Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление инвестициями. Учебное пособие.pdf
Изучение рыночной конъюнктуры инвестиционного рынка
чрезвычайно важно для инвесторов, так как принятие неадекватных
инвестиционных решений может привести к снижению доходов, а иногда и
к потере капитала.
Инвестиционный рынок изучается, как правило, в следующей
последовательности:
- оценка и прогнозирование макроэкономических показателей
развития инвестиционного рынка (оценка инвестиционного климата);
- оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности
регионов;
- оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности
отраслей (подотраслей) экономики;
- оценка инвестиционной привлекательности отдельных
предприятий;
- оценка инвестиционной привлекательности отдельных
инвестиционных проектов, сегментов инвестиционного рынка;
- разработка инвестиционной стратегии предприятия;
- формирование эффективного инвестиционного портфеля
предприятия, включая как реальные капитальные вложения, так и
финансовые и инновационные инвестиции;
- управление инвестиционным портфелем предприятия (в том числе
диверсификация инвестиций, реинвестирование капитала и пр.).
Любой крупный инвестор, а в особенности иностранный, начинает
изучение инвестиционного рынка с исследования макроэкономических
показателей. Оно направлено на оценку инвестиционного климата страны и
включает изучение следующих прогнозов:
- динамики валового национального продукта, национального дохода
и объемов производства промышленной продукции;
- динамики распределения национального дохода;
- развития приватизационных процессов;
- законодательного регулирования инвестиционной деятельности;
- функционирования налоговой и банковской систем;
- развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности
фондового и денежного.
Если у инвестора нет желания или возможности самому оценивать
инвестиционный климат страны, то он может воспользоваться оценками
различных рейтинговых агентств и изданий. Широко известны
национальные рейтинги инвестиционного климата и рисков, периодически
публикуемые экономическими журналами мира («Еuromonoeу», «Fortune»,
«Тhe Есоnоmist»), а также рейтинговыми агентствами (Мооdyys, Standard &
11
Роогуs, IВСА). До последнего времени во всех этих рейтингах у нашей
страны были весьма незавидные места. В настоящее время все
международные рейтинговые агентства (Fitch, Мооdyys, Standard & Роогуs,
IВСА) стали присваивать инвестиционные рейтинги. Инвестиционными
считаются рейтинги, начинающиеся с уровня «ВааЗ» у «Мооdyys», «ВВВ-»
у Standard & Роогуs и Fitch.
1.2 Факторы, влияющие на величину чистых инвестиций
Основными факторами, влияющими на величину инвестиций,
являются:
- ожидаемая норма прибыли, которую инвестор рассчитывает
получить от расходов на эти инвестиции;
- ставка процента.
Процесс инвестирования зависит от такогоo важного фактора, как
ожидаемая норма прибыли или рентабельность предполагаемых
капиталовложений. Если эта рентабельность, по мнению инвестора,
слишком низка, то вложения не будут осуществлены.
Кроме того, инвестор при выработке решении всегда учитывает
альтернативные возможности капиталовложении и решающим здесь будет
уровень процентной ставки. Инвестор может вложить средства в
строительство нового предприятия или разместить их в банке. Если норма
процента оказывается выше ожидаемой нормы прибыли, то инвестиции не
будут осуществлены, и, наоборот, если норма процента, ниже ожидаемой
нормы прибыли, будут осуществляться капиталовложения.
Ставка процента это цена, которую необходимо заплатить, чтобы
занять денежный капитал, необходимый для приобретения реального
капитала. При этом инвестирование будет прибыльным только при условии,
что ожидаемая норма чистой прибыли от инвестиций превышает ставку
процента. Существенную роль в принятии инвестиционных решений играет
не номинальная, а именно реальная ставка процента, равная разности
номинальной ставки и уровня инфляции. Инфляция самым существенным
образом влияет на инвестиционную деятельность, которая в свою очередь
зависит от состояния экономики: при стабилизации и подъеме экономики
она снижается. При этом следует иметь в виду, что с процессом инфляции
тесно связана ставка банковского кредита.
