Российский рынок ценных бумаг влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития - Миркин Я.М

Приложение 22

Методы стимулирования вложений менеджеров и работников в акции своих предприятий

Планы компенсации работников акциями – опыт США. Методы сти-

мулирования, рассматриваемые в настоящем приложении, полностью охватываются понятием «equity compensation plan»- план компенсации работников акциями, что, в свою, очередь, включает множество разновидностей компенсационных планов, приведенных ниже в таблице.

*Часть указанных планов компенсации акциями (ESOP, 401 (k) plan) в соответствии с законодательством США рассматриваются как пенсионные планы (pension plans), создаваемые компаниями, и регулируются законодательством о пенсионных планах. Более точно, в отличие от так называемых defined benefit pension plan (пенсионных планов с заранее установленным вознаграждением, в соответствии с которыми и в соответствии с расчетными формулами, заложенными в них, устанавливаются фиксированные размеры выплат работникам по наступлении пенсионного возраста), планы компенсации акциями относятся к разновидности пенсионных планов, называемой defined contribution pension plan (пенсионные планы с заранее установленными взносами компании в пенсионный план). В последнем случае, конечные выплаты работникам зависят от того, как будут управляться и инвестироваться средства, вложенные в пенсионный план. Если средства плана будут вкладываться, например, в акции компании-работодателя, то конечные выплаты работникам будут зависеть от динамики стоимости этих акий на рынке и величины дивидендов (в конечном счете, от финансового состояния компании).

561

Продолжение приложения 22

Общие черты указанных планов:

поощряются государством как способ диверсификации собственности, привлечения новых капиталов, поощрения труда

учреждаются компаниями на добровольной основе для своих сотрудников и менеджеров

форма вознаграждения- акции самой компании, дивиденды и прибыль от роста стоимости акций

назначение- стимулирование труда, получение новых финансовых средств на более дешевой (за счет налоговых льгот) основе, повышение ликвидности акций (более подробно задачи и ситуации, в которых компании создают планы компенсации работников акциями, будут рассмотрены ниже)

жестко регулируются законодательством, все стороны, участвующие в планах, пользуются налоговыми льготами

создаются и поддерживаются за счет средств компании-работодателя

Круг лиц, которые участвуют в компенсационных планах. Компенса-

ционные планы, ориентированные на менеджмент, - используются не только для нескольких высших должностных лиц, но и всё в большей степени для поощрения менеджеров среднего звена.

Вместе с тем опционы всё более широко используются для поощрения специалистов, не являющихся менеджерами (с этой точки зрения, классификация приведенная выше в схеме классификация опционных планов, как ориентированных на менеджмент, является неточной).

Компенсационные планы, ориентированные на трудовой коллектив,

используются для поощрения каждого работника, для создания у персонала чувства команды, для формирования отношения к делам компанииработодателя в качестве собственников.

Задачи, которые преследуются при организации компенсационных планов отражены в схеме 1.

563

564

Продолжение приложения 22

Организация компенсационных планов

Регулярность и серийность компенсационных планов. План может иметь регулярный характер (бонусы, выплачиваемые с заранее известной персоналу периодичностью, серии опционов). что дает возможность персоналу оценивать заранее прирост своих личных доходов, удерживает ключевых специалистов от перехода на работу в другие компании, создает долгосрочный характер отношений с персоналом.

Ценовые условия. Практикуется а) передача акций в дар (бесплатно, без оплаты); б) продажа по номинальной стоимости; в) продажа со скидкой от номинальной стоимости; г) продажа акций на срок (опцион) по текущей рыночной стоимости с тем, что, если в результате деятельности менеджеров рыночная стоимость компании повысится, то будущая рыночная цена акций превзойдет текущую цену.

Формы организации. Существуют так называемые прямые планы (direct stock plan), в соответствии с которыми акции передаются непосредственно в собственность работников, а также косвенные планы (indirect stock plan)- акции не передаются непосредственно в собственность работников, в их интересах как выгодоприобретателей создается траст, объектом которого являются акции

Участники планов. Как уже указывалось, компенсационные планы, ориентированные на менеджмент, всё в большей степени используются для поощрения более широкого круга работников компании (например, ключевых специалистов или даже работников низшего и среднего звена).

