Российский рынок ценных бумаг влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития - Миркин Я.М

«Финансовая площадка Россия» - это финансовые инновации, налоговые стимулы и маркетинг, подчиненные одной цели – больше долгосрочных иностранных денег, пришедших в страну. Больше средств отечественных инвесторов, оставшихся внутри России. Это – не только программа мер, но и новая философия, новое ощущение финансовой реальности. Быть конкурентными, создавать наступательный рынок, опережать другие формирующиеся рынки в собирании инвестиций, расширять свою рыночную нишу. «Быть на бегу», на подъеме, создавать новую реальность российского рынка как «удачного цивилизованного проекта». Для финансового сообщества в России– это слом мировоззрения, изменение всего настроя неудачных 90-х годов. Концепция «Финансовая площадка Россия», в качестве политики создания регионального финансового центра, специализирующегося на операциях с акциями и другими финансовыми инструментами, выпускаемыми в странах СНГ, Балтии, Центральной и Восточной Европы, а также в других странах, могла бы включать в себя следующие элементы:

-концепция и программа развития рынка ценных бумаг (см. выше); -программа наступательного маркетинга и раскрытия информации о рос-

сийском фондовом рынке; -проект создания в Москве работающего с налоговыми льготами «Меж-

дународного финансового рынка» для нерезидентов по операциям с иностранными финансовыми активами;

-проект взаимодействия рынков ценных бумаг СНГ, обеспечивающего свободу движения и концентрации капиталов и финансовых инструментов из стран СНГ и поэтапное создание единого рынка.

Реализация подобной программы невозможна без участия профессионального сообщества. В этой связи было бы возможно заключить и реализовать соглашение государства (в лице ФКЦБ России, Минфина РФ, Банка России, Госналогслужбы РФ, МАП РФ), саморегулируемых организаций, ММВБ и РТС, группы профессиональных участников рынка ценных бумаг и иностранных финансовых институтов о совместной деятельности по развитию международных финансовых операций в Москве и содействию реализации правительственной концепции «Финансовая площадка Россия».

471

«Международный финансовый рынок» в Москве485

Соответственно, необходимо строить долгосрочную политику связывания на московских биржах крупного объема международных финансовых средств, концентрации оборотов по финансовым инструментам, выпущенным в странах СНГ и затем - в Центральной и Восточной Европе. Если этого не делать уже сейчас, финансовые капиталы, связанные с этими регионами, будут обращаться в Лондоне, Франкфурте, Берлине, Вене и Стамбуле. Московский биржевой рынок неизбежно станет провинциальным, будет постоянно испытывать острейший дефицит финансовых ресурсов, как это происходит сейчас в абсолютном большинстве республик и областей России (когда 40-50% внутренних денежных средств стянуто в столицу).

Международный опыт (Канады, Ирландии, Турции и др.) показывает возможность создания не в оффшорных зонах, а в крупных индустриальных и развивающихся странах центров международных финансов с низким налогообложением с тем, чтобы расширить присутствие нерезидентов, обеспечить приток иностранных капиталов и тем самым стимулировать инвестиции в экономику. В этой связи необходимо поставить цель создания в России сегмента международного финансового рынка (через ММВБ, учитывая ее роль и значение как крупнейшего рынка акций) для решения следующих задач:

-повышение доли московского рынка в распределении денежных ресур-

сов, активности инвесторов между формирующимися рынками; -предотвращение перемещения торговой активности на зарубежные

биржи, превращения московских бирж в провинциальные, обслуживающие преимущественно внутренних инвесторов (финансовые ресурсы которых незначительны) и мелкие и средние российские компании, ухода части российских капиталов из Москвы на зарубежные финансовые рынки - центры торговли российскими ценными бумагами;

-формирование именно в Москве торгового узла для обращения ценных бумаг, выпускаемых эмитентами ближнего зарубежья.

485Концепция Московского центра международных финансов предложена в работе: Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг / Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. - М.: Российская академия государственной службы при Президенте РФ, 1999. – С. 260281.

