Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление инвестициями. Учебное пособие.pdf
e)[ ]заключает договор с проектно-сметной организацией
f)[ ]выполняет проектно-сметную работу
56. Рынок объектов реального инвестирования включает в себя рынок
a)[ ]недвижимости
b)[ ]научно-технических новаций
c)[ ]прямых капитальных вложений
d)[ ]фондовый
57. Открытие сберегательного счета в иностранном банке является
примером ... инвестиций
a)( )реальных
b)( )никаких
c)( )зарубежных
d)( )финансовых
e)( )прямых
f)( )нереальных
58. Вложение инвестиций в экономику страны и осуществление
практических действий в целях получения прибыли и достижения иного
полезного эффекта представляет собой
a)( )Инвестиционный климат
b)( )Инвестиционный потенциал
c)( )Инвестиционный портфель
d)( )Инвестиционная деятельность
59. Инвестиционный потенциал представляет собой
a)( )целенаправленно сформированную совокупность объектов реального
инвестирования, предназначенных для осуществления инновационной
деятельности
b)( )целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и
финансового инвестирования, предназначенных для осуществления
инвестиционной деятельности
c)( )количественную характеристику, учитывающую основные
макроэкономические условия развития страны, региона или отрасли
d)( )нормативные условия, создающие фон для нормального осуществления
инвестиционной деятельности
51
60. Основным правовым документом, регулирующим производственнохозяйственные и другие взаимоотношения между субъектами капитальных
вложений, является ...
a)[ ]Гражданский кодекс
b)[ ]договор подряда
c)[ ]лицензия на осуществление определенного вида деятельности
d)[ ]государственный контракт
e)[ ]счет-фактура
61. Основными факторами, влияющими на величину чистых инвестиций
являются
a)[ ]уровень ВВП
b)[ ]инфляция
c)[ ]курс рубля
d)[ ]ставка процента
e)[ ]индекс цен
f)[ ]ожидаемая норма прибыли
Вопросы для круглого стола
Вопрос 1
Сравните инвестиционный потенциал, двух регионов Москвы и
Владивостока (Калининград и Сочи). Как вы считаете, изменится ли он,
если столица будет перенесена во Владивосток (Сочи)?
Вопрос 2
Как вы считаете, какие инвестиции, реальные или финансовые,
важнее для России в ближайшие 10 лет? Обоснуйте свой ответ.
Вопрос 3
Как вы считаете, возможен ли в нашей стране рост инвестиций в
отрасли, которые не производят товары (промышленность, строительство,
сельское хозяйство), а оказывают рыночные и нерыночные услуги, такие
как банковское дело, транспорт и связь?
Вопрос 4
Какие законодательные акты лежат в основе инвестиционной
деятельности? Отличается ли инвестиционная законодательная база в
отдельных регионах или она одинакова по всей России?
Вопрос 5
Каково назначение рейтинговых агентств, приведите их пример. Как
вы считаете, стоит ли полагаться на выставляемые ими оценки?
52
Вопрос 6
Назовите и охарактеризуйте основных участников инвестиционного
проекта строительства спортивных объектов Олимпиады в Сочи 2014 г.
Темы докладов
1. Оценки инвестиционной привлекательности от мировых
рейтинговых агентств (Мооdyys, Standard & Роогуs, Fitch), российских
рейтинговых агентств (Эксперт-Ра, РБК).
2. Перечень приоритетных инвестиционных проектов РФ, региона,
муниципального образования на данный календарный период.
. Инвестиционная политика в России.
3
4. Государственная экспертиза инвестиционных проектов. Этапы
проведения и значимость.
53
2 ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ, КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ
ОЦЕНКИ
2.1 Теория ценности денег во времени. Операция
дисконтирования
Большая часть реальных инвестиций осуществляется в форме
инвестиционных проектов. В настоящее время инвестиционная стратегия
любого предприятия состоит из пакета проектов. Реализация эффективных
инвестиционных проектов может позволить предприятию выйти из
кризисного состояния. Среди направлений банковской деятельности в
последнее время широкое распространение получили проектное
финансирование и инвестиционное кредитование, связанные с
финансированием инвестиционных проектов.
В настоящее время существует несколько определений
инвестиционных проектов.