565

Приложение 23

Практика создания международных финансовых центров

Стамбульская фондовая биржа. По инициативе и на основе Стамбуль-

ской фондовой биржи в 1995 г. основана Федерация ЕвропейскоАзиатских фондовых бирж (Federation of Euro-Asian Stock Exchanges), членами которой являются фондовые биржи из Азербайджана, Армении, Болгарии, Казахстана, Киргизии, Молдовы, Монголии, Узбекистана, Украины и др. Цель Федерации - создание интегрированного рынка ценных бумаг, на основе единой торговой платформы, с перекрестным членством и листингом, с льготным налоговым режимом. Штаб-квартира Федерации – на Стамбульской фондовой бирже, внутри

свободной от налогов зоны торговли международными ценными бумагами

(International Securities Free Trade Zone), в которой также создан Международ-

ный рынок Стамбульской фондовой биржи (Istanbul Stock Exchange International Market) как будущий центральный рынок региона.501

Все операции внутри Международного рынка освобождены от любых налогов, взимаемых в Турции (в том числе полностью отменено налогообложение дивидендов, процентов и прибыли от роста курсовой стоимости). Движение капиталов и репатриация прибылей на указанном рынке свободны от ограничений. Начато насыщение международного рынка ценными бумагами, выпущенными в СНГ, например, депозитарными расписками Казкоммерцбанка (Казахстан).

Международный рынок Стамбульской фондовой биржи имеет два сегмента: акции (депозитарные расписки) и облигации, номинированные в твердой валюте. Все операции ведутся в долларах США, евро, в иенах и т.п. Листинговые требования к иностранным акциям рассчитаны на небольшие компании стран СНГ и Восточной Европы.502 Листинговые требования ясно показывают, что (хотя об этом официально не объявляется) Международный рынок Стамбульской фондовой биржи предназначен, прежде всего, для концентрации на нем ценных бумаг региона стран СНГ, Центральной и Восточной Европы.

Центры международных финансов в Канаде (на примере Ванкувера).

В конце 80-х годов правительство Канады определило Ванкувер и Монреаль в качестве “центров международных финансов”. С этой целью были изданы International Financial Business Act of 1988, International Financial Business (Tax Refund) Act of 1990 и др. В качестве целей были определены «успешная конкуренция с другими юрисдикциями» и «централизация международной финансовой активности в условиях благоприятного налогового окружения».503

501Нормы, регулирующие International Securities Free Trade Zone и Istanbul Stock Exchange International Market, опубликованы в: Turkish Official Gazette №22353, 1995, July 24; №22666, 1996, June 14.

502Листинговые требования по основному рынку: а) не менее 3 лет деятельности, б) в течение 3 последовательных лет прибыли до налогообложения должны быть не меньше 1 млн. долл. ежегодно (при общей сумме прибылей за период не меньше 6 млн. долл.), в) выплаченный капитал должен составлять не менее 2 млн. долл., г) по меньшей мере 15% выплаченного капитала должны держаться не менее чем 500 акционерами, д) суммарные активы компании должны быть не меньше 10 млн. долл., е) соответствие принятым стандартам учета, ж) отсутствие в уставных документах позиций, ограничивающих обращение акций, з) отсутствие нарушений законодательства, относящихся к деятельности эмитента, со стороны ключевых акционеров и менеджеров. Листинговые требования, относящиеся к параллельному рынку как сег-

менту Istanbul Stock Exchange International Market, в существенной мере облегчены.

503Раскрыто на сервере IFCVancouver в Интернете www.ifcvancouver.com/ifc-idpr.html.

566

Продолжение приложения 23

Центр международных финансов (International Finance Centre) учре-

жден в Ванкувере в форме неприбыльной корпорации, финансируемой регио-

нальным правительством и деловым сообществом. Чтобы получить налоговые льготы, нужно стать ее членом (в 2000 г. более 40 финансовых институтов).

Членами IFC могут быть только финансовые институты, в том числе брокеры - дилеры, находящиеся или представленные в Ванкувере, на которых могут быть распространены налоговые льготы. Налоговые льготы (снижение корпоративного налога на прибыль) применяются только по операциям с нерезидентами. Физические лица, постоянно работающие в организациях – членах International Finance Center и занятые исключительно международной финансовой деятельностью, получают льготы по подоходному налогу.

На фондовом рынке членами International Finance Centre могут стать брокерско-дилерские компании, трастовые компании, компанииуправляющие инвестиционными фондами, инвестиционные консультанты. Льготы распространяются как на операции с резидентами за собственный счет, так и на комиссионные сделки в отношении финансовых инструментов, признаваемых ценными бумагами (включая коммерческие бумаги), а также на иную деятельность (например, инвестиционное консультирование нерезидентов). Сделки, заключаемые на биржах Канады, формируют право на налоговые льготы в том случае, если они соответствуют понятию “international financial business” (по меньшей мере одной из сторон сделки выступает нерезидент).

Международный центр финансовых услуг – International Financial Services Centre (Дублин, Ирландия) (более 400 крупных финансовых институтов, значительная часть которых является нерезидентами). Компаниям, зарегистрированным в Международном центре финансовых услуг, предоставляются налоговые льготы по ряду финансовых операций, прежде всего, по торговле ценными бумагами и управлению инвестиционными фондами. В частности, по указанным операциям налог на корпоративную прибыль установлен на уровне 10% (при ставке налога на прибыль в Ирландии 32%).