472

Основная идея МФР - предоставление налоговых и других льгот нерези-

дентам, ведущим между собой операции в Москве с финансовыми инструментами, выпущенными нерезидентами в иностранной валюте. В центре внимания МФР должно быть привлечение на рынки Москвы ценных бумаг эмитентов из стран СНГ, финансовых посредников и инвесторов из этих стран, и на этой основе – создание устойчиво работающего рынка, потенциально интересного для нерезидентов из индустриальных стран. Соответственно, предполагается, что естественным ходом событий в развитии МФР станет всё большее уча-

стие нерезидентов в операциях с отечественными ценными бумагами и дру-

гими активами, увеличение их торговой активности на внутреннем финансовом рынке.

Для реализации идеи МФР должна быть создана система льгот (строго по указанным операциям), подобных тем, которые предлагаются в Канаде:

-отсутствие валютного контроля и свобода репатриации капиталов. Все операции в рамках МФР будут вестись по схеме «нерезидент - нерезидент», «ва- люта-валюта», конверсионных операций в рублях не будет;

-система налоговых льгот и льгот по обязательным платежам во внебюджетные фонды в отношении компаний и персонала, занятых исключительно операциями МФР;

-облегченный порядок регистрации и лицензирования в отношении юридических лиц и специалистов, занятых исключительно операциями МФР;

-льготные условия использования городского имущества;

-раскрытие информации по финансовым активам, обращающимся в рамках МФР, конфиденциальность и анонимность в отношении иностранных лицучастников МФР.

Анализ международной практики (Ирландии, Канады) показывает, что проект центра международных финансов будет успешнее в том случае, если он не ограничен профессиональными участниками рынка ценных бумаг и операциями фондовой биржи (как это сделано в Турции, где зона свободной торговли ценными бумагами развивается медленно), а охватит весь круг участников финансового рынка и значительную часть видов финансовых операций (т.е. не только банковскую деятельность, операции на рынке ценных бумаг, но и страхование, пенсионное дело, коллективные инвестиции).

473

Именно это решение может быть принято в российской практике.

Как показывает опыт Канады, удобным решением может стать создание некоммерческой организации, в рамках которой будет осуществляться управление, мониторинг и финансирование проекта и членство в которой будет давать основания для налоговых и других льгот. С другой стороны, опыт Стамбула и Вены демонстрирует, что необходимо создание специального международного сегмента (например, на ММВБ, где функционируют валютный, фондовый и срочный рынки) для обращения иностранных фондовых ценностей и работы финансовых посредников –нерезидентов.

Более детальное представление концепции МФР,486 разработка конкретных решений для этого проекта и предложений по изменению законодательства демонстрируют, что реализация идеи создания в Москве международного финансового рынка возможна и необходима.

Концепция взаимодействия рынков ценных бумаг стран СНГ

Усиление взаимодействия рынков ценных бумаг стран СНГ является важным элементом интеграции национальных хозяйств, позволяющим добиться следующих макроэкономических результатов:

-рост инвестиционного потенциала стран-участниц, усиление устой-

чивости их фондовых рынков;

-повышение привлекательности рынков ценных бумаг стран СНГ для внешних и внутренних инвесторов, в том числе за счет роста объема рынков, диверсификации финансовых инструментов, наращивания объема денежных ресурсов, перераспределяемых через рынок ценных бумаг на цели инвестиций;

-дальнейшее развитие транснациональной собственности внутри СНГ, расширение возможностей для создания транснациональных объединений предприятий, для привлечения ими ресурсов на открытом финансовом рынке;

-снижение издержек в расчетах и в долговых отношениях между странами СНГ, обеспечение ликвидности средств, находящихся в расчетах и взаимных долгах, создание рыночного механизма их реструктурирования на основе

486 Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг / Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. - М.: Российская академия государственной службы при Президен-

те РФ, 1999. – С. 260281.

474

секьюритизации финансовых отношений, возникающих между странами СНГ, принадлежащими к ним физическими и юридическими лицами.

