5.5. Ценные бумаги и их основные характеристики
Объектом продаж на РЦБ выступают ценные бумаги. Определение ценной бумаги с юридической точки зрения дается в Гражданском кодексе РФ: «Ценной бумагой назы- вается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны толь- ко при его предъявлении».
Согласно законодательству, ценные бумаги могут выпускаться в наличной и без-
наличной форме. В прошлом ценные бумаги существовали только в наличной форме.
Обычно они печатаются на специальных бланках с применением защиты от подделок. В настоящее время многие ценные бумаги перешли в безналичную форму, т. е. права их владельцев фиксируются в виде записей на различных носителях информации. В этом случае владельцу ценной бумаги выдается сертификат – документ, удостоверяющий его право на данную фондовую ценность.
Выпускаются ценные бумаги в индивидуальном порядке, как чек или вексель, а также сериями, как акции или облигации. Тогда они называются эмиссионными ценны- ми бумагами.
С экономической точки зрения ценные бумаги выражают отношения совладения и отношения кредитования. Как особая форма капитала, они обладают стоимостью, об- ращаются на рынке (т. е. продаются, покупаются, погашаются) и приносят доход своим собственникам.
Основные виды ценных бумаг можно сгруппировать исходя из того, какие эконо-
мические отношения они выражают. Обычно выделяют:
1. Ценные бумаги, выражающие отношения кредитования (их называют также дол- говыми обязательствами). Они приносят фиксированный доход по твердой процентной ставке. К ним относятся:
Облигации – срочные ценные бумаги, которые удостоверяют отношения займа между их владельцем (кредитором) и эмитентом (должником). Эмитенты (ими мо- гут быть общегосударственные и местные органы власти, предприятия, фонды) обязаны выплачивать владельцу облигации фиксированный доход в течение оп- ределенного периода времени, а затем погасить свой долг. Выплаты по облигаци- ям осуществляются в обязательном порядке и в первую очередь по сравнению с акциями. Процент по облигациям обычно не превышает процента по банковско- му кредиту.
Векселя – ценные бумаги, удостоверяющие (в строго установленной законом форме) безусловное обязательство векселедателя по наступлении срока выплатить определенную сумму денег владельцу векселя.
Чеки – денежные документы установленной формы, содержащие письменное распоряжение чекодателя кредитной организации о выплате держателю чека оп- ределенной суммы.
Депозитные сертификаты – документы, являющиеся обязательством кредитной ор- ганизации по выплате размещенных в ней депозитов вкладчику. Они выдаются юри- дическим лицам и могут передаваться одной компанией или организацией другой.
Сберегательные сертификаты – документы, являющиеся обязательством кредитной организации о выплате размещенных в ней сберегательных вкладов физических лиц.
2. Ценные бумаги, выражающие отношения совладения, прежде всего, акции. Обычно они приносят нефиксированный доход. Согласно федеральному закону «О рынке ценных бумаг», акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца (акционера) на присвоение части прибыли акционерного общества в виде ди- виденда, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, ос- тающегося после его ликвидации.
Главные отличительные особенности акции, выделяющие ее среди других ценных бумаг, следующие:
Акция – это титул собственности, она свидетельствует о внесении акционером пая в капитал акционерного общества. Эмиссия акций – это не займ, а расширение числа владельцев.
Акция – бессрочная бумага. Отношения, выражаемые ею, прекращаются лишь при решении о прекращении существования акционерного общества.
Акция ограничивает ответственность ее владельца. Акционер не отвечает по обя- зательствам общества в целом. Его ответственность ограничена размером тех средств, которые он вложил в акции.
Неделимость прав, которые представляют акции.
Акции дают их владельцам право на получение части прибыли компании в виде
дивиденда.
Выделяют два основных типа акций: обыкновенные и привилегированные.