Известно, что кривая спроса на инвестиции зависит от ставки
банковского процента и ожидаемой нормы чистой прибыли от вложенных
инвестиций.
На рис. 1.1 видно, что чем выше ставка банковского процента, тем
ниже спрос на инвестиции; такая же связь существует между спросом на
12
Ожидаемая норма прибыли,
норма процента
Объем инвестиций
инвестиции и ожидаемой нормой чистой прибыли. Выгодно вкладывать
инвестиции в том случае, если норма чистой прибыли превышает ставку
банковского процента. И наоборот, если ставка процента превышает
ожидаемую норму чистой при были, инвестиции невыгодны.
13
Рис. 1.1 Зависимость спроса на инвестиции от ожидаемой нормы прибыли
В условиях инфляции, особенно гиперинфляции, когда банковский
процент за кредит очень высокий, инвестиции предприятия будут выгодны
только в том случае, если ожидаемая норма прибыли будет выше этого
банковского процента, но такие проекты найти очень трудно. Очевидно, что
гиперинфляция является самым существенным тормозом для оживления
инвестиционной деятельности. Финансовая стабилизация, как
свидетельствует мировой опыт, наступает когда годовой рост цен не
превышает 40%, а среднемесячный 2,8 %. Если он выше, инвестиции в
производство резко сокращаются. При высокой ставке процента будут
осуществляться лишь самые выгодные инвестиции, обеспечивающие
высокую норму прибыли, а значит, уровень инвестиций будет небольшим;
при снижении ставки процента становятся выгодными инвестиции,
обеспечивающие более низкую норму прибыли, и уровень инвестиций
возрастает.
1.3 Роль инвестиций в экономике
Инвестиции играют существенную роль в функционировании и
развитии экономики. Изменения в количественных соотношениях
инвестиций оказывают воздействие на объем общественного производства и
занятости, структурные сдвиги в экономике, развитие отраслей и сфер
хозяйства.
Обеспечивая накопление фондов предприятий, производственного
потенциала, инвестиции непосредственно влияют на текущие и
перспективные результаты хозяйственной деятельности. При этом
инвестирование должно осуществляться в эффективных формах, поскольку
вложение средств в морально устаревшие средства производства,
технологии не будет иметь положительного экономического эффекта.
Нерациональное использование инвестиций влечет за собой замораживание
ресурсов и вследствие этого сокращение объемов производимой продукции.
Таким образом, эффективность использования инвестиций имеет важное
значение для экономики: увеличение масштабов инвестирования без
достижения определенного уровня его эффективности не ведет к
стабильному экономическому росту.
Инвестиции находятся в определенной зависимости от фактора
экономического роста, для выяснения которой следует предварительно
определить понятия валовых и чистых инвестиций.
Валовые инвестиции выступают как совокупный объем инвестиций,
направленных на приобретение средств производства, новое строительство,
прирост товарно-материальных запасов в течение определенного периода.
Чистые инвестиции отражают объем валовых инвестиций, уменьшенный на
величину амортизационных отчислений.
Динамика показателя чистых инвестиций является индикатором
состояния экономики: величина чистых инвестиций (при данном уровне
эффективности их использования) показывает, в какой фазе развития
находится экономика страны. Если объем валовых инвестиций превышает
объем амортизационных отчислений и, следовательно, чистые инвестиции
представляют собой положительную величину, прирост производственного
потенциала обеспечивает расширенное воспроизводство, экономика
находится в стадии подъема, растущей деловой активности.
При равенстве валовых инвестиций и амортизационных отчислений,
т.е. нулевом значении чистых инвестиций, в экономику в данном периоде
поступает такое же количество инвестиционных средств, какое и
потребляется, имеет место простое воспроизводство общественного
продукта (по стоимости), характеризующееся отсутствием экономического
роста.
