14. Оценка эффективности инвестиций

14.1. Инвестиции и инвестиционный проект

В экономической литературе термин «инвестиции» имеет различные толкования, отличающиеся по сути уровнем обобщения.

В нашем понимании инвестиции – это денежные средства и иные виды ценностей (машины, оборудование и другое имущество, ценные бумаги, недвижимость, паи в уставных капиталах предприятий, нематериальные активы), вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) или/и достижения положительного социального эффекта.

Рассматривая инвестиции в динамике, можно считать, что инвестиционная деятельность представляет собой процесс движения и изменения формы инвестиций.

Субъектом инвестиций (реципиентом) является предприятие (организация), использующее инвестиции.

Инвестор – физическое или юридическое лицо, производящее вложения указанных выше средств и ценностей.

По источникам образования инвестиции разделяются на две группы: собственные и заемные.

Собственные: нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, накопления, страховые выплаты, безвозмездные субсидии и ассигнования из бюджетов и фондов разных уровней, паевые взносы, средства от эмиссии долевых ценных бумаг.

Заемные: различные по форме и видам кредиты и займы (в том числе облигационные займы, средства от эмиссии векселей и т. д.).

Инвестиционная деятельность хозяйствующего субъекта формируется посредством осуществления конкретных инвестиционных про-ектов.

В данной главе рассмотрены критерии эффективности инвестиционных проектов, в целом методика их оценки, используемая в международных стандартах по разработке бизнес-планов, таких как ЮНИДО (United Nation Organization for Industrial Development) и ЕБРР (Европейский банк реконструкции и развития).

Данная методика опирается на определенные принципы и подходы к оценке эффективности инвестиций, сложившиеся в мировой практике. Главные из них – это:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

• определение эффекта и эффективности посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы доходности на капитал;

• приведение будущих разновременных расходов и доходов к единообразным условиям их соизмерения;

• принцип экономической самостоятельности субъектов рынка, осуществляющих инвестиционное проектирование.

Указанные принципы применимы при отборе инвестиционных проектов независимо от их отраслевых или региональных особенностей.

Понятие «инвестиционный проект» (ИП) употребляется в литературе в двух смыслах:

• как дело, деятельность, система мероприятий или комплекс каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов);

• как совокупность организационно-правовых и расчетно-финан-совых документов, необходимых для осуществления указанных выше действий или описывающих такие действия.

Инвестиционные проекты различаются, прежде всего, по своим масштабам и объектам инвестирования. Самые распространенные и простые из них связаны со снижением затрат (проекты, снижающие эксплуатационные издержки производственных процессов). Наиболее крупные ИП предусматривают реконструкцию или строительство предприятий, покупку компаний.

ИП существуют обычно в виде некоторого множества альтернативных вариантов, реализация которых сопряжена с необходимостью инвестиций (инвестированием).

Эффективная подготовка и реализация ИП предполагает необходимость составления инвестиционного бизнес-плана, который в современных условиях призван выполнять, по крайней мере, две функции.

Первая – функция стратегического планирования в условиях рынка. Иными словами, бизнес-план какого-либо ИП есть элемент планирования развития реципиента.

Вторая функция состоит в привлечении инвестиций со стороны внешних инвесторов – потенциальных кредиторов и партнеров: банков, покупателей будущей продукции или услуг реципиента, поставщиков материалов и оборудования, заинтересованных в расширении рынков сбыта, индивидуальных инвесторов и других.

В целом создание и реализация ИП – это многоэтапный процесс, начинающийся с формирования инвестиционного замысла и заканчивающийся достижением объектами инвестирования проектной мощности. Бизнес-план в этом процессе включает главным образом этапы формирования инвестиционного замысла и предпроектного исследования инвестиционных возможностей. Для потенциального инвестора он фактически выполняет роль инвестиционного предложения и является основанием для принятия решения о финансировании работ по подготовке технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта, проведению его экспертизы и утверждению. Далее следует принятие инвестиционного решения – решения о вложении средств в реализацию ИП. Результатом работы над бизнес-планом должны быть ответы на основные интересующие инвестора вопросы: сколько всего понадобится средств на воплощение предлагаемого проекта, когда и в каком объеме они будут нужны, как планируется их использование, каковы общепринятые в международной практике прогнозируемые показатели эффективности, каков риск потери вкладываемых средств?

