России, которая в целом в 1990-е годы сказывалась более чем нестабильно.

По существу, с начала 1990-х годов инфляция стала постоянным явлением экономической жизни России; она снижала уровень жизни основной массы населения, обесценивая денежные накопления, и подрывала стабильность денежного обращения. Таким образом, можно констатировать, что высокий уровень инфляции в России в начале 1990-х годов был вызван также неэффективным проведением экономических реформ в целях перехода к рыночной экономике. Концепция российских демократов в отношении построения рынка оказалась неэффективной и полностью провалилась, так как происходило постоянное снижение жизненного уровня большого числа населения России, в значительной степени из-за инфляции.

Антиинфляционная политика правительства оказалась плохо, профессионально подготовлена и поэтому и неэффективной. Но такой она оказалась и потому что всем реформам предшествовала шоковая терапия — либерализация цен, что привело к обесценению рубля, денежных накоплений и росту цен. Если бы был осуществлен постепенный или поэтапный рост цен с учетом различных категорий товаров, население было бы психологически более подготовлено к инфляции, а сама инфляция не была бы такой жестокой

èопустошительной. Кроме того, в условиях либерализации необходимы были меры по защите сбережений, находившихся на счетах в Сберегательном банке России — государственном учреждении. Таким образом, правительство обесценило денежные накопления населения.

121

4.3. Рынок ценных бумаг и накопление

денежного капитала

Одним из важных направлений накопления денежного капитала

âклассическом смысле является рынок ценных бумаг, на котором денежные средства вкладываются в различные ценные бумаги и финансовые инструменты. Поэтому создание рынка ценных бумаг в России в 1999 г. предусматривало реализацию такой же классиче- ской схемы, как и в других странах с рыночной экономикой. Практически же этот рынок был создан в июле 1991 г., т.е. еще в СССР,

с открытием финансовых бирж и фондовых отделов фондовых бирж. Рынок ценных бумаг в России должен был превратиться в дополнительный или альтернативный источник мобилизации краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного ссудного капитала в различные сферы российской экономики помимо собственных источников компаний и банковских кредитов. Инвесторы от своих вложений в ценные бумаги должны были получать доход в виде дивидендов по акциям и процентам от эмитируемых облигаций. Таким образом, денежный капитал, вложенный в ценные бумаги, затем должен был возрастать в результате развития рынка ценных бумаг.

Âзападных странах, имеющих развитые и диверсифицированные рынки ценных бумаг, особенно в США, Японии и Западной Европе, процесс трансформации денежного капитала получил достаточно широкое и гибкое развитие и, по существу, они служат в настоящее время главной базой инвестирования денежных ресурсов

âэкономику. Говоря о создании и развитии рынка ценных бумаг в России, необходимо отметить определенную специфику этой сферы рыночного хозяйства после проведения экономических реформ в начале 1990-х годов.

ÂСССР не было рынка ценных бумаг, но выпускались облигации выигрышных государственных 3%-ных займов, реализуемые через систему сберегательных касс. Это были в основном выигрышные 3%-ные облигации государственного займа. Поэтому опыта в создании рынка ценных бумаг в начале 1990-х годов практиче- ски не было, и правительственные органы (Минфин, Госимущество, Министерство экономики), которые занимались созданием рынка ценных бумаг, не использовали опыта западных стран, главным образом США, Японии и некоторых стран Западной Европы (ФРГ, Англии, Франции).

122

Фондовые биржи в России в начале 1990-х годов представляли собой одновременно первичный и вторичный рынки. Фондовые биржи были созданы позже, чем начался выпуск таких ценных бумаг, как акции, эмиссия которых начала осуществляться в 1988— 1989 гг. главным образом коммерческими банками. Наиболее крупные фондовые биржи были созданы в Москве, Санкт-Петрербуге, Новосибирске.

Формирование и развитие рынка ценных бумаг осуществлялось в рамках экономических реформ с учетом либерализации цен, созданием новой банковской системы, приватизации государственной собственности и ее постепенного акционирования. Создание рынка ценных бумаг должно было способствовать накоплению денежного капитала и его широкой мобилизации в экономику через инвестирование в ценные бумаги.