Согласно Федеральному закону «Об инвестиционной деятельности в
Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»
инвестиционный проект – это обоснование экономической
целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений,
в том числе необходимая проектная документация, разработанная в
соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном
порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание действий по
осуществлению инвестиций.
В книге В.Д. Шапиро под проектом понимается система
сформулированных в его рамках целей, создаваемых или модернизируемых
для реализации физических объектов, технологических процессов,
технической и организационной документации для них, материальных,
финансовых, трудовых и иных ресурсов, а так же управленческих решений
и мероприятий по их выполнению. В большой степени сущности
проектного анализа отвечает трактовка проекта как комплекса
взаимосвязанных мероприятии, предназначенных для достижения
поставленных целей в течение ограниченного периода и при установленном
бюджете.
Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных
средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем. Как правило, на
получение прибыли можно рассчитывать не ранее чем через год после
стартовых затрат (инвестиций). Объектами реальных инвестиционных
вложений могу служить оборудование, здания, земля, природные ресурсы.
Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов
является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации
произведенной продукции. В условиях рыночной экономики расчеты
54
рубля, полученного в будущем, и даже не в том, что в получении денег в
эффективности инвестиционных проектов базируются на использовании
ряда понятий теории ценности денег во времени.
По словам Мюррея Ротбарда, «вся экономика пронизана «рынками
времени», где нынешние блага обмениваются на будущие». Концепция
временной стоимости денег играет центральную роль в практике
финансовых вычислений и подразумевает необходимость учета времени
при осуществлении долговременных финансовых операций путем оценки и
сравнения стоимости денег в начале финансирования проекта и при их
возврате в виде будущих денежных поступлений. С течением времени
стоимость денег изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом
рынке, в качестве которой обычно используют норму ссудного процента.
При этом стоимость денег в настоящее время всегда выше, чем в любом
будущем периоде. Стоимостную неравноценность определяют три
основных фактора: инфляция, снижающая покупательную способность
денег, полученных в будущем; риск неполучения дохода при вложении
капитала и предпочтение текущего потребления будущему.
Деньги имеют временную ценность и стоимость. Рубль, полученный
сегодня, дороже, чем рубль, полученный в будущем. Причина этого состоит
не только в том, что инфляция может снизить покупательную способность
будущем нельзя быть до конца уверенным. В большей степени это
утверждение основывается на том факте, что рубль, полученный сегодня,
можно инвестировать уже сегодня и получить больше, чем рубль,
полученный в будущем.
Концепция временной ценности денег является объективной
реальностью и обязательно учитывается в финансовых и инвестиционных
решениях, она основана на понятии процента, а фактор времени тем оценки
и сравнения стоимости денег в начале финансирования проекта и при их
возврате в виде будущих денежных поступлений. С течением времени
стоимость денег изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом
рынке, в качестве которой обычно используют норму ссудного процента.
При этом стоимость денег в настоящее время всегда выше, чем в любом
будущем периоде.
Итак, каждый раз, принимая решение об инвестировании денег
необходимо учитывать различные влияющие факторы, такие как инфляция,
риск и возможность альтернативного использования денег. Таким образом,
одна и та же денежная сумма имеет различную ценность во времени по
отношению к текущему моменту. Теория ценности денег во времени
непосредственно используется при построении дисконтированных
критериев ценности проектов. Совокупность описываемых критериев
55
позволяет отобрать проекты для дальнейшего рассмотрения,
проанализировать проектные альтернативы, оценить проект с точки зрения
инвестора и т.д. Принятие соответствующей решения базируется на
сравнении полученного расчетного результата с так называемой точкой
отсчета, то есть ценность проекта измеряется увеличением количества
выгод минус изменение количества произведенных затрат в результате
реализации проекта. В условиях нормальной конкуренции критерием
эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибылью понимается не
просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью
компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение
рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности
и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.
Другими словами, проблема оценки привлекательности, эффективности
инвестиционного проекта состоит в определении уровня доходности.
