Розрахунок рентабельності інвестицій

Активи фірми	Інвестиції в 1-й проект	Інвестиції в 2-й проект	Прогнозо- ваний річ- ний доход 1 проекту	Прогнозо- ваний річ- ний доход 2 проекту	Пільговий % банку за кредит	Умовний % на обов’язкові платежі в бюд- жет від доходу
180000	140000	100000	70000	360000	10 %	32 %

Визначимо рентабельність інвестування :

1-ого проекту 70000:140000·100 =50%

2-ого проекту 360000: 100000∙ 100 = 360%

Внутрішні інвестиції в обидва проекти складатимуть по 90000 грн. (180000:2)

Сплата % за користування кредитом по

1-му проекту 140000-0,10=14000

2-му проекту 100000∙0,10=10000

Платежі до бюджету складуть по

1-му проекту 70000∙0,32=22400

2-му проекту 36000∙0,32=115200

Одержить підприємство чистого доходу від

1-го проекту 70000-14000-22400=33600

2-го проекту 360000-10000-115200=234800

Чиста рентабельність

1-го проекту 33600:140000∙100=24%

2-го проекту 234800:100000∙100=238,8%

Рентабельність внутрішніх інвестицій по

1-му проекту 33600:90000∙100=37,3%

2-му проекту 234800:90000∙100=260,88%

Чистий дохід від інвестування 2-го проекту 234800, а 1-го 33600, а обох проектів – 268400 ( 234800+33600).

Всі розрахунки помістимо в таблицю для більш зручного читання розв’язку задачі.

Проект	Інвести- цій всьо- ого	Прогноз ваний до- ход	Рентабе- льність інвесту- вання %	Внутріш- ні інве- стиції	% за кре- дит (10%)	Умовний % плати у бюджет (32%)	Чистий доход	Чиста рентабе- льність ( % )	Рентабе- льність внутріш- ніх інвес- тицій ( % )
1-ий	140000	70000	50	90000	14000	22400	33600	24	37,3
2-ий	100000	360000	360	90000	10000	115200	234800	234,8	260,8

Отже, вкладання грошей у другий проект більш вигідне.

4. Порівняння проектів з метою прийняття правильних інвестиційних рішень є найбільш складною проблемою для планування розвитку. Найчастіше застосовуються такі критерії , як NPV, строк окупності та IRR. По скільки всі ці показники представляють фактично різні версії однієї концепції, то можна чекати таких математичних відхилень :

NPV	В/С	IRR
Якщо > 0	то > 1	і IRR > r
Якщо < 0	то < 1	і IRR < r
Якщо = 0	то = 1	і IRR = r

Не дивлячись на те , що ці відношення допомагають перевірити узгодженість між критеріями у проекті , вони мало дають вказівок про те, як провести порівняння між проектами або в середині проекту, якщо упорядкування між різними критеріями різні.

При розгляді конкретного проекту присутня загальна одностайність підтвердження того , що NPV майже завжди є більш преференційним критерієм, так як він спрямований на максимілізацію чистих вигод для інвестора.

Існує ряд загальних правил використання альтернативних критеріїв прийняття рішень та ефективності.

Якщо у проекті є бюджетні обмеження , то треба прослідкувати, чи змінюють своє значення чисті річні грошові потоки з позитивного на негативне значення ( і навпаки ) понад одного разу. Якщо чисті грошові потоки змінюють знак не більше одного разу, то необхідно для ранжування проектів застосовувати критерії внутрішньої норми доходності.

При умові відсутності бюджетного обмеження і доступності грошових коштів – необхідно оптимізувати використання ресурсів у множині вибору, збільшуючи масштаб найбільш ефективних проектів до тих пір, доки граничні вибори проекту не зрівняються з граничними витратами.

Стійкість грошових потоків передбачає використання таких критеріїв для ранжування та відбору, як показник чистої теперішньої вартості ( NPV ) внутрішньої норми доходності ( IRR ). Для нестійких грошових потоків слід обмежитись тільки показником NPV.

При розгляді взаємовиключаючих проектів можна застосовувати показники чистої теперішньої вартості, а щоб запобігти дискримінації великих проектів – показники внутрішньої норми доходності. В умовах невизначеності і високої міри непевності в майбутньому критерієм відбору краще послужить строк окупності.