Однако развитие рынка ценных бумаг в 1990-е годы показало, что он не выполнил свою основную мобилизационную цель. И этому способствовал ряд как объективных, так и субъективных причин. Во-первых, в начальной стадии в 1991—1993 гг. рынок, представленный фондовыми биржами, в значительной степени занимался торговлей кредитами, а не ценными бумагами, так как массовое акционирование предприятий отстало от начала функционирования биржи. Поэтому первое время на фондовых биржах доля частных ценных бумаг составляла не более 5—10% общего биржевого оборота. Основными торговыми инструментами на биржах были кредиты и финансовые инструменты векселя, различные банковские сертификаты и т.д.

Кроме того фондовые биржи отстояли определенную часть акций предприятий, которые не отвечали требованиям регистрации и финансовой отчетности. При этом многие акции были низкого ка- чества, так как их эмитировали убыточные предприятия. Таким образом, на своем первоначальном этапе фондовые биржи России выполняли не свойственные ей функции.

В первое время господство на рынке ценных бумаг заняли брокеры и коммерческие банки, которые с первых дней образования биржи начали активные спекулятивные операции, осуществляя перераспределение денежного капитала в свою пользу. Поэтому накопление денежного капитала за счет спекулятивных и посредниче- ских операций осуществляли в основном они. Широкие круги населения оставались за чертой этого накопления.

Кроме того, большая часть населения также пострадала посредством рынка ценных бумаг от выпуска так называемых приватизационных чеков, выпущенных 2 октября 1992 г. Согласно правилам,

123

чеки (или ваучеры) получали все 150 млн человек России; их покупательная цена составляла 10 тыс. руб. Эти бумаги должны были быть обменены через инвестиционные фонды на акции различных компаний и предприятий, прошедших этап акционирования. Однако гиперинфляция в 1992—1995 гг. вследствие шоковой терапии привела к резкому обесцениванию этих ценных бумаг, и большая часть населения стала их продавать ниже положенной цены банкам, на биржах, различным компаниям или просто физическим лицам, представляющим интересы отраслевых компаний. В результате цена на рынке приватизационных чеков (ваучеров) упала до 3 тыс. руб. В результате многих мошеннических операций с ваучерами существенно обогатились банки, брокеры, отдельные физические лица — в результате построения финансовых пирамид.

Кроме того, часть населения, которым удалось обменять чеки на акции, также оказались в сомнительной или проигрышной ситуации с точки зрения увеличения своих доходов. Во-первых, вследствие экономического спада многие предприятия либо не могли выплатить дивиденды, либо лишь в условиях гиперинфляции обеспечивались небольшие дивиденды. Многие коммерче- ские организации, которые обесценивали чеки и акции, предлагали одновременно доплатить и прибрести еще акции помимо обмена чека на акцию как один к одному. В последующем некоторые такие компании исчезали с ваучерами и деньгами либо разорялись. Характерным примером является торговля фирм «Олби-дипломат» и др.

Следующий этап развития рынка (1993—1995) характеризовался выпуском таких видов ценных бумаг, как корпоративные облигации, государственные ценные бумаги (ГКО, КО, ОФЗ, ОСЗ). Одновременно происходило наращивание выпуска акций различными компаниями и предприятиями. Доля ценных бумаг как на первичном, так и на вторичном (фондовой биржи) рынке начала резко возрастать, а реализация кредитных ресурсов на фондовых биржах — сокращаться, что представляло собой позитивный процесс.

Особенность того периода заключалась в том что, с одной стороны, наибольший приоритет среди частных бумаг получили акции, а не с корпоративные облигации, которые реализовались с большим трудом, несмотря на то, что их эмитентами были такие крупные компании, как КАМаз, АвтоВАЗ, Газпром и ряд других. Они прошли акционирование и в 1994—1995 гг. нуждались в дополнительных земельных ресурсах для реализации крупных целевых проектов совместно с зарубежными инвесторами. С другой стороны, на

124

рынке ценных бумаг происходило довольно быстрое эмитирование государственных облигаций, которые были необходимы правительству для покрытия растущего дефицита федерального бюджета. Постепенно государственные ценные бумаги стали основным видом ценных бумаг, доля которых на рынке до начала дефолта составляла 70—90% всего оборота.

Следующий этап этап характеризуется дальнейшим усилением спекулятивных операций с акциями в связи с перераспределением собственности, построением дополнительных финансовых пирамид и просто мошенничеством. Однако и этот второй этап развития рынка характеризуется также больше спекулятивным, а не мобилизационным эффектом, так как доля инвестиций в экономику продолжала снижаться.