Обыкновенные акции дают право голоса на собрании акционеров, т. е. позволя- ют участвовать в управлении акционерным обществом. Вместе с тем, владельцы обыкно- венных акций несут значительный финансовый риск. Размер дивиденда по ним устанав- ливается в зависимости от финансового состояния предприятия. Выплаты осуществляют- ся после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. В случае ликвидации ак- ционерного общества право на получение части имущества возникает только после удов- летворения претензий кредиторов и владельцев привилегированных акций.
Привилегированные акции дают преимущественное право на получение диви-
дендов фиксированного размера. В случае ликвидации предприятия их владельцы име- ют право на получение части имущества сразу после удовлетворения требований креди- торов. Однако они, как правило, не дают право голоса на собрании акционеров. Обычно их выпускают для быстрого увеличения капитала путем привлечения средств мелких ак- ционеров, не размывая при этом влияния владельцев обыкновенных акций.
Ценные бумаги можно классифицировать по эмитентам. По этому признаку вы-
деляют государственные, муниципальные и корпоративные ценные бумаги.
Государственные ценные бумаги – это долговые обязательства государства. Они выполняют важную макроэкономическую функцию, обеспечивая покрытие дефицита государственного бюджета, сглаживая неравномерность поступления налоговых плате- жей. Краткосрочными государственными ценными бумагами в большинстве стран явля- ются казначейские векселя, срок погашения которых, как правило, составляет 3–6 меся- цев. Среднесрочные государственные ценные бумаги – казначейские обязательства со сроком погашения до 10 лет. Долгосрочные – казначейские облигации со сроком погаше- ния от 10 до 30 лет.
Муниципальные ценные бумаги – долговые обязательства местных органов власти, выпускаемые в целях стабилизации финансового положения территорий, решения регио- нальных проблем, развития городского хозяйства, реализации коммерческих проектов.
Государственные и муниципальные ценные бумаги считаются весьма надежными. Корпоративные ценные бумаги выпускаются для привлечения финансовых средств юридическими лицами. Их эмитентами выступают акционерные общества, предприятия и организации других форм собственности, банки, инвестиционные ком-
пании и фонды.
Одной из основных характеристик ценной бумаги как товара на рынке выступает ее стоимость. Номинал (нарицательная стоимость), обозначенная на ценных бумагах – их официально объявленная стоимость. То есть это та сумма денег, которую ценная бу- мага представляет на стадии выпуска или погашения.
Номинал ценных бумаг обычно не совпадает с их рыночной стоимостью.
Рыночная стоимость ценной бумаги представляет собой капитализацию ее иму- щественных прав и, прежде всего, права на доход. Условно стоимость ценной бумаги можно представить следующим образом:
С ЦБ = КД + КПР , (5.8)
где С ЦБ – рыночная стоимость ценной бумаги;
КД – капитализация начисляемого дохода;
КПР – капитализация прочих прав по ценной бумаге.
В свою очередь, капитализация дохода рассчитывается как частное от деления до- хода по ценной бумаге на рыночную ставку процента. Нужно отметить, что другие права по ценной бумаге гораздо сложнее поддаются количественному измерению, что увели- чивает субъективность оценки.
Рыночная цена ценной бумаги базируется на рыночной стоимости, но зависит также от спроса и предложения на рынке ценных бумаг, перспектив прибыльности, ры- ночных ожиданий относительно роста или снижения рыночной цены по сравнению со стоимостью ценной бумаги, общего состояния экономики.
На практике для обозначения рыночной цены ценной бумаги используют сле-
дующие термины: курсовая цена, курс, котировка ценной бумаги.
Рассмотрим проблемы оценки по отношению к облигациям и акциям.
Облигация имеет номинал, который, как правило, выплачивается инвестору при погашении бумаги. Доход по облигации, представленный обычно в виде определенного процента, называют также купоном. Купон – это обрезной талон, который отрезается от облигации и вручается вместо расписки при получении дохода. Значение купона обычно объявляется в расчете на год, но выплачиваться он может чаще. Чтобы подсчитать денеж- ную величину купона, надо купонный процент умножить на номинал и поделить на 100.
