3. Выбор базы дохода

При оценке бизнеса можно применять одну из моделей денежного потока: денежный поток для собственного (акционерного) капитала или денежный поток для инвестированного капитала.

Для целей настоящей оценки использовался денежный поток на собственный капитал, представляющий собой разницу между притоком средств в компанию и оттоком их из оборота данной компании. Схема расчета денежного потока показана ниже.

Схема расчета денежного потока на собственный капитал:

	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	Амортизационные отчисления
плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
минус	Капитальные вложения
плюс	Поступление заемных средств
минус	Возврат заемных средств
итого	Денежный поток

Источник: методологические положения

Рассчитанное значение денежного потока затем дисконтируется для получения текущей стоимости в прогнозном периоде и суммируются с дисконтированной стоимостью предприятия в постпрогнозном периоде. В результате получается величина стоимости собственного капитала предприятия. Ставка дисконтирования была рассчитана с помощью модели оценки капитальных активов.

Основными этапами оценки методом дисконтирования денежных потоков являются:

• выбор длительности прогнозного периода

• анализ структуры расходов и доходов

• анализ и прогноз доходов

• анализ и прогноз затрат

• расчет чистой прибыли

• прогноз инвестиций в основной и оборотный капитал

• расчет денежных потоков

• обоснование ставки дисконта

• расчет стоимости Компании в постпрогнозный период

• расчет текущей стоимости денежных потоков и стоимости бизнеса в постпрогнозный период

• расчет стоимости собственного капитала Компании.

4. Построение прогноза денежного потока

При построении прогноза денежного потока необходимо выполнить следующие основные шаги:

• сформировать допущения относительно основных макроэкономических, отраслевых и региональных показателей на период прогноза,

• построить прогноз выручки на основе спрогнозированных физических и финансовых показателей,

• построить прогноз валовой маржи и рассчитать валовую прибыль компании,

• построить прогноз операционных затрат,

• построить прогноз капитальных вложений,

• построить прогноз изменений оборотного капитала,

• рассчитать денежный поток.

5. Основные допущения при построении денежных потоков

При построении денежных потоков использовались показатели экономической деятельности Общества, содержащиеся в финансовой отчетности за 2011 – 3 кв. 2012 г.г.

Денежные потоки в расчетах приведены в номинальном выражении. Все прогнозы осуществлялись с учетом Макроэкономических допущений для оценки предприятия, сделанных на основе прогнозов Министерства экономического развития Российской Федерации¹ на период до 2030 года. Оценщик использовал для прогноза деятельности Компании следующие основные макроэкономические показатели.

Прогноз основных макроэкономических показателей

Таблица 21

Наименование	Прогноз
	2013-2015 гг.	2016 г.
Инфляция в РФ	5,0%	4,2%

Дисконтирование денежных потоков проведено на конец периода. Терминальная стоимость была также приведена к текущей стоимости путем умножения на рассчитанный кумулятивный дисконт-фактор для соответствующего периода. Сумма приведенных к единой базе текущих стоимостей денежных потоков и приведенной к дате оценки рыночной стоимости составил текущую стоимость собственного капитала Компании.