Третий этап развития рынка (1995—1997) характеризовался наращиванием выпуска как корпоративных, так и государственных ценных бумаг, которые продолжали занимать большой удельный вес на рынке. С 1996 г. начался рост курс акций компаний, который достиг наивысшего уровня в июле—августе 1997 г. Рынок ценных бумаг характеризовался своеобразной эйфорией. Там активно действовали иностранные инвесторы—нерезиденты, которые скупали акции, в основном экспортных отраслей, и государственные ценные бумаги, как наиболее выгодные и гарантированные вложения.

Кроме того, наибольшую выгоду от вложений в государственные облигации получили крупные российские банки, которые переориентировали свой инвестиционный портфель исключительно на них. Выгодность такого вложения банковского капитала определялась быстрым погашением краткосрочных государственных облигаций и высокими процентами. В результате все коммерческие банки России получили около 440 млн руб., а государство заработало на эмиссии всего лишь 40 млн.

На этом этапе формально увеличились вложения в ценные бумаги со стороны населения. Однако в общем объеме вложений в ценные бумаги они составляли всего 12—15%. Дивиденды, полу- ченные населением, обеспечивались из-за высокой инфляции. Кроме того, многие предприятия и банки, находясь в трудном финансовом положении, отказались выплачивать дивиденды.

Конец 1997 г. ознаменовался негативными потрясениями на рынке ценных бумаг России. Это было вызвано азиатским финансовым кризисом, который разразился 26 октября 1997 г. в результате резкого снижения курса акций и падения курса национальных валют ведущих стран Юго-Восточной Азии (Японии, Южной Ко-

125

реи, Гонконга, Сингапура, Таиланда, Индонезии). В результате резкого снижения курса акций на фондовых биржах этих стран нача- лась цепная реакция, которая оказала негативное влияние на курс акций Нью-Йоркской фондовой биржи и бирж стран Западной Европы, Латинской Америки и России. Ведущим странам Запада удалось восстановить курс акций в довольно короткий период (ок- тябрь—ноябрь 1997 г.).

Особенно сильное влияние азиатский финансовый кризис оказал на рынок ценных бумаг России. В результате курс корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций) упал на 20—30% и более. Одновременно пострадали также государственные облигации, рыночная стоимость которых начала неуклонно снижаться в октябре— ноябре 1997 г. Коммерческие банки России, а также иностранные инвесторы стали освобождаться от различных пакетов российских ценных бумаг, а суммы, полученные от продажи конвертировали в иностранную валюту, в основном в доллары, и затем переводили за пределы России.

Для того чтобы спасти положение с государственными ценными бумагами и удержать их рыночную стоимость, Центральный банк России повысил ставку рефинансирования, увеличил нормы резервирования и проценты по этим государственным бумагам. Благодаря этому удалось временно стабилизировать положение на рынке государственных ценных бумаг России. Однако в январе 1998 г. вновь началось падение курсов как корпоративных, так и государственных бумаг, поскольку как национальные, так и иностранные инвесторы вновь начинали отказываться продавать бумаги в больших объемах.

В этих условиях Центральный банк принял очередные защитные меры только в отношении государственных ценных бумаг, что позволило стабилизировать их курс до августа 1998 г. Что касается курса корпоративных ценных бумаг, то им не было оказано поддержки со стороны государства, и они продолжали падать. В целом Центральный банк России для стабилизации рынка государственных облигаций потратил из своих резервов потратил более 2 млрд долл.; с конца 1997 по начало 1998 г. повысил ставку рефинансирования с 28 до 42%, увеличил резервные требования, увеличил рыночную ставку по ГКО до 46%. Такие мероприятия определялись не только состоянием рынка государственных облигаций, но реально возникшей опасностью девальвации рубля под влиянием азиатского кризиса и обвалом курсов акций в России.

