Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление инвестициями. Учебное пособие.pdf
Риски
Чистые
Спекулятивные
Транспортные
Имущественные
Производственные
Торговые
ПолитическиеЭкологические
Природно-
естественные
Финансовые
Риски
, связанные с покупательной
способностью денег
Инвестиционные
Инфляционные и дефляционные
Валютные
ликвидности
Упущенной выгоды
Снижения
доходности
Прямых финансовых
потерь
процентные
кредитные
бюджетные
банкротства
селиктивные
Коммерческие
позволяет ориентироваться в многообразии объектов и является источником
знаний о них. Эффективность управления рисками во многом зависит от их
вида и соответствия этому виду способов и приемов управления рисками.
Наиболее распространена классификация рисков, предложенная И. Т.
Балабановым (рис. 3.1). Согласно этой классификации риски в зависимости
от их последствий подразделяются на две группы: чистые и спекулятивные.
Первые означают возможность получения отрицательного или нулевого
результата, то есть приводят к ущербу для предпринимателя. Спекулятивные же риски выражаются в возможности получения как
положительного, так и отрицательного результата, то есть могут привести
как к ущербу, так и к выгоде.
В зависимости от основной причины возникновения риски делятся на
природные, экологические, политические, транспортные и коммерческие.
В зависимости от покупательной способности денег: системный,
селективный, кредитный, риск ликвидности.
Рис. 3.1 – Виды рисков
К природно-естественным рискам относятся риски, связанные с
проявлением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря,
пожар, эпидемия и т.п.
Экологические риски – это риски, с загрязнением окружающей
среды.
Политические риски связаны с политической ситуацией в стране и
деятельностью государства. Они возникают при нарушении условий
производственно-торгового процесса по причинам, непосредственно не
зависящим от хозяйствующего субъекта. К ним относятся:
- невозможность осуществления хозяйственной деятельности
вследствие военных действий, революции, обострения внутриполитической
121
ситуации в стране, национализации, конфискации товаров и предприятий и
т.п.;
- введение отсрочки (моратория) на внешние платежи на
определенный срок ввиду наступления чрезвычайных обстоятельств
(забастовка, война и т.д.);
- неблагоприятное изменение налогового законодательства;
- запрет или ограничение конверсии национальной валюты в валюту
платежа.
Транспортные риски – это риски, связанные с перевозками грузов
транспортом: автомобильным, морским, речным, железнодорожным и т.д.
Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в
процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают
неопределенность результатов от данной коммерческой сделки.
Имущественные риски – это риски, связанные с вероятностью потерь
имущества предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности,
перенапряжения технической и технологической систем и т.п.
Производственные риски – риски, связанные с убытком от остановки
производства вследствие воздействия различных факторов и прежде всего с
гибелью или повреждением основных и оборотных средств, а так же риски,
связанные с внедрением в производство новой техники и технологий.
Торговые риски – риски, связанные с убытком по причине задержки
платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки
товара и т.п.
Финансовые риски возникают в связи с движением финансовых
потоков в условиях неопределенности.
Инфляционные риск – риск того, что при росте инфляции,
получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной
покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях
предприниматель несет реальные потери.
Дефляционный риск – риск того, что при росте дефляции происходят
падение уровня цен, ухудшение экономических условий
предпринимательства и снижение доходов.
Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь,
связанных с изменением курса валют, при проведении
внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.
Риски ликвидности – риски, связанные с:
- возможностью потерь, вызванных невозможностью купить или
продать активы в нужном количестве за достаточно короткий промежуток
времени в силу ухудшения рыночной конъюнктуры;
122
- возможностью возникновения дефицита наличных средств или
иных, высоколиквидных активов для выполнения обязательств перед
контрагентами.
Инвестиционные риски – вероятность потери части своих
инвестиций, недополучения доходов от них или появления дополнительных
инвестиционных расходов, и обратное, возможность получения значительно
выгоды в результате осуществления предпринимательской деятельности в
условиях неопределенности.
Риск упущенной выгоды – риск наступления косвенного (побочного)
финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате
неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование,
хеджирование, инвестирование и т.п.)
Риск снижения доходности может возникнуть в результате
уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным
инвестициям, по вкладам и кредитам.
К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими
банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами,
физическими и юридическими лицами в результате изменения процентных
ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, ад ставками по
предоставленным кредитам. Кроме того потери от изменения дивидендов по
акциям, процентов по облигациям и другим ценным бумагам.
Кредитный риск – опасность неуплаты заемщиком основного долга и
процентов по кредиту, риск невозврата кредита, депозитный, лизинговый,
факторинговый, форфейтенговый.
Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых
сделок: неплатежи по коммерческим сделкам, неплатежа комиссионного
вознаграждения и т.д.
Селективные риски – риски неправильного выбора видов вложений
капитала, вида ценных бумаг при формировании инвестиционного
портфеля.
Риск банкротства представляет собой опасность в результате
неправильного выбора вложений капитала и как следствие полной потери
предпринимателем собственного капитала и неспособности его
рассчитываться по взятым на себя обязательствам.
Следует также учитывать, что многие виды рисков на различных
уровнях экономики находятся в сложной взаимосвязи, и изменения одного
из них могут вызывать изменения и других. Так, по характеру воздействия
риски делятся на простые и сложные (составные). Простые риски
определяются полным перечнем непересекающихся событий, т.е. каждый из
123
них рассматривается как не зависящий от других. Составные риски
являются композицией простых рисков.
По данной классификации инвестиционные риски – это часть
деловых рисков, связанных с предпринимательством, с инвестированием.
Если внимательно проанализировать приведенную классификацию
рисков, то можно прийти к выводу, что венчурный капитал связан со всеми
по существу видами рисков. Прежде чем он придет в виде инвестиции в
венчурный проект или фирму, он подвержен воздействию всех видов
рисков без исключения.
Инвестиционной риск является составной частью общего
финансового риска и представляет собой вероятность (угрозу) финансовых
потерь (потери, по крайней мере части своих инвестиций), недополучения
доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных
расходов.
Для анализа инвестиционных рисков, в частности рисков
инвестиционных проектов, обычно используются как качественный, так и
количественный подходы.
3.4 Качественная оценка рисков
Главная задача качественного подхода состоит в том, чтобы выявить
и идентифицировать возможные виды рисков. Затем описать и дать
стоимостную оценку возможного ущерба и предложить систему
антирисковых мероприятий, рассчитав их стоимостный эквивалент.
Качественный анализ рисков инвестиционного проекта проводится на
стадии разработки бизнес-плана. В процессе качественного анализа
проектных рисков важно исследовать причины их возникновения и
факторы, способствующие их динамике, что связано с описанием
возможного ущерба от проявлений проектных рисков и их стоимостной
оценкой.
Качественный анализ рисков деятельности предприятия позволяет
создать структуру рисков и заключается в выявлении источников и причин
риска, этапов и работ по проекту, при выполнении которого возникает риск.
Он состоит из ряда этапов:
- определение потенциальных зон риска;
- выявление рисков;
- прогнозирование практических выгод и возможных негативных
последствий проявления выявленных рисков.
Результаты качественного анализа, в свою очередь, служат исходной
базой для проведения количественного анализа.
124
2
()
=
ср
хx n
n
δ
−
∑
∑
2
1
()
=
N
ср i
i
x х
N
δ
−
−
∑
Выделяют следующие методы качественного анализа рисков: метод
экспертных оценок, метод рейтинговых оценок, контрольные списки
источников рисков.
Количественные методы анализа в самом общем виде делят на
статистические и аналитические.
В основе статистических методов анализа лежит ряд
фундаментальных понятий. Прежде всего, таким понятием служит понятие
«вероятность».
Вероятность в этом случае связывают с возможностью
неблагоприятного события. Величина риска, или степень риска, измеряется
двумя критериями:
- средним математическим ожиданием;
- колеблемостью (изменчивостью) возможного результата (дохода).
Средняя величина представляет собой обобщенную количественную
характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо
варианта вложения капитала.
Колеблемость возможного результата представляет степень
отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на
практике обычно применяют два близко связанных критерия: дисперсию и
среднее квадратическое отклонение. Дисперсия – средняя взвешенная из
квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых.
Она определяется по формуле:
где δ – дисперсия;
х – ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;
– среднее ожидаемое значение;
х
ср
n – число случаев наблюдения (частота).
Среднее квадратическое отклонение:
Дисперсия и среднее квадратическое отклонение служат мерами
абсолютной колеблемости. Для анализа обычно используют коэффициент
вариации, который показывает колеблемость (изменчивость) признака в
относительной величине и определяется по формуле:
125
*100%
V
X
δ
±
=
Номер
Полученная
руб.
Число случаев
веро-
(х-х`)
(х-х`)2 Σ(х- х`)2n
Проект А
1
300
58
0,4
2
250
46
0,3
-50
2500
115000
3
350
46
0,3
+50
2500
115000
итого
Х = 300
150
230000
Проект Б
1
450
40
0,3
+ 100
10000
400000
2
350
60
0,5
3
200
30
0,2
-150
22500
675000
итого
Х = 350
130
1075000
где Х – среднее арифметическое.
Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем больше
коэффициент, тем сильнее колеблемость. В экономической статистике
установлена следующая оценка различных значений коэффициента
вариации: до 10% – слабая колеблемость; 10-25% – умеренная
колеблемость; свыше 25% – высокая колеблемость.
Пример
Перед компанией стоит вопрос, какой проект выбрать - А или Б.
события
прибыль, тыс.
наблюдения, n
ятность
- -
Известно, что при вложении капитала в проект А из 150 случаев
прибыль 300 тыс. руб. была получена в 58 случаях (вероятность 0,4),
прибыль 250 тыс. руб.
была получена в 46 случаях (вероятность 0,3) и прибыль 350 тыс.
рублей была получена в 46 случаях (вероятность 0,3).
Среднее ожидаемое значение
по проекту А составит:
300*0,4+250*0,3+350*0,3=300 тыс.руб.
При вложении капитала в проект Б из 130 случаев прибыль 450 тыс.
руб. была получена в 40 случаях (вероятность 0,3), прибыль 350 тыс.руб.
была получена в 60 случаях (вероятность 0,5) и прибыль 200 тыс. рублей
была получена в 30 случаях (вероятность 0,2).
Среднее ожидаемое значени
е по проекту Б составит:
450*0,3+350*0,5+200*0,2 = 350 тыс.руб.
Сравнивая две суммы ожидаемой прибыли при вложении капитала в
проекты А и Б, приходим к выводу, что при вложении средств в проект А
126
значение получаемой прибыли колеблется от 250 до 350 тыс. руб., а средняя
величина 300 тыс. руб. При вложении средств в проект Б средняя величина
прибыли колеблется от 200 до 450 тыс.руб. и средняя величина составляет
350 тыс.руб.
Среднее квадратическое отклонение при вложении капитала в
мероприятие А составляет
δ = <230 000/150 = +(-)39,2;
в мероприятие Б:
δ = <1075 000/130 = +(-)90,9;
Коэффициент вариации для мероприятия А:
V=+(-)39,2/300*100= +(-)13%;
коэффициент вариации для мероприятия Б:
V = +(-)90,9/350 *100 = ±25,9%.
Коэффициент вариации при вложении капитала в проект А меньше,
чем при вложении его в мероприятие Б, что позволяет сделать вывод о том,
что проект А менее рискованный, но в то же время среднее ожидаемое
значение нормы прибыли по нему меньше.
3.5 Количественная оценка рисков
Количественные оценки рисков инвестиционного проекта связаны с
численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в
целом. Количественный анализ часто использует инструментарий теории
вероятностей, математической статистики, теории исследований операций.
Проведение количественного анализа проектных рисков является
продолжением качественного исследования и предполагает:
- наличие проведенного базисного варианта расчета проекта;
- проведение полноценного качественного анализа.
Таким образом, задача количественного анализа состоит в численном
измерении степени влияния изменений рискованных факторов проекта,
проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта.
Аналитические методы анализа риска зависят от той области
деятельности, в которой производятся оценочные мероприятия.
В бизнес-практике используются следующие методы
количественного анализа рисков:
- метод корректировки нормы дисконта;
- метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
- точка безубыточности;
- анализ чувствительности критериев эффективности и
платежеспособности компании;
-метод сценариев;
127
- анализ вероятностных распределений потоков платежей;
- дерево решений;
- метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.
Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска
Суть метода корректировки нормы дисконта с учетом риска
заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая
считается безрисковой (например, предельная или средняя стоимость
капитала для фирмы). Такая корректировка проводится путем прибавления
величины премии за риск, которая рассчитывается экспертным путем либо
по внутрифирменным методикам. После этого осуществляется расчет
критериев эффективности инвестиционного проекта по вновь полученной
норме. Чем больше риск, тем выше величина премии.
Решение принимается согласно правилу выбранного критерия:
- NPV>0, PI>1, IRR>r, проект принимается.
- NPVx<NPVy, проект У обеспечивает большую NPV.
- NPVx> NPVy, проект X обеспечивает большую рентабельность.
- IRRx> IRRy, проект X обеспечивает большую эффективность
инвестиций.
Достоинства метода: простота расчетов, понятность и доступность,
отсутствие необходимости в специальных программных средствах.
В то же время метод имеет ряд недостатков:
- не дает информации о степени риска. Полученные результаты
зависят только от величины премии за риск;
- предполагает увеличение риска в инновационной деятельности во
времени с постоянным коэффициентом. Это нельзя считать корректным,
поскольку для многих проектов характерно наличие рисков на начальном
этапе и постепенное их снижение к концу реализации проекта.