Существуют бескупонные облигации, доход по которым возникает как разница между ценой погашения (номиналом) и ценой ее приобретения.
Купонная облигация может продаваться по ценам выше и ниже номинала в зави- симости от состояния рынка. Если цена облигации ниже ее номинала, то полученную разность называют скидкой, дисконтом или дизажио. Если цена выше номинала, то об- разующаяся разность называется премией или ажио.
Суммарный доход (процент, ажио или дизажио) учитывается при оценке (коти- ровке) облигаций. Котировку облигаций обычно дают в процентах, причем номинал принимается за 100%. Чтобы узнать стоимость облигации в рублях, надо номинал обли- гации умножить на котировку.
На акциях также обычно указан номинал. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций представляет собой уставный капитал акционерного общества. В некоторых странах, к примеру, в США акции выпускаются без номинальной стоимо- сти. В этом случае в целях учета применяют объявленную стоимость, которая отражается в проспекте эмиссии. Эти акции дают право на получение дохода, но не гарантируют возврат номинальной стоимости акции в случае ликвидации акционерного общества.
Бухгалтерская (балансовая) стоимость акции отражает величину капитала, при- ходящуюся на одну акцию, и исчисляется как частное от деления чистых активов корпо- рации на общее число обыкновенных акций в обращении.
Рыночная стоимость (курс акции) – это цена, по которой акция продается и покупается в данный момент на рынке. Если эту цену умножить на количество размещенных акций, то полу- чится рыночная стоимость собственных средств компании или показатель капитализации.
Доход, который инвестор получает по акциям, может выступать в двух видах. Один из них – дивиденд. Это часть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерами после уплаты налогов, выплаты процентов по облигациям и займам, отчислений на расширение производства. Дивиденд зависит от размеров прибыли пред- приятия и общего числа акций. Величина дивиденда влияет на спрос на акции, их курс на рынке, ликвидность.
Другой вид дохода по акциям возникает в результате прироста их курсовой стои-
мости. Однако, чтобы реализовать его, акцию надо продать.
Оценка инвестиционной надежности ценных бумаг выражается в виде рейтинга. Такую оценку осуществляют аналитические компании. Наиболее известными из них яв- ляются «Standart & Poor’s» и «Moody’s Investors Service».
Акции крупных, хорошо известных компаний, стабильно выплачивающих диви-
денды и высоко котирующихся на фондовом рынке, носят название «голубых фишек».
Совокупность ценных бумаг, принадлежащая физическому или юридиче- скому лицу, выступающая как целостный объект управления, получила на- звание инвестиционного портфеля.
Инвестор формирует портфель, а затем управляет им, добиваясь его большей эф- фективности. При создании портфеля и последующем управлении необходимо решить две основные задачи:
обеспечить максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;
обеспечить минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.
Портфель можно составить из ценных бумаг одного вида, однако, как правило, он является диверсифицированным, включающим разнообразные финансовые активы, что снижает степень риска и увеличивает стабильность получения дохода. Максимальное со- кращение риска достижимо, если портфель состоит из 10–15 различных типов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, в результате чего возрастают издержки и снижается возможность качественного портфельного управления.
Методы управления портфелем ценных бумаг можно подразделить на активные и пассивные.
Пассивное управление означает создание диверсифицированного портфеля с определенным уровнем риска. Он рассчитан на существование в неизменном состоянии длительное время.
Активное управление предполагает отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быструю смену состава входящих в него ценных бумаг.
Формирование и управление портфелем ценных бумаг – это сфера деятельности профессионалов, а создаваемый портфель – это товар, который может продаваться как частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), так и целиком. Каждый кон- кретный держатель следует собственной стратегии инвестирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и поставленных целей. При сопоставлении различных портфелей сравнивается их стоимость, доходность, степень риска получения ожидаемого дохода, за- траты, связанные с обращением ценных бумаг в деньги, другие инвестиционные харак- теристики.