Указанные экономические результаты полностью демонстрируются опытом стран Европейского Союза («европейский паспорт» для инвестиционных институтов и финансовых инструментов), последовательно обеспечивающих свободу движения капиталов между странами, гармонизацию законодательства в области ценных бумаг, взаимную эмиссионную и торговую активность на фондовом рынке и в этой связи повышающих свою долю на международных финансовых рынках, в объемах инвестиций и привлеченных денежных ресурсов.

Без взаимодействия финансовых рынков стран СНГ невозможно и развитие конкурентного потенциала Москвы как специализированного финансового центра, в котором обращаются финансовые инструменты, выпущенные в странах СНГ.

Предпосылки взаимодействия фондовых рынков стран СНГ. В каче-

стве предпосылок такого взаимодействия выступают совместные решения

стран СНГ.

Признание собственности. В соответствии с Соглашением от 9 ок-

тября 1992 г. «О взаимном признании прав и регулировании отношений собственности» страны СНГ (ст.2) признали права собственности каждой из сторон, ее граждан и юридических лиц по отношению к расположенным на ее территории акциям, предприятиям, организациям и иному имуществу, находившимся ранее в ведении органов государственного управления других бывших союзных республик в составе Союза ССР, а также являвшимся собственностью других юридических и физических лиц.

Общий рынок капиталов в Экономическом Союзе. В начале 90-х годов разрабатывался проект международного рынка ценных бумаг для бывших республик СССР. В соответствии с ним предполагалось формирование странами – участницами общих органов управления этим рынком (Комиссии по ценным бумагам), особый статус ценных бумаг, обращающихся на данном рынке, отдельный порядок их эмиссии и допуска на рынок, устанавливался статус про-

475

фессиональных участников рынка и т.п.487 Хотя этот проект не был реализован, в 1992 г. государства СНГ обратились к идее свободного движения капиталов между этими странами. В соответствии с Договором от 24 сентября 1993 г. «О создании Экономического Союза», заключенным странами СНГ, Экономический Союз предполагает свободное перемещение капиталов, гармонизированное хозяйственное законодательство (ст.3), он создается через общие рынки, в том числе общий рынок капиталов (ст.4), стороны обеспечивают правовые, экономические и организационные условия для свободного перемещения капиталов (ст.7).

Национальный режим инвестирования, взаимно предоставленный инвесторам стран СНГ. В соответствии с Соглашением стран СНГ от 24

декабря 1993 г. о сотрудничестве в области инвестиционной деятельности стороны могут взаимно осуществлять все виды инвестиционной деятельности, в том числе через рынок ценных бумаг (ст.2-4). Правовой режим инвестиций его участников не может быть менее благоприятным, чем режим для инвестиционной деятельности резидентов государства по месту инвестирования (ст.6), стороны принимают меры с целью сближения своего законодательства по вопросам инвестиционной деятельности (ст.10). Страны СНГ отказались рассматривать юридических и физических лиц сторон-участниц как иностранных инвесторов (отмена ст.16 Соглашения от 9 октября 1992 г., устанавливающей режим иностранных инвесторов для каждой из сторон). Отношения, связанные с инвестициями сторон, регулируются нормами законодательства государства по месту инвестирования, установленными для инвесторов этого государства, а также соглашениями между странами СНГ и международными соглашениями

(ст.6).

В соответствии с Конвенцией от 28 марта 1997 г. «О защите прав инвестора», распространяющейся на сферу ценных бумаг, подтверждено положение о том, что правовой режим инвестиций его участников не может быть менее благоприятным, чем режим для инвестиционной деятельности резидентов государства по месту инвестирования (ст. 5).

Иммунитет инвесторов, свободная репатриация и использование доходов от инвестиций. Конвенцией установлен иммунитет инвесторов на 5

487Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Перспектива, 1995. – С. 110.

476

лет против введения государствамиучастниками Конвенции законодательных норм, ухудшающих условия инвестиционной деятельности (ст.5). Установлены гарантии по защите инвестиций, по использованию и репатриации доходов (в валюте страны - реципиента и в валюте страны происхождения инвестиций).