Следовательно, прибыльные проекты, которые не предполагают увеличение
риска со временем, будут отклонены;
- не несет информации о вероятностных распределениях будущих
потоков платежей и не позволяет получить их оценку, а лишь осуществляет
их приведение к настоящему моменту времени;
- ограниченные возможности построения различных вариантов
моделей. Данный метод сводится к анализу зависимости критериев
платежеспособности от изменений только одного показателя – нормы
дисконта.
Данный метод широко применяется на практике.
Метод достоверных эквивалентов
Метод достоверных эквивалентов заключается в корректировке
денежных потоков платежей путем расчета введения специальных
128
понижающих коэффициентов (коэффициенты достоверности) для каждого
периода реализации проекта. В качестве достоверного эквивалента чаще
всего используется математическое ожидание. В рамках данного метода
осуществляется приведение запланированных платежей к величине
платежей, поступление которых не вызывает сомнений и значения которых
могут быть определены абсолютно точно.
Для определения значения понижающего коэффициента обычно
прибегают к методу экспертных оценок. В этом случае он отражает
ожидания экспертов по поступлению платежа.
Далее рассчитываются критерии NPV, IRR, РI для
откорректированного потока платежей.
Преимущества метода:
- по сравнению с методом корректировки нормы дисконта позволяет
учитывать риск более корректно, так как не предполагает увеличение риска
с постоянным коэффициентом;
- простота расчетов;
- доступность и понятность.
Недостатки:
- трудность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску
на каждом этапе проекта;
- невозможность провести анализ вероятностных распределений
ключевых параметров.
Метод «Точка безубыточности»
Известно, что успех работы любой компании измеряется величиной
полученной прибыли и ее ростом. Рост прибыли справедливо связывают с
ростом объемов продаж.
Точка безубыточности как показатель характеризует объем продаж,
при котором выручка от реализации совпадает с издержками. Издержки
могут быть разделены на постоянные и переменные. Постоянные – не
зависят от объема производства (это затраты на аренду, освещение,
повременная зарплата, содержание оборудования). Переменные издержки
изменяются прямо пропорционально объему производства (к ним относятся
сырье, материалы, сдельная зарплата).
Для определения точки безубыточности необходимо учесть основные
факторы: продажную цену единицы продукции, переменные издержки на
единицу продукции, общие постоянные издержки на единицу продукции.
Точка безубыточности позволяет определить требуемый объем
продаж, который обеспечивает получение прибыли, зависимость прибыли
предприятия от изменения цены и долю каждого продукта в доле покрытия
общих затрат.
129
TFC
ВЕР=
P-VC
Точку безубыточности следует использовать при введении нового
продукта, модернизации производственных мощностей либо изменении
производственной или административной деятельности. Точка
безубыточности определяется по формуле:
где Р – цена единицы продукции,
VC – переменные издержки,
TFC – совокупные постоянные издержки.
Пример
Компания «Вега» занимается выпуском книг. Розничная цена одной
книги – 200 рублей.
Переменными компании будут являться затраты на бумагу, обложку,
типографию, выплата авторского гонорара.
К постоянным издержкам данной компании будут относиться
затраты на редактирование, верстку и корректорскую правку. Кроме того,
часть управленческих и административных расходов, налогов, арендной
платы – также включается в постоянные издержки. Допустим они равны 100
тыс.руб. на создание одной книги. Посчитаем сколько книг нужно продать,
чтобы покрыть постоянные издержки.
Цена единицы продукции (Р)=200 руб.
Переменные издержки (VC)=120 руб.
Совокупные постоянные издержки (TFC)=100000 руб.
ВЕР=100000/(200-120)=1250 книг
То есть, чтобы получить прибыль, компании «Вега» необходимо
продать 1250 книг.
Сопоставление величины ВЕР и объема продаж дает информацию о
рентабельности данного проекта и уровне риска. Если анализ рынка сбыта
показал, что издательство сможет продать 2000 книг, это означает, что издание будет прибыльным и сопряжено с малым риском. Решение продать
всего 1000 книг - весьма рискованное.
Точка безубыточности также помогает установить зависимость
прибыли от различных факторов (например, от изменения цены). Если
произойдет увеличение цены на 20 рублей (с 200 до 220 рублей), то ВЕР =
1000 (то есть произойдет ее снижение).
Таким образом, анализ точки безубыточности помогает выявить
альтернативные подходы, привлекательные для фирмы.
130