5. Прийняття практично будь-якого інвестиційного проекту повинно враховувати міру ризику, а в країнах з нестабільною ринковою економікою ризики великі.

Майбутні доходи від проектів можуть несподівано зменшиться з багатьох причин, які точно спрогнозувати дуже важко, або неможливо

( різке зростання цін на сировину, зростання податкового тиску, політичні катаклізми і ін.)

Тому, прийняття інвестиційних рішень повинно базуватися на оцінці ризикованості вкладення грошей у той чи інший проект.

Під ризиком інвестування розуміють міру мінливості або невпевненості у майбутніх надходженнях або у майбутніх прибутках від інвестування.

Оцінка міри ризику різних варіантів інвестування осмислюється на основі загальної обізнаності інвестора в економічній ситуації, що склалась в той чи інший момент, завдяки його інтелекту та вмінню швидко і правильно ( адекватно) оцінювати ринкову ситуацію. Якщо український інвестор розглядає чотири альтернативні варіанти вкладання грошей:

1. - вкласти в ощадний банк,

1. - у гру на тоталізаторі,

2. - в акції підприємства, що приватизується ,

4 - товари для подальшого перепродажу,

то ці проекти не важко розташувати по мірі наростання ризику, а саме: 1, 4, 3, 2.

Але найчастіше визначення міри ризику потребує більш складної аналітичної роботи, в тому числі з використанням елементів теорії ймовірностей.

У фінансовому аналізі ефективності інвестиції у ризиковому середовищі виходять з того, що віддача (доход, прибуток )від вкладення грошей повинна бути прямо пропорційною мірі ризику. Саме аналіз співвідношення ризику і доходу є базою для оцінки доцільності інвестування.

Оцінка ризику, звичайно, залежить від рівня ризику одержання очікуваних доходів від втілення проекту і часу, протягом якого здійснюється реалізація проекту (час ризику ).

Рівень ризику визначається експертним шляхом, виходячи з об‘єкту інвестування. Час ризику залежить від умов інвестування та експлуатації проекту: чим він більший, тим більший ризик. Інвестор , якщо вкладає гроші на тривалий час, то має одержати додатковий доход за те, що взяв на себе ризик часу.

Для оцінки доходу від інвестування з урахуванням ризику слід виходити з мінімальної ( безпечної ) ставки ( ставки доходності коротко термінових облігацій державних внутрішніх позик).Прийнятним вважається рівень доходності інвестицій, який включає безпечну ставку і премію за ризик. У свою чергу премія за ризик залежить від ймовірності настання тих чи інших очікуваних варіантів результативності інвестицій.

Можливість ( шанс ) одержати певний рівень доходів на інвестицію і прийняття рішення щодо надання переваги менш ризикованим проектам може досягатися шляхом обчислення імовірних значень доходності проектів за таким алгоритмом: на кожний з інвестиційних проектів визначають кілька

(наприклад, три: оптимістичний, стриманий, песимістичний ) варіантів дисконтованих доходів.

Використовуючи експертні оцінки значень ймовірностей настання кожного з варіантів, розраховують імовірну суму доходів і за критерієм мінімуму розмаху варіацій між найбільшим і найменшим значеннями доходності різних проектів роблять висновок про те, якому з них надати перевагу.

Розглянемо описаний алгоритм спочатку на спрощеному прикладі( вартість проектів і розрахунковий період їх функціонування однакові .

Приклад: проект А і Б - вартість кожного 300 тис. грн., термін реалізації три роки.

Варіанти дискон- тованих доходів від втілення проекту		Проект А					Проект В
		Очікуваний дисконтований доход тис. грн.			Значення ймовірності			Очікуваний дисконтований доход тис. грн.			Значення ймовірності
1		2			3			4			5
1. Песимістична		100			0,20			80			0,25
1		2			3			4			5
2 . Стримана		333			0,6			300			0,50
3. Оптимістична		500			0,20			600			0,25
Варіант	Варіанти доходів від втілення про- екту Е		Імовірний доход Еr	Е-Еr		Варіанти доходно- сті з урахуванням очікуваного імо- вірного доходу ( Е-Еr )2			Значення імовір- ності Vt	Відхилення мож- ливих варіантів доходності ( Е-Еr )2Vt
Проект А
1	100		320	-220		48400			0,20	9680
2	333		320	+13		169			0,60	101
3	500		320	+180		32400			0,20	6480
										16261
Проект В
1	80		320	-240		57600			0,25	14400
2	300		320	-20		40			0,50	20
3	600		320	+280		78400			0,25	19600
										34020

Виходячи з цих даних імовірності ,значення доходності проекту А розцінюється так:

Песимістичне - 100 * 0,2 = 20 тис . грн.