126

Бегство капиталов из России не привело к финансовому кризису из-за мер Центрального банка и низкого уровня иностранных инвестиций в России (около 6 млрд долл., или 1,2%, при общем объеме инвестиций в мире 360 млрд долл.). Однако в результате падения курсов прежде всего корпоративных бумаг, особенно акций, российские инвесторы, как юридические, так и физические лица, создавшие солидные накопления, понесли значительный урон под воздействием азиатского и российского финансовых кризисов. Они выразились прежде всего в падении стоимости бумаг, а также в снижении выплаты дивидендов или полной невозможности их выплаты владельцам. Таким образом, можно констатировать, что накопление денежного капитала через рынок ценных бумаг замедлилось, а ряд бумаг обесценились. При этом наибольшие потери понесли коммерческие банки, различные промышленные, торговые и транспортные компании, образовавшиеся на акционерной основе. Что касается широких слоев населения, то потрясения на рынке ценных бумаг в 1997—1998 гг. их затронуло мало или почти не затронуло, так как их доля во владении акциями было довольно небольшая (10—15%).

Новым потрясениям рынок ценных бумаг подвергся после 7 августа 1998 г. так называемого дефолта, когда правительство через федеральный бюджет не могло покрыть свои долги по государственным облигациям как национальным, так и иностранным инвесторам. Поскольку коммерческие банки, особенно крупные на протяжении 1990-х годов были основными покупателями государственных бумаг, то основной удар дефолта пришелся на них. Невозможность правительства погасить государственные облигации и выплатить проценты по ним привела к тому, что многие коммерческие банки, сделавшие ставку на вложения в государственные облигации, не смогли удовлетворить требования по своим обязательствам вкладчикам как по рублевым, так и по валютным счетам. Кроме того, ряд банков не смог также погасить кредиты, полученные от коммерческих банков США и стран Западной Европы.

В результате начался банковский кризис, который привел к банкротству многих крупных банков, в том числе Инкомбанка, Онэксимбанка, Промышленного банка, банка «Русский кредит», Менатеп. Число коммерческих банков сократилось с 2000 до 1300. В результате широкие слои населения понесли денежные потери по своим вкладам, а некоторые физические лица получили заниженные выплаты, так как произошла девальвация рубля. Так, после августа 1998 г. курс доллара повысился с 7 руб. за 1 долл. до 28—30 руб.

127

Все это негативно сказалось и на рынке ценных бумаг, который продолжал пребывать в депрессивном состоянии, так как курсы корпоративных ценных бумаг продолжали оставаться на весьма низком уровне. Это касалось также акций 30 крупных российских компаний включая такие, как Газпром, АвтоВАЗ, нефтяные компании. Но самый тяжелый эффект дефолта состоял в том, что он разрушил рынок государственных бумаг и, таким образом, подорвал удобный канал накопления денежного капитала для банков и других кредитно-финансовых институтов, а также различ- ных российских компаний, делавших ставку на вложения в ГКО, ОФЗ, ОСБЗ и другие государственные бумаги на протяжении всех 1990-х годов.

Дефолт нанес серьезный удар по всему механизму накопления денежного капитала, включая как производственный, так и не производственный секторы экономики. После банковского кризиса начался экономический кризис, который распространился на все виды хозяйственной деятельности. В этих условиях рынок ценных бумаг не мог развиваться активно, и деятельность характеризовалась слабыми взлетами курса отдельных корпоративных ценных бумаг, перекупкой отдельных пакетов и резким снижением эмиссии различных видов ценных бумаг. В этих условиях рынок ценных бумаг перестал выполнять накопительную функцию, и тем более мобилизационную. Лишь в 2000—2001 гг. началось слабое движение рынка, но довольно медленными темпами, что не решало проблему инвестирования в экономику.

4.4.Процентная политика

инакопление денежного капитала

Наряду с другими факторами процентная политика также оказывает большое влияние на накопление денежного капитала.

Процесс перехода к рыночной экономике в начале 1990-х годов привел к созданию сначала новой банковской двухуровневой системы, а затем и новой кредитной системы в целом, куда уже входили небанковские кредитно-финансовые институты — страховые компании, частные пенсионные фонды, инвестиционные компании. Как известно, основным источником доходов этих учреждений являются проценты, дивиденды или комиссионные за посредниче- скую деятельность. Начало 1990-х в России ознаменовалось активным созданием коммерческих банков, которые работали в рыноч- ных условиях, формировали свою процентную политику исходя в

128

основном из двух факторов: регулирования Центральным банком и спроса на ссудный капитал.