Объем и структура бизнес-плана (равно как и количество этапов в реализации ИП) зависят от масштаба проекта и от цели составления плана. Внутренний бизнес-план (для внутрифирменного планирования) не регламентируется ни по объему, ни по структуре разделов. Бизнес-план, представляемый с целью получения инвестиций, должен удовлетворять требованиям европейского и российского образца. Существуют специальные формы, соответствующие стандартам GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), для ввода данных по инвестиционным проектам в международную информационную сеть центров ЮНИДО.

Примерная структура бизнес-плана укрупненно:

• оглавление;

• введение;

• описание компании и ее стратегических целей;

• продукция и услуги;

• анализ рынков сбыта и план маркетинга;

• производственно-технический раздел;

• управление фирмой/проектом (институциональный раздел);

• юридические аспекты;

• экологический раздел;

• финансовый раздел;

• приложения.

Непосредственно инвестиционный анализ конкретного ИП, ради продвижения которого и подготавливается соответствующий бизнес-план, включает в себя ряд взаимосвязанных этапов.

Прежде всего, должна быть сформулирована идея ИП, характеризующая направление вложений инвестиций. Она дополняется инновационным, патентным, экологическим анализом технических решений в составе намечаемого ИП. Предусматриваются также проверка необходимости выполнения сертификационных требований и предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными и отраслевыми приоритетами.

Следующим важным этапом является генерирование и описание в какой-либо форме предполагаемого множества альтернативных вариантов ИП, различающихся между собой периодом инвестирования и эксплуатации объектов, составом, объемами и распределением во времени инвестиций, организационно-экономическим механизмом реализации ИП, уровнями инвестиционных рисков и т. д.

Далее приводят сведения о предполагаемом объеме инвестиций и планируемых источниках их образования. Разрабатывают прогноз денежных потоков и определяют их текущие стоимости по вариан- там ИП.

Необходимыми составляющими процесса планирования инвестиций являются расчет их эффективности с использованием известных общепринятых критериев, проведение ситуационного анализа чувствительности критериальных показателей и в итоге – оценка рисков осуществления проекта. Заметим, что множество альтернативных вариантов ИП, динамическая модель связанных с ними денежных потоков и критерии эффективности инвестиционных вложений формируют в совокупности задачу выбора наиболее рациональных вариантов ИП.

Большое значение для инвестора имеет информация об условиях возмещения его затрат. В ней указываются способы и сроки возврата инвестиций. Часто применяется их возврат в денежной форме в виде погашения ранее полученной (как правило, банковской) ссуды. Тогда в плане приводятся данные о предполагаемой процентной ставке за пользование инвестициями и даты начала и окончания выплат. Для компании-реципиента существует несколько принципиальных возможностей погашения долга: из доходов от продажи своей продукции и услуг, через реализацию активов, дополнительную эмиссию ценных бумаг, путем получения ссуды у другого кредитора. Использование последней возможности крайне нежелательно, так как свидетельствует о неустойчивом финансовом положении фирмы, а из двух первых предпочтительнее возмещение займа из доходов, поскольку в случае перехода активов кредитору-банку он будет вынужден нести расходы по управлению ими: выходить на товарные или фондовые рынки, обеспечивать рекламу, оплачивать услуги посредников и прочее.

Другой способ возмещения затрат – это предоставление инвестору права собственности на часть продукции, которая будет производиться после реализации проекта. При этом способе в плане должны быть приведены сведения о доле и объеме продукции, которая будет принадлежать инвестору в период возврата инвестиций.

Третий способ типа BOT (Building-operation-transfer) предполагает, что инвестору может быть предоставлено право на совместное (или полное на какое-то время) пользование созданными объектами. В этом случае указывается доля инвестора в акционерном капитале, выручке от продаж, прибыли от реализации.

В заключение следует указать возможные гарантии для возмещения затрат при нарушении условий осуществления ИП. Это могут быть гарантии в виде залога недвижимости, страхования инвестиций, поручительства местных органов власти и т. д.