Итак, анализ эффективности инвестиционных проектов (ЭИП)
базируется на концепции временной стоимости денег и соответствует
следующим принципам:
- эффективность использования инвестируемого капитала
оценивается путем сопоставления денежного потока, который формируется
в процессе реализации инвестиционного проекта, и исходной инвестиции;
- инвестируемый капитал и денежный поток приводятся к
настоящему времени или определенному расчетному году (который, как
правило, предшествует началу реализации проекта);
- дисконтирование капитальных вложений и денежных потоков
проводится по различным ставкам дисконта, которые определяются в
зависимости от особенностей инвестиционных проектов;
- обеспечение сопоставимости денежных показателей, что особенно
важно в следующих случаях: инфляция; финансирование проекта разными
категориями инвесторов; осуществление расходных и доходных денежных
потоков инвестиционного проекта на каждом этапе его жизненного цикла;
реализация инвестиционного проекта при разных состояниях
макроэкономической среды.
2.2 Методы оценки экономической эффективности
инвестиционного проекта
Методы анализа эффективности инвестиционного проекта
предназначены для определения уровня эффективности:
- независимого инвестиционного проекта с целью его принятия или
отклонения;
56
- взаимоисключающих инвестиционных проектов с целью
обоснованного выбора только одного из нескольких альтернативных.
Система показателей эффективности инвестиционного проекта
включает следующие подсистемы:
- коммерческая (финансовая), которая учитывает финансовые
последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
- бюджетная, учитывающая влияние реализованного проекта на
формирование доходной части федерального, регионального или местного
бюджета;
- экономическая, которая учитывает затраты и социальноэкономические результаты реализации проекта.
В настоящее время во всех странах мира оцениваются также
социальные, экологические последствия каждого инвестиционного проекта.
Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется в
пределах горизонта расчета (месяца, квартала или года), при этом
учитываются:
- продолжительность создания, эксплуатации и ликвидации объекта;
- средневзвешенный нормативный срок службы основного
технологического оборудования;
- достижения заданных (требуемых) характеристик прибыли;
- требования инвесторов и других участников инвестиционного
проекта.
В основе аналитического обоснования решений инвестиционного
характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и
будущих денежных поступлений. При этом всегда существует проблема их
сопоставимости.
Сопоставимость разновременных денежных потоков
инвестиционного проекта обеспечивается путем их дисконтирования, то
есть приведения к начальному этапу инвестирования. Цель такого подхода –
исключить из расчета общее изменение масштаба цен и оценивать только
влияние инфляции на реализацию проекта.
Различают два типа финансовых операций – наращение капитала и
дисконтирование.
Операции наращения капитала используются для нахождения
стоимости капитала в будущем: если известны значения настоящей
(сегодняшней) стоимости капитала P
периодов п, то можно определить стоимость капитала в будущем F
Наращение капитала производится с использованием расчета
простых и сложных процентов. Наибольший прирост капитала
обеспечивает схема сложных процентов.
, процентной ставки r и количество
ν
.
ν
57
t
F(t) P*(1 r) ,= +
t
1
P F(t) ,
(1 r)=+
t
(1 r )+
t
1
(1 r)+
t
1
Кд(t,r) .
(1 r)=+
Кд Кд К
P F(1) (1) F(2) (2) F(3) (3) F(4) (4) F(5дК )
д Кд(5),=++++
При необходимости решить вопрос о размере денежно суммы,
которая окажется на счете в банке через t лет, если первоначальный вклад
составил Р денежных единиц при ставке процента, равной r, уместно
использовать методику начисления сложных процентов:
где F(t) – будущая ценность денег в период времени t,
Р – текущая ценность денег (первоначальная ценность);
r – ставка процента;
t – продолжительность временного периода.
Однако более актуальным является обратное действие, то есть
выяснение того, что означает сегодня величина запланированной денежной
суммы в F(t) денежных единиц, которую предполагается получить через t
лет при процентной ставке, равной r.
Другими словами, какую сумму в размере Р денежных единиц
сегодня положить на счет, чтобы через t лет с учетом сложных процентов ее
величина составила F(t) единиц:
Такое действие (сведение будущих денежных сумм к настоящему
моменту времени) называется дисконтированием.
Множители
и
(1)
(2)
, используемые в формулах (1) и (2),
называются соответственно коэффициентами начисления сложных
процентов и дисконтирования. Разработаны специальные таблицы,
позволяющие находить значения этих коэффициентов при известных t и r.