Права инвестирования в ценные бумаги. В частности, в соответствии со ст. 14 Конвенции инвесторы вправе приобретать акции и иные ценные бумаги субъектов хозяйствования и других элементов, в том числе государственных ценных бумаг, в соответствии с законодательством страны - реципиента. Акции и иные ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке страны - реципиента, могут приобретаться инвестором с оплатой в валюте страны - реципиента или в иной валюте в случае, если законодательством страны - реципиента не предусмотрено иное.

Свободное движение услуг на рынке ценных бумаг. В Соглашении от

15 апреля 1994 г. «О создании зоны свободной торговли» страны СНГ установили, что их взаимодействие будет направлено на устранение препятствий для свободного движения услуг (соответственно, услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг), на создание эффективной системы взаимных расчетов и гармонизацию и (или) унификацию законодательства (ст.1).

Сближение законодательства о ценных бумагах. В Соглашении от 9

октября 1992 г. «О принципах сближения хозяйственного законодательства» страны СНГ согласились в том, что будут проводить работу по сближению законодательства о ценных бумагах (ст.1). Межпарламентской ассамблеей государств – участников СНГ модельный закон СНГ о ценных бумагах (2001 г.).

Взаимная координация. Соглашением от 21 октября 1994 г. «О созда-

нии Межгосударственного экономического комитета Экономического союза» предусмотрено, что одним из основных направлений деятельности МЭК является создание общего рынка капиталов.

В итоге, к 2002 – 2003 гг. стремление стран СНГ к взаимодействию финансовых рынков выражено на межгосударственном уровне, закреплено в совместных документах, выражающих экономическую стратегию стран Содружества. Создана основа для перехода к более интенсивному процессу интеграции.

Формы взаимодействия рынков ценных бумаг стран СНГ. Указанное взаимодействие может осуществляться в следующих формах.

477

Взаимное признание государственной регистрации ценных бумаг. Сво-

бодный допуск: а) ценных бумаг, включая депозитарные расписки, выпуск которых зарегистрирован странойучастницей; б) ценных бумаг, включая векселя, не требующих государственной регистрации странами-участницами, к обращению в других странахучастницах, включая обращение на фондовых биржах.

Отсутствие специальных разрешений. Соответственно, не требуется специальных разрешений со стороны государственных органов, осуществляющих регулирование рынков ценных бумаг и валютной сферы: а) на вывоз и допуск к обращению ценных бумаг, выпущенных в данной стране, для обращения в других странах-участницах соглашения; б) на ввоз и допуск к обращению ценных бумаг, выпущенных в других странахучастницах соглашения, для обращения в данной стране.

Указанная норма может действовать в отношении только тех ценных бумаг, выпущенных в стране-участнице, номинал которых выражен в валюте других стран СНГ, на территории которых должны обращаться ценные бумаги.

Взаимный отказ в допуске незарегистрированных ценных бумаг.

Страныучастницы берут на себя взаимные обязательства не допускать к обращению на своей территории незарегистрированные ценные бумаги, в отношении которых должна быть проведена государственная регистрация в другой странеучастнице Соглашения.

Взаимный отказ в обложении обязательными платежами. Ввозвы-

воз и перевод ценных бумаг, выпущенных в одной странеучастнице и предназначенных для обращения в других странахучастницах, таможенными сборами, налогами и другими обязательными платежами не облагается.

Взаимное признание лицензий, выданных на право ведения профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Свободный допуск профессиональных участников рынка ценных бумаг, зарегистрированных или лицензированных страной-участницей: а) брокеровдилеров; б) компаний, осуществляющих доверительное управление; в) инвестиционных фондов; г) организаторов торговли, включая фондовые биржи; д) депозитариев; е) регистраторов; ж) расчетно-клиринговых организаций; з) других участников рынка ценных бумаг, деятельность которых не подлежит государственной регистрации и/или лицензированию, включая финансовых консультантов, для профессиональной дея-

478

тельности на рынке ценных бумаг в других странахучастницах. Соответственно, не будут требоваться специальные разрешения со стороны государственных органов, осуществляющих регулирование рынков ценных бумаг, на допуск указанных в настоящем пункте участников к деятельности на рынке ценных бумаг.

