Типы опционов
Сторона опциона |
Опцион call (колл) |
Опцион put (пут) |
Покупка (long) |
Длинный колл – владение опционом на покупку (владение правом купить лежащий в основе опционного договора актив) |
Длинный пут – владение опционом на продажу (владение правом продать соответствующий базисный актив) |
Продажа (short) |
Короткий колл – выписка опциона на покупку (выписка обязательства поставить соответствующий базисный актив по требованию держателя опциона) |
Короткий пут – выписка опциона на продажу (выписка обязательства принять соответствующий базисный актив по требова-нию держателя опциона) |
Опционные контракты называются еще «сделками с премией». OPT представляет собой по сути два договора в одном или единство кассовой и срочной сделок. По кассовой осуществляется купля-прода-жа самого права выбора (опциона); по срочной – если она состоится – купля-продажа базисного актива.
Покупатель опциона несет максимальный риск в размере уплаченной им премии, а его потенциальная прибыль не ограничена. Для продавца ситуация обратная. Во всех случаях, однако, справедливо правило: покупайте колл, если уверены, что рыночные цены базисных активов будут расти, в противном случае покупайте пут.
Если лицо, выписывающее опцион на покупку, владеет соответствующим активом, то такой OPT называют покрытым, в противном случае – непокрытым. Ясно, что непокрытые продажи сопряжены с риском прямых потерь для выписывателя. С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на американские – дают владельцу право исполнить его в любой момент времени до даты истечения срока его действия включительно (даты экспирации) и европейские – дают владельцу право исполнить его только при наступлении даты экспирации. На этом разнообразие классификаций не заканчивается. В соответствии с различными признаками можно выделить, например, кратные, барьерные, оптимальные, средние OPT. Множество же опционных стратегий (стеллажные сделки, стрэнгл, спрэды, стрэп, стрип и другие) – комбинаций покупок и продаж разных типов опционов с разными ценами исполнения, премиями и периодами действия – столь велико, что удовлетворит потребностям как отчаянных спекулянтов, так и осторожных инвес-торов.
Существуют первичный и вторичный рынки опционов. Кроме того, опционные контракты заключаются как на биржевом, так и внебиржевом рынках. До 1973 г. торговля опционами существовала только на последнем. Родоначальником биржевой торговли OPT является Чикагская торговая палата, создавшая к началу 1973 г. специализированный филиал – Чикагскую биржу опционов (CBOE). Первоначальным активом биржевых опционов были акции американских компаний, пользующиеся наибольшим спросом на фондовом рынке.
На премию влияет целая совокупность факторов: соотношение между текущей (рыночной) и контрактной ценой; срок опциона, устойчивость курса базисного актива, уровень и динамика учетной ставки, соотношение спроса и предложения на контракты данной серии. Первый из названных факторов дает оценку внутренней стоимости опциона – дохода держателя, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта (равна абсолютному значению разницы между ценой спот-актива и его контрактной ценой). Второй составляющей премии является внешняя (временная) стоимость, отражающая риски в опционной торговле (равна разнице между полной и внутренней стоимостью опциона). В практике опционной торговли используются несколько математических моделей формирования расчетных цен опционов, представляющих собой теоретические ориентиры для рыночного ценообразования. Наибольшее распространение получили модель Блэка – Шоулза (1973 г.) и биномиальная модель, предложенная в 1979 г. Дж. Коксом, С. Россом и М. Рубинштейном.
В настоящее время популярность приобретают так называемые «контракты (договоры) на разницу». Они представляют собой финансовые сделки и могут быть получены, в частности, как разновидность опционного договора (как правило, колл). В этом случае вместо передачи самого базисного актива продавец переводит покупателю сумму, равную разнице между его денежной рыночной стоимостью и стоимостью по контракту. В более сложных случаях объемы и цена договора на разницу могут зависеть от любого положения, согласованного сторонами в договоре (например, функционирования физических объектов, находящихся в их собственности, погодных условий и т. д.). Платежи при этом осуществляются только тогда, когда значение разницы по выбранному параметру является положительным или отрицательным.
Упражнение. Постройте графики опционных стратегий (в осях координат: текущий курс базисного актива – чистый доход / убыток) для длинного колла и пута, короткого колла и пута, стеллажной сделки (двойной опцион – объединяет колл и пут одинаковой срочности с одинаковой ценой исполнения на один и тот же базисный актив). В качестве базисного актива используется акция компании АBC, рыночный курс которой в момент продажи опциона составляет 100 рублей. Цена исполнения 100 рублей, премия равна 5 рублям.
Следующим видом производных финансовых инструментов является ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ (FTR). В отличие от FRD FTR – это биржевой, стандартизированный по всем параметрам, кроме цены, договор. Цена FTR (фьючерсная цена) отражает ожидания участников срочного рынка (хеджеров и спекулянтов) относительно будущей цены-спот базисного актива. При этом фиксируется минимально допустимый шаг изменения цены в процессе торгов, называемый тиком.