Однако к этому необходимо добавить еще один фактор; процентная политика коммерческих банков формировалось в условиях гиперинфляции после либерализации цен 2 января 1991 г. Это обстоятельство существенно подняло общий уровень процентных ставок как у самого Центрального банка, так и у коммерческих банков. В результате процентная ставка по выдаче кредитов стала колебаться от 50 до 150%. Таких высоких процентов не существовало ни в одной стане за рубежом, особенно в ведущих западных странах. Банки выдавали в основном краткосрочные кредиты — от одного дня до нескольких месяцев. В результате коммерческие банки получили в свои руки механизм довольно быстрого обогащения за счет выдачи кредитов и ссуд.

Наряду с этими банками существенно расширили депозитарную базу за счет привлечения вкладов населения за счет как рублевых, так и валютных средств на основе лишь высоких процентов, уровень которых достигал 50, 70 и 150%. Такой уровень процентов обусловил довольно низкий приток вкладчиков среди населения России, которое намеревалось увеличит свои сбережения и доходы за счет высоких процентов по вкладам. Коммерческие банки получили огромные денежные средства и высокую банковскую прибыль, которую они использовали частично на предоставление кредитов, вложения в ценные бумаги, обмен на иностранную валюту и частично на накопление. Быстрое обогащение банков привело к созданию роскошных офисов, высокой заработной плате банковского персонала в основном в иностранной валюте, а также приобретению дорогих иностранных автомобилей. Особенно сильно обогащалась верхушка управляющих банков (правление, директора), которые получали заработную плату в несколько тысяч долларов.

Приблизительно до 1995 г. определенная часть населения России получила достаточный прирост доходов и сбережений за счет высоких процентных ставок по рублевым и валютным вкладам. Банковские функции по приему вкладов взяли на себя и некоторые небанковские учреждения — трастовые компании, финансовостроительные компании и некоторые другие учреждения, которые первое время также выплачивали высокие проценты по вкладам. В результате разошлась хаотичная волна движения денежных средств в банки и небанковские учреждения. Такой приток был обеспечен хорошей рекламой высоких процентов в средствах массовой информации.

129

Однако процесс быстрого накопления через кредитную систему длился сравнительно недолго. Уже в 1994 г. многие банки и другие кредитно-финансовые учреждения начали банкротиться и не смогли не только выплатить проценты, но и сами вклады своим клиентам. Дело в том, что период 1992—1994 гг. характеризовался небывалой борьбой за деньги населения. Особенно здесь отличились коммерческие банки, трастовые компании, инвестиционные фонды

èчастные пенсионные фонды.

Âрезультате возникли так называемые финансовые пирамиды. Все эти учреждения использовали неосведомленность и необразованность широких слоев населения, рекламируя через СМИ свои учреждения. Обывательская психология и отсутствие профессиональной культуры привели к тому, что пострадали многие слои населения России. Банки и другие кредитные учреждения обещали 750, 1000, 5000% годовых или квартальных. Анализ, проведенный рядом западных экспертов в 1993—1994 гг., показал, что такие уч- реждения как «МММ инвест», Нефтьалмаинвест, «Гермес», Чарабанк, «Тибет» и ряд других широко использовали финансовую пирамиду (деньги, полученные у первой тысячи, выплачивались второй тысяче и т.д.) и никуда не вкладывали полученные средства в целях их дальнейшего прироста. Поэтому 1994—1995 гг. ознаменовались банкротством подобных учреждений в результате проводимых ими мошеннических операций. Таким образом выгодность вкладов обернулась для многих миллионов финансовой трагедией. Кроме того, многие банки в этот период начали сталкиваться с проблемой обострения ликвидности из-за невозврата кредитов многочисленными заемщиками. Центральный банк начал рассматривать первые банкротства и отзывать лицензии.

Âрезультате всего этого общий уровень процентных ставок по вкладам начал существенно снижаться почти повсеместно в России. В этих условиях начался также отток сбережений населения из банков. Таким образом, появились первые признаки ослабления накопления денежного капитала через банки и другие кредитнофинансовые институты. Этому процессу также способствовали введение летом 1995 г. валютного коридора, ограничившего давление банков по приобретению иностранной валюты путем установления нового более низкого курса рубля по отношению к доллару США. Это обстоятельство существенно уменьшило накопление, прежде всего банков, в иностранной валюте, в основном в долларах США и немецких марках.

Все эти обстоятельства оказали влияние на снижение процентных ставок коммерческих банков как по линии предоставления кредитов, так и по приему вкладов.

130