MBA за 10 дней - Стивен Силбигер

ции на открытомрынке (open market operations). Когда ФРС покупает государственные ценные бумаги у населения, граждане, продающие цен­ ные бумаги, получают на руки дополнительные денежные средства; пред­ ложение денег увеличивается. Когда эти ценные бумаги покупают у ФРС инвесторы, запасы наличности у последних сокращаются; предложение денег уменьшается.

Изменениерезервных требований для финансовых учреждений

ФРС требует, чтобы такие финансовые учреждения, как банки и бро­ керские фирмы, резервировали определенную процентную долю денег, депонированных клиентами. Такие отложенные наличные средства на-

ЪЫЪШУХрезервом (reserve). Выполнениерезервных требований (reserve requirement) необходимо, так как дает банкам возможность осуществ­ лять текущие операции и удовлетворять вкладчиков, которые желают снять деньги со своих счетов. Резерв — это мера безопасности. Остаточ­ ные деньги депонентов ссужаются клиентам банков. Когда ФРС требует увеличить резервы, банки теряют возможность ссужать много денег; тем самым предложение денег в экономике уменьшается.

Располагая тремя описанными инструментами, ФРС в состоянии из­ менять не только предложение, но и стоимость денег, а именно процент­ ные ставки. С ростом экономики ФРС старается постепенно увеличивать предложение денег. Если она действует правильно, инфляция и процент­ ные ставки могут оставаться низкими при одновременном экономичес­ ком росте. Если предложение денег ограничить сверх меры, в экономике может произойти глубокий спад, что и имело место в начале 80-х гг. Если рост денежной массы никак не сдерживать, то инфляция вырвется из-под контроля, что происходило последние 20 лет во многих южноамерикан­ ских странах.

На чью сторону стать? Если вы консерватор, то будете тяготеть к лагерю Фридмена. Если по политическим воззрениям вы либерал, для вас более привлекательной может оказаться кейнсианская экономика, так как для нее необходима повышенная активность государства. Но как бы там ни было, список достижений обоих лагерей в поддержании стабиль­ ного развития экономики не очень впечатляет. До сих пор в экономике США случаются спады.

Монетаристская теория и теория расходов играют существенную роль в функционировании экономических систем. Это — проблема кури­ цы и яйца. Кто начинает процесс? При реализации монетаристской поли­ тики определяется предложение денег, от которого в свою очередь зави­ сят расходы и ВНП. А может быть, «хвост» кейнсианских расходов вертит монетаристской «собакой»? Если вы уверены, что права одна из сторон, напишите, пожалуйста, книгу и наведите порядок среди экономистов.

Еще несколько экономистов, о которых вам нужно знать

В дополнение к Фридмену и Кейнсу в вашей сумке для всякой всячи­ ны, необходимой для МВА, вам следует хотя бы немного знать о следую­ щих пяти экономистах. Их часто упоминают как людей, заложивших ос­ новы современной экономики, какой мы ее знаем.

Адам Смит и его труд «Богатство народов». Адам Смит — один из первых экономистов мира, и до сих пор о нем много говорят. В своей книге «Богатство народов» (1776 г.) он описал «невидимую руку» конку­ ренции как направляющую силу экономической системы, основанной на эгоистическом интересе. Он увидел, что «богатство народов» прирастает с разделением труда. На примере фабрики по производству булавок Смит описал, как растет производительность, когда задания поручаются рабо­ чим в зависимости от их квалификации. Он наблюдал случаи, когда де­ сять рабочих, каждый из которых имел свое задание, за день изготовляли 48 000 булавок, в то время как один человек мог выточить всего несколь­ ко булавок в день.

Йозеф Шумпетер и «творческое разрушение» («creative destru­ ction»). Этот гарвардский экономист, давно умерший и забытый, был воз­ вращен из небытия в 80-х гг. Это произошло потому, что он увидел в

предпринимателе (entrepreneur) важнейшую фигуру экономической жизни. Если вы используете в своей работе деловую периодику, то не мо­ жете не заметить, что слово «предприниматель» или его производные ис­ пользуются так же часто, как союзы «и» и «а».

Шумпетеру капитализм представлялся «хаотичной и неотлаженной системой непрерывного движения, но никак не равновесия». В работе

Capitalism, Socialism and Democracy (1942) он определял капитализм как процесс «творческого разрушения». «Предприниматели создают но-

вые отрасли, которые в муках болезненной ломки вытесняют старые». Во времена безумия скупки компаний с использованием кредитных средств в 80-х гг. люди, приобретавшие контрольные пакеты акций, цитировали Шумпетера в оправдание своих действий и прибылей как полезной дея­ тельности по санации капиталистической системы. Для МВА, не желаю­ щих прокладывать в бизнесе собственные пути, теоретики в качестве утешительного приза тем, кто служит корпорациям, но все еще желает быть агентом перемен, придумали термин «внутрифирменный пред­ приниматель» (intrapreneur).