Если коэффициент дисконтирования года t при ставке процента,
равной r, обозначить через Кд(t,r), то его формула будет выглядеть как
(2)*
Предполагается, что по некоторому проекту поток денежных средств
по периодам (годам) будет иметь вид, представленный во второй колонке
табл. 2.1. Необходимо вычислить общую суммарную стоимость потока за
весь период, если известна процентная ставка, равная r.
Исходя из формулы (2) суммарная текущая стоимость потока по
данному проекту составит
(3)
58
Период
Денежный
Коэффициент
Дисконтированный
Дисконтированный
нарастающим итогом
1
F(1)
Кд(1)
F1=F(1) Кд (1)
F1
2
F(2)
Кд (2)
F2=F(2) Кд (2)
F1+F2
3
F(3)
Кд (3)
F3=F(3) Кд (3)
F1+F2+F3
4
F(4)
Кд (4)
F4=F(4) Кд (4)
F1+F2+F3+F4
5
F(5)
Кд (5)
F5=F(5) Кд (5)
F1+F2+F3+F4+F5
F(1) F(2) F(3) F(4) F(5) A,= = = = =
[ ]
Кд Кд КдPF(1)(2)(3)(4)Кд д(5) ,К= ++++
t
t
(1 r) 1
P A (1 r) ,
r
−
+−
=•+
a(t,r) (1,r) (2,r) ... (t,r).Кд Кд Кд= + ++
A
t ,P
r
→∞ =
Таблица 2.1
Расчет попериодных значений денежного потока
(год)
поток
дисконтирования
денежный поток
денежный поток
В тех случаях, когда величины будущих ежегодных поступлений
равны между собой, то есть
выражение (3) можно переписать:
(4)
Равные денежные суммы, получаемые и выплачиваемы через
одинаковые промежутки времени, называются аннуитетом. Несложно
вывести формулу, позволяющую находить текущую стоимость, используя
аннуитет, то есть:
(5)
Множитель при аннуитете называется коэффициентом аннуитета и
рассчитывается как сумма коэффициентов дисконтирования за
соответствующий период:
(6)
При
превращается в формулу прямой капитализации.
Для ускорения расчетов операций наращения капитала и
дисконтированной стоимости финансовым менеджерам рекомендуется
использовать мультиплицирующие множители f
4(r,t), значения которых можно найти в финансовых таблицах.
f
m
Система оценок экономической эффективности инвестиций (ЭЭИ)
делится на две группы методов анализа эффективности инвестиций: первая
основана на дисконтированных (временных) оценках, вторая – на простых
(статических) оценках.
, формула дисконтированного денежного потока
1(r,t), fm2(r,t), fm3(r,t) и
m
59
Методы первой группы включают расчеты:
- чистой приведенной стоимости проекта (NPV);
- индекса рентабельности инвестиций (PI);
- внутренней нормы доходности (рентабельности) инвестиций (IRR);
- дисконтированного срока окупаемости инвестиций (DPP);
- критерия наименьшей стоимости.
Методы второй группы включают расчеты:
- срока окупаемости инвестиций (РР);
- учетной (бухгалтерской) нормы рентабельности (ARR);
- коэффициента сравнительной экономической эффективности (Кэ).
Необходимость использования нескольких методов оценки вызвана
тем, что, сравнивая результаты анализа ЭИП по различным методам,
финансовый менеджер делает выбор в пользу того или иного проекта.
2.3 Параметры и критерии оценки эффективности
инвестиционных проектов
2.3.1 Простые параметры
К простым, или статическим, критериям эффективности
инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма
прибыли.
Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период
возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда
чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом
расходов). Таким образом исчисляется тот период времени, за который
поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на
инвестиции. Этот метод прост для расчетов, поэтому иногда используется
как очень грубый метод оценки риска инвестирования.
В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет
производится постепенно: для каждого интервала планирования из общего
объема первоначальных затрат вычитается сумма амортизационных
отчислений и чистой прибыли, и так до тех пор, пока остаток не станет
отрицательным.
Основное преимущество этого метода заключается в простоте, что
позволяет использовать его для небольших фирм с маленьким денежным
оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях дефицита
ресурсов.
Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры
эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную
ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период
функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та
60