567

Приложение 24

Области изменений в законодательстве для реализации приоритетов развития рынка ценных бумаг

568

Литература

Агарков М.М. Основы банкового права. Учение о ценных бумагах. – М.: Издательство БЕК, 1994. – 349 с.

Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг и организация работ на нем. – М.: Пер-

спектива, 1991. – 134 с.

Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. – М.: Перспектива. 1992. – 208 с.

Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. – М.: Финансы и статистика, 1991. – 159 с.

Атлас М.С. Кредитная реформа в СССР. - М.:Госфиниздат, 1952. - 228 с.

Атлас М.С. Развитие Государственного банка СССР. – М.: Госфиниздат, 1958. – 384 с.

Банковая энциклопедия. Том II. Биржа / Под ред. проф. Л.Н.Яснопольского. – Киев: Изд-во Банковой Энциклопедии. – 1913.- 412 с.

Банковская система России: Настольная книга банкира: Коммерческие банки на фондовом рынке /Авт. кол.: Л.И.Абалкин, Г.А.Аболихина, М.Г.Адибеков, Л.Д.Андросова и др.; Ред.кол.:А.Г.Грязнова и др.- М.: ДеКа, 1995.- 110 с.

Банковская система России:Настольная книга банкира. В 3 кн. /Авт. кол.: Л.И.Абалкин, Г.А.Аболихина, М.Г.Адибеков, Л.Д.Андросова и др.; Ред. кол.: А.Г.Грязнова и др.- М.: ДеКа, 1995.- 768 с.

Бард В.С. Инвестиционные проблемы российской экономики. – М.:Экзамен, 2000. – 383 с.

Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций: Пер. с нем.- М.:Интерэксперт,Финстатинформ, 1998.- 207 с.

Бергер Ф., Беер Р. Без страха перед "черной пятницей": Что делать при понижении биржевых курсов?:Пер. с нем.- М.: Интерэксперт: Финстатин-

форм,1998.- 272 с.

Беренс Вернер, Хавранек Пиер М. Руководство по оценке инвестиций. – М.: Инфра-М, Интерэксперт, 1995. – 527 с.

Берзон Н.И., Ковалев А.П. Акционерное общество: Капитал, правовая база, управление: Практическое пособие для экономистов и менеджеров.- М.: Финстатинформ, 1995.- 159 с.

569

Биржевое законодательство (сборник постановлений).- М.: Всесоюзный Совет Съездов Биржевой Торговли, 1925.- 437 с.

Блази Д.Р., Круз Д.Л. Новые собственники: Наемные работники - массовые собственники акционерных компаний: Пер. с англ. /При участии Д.Паниной, Е.Грачевой.- М.: Дело Лтд., 1995.- 320 с.

Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.- Киев: МП "ИТЕМ"ЛТД, 1995.- 448 с.

Блюм А.А. История кредитных учреждений и современное состояние кредитной системы в СССР. – М.: Госфиниздат, 1929. – 233 с.

Брегель Э.Я. Кредит и кредитная система капитализма. – М.: Госфиниздат, 1948. – 671 с.

Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов.- М.: ИНФРА-М, 1996.- 368 с.

Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пос.- М.: Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2002.- 351 с.

Бухвальд Б. Техника банкового дела. – М.: Изд-во Товарищества «Мир», 1914. – 627 с.

Вавилов А. П. Государственный долг: уроки кризиса и принципы управления. – М.: Институт финансоовых исследований, Городец – издат, 2001. – 302 с.

В центре внимания - биржа: Руководство для частных инвесторов:Пер. с нем./П.Бестенбостель, А.Дункус, М.Гэртнер и др.- М.: Интерэксперт: Финста-

тинформ,1998.- 121 с.

Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: Пер. с англ. /Гл. ред. серии Я.В.Соколов.- М.: Финансы и статистика, 1996.- 800 с.

Васильев Г.А., Каменева Н.Г. Товарные биржи. - М.: Высшая школа,1991.- 111 с.

Вейсвейллер Р. Арбитраж: Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках: Пер. с англ.- М.: Церих-ПЭЛ, 1995.- 206 с.

Вексель и вексельное обращение в России: Практическая энциклопедия /А.В. Волохов, Б.А.Жалнинский, В.В.Ильин и др.; Сост.: А.Г. Морозов,Д.А.Равкин.- 4. изд.,перераб. и доп.- М.:Банковский Деловой Центр,1998.- 320 с.

Взаимосвязь макро- и микроэкономических процессов в переходной экономике России: Сб. науч. трудов /Финансовая академия при Правительстве РФ;

570