Если величина валовых инвестиций меньше суммы амортизационных
отчислений, показатель чистых инвестиций является отрицательной
величиной. Сокращение инвестиций вызывает уменьшение
производственного потенциала и, как следствие, экономический спад.
Изменения объема чистых инвестиций ведет к изменению доходов,
происходящему в том же направлении, но в большей степени, чем исходные
14
сдвиги в инвестиционных расходах. Данный эффект вытекает из того, что в
условиях повторяющегося характера потоков расходов и доходов в
экономике расходы одного субъекта выступают как доходы другого, а
всякое изменение дохода при определенном соотношении между
потреблением и сбережением в его рамках вызывает соответствующее
изменение потребления и сбережения, так что первоначальные колебания
величины инвестиций ведут к многократному, хотя и уменьшающемуся с
каждым последующим циклом изменению дохода (эффект
мультипликатора, описанный Дж.М. Кейнсом).
Так, рост инвестиций вызывает увеличение уровня объема
производства и дохода. Последний на стадии использования распадается на
потребляемую и сберегаемую части; при этом та его часть, которая
направляется на потребление (например, покупку товаров), служит
источником дохода для их производителей. Полученный доход, в свою
очередь, распадается на потребление и сбережение и т.д. В конечном счете,
первоначальный рост инвестиций приводит к многократному увеличению
дохода.
Следует отметить, что эффект мультипликатора действует и в
обратном направлении. При незначительном сокращении инвестиционных
расходов может произойти существенное снижение дохода. Поэтому для
стабильного и сбалансированного функционирования экономики следует
обеспечивать определенное значение коэффициента мультипликации,
создавать условия для бесперебойного осуществления инвестиционного
процесса.
1.4 Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных
вложений
1.4.1 Состав и структура капитальных вложений
Подавляющая часть реальных инвестиций представляет собой
капитальные вложения. В Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,
осуществляемой в форме капитальных вложений» дается полное
определение понятия капитальных вложений.
Состав и структура капитальных вложений имеют большое значение
для учета, анализа и в конечном счете для повышения эффективности
капитальных вложений. Знание состава и структуры капитальных вложений
позволяет представить их более детально, получать объективную
информацию о динамике капитальных вложений, определять тенденции их
изменения и на этой основе формировать эффективную инвестиционную
15
политику и влиять на ее реализацию как на макроуровне, так и на
микроуровне, т.е. на конкретном предприятии.
Состав и структура капитальных вложений зависят:
- от формы собственности;
- от характера воспроизводства основных фондов;
- от состава затрат;
- от назначения капитальных вложений.
В зависимости от формы собственности различают:
- государственные капитальные вложения;
- капитальные вложения собственников (акционерных обществ,
товариществ и др.).
Реализация государственных капитальных вложений тесно связана с
инвестиционной политикой государства, а реализация капитальных
вложений других собственников – с конкретной инвестиционной политикой
инвесторов.
Государственные капитальные вложения по источникам
финансирования подразделяются на централизованные и
нецентрализованные.
Централизованные государственные капитальные вложения
осуществляются государством, как правило, в новое строительство и
крупномасштабное расширение производства и финансируются главным
образом за счет бюджета и внебюджетных фондов.
Нецентрализованные государственные капитальные вложения
осуществляются государственными предприятиями и организациями,
планируются ими самостоятельно и реализуются по своему усмотрению за
счет собственных или заемных средств.
По характеру воспроизводства основных фондов различают
капитальные вложения, направляемые: на новое строительство; на
расширение действующего производства; на реконструкцию; на
техническое перевооружение действующих основных фондов предприятий.
Новое строительство осуществляется на новых площадях в
соответствии с вновь утвержденным проектом.
Расширение действующего производства предполагает строительство
дополнительных производств на действующих предприятиях;
строительство новых либо расширение существующих цехов и объектов
основного и обслуживающего производства, но в рамках территории
действующего предприятия или на примыкающих к ней площадях.
Реконструкция действующего производства предусматривает:
переустройство производства; его совершенствование, связанное с
повышением технико-экономического уровня в целях увеличения
16
производственных мощностей; улучшение качества и изменение
номенклатуры продукции без увеличения численности работающих.