Джон Кеннет Гэлбрейт и либеральный взгляд. Гэлбрейт, гарвардс­ кий экономист, известен не серьезными теориями или техническими ис­ следованиями, а громкими политическими заявлениями. Хотя Гэлбрейта не считают выдающимся мыслителем, его умение читать будоражащие ум лекции и продавать собственные книги создало ему имя в экономике. В 1951 г. Гэлбрейт выступил адвокатом профсоюзов в книге American

Capitalism: The Concept of Countervailing Power. В книге The Affluent So­ ciety (1958) он призвал к тому, чтобы экономика перенесла акцент с про­ изводства на сферу государственных услуг для населения. В книге The NewIndustrialState (1967) он рассуждал на тему постепенного сползания США к социализму.

Артур Оукен и Закон Оукена. Артур Оукен исследовал взаимосвязь между экономическим ростом и безработицей, как и Э.У.Филипс. Выхо­ дец из Иельского университета, Оукен был одним из влиятельнейших членов Совета экономических консультантов при президентах Кеннеди и Джонсоне. Он установил, что повышение темпов экономического раз­ вития сопровождается сокращением уровня безработицы. Выполненный им анализ ретроспективных данных показал, что с каждым приростом ВНП на 2,2% безработица снижается на 1%. Эту эмпирическую законо­ мерность широко использовали для обоснования политики стимулиро­ вания экономики, проводившейся Вашингтоном в 60-х гг.

АртурЛэффер и экономика предложения 80-х гг. Артур Лэффер — один из наиболее известных представителей экономики предложения, возникшей в 80-х гг. Ее сторонники верят в стимулирующие эффекты снижения налогов. Налоговое стимулирование и сокращение федераль­ ных (государственных) расходов более всего содействуют экономичес-

МЕЯЩУНАРОДНАЯ МАКРОЭКОНОМИКА

Если расширить перспективу, то макроэкономика на международной арене — любимица бизнес-школ. По мере глобализации мировой эконо­ мики международная экономика становится все более популярной со­ ставляющей программы МВА. Приемные отделения лучших бизнес-школ прилагают особые усилия, чтобы составить «нужный» микст с привлече­ нием иностранных слушателей в каждой новой группе и тем самым со­ здать международную ауру в каждой аудитории.

Сравнительные преимущества наций

В 1817 г. Давид Рикардо в своей работе Principles ofPolicy, Economy and Taxation описал понятие «сравнительное преимущество» (com­ parative advantage). Сравнительное преимущество нации заключается в ее способности производить продукт с меньшими затратами по сравне­ нию с ее торговыми партнерами. Теоретически каждая нация должна максимизировать выпуск товаров, производимых ею с наивысшей эф­ фективностью благодаря доступности земли, труда или наличию хоро­ шего климата. Даже если страна способна производить продукт при абсо­ лютном минимуме затрат по сравнению с любой другой, ей все равно следует стремиться к наращиванию выпуска продукта, который она про­ изводит с более высокой эффективностью, чем другие страны. Рикардо предложил, чтобы Португалия экспортировала в Англию вино и импор­ тировала из Англии шерсть, хотя оба продукта Португалия могла выпус­ кать при абсолютном минимуме затрат. Дело в том, что Португалия более эффективна в производстве вина, чем шерсти, и ее производственные возможности по второму продукту ограниченны. Поэтому ей следует ориентировать все свои производственные возможности на вино, а шерсть оставить Англии, откуда ее и импортировать.

В торговле с Японией США следует максимизировать свои возможно­ сти по производству продуктов питания с низкими затратами. Америка бо­ гата хорошей землей, машинами, удобрениями, техническим опытом и трудовыми ресурсами. Производительность труда в сельском хозяйстве США в 3 раза выше, чем в Японии. С другой стороны, Япония преуспела в производстве электроники и автомобилей. С точки зрения теории, если бы в мире существовали только эти две страны, США следовало бы свернуть все производство электроники и полностью переключиться на производ-

Перечисленные выше источники и варианты использования в ши­ роком смысле представляют позиции, которые чаще всего находят отра­ жение в книге учета валютных резервов. В этой описи не учитываются международная торговля наркотиками и другая теневая деятельность. Как правило, пресса игнорирует общее состояние платежного баланса и сосредоточивает внимание только на дефиците баланса в торговле товарами (merchandise trade deficit). Проще утверждать, что в 1991 г. США имели дефицит в торговле товарами в размере 67 млрд. долл., и ис­ пользовать данный факт как основание для мрачных пророчеств. Жур­ налисты забывают, что при этом США имели активное сальдо в размере 50 млрд. долл. в области таких торговых услуг, как консультирование и

техническая подготовка торговых операций (trade engineering), a также чистый доход от международной инвестиционной деятельности, равный 10 млрд. долл. В результате чистый дефицит торгового баланса составил всего 7 млрд. долл. в экономике, которая «стоит» 6 трлн. долл.

