20.Управление инвестиционным портфелем. Риск и доходность финансовых активов.
Управление инвестиционным портфелем.
Инвестиционный портфель – совокупность инвестиционных ценностей. Разновидностью инвестиционного портфеля является портфель ЦБ.
Управление инвестиционным портфелем осуществляется на принципах:
- принцип ротации портфеля;
- принцип диверсификации портфеля.
Принцип ротации портфеля – недопущение длительного пребывания отдельных активов в портфеле, в первую очередь тех, чья доходность вызывает сомнения или невысока.
Ротации подвергаются все типы портфелей, потому что одни ценные бумаги со временем погашаются, а другие теряют свою ценность или аннулируется по различным причинам, изменяется финансовое положение эмитентов.
Принцип диверсификации. Цель диверсификации – уменьшение несистематических (коммерческих) рисков. Она означает распыление вложение между различными видами финансовых инструментов, эмитентами, отраслями и пр. Средства портфеля должны быть распылены между различными финансовыми объектами, свойства которых изменяются в противоположных направлениях.
Это активы, коэффициенты корреляции между стоимостными величинами которых значительно уменьшены единицы или имеют отрицательное значение, т.е. при росте курсов одних активов курсы других падают (акции и облигации, акции и золото, банковские кредиты и государственные ЦБ, долгосрочные и краткосрочные активы).
Управление рисками.
Риск – неопределенность в отношении возможных потерь на пути к цели.
Хозяйственный (предпринимательский) риск – вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли или доходов, потери вложенного капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий осуществления отдельных видов деятельности предприятия – производственной, инвестиционной и финансовой.
Уровень рисков по операциям всех сфер деятельности предприятия оценивается на основе следующего алгоритма:
УР = ВР*РП
ВР – вероятность возникновения данного риска
РП – размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.
Анализ вероятности возникновения риска основывается на использовании различных групп методов:
1.Статистический.
Изучается статистика потерь и прибыли, имеющих место на данном или аналогичном производстве, устанавливается величина и частота получения такого или иного результата; составляется наиболее вероятный прогноз на будущее (вариация, дисперсия, стандартные отклонения).
2.Анализ целесообразности затрат
Ориентирован на установление потенциальных зон риска. Перерасход затрат может быть вызван следующими факторами или комбинациями:
- первоначальная недооценка стоимости
- изменение границ проектирования
- различия в производстве
- увеличение первоначальной стоимости
3.Метод экспертных оценок.
Основан на ориентировании специалистов, экспертов. Анкеты затем статистически обрабатываются в пользу того или иного решения поставленной задачи.
4.Метод использования аналогов.
Это отыскание и использование сходства, подобия явлений, предметов, т.е. анализ на основе сопоставления с другими более или менее аналогичными объектами.
5.Метод анализа чувствительности
Изменение и зависимость результата от изменения факторов, влияющих на него. Данный метод сводится к исследованию зависимости результата от изменения (вариации) значений показателей, влияющих на него. Он позволяет увидеть изменения результата от изменения значения некоторой величины. Изменение одного исходного показателя.
В практике финансового менеджмента широко используется показатели оценки вероятности возникновения рисков:
- среднеквадратическое (или стандартное) отклонение;
- коэффициент вариации;
- бета-коэффициент.
Среднеквадратическое отклонение характеризует меру изменчивости доходов (прибыли) по определенной хозяйственной операции и рассчитывается по следующей формуле:
- показатель среднеквадратического отклонения
Ri - конкретное значение доходности по наблюдаемому виду хозяйственной деятельности
Rср - среднее ожидаемое значение доходности по наблюдаемому виду хозяйственной операции
Pi - значение частоты возникновения соответствующих показателей доходности
n - число наблюдений
Коэффициент вариации характеризует риск на единицу ожидаемой доходности и позволяет определить вероятность возникновения отдельных видов риска, если приравниваемые показатели…
σ - среднеквадратическое отклонение
Rср - среднее значение доходности по наблюдаемому виду хозяйственной операции
Бета-коэффициент позволяет оценивать вероятность возникновения риска индивидуальной операции по отношению к среднему уровню риска соответствующего рынка в целом.
К - степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;
σи - среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);
σф - среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.
Значение бета-коэффициента
Степень корреляции между доходностью индивидуального вида ЦБ и среднем уровнем доходности финансовых инструментов в целом
β = 1, то риск и ставка доходности ценных бумаг соответствует среднерыночному уровню
β > 1, уровень риска и ставка доходности превышают среднерыночную величину.
0<β<1, уровень риска и ставка доходности ниже среднерыночного
β <0, ц.б. или портфель находятся в отрицательной корреляции со среднерыночным уровнем риска и ставкой доходности.
Риск и требуемая доходность.
Какая доходность необходима для компенсации определенной величины риска? модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ) дает точный и определенный ответ на этот вопрос. CAPM – модель ценообразования основных активов.
Допущения CAPM:
- все инвесторы обладают одинаковой информацией и имеют одинаковые ожидания относительно приемлемой ставки доходности;
- все инвесторы имеют возможность заимствовать и предоставлять капитал по безрисковой ставке;
- все инвесторы не имеют никаких трансакционных издержек;
- действия инвесторов рациональны и они стремятся избегать риска.
CAPM:
Ri - ожидаемая ставка доходности на долгосрочный актив (премия за риск);
Rf - безрисковая ставка доходности;
Rm – ожидаемая доходность идеально диверсифицированного рыночного портфеля.
В инвестиционном портвеле генерирует как индивидуальный, так и систематический риск.
Индивидуальный (несистематический, остаточный, особый) – м.б. устранен диверсификацией портфеля.
Систематический (рыночный) – связан с рисками общеэкономического характера и диверсификация его не устраняет.
Следовательно, риск хорошо диверсифицированного портфеля зависит только от рыночного риска входящих в него ценных бумаг.