Отличительная черта реконструкции состоит в том, что она проводится без
строительства новых и расширения действующих цехов основного
производства, но при этом могут создаваться и расширяться службы и цеха
вспомогательного производства.
Техническое перевооружение действующих основных фондов
предприятий – это проведение комплекса мероприятий по повышению
технико-экономического уровня отдельных производств, цехов или
участков производства на основе внедрения достижений научнотехнического прогресса.
Соотношение затрат на новое строительство, расширение,
реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий в
общем объеме капитальных вложений называется воспроизводственной
структурой капитальных вложений.
Экономически более выгодным и эффективным является прирост
продукции путем реконструкции и технического перевооружения
действующего производства. По сравнению с новым строительством работы
по реконструкции и техническому перевооружению предприятий
отличаются меньшей продолжительностью, затраты на их осуществление
окупаются значительно быстрее, в значительной мере сокращаются
удельные капитальные вложения и сроки ввода в действие дополнительных
производственных мощностей.
Именно поэтому совершенствование воспроизводственной структуры
заключается в повышении доли капитальных вложений, направляемых на
реконструкцию и техническое перевооружение действующего
производства.
В 90-е годы XX в. доля капитальных вложений, направляемых на
реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих
предприятий, имела тенденцию к снижению, что означало сокращение
капитальных вложений на развитие производственного сектора в
экономике, снижение технической оснащенности предприятий и старение
активной части основных производственных фондов. Одновременно
наблюдалось увеличение доли капитальных вложений, направляемых на
новое строительство. Эта тенденция имела как положительную, так и
отрицательную стороны. С одной стороны, повышение удельного веса
капитальных вложений на новое строительство автоматически ведет к
снижению их доли, направляемой на реконструкцию и техническое
перевооружение предприятий, что не может не сказаться на техническом
уровне производства и на эффективности инвестиций и экономики в целом.
17
С другой стороны, рост капитальных вложений в новое строительство
сопровождается бурным процессом создания малых предприятий,
развитием малого бизнеса и повышением его роли в экономике, что можно
расценивать, безусловно, как прогрессивный процесс.
В условиях централизованной экономики управление
воспроизводственной структурой капитальных вложений являлось важным
элементом государственного регулирования не только экономической, но и
демографической ситуации в стране. На основе отраслевых нормативов
удельных капитальных вложений на один рубль прироста продукции по
формам воспроизводства строилась система планирования и распределения
капитальных вложений, ограничивалось экстенсивное развитие
предприятий в крупных городах, испытывавших недостаток рабочей силы,
и за счет нового строительства и расширения действующих предприятий
развивалась промышленность в регионах, где был ее избыток.
В настоящее время выбор той или иной формы воспроизводства
основных фондов определяется самими предприятиями в зависимости от их
экономического и финансового положения, а государственная статистика по
воспроизводственной структуре капитальных вложений не ведется.
По составу затрат капитальные вложения складываются из трех
основных элементов:
- расходы на строительно-монтажные работы;
- расходы на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря;
- прочие капитальные затраты.
В состав затрат на строительно-монтажные работы входят расходы на
осуществление следующих видов работ:
- возведение новых, расширение, реконструкция и техническое
перевооружение постоянных и временных зданий и сооружений;
- монтаж различных конструкций;
- сооружение внешних и внутренних сетей водоснабжения,
канализации, тепло- и газификации, энергоснабжения, строительство
очистных сооружений.
Расходы на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря
включают затраты:
- на оборудование, требующее монтажа (которое может быть введено
в действие только после его сборки, наладки и установки, например,
крупное технологическое и энергетическое оборудование, общезаводское
оборудование);
- на оборудование, не требующее монтажа (все виды транспортных
средств и подвижного состава);
- на инструмент и инвентарь.