Исключительно важно иметь достаточные валютные резервы. Кру­ шение национальной валюты Ливана в 1992 г. произошло вследствие не­ достаточных валютных резервов у Центрального банка страны, которых не хватило для расчета за покупки, сделанные ливанцами. Когда иност­ ранцы решили конвертировать свои требования в доллары, марки и ие­ ны, Центральный банк лишился всей иностранной валюты. При отсутст­ вии конвертируемости все поспешили избавиться от почти ничего не стоивших ливанских фунтов.

ОБМЕННЫЙ КУРС И ПАРИТЕТ ПОКУПАТЕЛЬНОЙ СПОСОБНОСТИ

Обменный курс (exchange rate) — это курс, по которому валюта од­ ной страны конвертируется в валюту другой. В январе 1999 г. на 1 амери­ канский доллар можно было купить 115 японских иен, 1,7 немецкой ма­ рки или 62% одного английского фунта стерлингов. В начале и середине 80-х гг. доллар стоил дороже. Американцы, путешествовавшие по Европе, ощущали себя богачами. В начале 90-х гг., когда доллар сильно ослабел, путешествия в Европу стали для американцев очень дорогим удовольст­ вием. Из-за чего валюта одной страны стоит дороже, чем валюта другой? Все дело в старой, как мир, зависимости между спросом и предложением. Пытаясь прогнозировать колебания мировых валют, торговцы валютой должны учитывать следующие четыре фактора:

•Спрос на валюту для оплаты товаров и услуг во внешней торговле.

Когда США необходимо закупить французское вино, импортеры продают доллары и покупают франки, чтобы производить платежи во французской валюте.

•Спрос на валюту для осуществления привлекательных инвестиций.

Относительно более высокие процентные ставки в США способствуют по­ купке иностранцами американских облигаций. Относительно более высокие темпы экономического роста в США побуждают иностранцев к приобретению акций американских компаний.

•Спрос на валюту для создания НЗ на смутные времена.

Во время войны или хаоса инвесторы гоняются за валютой стабильных стран. В период войны в Персидском заливе они покупали доллары США, по­ лагая, что в обстановке нестабильности США пострадают меньше других стран.

•Низкая относительно других стран инфляция.

В1987 г. инфляция в годовом исчислении составила 3,6% в США, а в Ливане

— 723%, что было отражением хаоса гражданской войны в стране. Естест­ венно, ливанские граждане стремились делать инвестиции в американские доллары, так как стоимость ливанского фунта быстро приближалась к нулю. Теория паритета покупательной способности (purchase-powerparity) опи­ сывает, каким образом стоимость валют изменяется друг относительно дру­ га вследствие инфляции. Если инфляция в одной стране выше, чем в другой, тогда стоимость валюты первой понижается, чтобы компенсировать обесце­ нение валюты в годовом исчислении. Во время гражданской войны в Ливане

в1986-1987 гг. курс фунта по отношению к доллару изменился с 38 до 496 фунт/долл., т.е. упал почти в 13 раз ради компенсации потерь от инфляции.

В1999 г. инфляция продолжалась, и на 1 доллар можно было купить 7510 ли­ ванских фунтов.

Колебания обменного курса имеют важнейшее значение для компаний, участвующих в международной торговле. Если обменный курс изменяется в период между подписанием контракта и расчетами по нему, ожидаемые прибыли могут улетучиться. Представим, что американский фермер хочет продать Японии говядину на 1 доллар. При обменном курсе 1999 г. он дол­ жен был получить 115 иен и иметь 5%-ную прибыль. Но когда ему заплати­ ли за говядину, оказалось, что для покупки 1 доллара ему нужно теперь 150 иен, так как обменный курс иены относительно доллара изменился. Хотя платеж за полученную говядину остался равным 115 иенам, колебания кур­ са стали для фермера причиной 30%-ного снижения покупательной спо­ собности доллара. Компании и индивиды используют рынки фьючерсов и опционов для компенсации или хеджирования убытков такого рода в ва­ лютных сделках. Это напоминает хеджирование в ситуации с акционерны­ ми опционами, описанное в главе «Финансовое дело».