Стримане - 333 * 0,6 = 200 тис . грн.

Оптимістичне - 500 * 0,2 = 100 тис. грн.

Разом 320 тис. грн.

По проекту Б

Песимістичне – 80 * 0,25 = 20 тис. грн.

Стримане – 300 * 0,5 = 150 тис. грн.

Оптимістичне – 600 * 0, 25 = 150 тис. грн.

Разом 320 тис. грн.

Отже ймовірність значення доходності обох проектів однакова, але розмах варіацій очікуваних доходів за проектом Б за різних оцінок можливого результату більший ( 80 – 600) ніж за проектом А (100 – 500 ).

Проект А має менше значення відхилення від ймовірного значення доходності, тобто він менш ризикований. В цьому прикладі результат порівняння міри ризикованості двох проектів очевидний.

Визначити міру рівня відхилення можливих варіантів доходності проекту від імовірної величини є середньоквадратичне відхилення цієї величини

(квадратний корінь з дисперсії), яке визначається за формулою:

(10.4)

де G - середньоквадратичне відхилення ймовірних значень доходів

від очікуваного доходу,

E_t - варіанти доходів від втілення проекту,

- очікуваний ймовірний доход,

V_t - значення ймовірностей,

n - кількість варіантів, що розглядаються.

Проект А.

Проект Б

О тже, проект Б більш ризикований.

Якщо очікувані доходи різних проектів, що аналізуються - не однакові (Е_r), тобто їх показники G зіставити не можна, то в такому випадку вимірником ризику є квадратичне відношення середньоквадратичного відхилення варіантів доходів до очікуваного ймовірного показника - коефіцієнта варіації ( К_в)

Інша методика аналізу проектів у ризикованих умовах ґрунтується на використанні експертних оцінок імовірності одержання грошових потоків за кожний з періодів, на які розділений термін реалізації проекту, і обчисленні імовірних грошових потоків ( доходів), чистої теперішньої вартості (NPV) проектів в абсолютних сумах і відношеннях до суми інвестицій.

Наприклад, два альтернативні проекти мають однаковий термін реалізації – 4 роки.

Сума інвестицій в проект А – 350 тис. грн.

в проект Б – 320 тис. грн.

Ставка доходності інвестицій, що влаштовує інвестора – 35%. Необхідно провести аналіз для прийняття рішення про інвестування в один із проектів з урахуванням міри ризикованості ( на основі експертних оцінок імовірностей одержання щорічних доходів)

Аналіз можна зробити з використавши таку таблицю :

Рік	Очікуваний грошо- вий потік , тис. грн.	Експертні оцінки значень імовір- ності	Скоригований грошовий потік тис. грн.	Скоригований дисконтований грошовий потік тис. грн.
Проект А
1-й	212	0,92	195	144,4
2-й	256	0,88	225,3	123,6
3-й	194	0,75	145,5	59,1
4-й	233	0,55	128,2	38,6
	∑ 895		∑ 694	∑ 365,7
Проект В
1-й	201	0,93	186,9	138,4
2-й	209	0,88	183,9	100,9
3-й	194	0,74	143,6	58,4
4-й	240	0,66	158,4	47,7
	∑ 844		∑ 672,7	∑ 345,4

Отже, для проекту А

NPV = 365,7- 350 = 15,7 тис. грн. в рік, або 4,49% суми інвестицій.

Для проекту Б

NPV = 345,4 – 320 = 25,4 тис. грн в рік, або 7,94 суми інвестицій.

Отже, з урахуванням очікуваних грошових потоків і експертних оцінок імовірності їх одержання за роками функціонування проектів перевагу слід надати проекту Б.