Исполнение и все клиринговые расчеты по FTR гарантируются расчетной палатой биржи. После регистрации FTR расчетная палата становится стороной сделки как для продавца, так и для покупателя. Поскольку FTR стандартны и гарантированы расчетной палатой, они являются высоколиквидными.
Заключение контракта или «открытие позиции» на продажу (короткой позиции) и на покупку (длинной позиции) на фьючерсном биржевом лексиконе обозначается фразами «продать» и «купить» контракт и обставляется рядом условий:
контрагентами в размере обычно 2…10 % от стоимости контракта вносится начальная маржа (депозит), выполняющая функцию залога (гарантийного взноса), а не предоплаты, так как возвращается после исполнения контракта (для корректировки текущих условий торговли FTR брокерами иногда довносится в расчетную палату переменная маржа);
расчет по истечении срока фьючерсного контракта в отличие от опциона обязателен как для продавцов, так и для покупателей;
исполнение (ликвидация) контракта или «закрытие позиции» может производиться двумя способами: физической поставкой / приемкой базисного актива или – чаще всего (примерно в 95…97 % случаев) – совершением оффсетной (обратной) сделки посредством закрытия контракта и открытия нового, противоположного старому. Результатом ее для участника будет выигрыш или проигрыш в зависимости от того, по какой цене он открыл и закрыл позицию.
Биржевые торги по FTR проходят в режиме «открытого соглашения», т. е. покупатели публично объявляют свои предложения, а продавцы – свои. При этом покупатель не имеет права назвать цену ниже той, которую назвали до него другие покупатели, а продавец не может запросить цену выше той, которую назвали предыдущие продавцы. Таким образом, в любой момент времени только наилучшие предложения объявляются на торговой площадке.
Срочный рынок позволяет при минимальных издержках эффективно с точки зрения нормы прибыли оборачивать денежный капитал по схеме «рубли – рубли» без промежуточного обращения к поставке или закупке контрактного товара. С другой стороны, FTR дают возможность проводить операции хеджирования.
Пример. Фирму-импортера некоего товара вполне устраивают в смысле доходности торговые операции с ним на внутреннем товарном рынке. Однако она опасается возможного повышения курса доллара на ближайшее время. Чтобы застраховать себя, фирма покупает на бирже определенное количество стандартных долларовых контрактов с поставкой через несколько месяцев. Опасения фирмы, к сожалению, сбываются, и она несет убытки от основной деятельности. Но, закрыв позиции по купленным контрактам после возрастания фьючерсных котировок, фирма компенсирует эти убытки выигрышем, полученным за счет операций на срочном сегменте валютного рынка.
СВОП или своп-контракт (SWP) – рыночное соглашение, оформляемое пакетом договоров и включающее операции по обмену обязательствами, будущими доходами или активами, для улучшения структуры последних, снижения рисков и издержек, получения дополнительных доходов.
Свопы представляют собой нововведение современного финансового рынка, которого не было еще два десятка лет назад. Они относятся к классу срочных сделок, так как заключаются на несколько лет. Однако, в отличие от фьючерсных контрактов, не обращаются на биржах и не являются биржевыми сделками.
SWP отличает многообразие конструкций и признаков классификации. Рассмотрим два примера – процентных и товарных свопов, в соответствии с признаками классификации: по виду расчетного показателя, по которому осуществляются расчеты и платежи, и по виду исходного актива.
Пример. Процентные свопы. Условиями договора между двумя компаниями предусмотрен обмен платежами на протяжении двух лет. Компания 1 соглашается платить другой фиксированную процентную ставку каждые шесть месяцев, получая взамен плавающую, например LIBOR (LIBOR – среднеарифметическое процентных ставок избранного числа операторов краткосрочного кредитного рынка, прежде всего лондонских банков, на 11 часов по Гринвичу). Возникающие при этом взаимоотношения компаний представлены на рис. 12.1.
Рис. 12.1. Взаимоотношения компаний при осуществлении договора
Сумма, от которой определяются указанные проценты, носит название установленной основной суммы по свопу. Окончательный итог платежей определится по истечении срока договора, в котором выигрывает сторона, лучше спрогнозировавшая величину и динамику ставок.
Пример. Конструкция товарного свопа на одинаковый товар. Компания – производитель нефтепродуктов А покупает ежегодно у компании Б 100 000 тонн нефти по фиксированной на срок соглашения цене в 150 $/т. Одновременно А продает Б 100 000 тонн нефти по рыночной цене (РЦ – средней цене за год, текущей цене фьючерсного рынка, и т. п.) на дату ежегодного расчета. Раз в год в течение срока действия свопа А получает от Б положительную разницу [(РЦ – 150) · · 100 000)] или уплачивает ей отрицательное значение этой разницы.
Реальную нефть компания А покупает на рынке по рыночной цене, а получаемая ею разница есть фактически страховка от повышения цен на нефть. Компания Б может быть производителем нефти, и в этом случае она страхуется от вероятного падения рыночных цен на нефть, так как будет продавать ее на рынке по более низкой цене, но благодаря свопу получать разницу, обеспечивающую ей продажную цену в размере 150 $/тонну.