Страновый анализ

В бизнес-школах второго уровня рассказывают слушателям, что именно необходимо принимать во внимание, делая прогнозы относи­ тельно будущего той или иной страны. Но школы, работающие по про­ грамме МВА, стремятся выпускать президентов крупных многонацио­ нальных корпораций, поэтому они обязаны подготовить будущих капи­ танов промышленности к оценке инвестиционных возможностей в дру­ гих странах.

Страновый анализ (country analysis), методика которого разрабо­ тана Гарвардской бизнес-школой, — это четырехэтапный процесс упоря­ дочения всех доступных экономических, социальных, политических и географических данных для разработки стратегии.

1.Анализ показателей прошлых лет

Внешние критерии — платежный баланс, обменные курсы Внутренние критерии

Общие: ВНП, инфляция, занятость Сторона предложения: процентные ставки, инвестиции, производствен­ ные возможности

Сторона спроса: потребление, распределение доходов Социальный аспект: миграция людей, рост населения, образование

2.Определение стратегии страны

Цели: независимость, продуктивность, справедливость Политика: фискальная, денежно-кредитная, торговая, социальная

3.Анализ контекста страны

Физический аспект: размеры, население, география Политический аспект: тип правительства, стабильность, коррупция, лидеры

Институты: государственные учреждения, бизнес, труд, религия, сельское хозяйство Идеологический аспект: роль государства, семьи, культуры, индивидуализма

Международный аспект: торговые преимущества, конкурентоспособность

4.Составление прогноза на основании данных этапов 1, 2 и 3.

Рассмотрим для примера страну, которая погрязла в долгах и пораже­ на политической спячкой, а именно США. Допустим, дело происходит в 1990 г., вас зовут Франц Данингер, и вы — банкир из Цюриха (Швейца­ рия). Вы размышляете над тем, стоит ли деньги ваших клиентов инвести­ ровать в США в рамках вашего глобального инвестиционного портфеля. Далее следует — в самом широком смысле — анализ, который должен был бы выполнить МВА для принятия решения.

1.Анализ показателей прошлых лет для США Внешние критерии. В 1990 г. торговый дефицит США уменьшился

до 60 млрд. долл. со 150 млрд. долл. в 1987 г. Американский доллар понем­ ногу, но неизменно слабел по отношению к другим основным валютам. Последние пять лет инфляция удерживалась на низком, 2-5%-ном, уров­ не, и почти отсутствовали признаки повышения ее темпов. То же отно­ сится к уровню безработицы — он оставался невысоким: 5-6% в год.

Внутренние критерии. При объеме экономики 5,4 трлн. долл. при­ рост ВНП с трудом дотягивал до 1%. Экономика США является крупней­ шей в мире, она в 2 раза больше японской, в 4 раза больше немецкой и в 7 раз больше английской.

Сторона предложения. Процентные ставки непрерывно снижались, и ссудный процент для наиболее ценных клиентов составлял 8 — 9%. При низком уровне инфляции такие ставки можно считать высокими.

Сторона спроса. В 1990 г. личное потребление незначительно, но уверенно выросло на 6%. Доходы распределяются среди населения не­ равномерно. Доля национальных меньшинств на рынке труда уменьши­ лась против предшествующих лет.

Социальный аспект. Не наблюдалось крупного оттока или притока людей. Показатель рождаемости находится на низком уровне, население практически не увеличивается, что является признаком процветающей индустриальной страны. Государственное образование доступно всем де­ тям, но, несмотря на это, актуальна проблема неграмотности среди мно­ гих учащихся и взрослых людей.

На основании этой совокупности статистических данных вы делаете вывод, что экономика страны в застое. Есть проблемы, но ни одна не чре­ вата катаклизмами. Располагая представлением о недавнем прошлом стра­ ны, можно посмотреть, куда хотят повести нацию американские лидеры.

2. Определение стратегии США Цели. Известно, что США играют ведущую роль в мировых делах. После

кризиса 1981-1982 гг. политики и деловое сообщество задались целью по­ высить продуктивность промышленной базы страны. Как следствие авто­ матизации, новых подходов к управлению и временных увольнений, про­ изводительность труда на промышленных предприятиях возрастала с 1983 г. на 3,1% в год. Вашингтонское руководство не сделало экономичес­ кую справедливость приоритетом страны. Лидеры говорят о «капельной» («trickle down») экономике; согласно этой теории, если экономика функци-