18
Прочие капитальные вложения состоят из затрат:
- на проектно-изыскательские работы;
- на геолого-разведочные работы;
- на содержание дирекции строящегося предприятия;
- на подготовку эксплуатационных кадров для строящегося
предприятия;
- на содержание технического и авторского надзора за
строительством;
- на компенсацию сверхсметной стоимости строительства.
Соотношение между расходами на строительно-монтажные работы,
затратами на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря и
прочими расходами представляет собой технологическую структуру
капитальных вложений.
Технологическая структура капитальных вложений формирует
соотношение затрат между активной (машины, оборудование и инструмент)
и пассивной (здания и сооружения) частями основных фондов предприятия
и оказывает самое существенное влияние на эффективность их
использования. Совершенствование технологической структуры
заключается в повышении доли машин и оборудования в сметной
стоимости затрат до оптимального уровня. Увеличение активной части
основных производственных фондов будущего предприятия способствует
увеличению его производственной мощности, а, следовательно, снижению
капитальных вложений на единицу продукции. Экономическая
эффективность достигается и за счет повышения уровня механизации и
автоматизации труда, а также снижения условно-постоянных затрат на
единицу продукции.
Тенденция последних лет в изменении технологической структуры
капитальных вложений в пользу увеличения доли затрат на строительномонтажные работы не способствует повышению эффективности
капитальных вложений с макроэкономических позиций и выходу
экономики из кризиса. Однако такая отчасти негативная динамика в
технологической структуре капитальных вложений объясняется
неодинаковым изменением уровня цен на строительно-монтажные работы,
оборудование и проектно-изыскательские работы, и, кроме того,
структурными сдвигами в экономике. Так, за последние годы резко
увеличились капитальные вложения в сферу торговли и оказания
всевозможных услуг, где, как известно, в структуре капитальных затрат
удельный вес оборудования не столь значителен.
Распределение капитальных вложений по отраслям экономики имеет
важное значение, так как от этого зависит ее будущее. В этой связи
19
экономическая эффективность капитальных вложений в существенной
степени определяется отраслевой и региональной структурами капитальных
вложений.
Отраслевая структура капитальных вложений определяет
соотношение между объемами капитальных вложений в различные отрасли
экономики.
Происходящие в последние годы изменения в отраслевой структуре
капитальных вложений свидетельствуют о чрезмерной доле капитальных
вложений, направляемых на поддержание топливно-энергетического
комплекса, что свидетельствует о гипертрофированной структуре
отечественной экономики. О перекосах отечественной экономики говорит и
большая доля капитальных вложений в развитие металлургического
комплекса. Топливно-энергетический комплекс и металлургия являются
весьма трудоемкими и энергоемкими, и их развитие напрямую не
способствует ускорению научно-технического прогресса. Вместе с тем на
развитие таких прогрессивных отраслей, как машиностроение, химическая
промышленность, направляется весьма незначительная часть капитальных
вложений. Доля вложений в машиностроение и металлообработку
снизилась, что, естественно, резко тормозит обновление и без того
устаревшего парка технического оборудования страны. Негативным
является постоянное снижение капитальных вложений в легкую
промышленность и резкое снижение капитальных вложений в сельское
хозяйство, что свидетельствует о серьезных проблемах и глубоком
инвестиционном кризисе в этих отраслях.
От планирования отраслевой структуры капитальных вложений
зависит будущее экономики страны. Государство при помощи
экономических рычагов может и обязано существенно влиять на тенденции
изменения отраслевой структуры капитальных вложений.
По назначению капитальных вложений выделяют капитальные
вложения в объекты: производственного назначения; непроизводственного
назначения. Капитальные вложения в объекты производственного
назначения подразумевают вложения в объекты, которые после завершения
будут функционировать в сфере материального производства, а в объекты
непроизводственного назначения – в сфере нематериального производства.
1.4.2 Экономические и правовые основы инвестиционной
деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности
Инвестиционная деятельность – это вложение инвестиций и
осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или)
достижения иного полезного эффекта (ст. 1 № 39-ФЗ).
20