Взаимное признание аттестатов, лицензий или иных разрешений, выданных государственными органами физическим лицам на право деятельности на фондовом рынке. В этом случае не будут возникать дополнительные регулятивные издержки, связанные с выдачей специальных разрешений со стороны государственных органов, осуществляющих регулирование рынков ценных бумаг, на допуск указанных в настоящем пункте лиц к деятельности на фондовом рынке. Взаимный отказ в допуске на фондовый рынок участников, не прошедших регистрацию (лицензирование, аттестацию). Взаимные обязательства не допускать к деятельности на своих рынках ценных бумаг незарегистрированных (не лицензированных, не прошедших аттестацию) лиц, в отношении которых должна быть проведена государственная регистрация (лицензирование, аттестация) в другой странеучастнице Соглашения.

Распространение национального режима регулирования на деятель-

ность лицрезидентов одной страны-участницы при их деятельности в качестве инвесторов в ценные бумаги, в том числе в качестве акционеров, на территории других стран - участниц.

Осуществление расчетов за ценные бумаги в порядке, предусмотрен-

ном для расчетов за товары и услуги между странамиучастницами. Рассмотрение возможностей использования в этих целях Межгосударственного банка, уч-

режденного странами СНГ. Осуществление программы секьюритизации при-

знанных взаимных долгов стран СНГ и вывода выпущенных на этой основе ценных бумаг на организованные рынки стран - участниц.

Гармонизация законодательства в области ценных бумаг и акционер-

ных обществ, поэтапное обеспечение равнозначных и адекватных требований, существующих в странах-участницах, к эмитентам и инвесторам, профессиональным участникам рынка ценных бумаг, их специалистам и руководителям, к условиям выпуска и обращения ценных бумаг, к организации защиты прав инвесторов, к раскрытию информации, к сфере и порядку регулирования рынков ценных бумаг со стороны государства и саморегулируемых организаций.

479

Поощрение взаимной активности эмитентов, инвесторов и профес-

сиональных участников по выводу своих ценных бумаг на фондовые рынки стран СНГ, предоставлению финансовых ресурсов и услуг, обеспечивающих выпуск и обращение ценных бумаг на рынках стран-участниц, созданию межбиржевых рынков. С этой целью в 20022003 гг. могут быть осуществлены пилотные проекты взаимного вывода на рынки стран СНГ предприятийэмитентов, профессиональных участников рынков ценных бумаг, создания межбиржевых рынков и других форм взаимной деятельности организаторов торговли.

Поощрение создания международных ассоциаций и объединений регу-

ляторов рынков ценных бумаг-стран СНГ, их профессиональных участников, организаторов торговли, специалистов и руководителей в целях содействия и координации усилий по развитию индустрии ценных бумаг в странах СНГ.

Создание рабочей группы при Межгосударственном экономическом комитете Экономического союза, осуществляющей подготовку и координацию работ по взаимодействию рынков ценных бумаг странучастниц СНГ, включение в рабочую группу представителей государственных органов, валютных и фондовых бирж, профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Осуществление взаимодействия в отношении срочных рынков, соз-

данных странами - участницами СНГ, на принципах и в формах, содержащихся в настоящей Концепции.

хх х

Реализация приоритетов развития российского фондового рынка, осуществление программы мер в этой области, изложенной в разделе 4, требует вне-

сения значительных изменений в законодательство о рынке ценных бумаг и защите прав инвесторов, в валютное, банковское, акционерное и другие виды специального законодательства, в подзаконные акты экономических ведомств (см. приложение 24). Эти новации не призваны решать проблемы юридического характера, относящиеся к теоретической строгости и практическому удобству правовых конструкций как формы, в которую облекаются концепции и идеи делового оборота. Они не относятся к процессу совершенствования отраслевого права, обслуживающего рынок ценных бумаг, как системы (с позиций его структуры, логики, понятийного аппарата, соответствия базовым юридическим

480