Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление инвестициями. Учебное пособие.pdf
по снижению вероятности наступления неблагоприятных событий, которые
не всегда достигают желаемой цели. Для страхования предназначены
массовые виды рисков, которым подвержены многие организации и
индивиды. Вероятность их проявления известна с высокой степенью
точности. Страхование заключается в распределении ущерба между всеми
его участниками.
Для страхования характерно целевое назначение создаваемого
денежного фонда, то есть его ресурсы расходуются на покрытие потерь в
заранее оговоренных случаях.
Хеджирование включает в себя, прежде всего, операции на валютных
рынках, позволяющие застраховаться от изменения валютного курса.
Пол локализацией рисков понимается выделение определенных видов
деятельности, которые могут привести к локализации риска. Например,
создание отдельной фирмы или дочернего предприятия фирмы для
реализации нового рискованного инвестиционного проекта. Кроме того, для
повышения устойчивости инвестиционного проекта и снижения его
рискованности может быть изменен состав участников, в частности путем
включения в дело венчурных фирм, специализирующихся на
финансировании рискованных, прежде всего инновационных, проектов.
3.7 Учет инфляции
Одним из важнейших факторов окружающей среды, влияющих на
эффективность вложения инвестиций, является инфляция. Инфляция – это
процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в
какой-либо социально-экономической среде. Он сопровождается
повышением общего уровня цен и снижением покупательной способности
денег. Это явление знакомо человечеству уже много веков. Еще в античном
мире, когда деньги существовали в виде металлических монет, возникали
процессы обесценивания денег, вызванные либо порчей монет, либо
снижением стоимости производства золота. В результате монеты стирались,
изнашивались и их вес не соответствовал номиналу. Проявления инфляции
различны и зависят от темпов ее развития, условий возникновения и
принимаемых ею форм, поэтому ее можно классифицировать по различным
признакам. В табл. 3.1 приведены различные виды инфляции.
Ползучая инфляция – темп роста цен до 10% в год. Это умеренный
рост цен, который не оказывает существенного отрицательного влияния на
экономическую жизнь. Сбережения остаются прибыльными (процентный
доход выше инфляции), риски осуществления инвестиций почти не возрастают, уровень жизни понижается незначительно. Этот уровень инфляции
характерен для стран с развитой рыночной экономикой.
141
Классификационный признак
Вид инфляции в соответствии с
классификацией
1.
6.
По темпам и степени развития
По степени равномерности
Ползучая (умеренная); галопирующая;
Равномерная; неравномерная
Таблица 3.1
Общая классификация инфляции
2.
По условиям возникновения
3.
По формам проявления
4.
По принимаемым формам
5.
По степени однородности
Галопирующая инфляция – темп роста цен до 300% в год. Такая
инфляция оказывает негативное влияние на экономику: сбережения
делаются убыточными, долгосрочные инвестиции становятся слишком
рискованными, уровень жизни заметно сокращается. Такая инфляция
характерна для стран со слабой экономикой или переходной экономикой,
например латиноамериканских стран в 1980-е гг., бывших
социалистических стран в 1990-е гг. и для России в 1993-1995 гг.
Гиперинфляция – темп роста более 50% в месяц, что в годовом
исчислении составляет более 10 000% (инфляция является непрерывной и
рассчитывается по формуле сложных процентов). Такая инфляция
действует разрушительно на экономику, уничтожая сбережения,
инвестиционный механизм, производство в целом. Потребители пытаются
избавиться от «горячих денег», превращая их в материальные ценности.
Гиперинфляция, помимо негативных экономических последствий, опасна
еще и тем, что, как правило, остановить ее можно только неэкономическими
мерами: жестким контролем цен, принудительным изъятием
продовольствия у производителей и т.п.
Инфляция процветания возникает при росте экономики благодаря
прогнозам, опережающим осуществление самих результатов.
Инфляция дефицита вызывается недостаточно развитым
|производственным аппаратом, не обеспечивающим предложение товаров и
услуг, соответствующих спросу.
Скрытая инфляция существует, как правило, в нерыночной
экономике, в которой цены и заработная плата контролируются и
определяются государством. Она проявляется через товарный дефицит,
ухудшение качества выпускаемых товаров.
Открытая инфляция проявляется главным образом через рост цен на
товары и услуги. Бумажные деньги обесцениваются, возникает избыточная
денежная масса, не обеспеченная соответствующим количеством товаров и
услуг.
гиперинфляция
Процветания; дефицита
Открытая; скрытая
Спроса; издержек
Однородная; неоднородная
142
[ ]
(t)
100% DEF(t) DEF(t 1)
TI .
DEF( t 1)
−−
=
−
t
t
t0
(Цена ресурса)
(Индекс изменения цен ресурса) .
(Цена ресурса)
=
При инфляции спроса изменения в уровне цен традиционно
объясняются избыточным совокупным спросом: экономика пытается
тратить больше, чем она способна производить»; производственный сектор
не в состоянии обеспечить этот избыточный спрос увеличением реального
объема продукции вследствие того, что все имеющиеся резервы уже
использованы; избыточный спрос приводит к завышенным ценам на
постоянный реальный объем продукции и вызывает инфляцию спроса.
Инфляция издержек связана с увеличением издержек производства
независимо от того, идет ли речь об удорожании |промежуточных товаров
или факторов производства (например, заработной платы или капитальных
ресурсов).
Инфляция может классифицироваться также и по иным признакам,
например, она может быть однородной и неоднородной, равномерной и
неравномерной.
Инфляция называется однородной, если темпы изменения всех цен на
товары и услуги зависят только от момента времени, а не от характера
товара или услуги.
Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не
зависит от времени.
Для оценки инфляции обычно применяют следующие основные
показатели.
1. Дефлятор валового национального продукта (ВНП), обозначаемый
как DEF(t) и равный отношению номинального ВНП к реальному ВНП, где
номинальный ВНП измеряется в текущих ценах данного года t, а реальный
– в постоянных ценах базового года.
2. Индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как
отношение стоимости потребительской корзины в данном году к стоимости
потребительской корзины в базовом году.
3. Индекс оптовых цен, или темп инфляции года t, равный
измеряемому в процентах частному от деления разности между
дефляторами данного и предшествующего периодов на дефлятор
предшествующего периода, т.е.
4. Индекс изменения цен ресурса, рассчитываемый как частное от
деления цены ресурса в момент времени t на его цену в базовый момент
времени t
0
143
5. Темп инфляции по ресурсу = (Индекс изменения цен ресурса -
1)х100%.
Даже ожидаемая инфляция вызывает серьезные издержки, которые
приходится нести практически всем участникам экономического процесса.
Это:
- «издержки стоптанных башмаков», вызванные более частыми
посещениями банка по причине невыгодности хранения денег на руках;
- «издержки меню», связанные с необходимостью фирм часто менять
ценники при повышении цен;
- издержки, являющиеся следствием увеличения налоговых
обязательств;
- издержки, вызываемые некомфортностью существования в
условиях инфляции.
Чем более неустойчив темп инфляции, тем сильнее действие фактора
неопределенности в формировании ожиданий. Неустойчивость темпов
инфляции связана с дополнительным инфляционным риском. Сильная
(галопирующая) инфляция всегда неустойчива, ее темпы меняются от года к
году. Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности
инвестиций, поэтому фактор инфляции следует обязательно учитывать при
анализе проектов и выборе вариантов капиталовложений.
Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности
проекта обычно рассматриваются в двух аспектах:
- влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда
инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов
проекта, но и к изменению плана реализации проекта;
- влияние на показатели проекта в денежном выражении.
Для учета влияния инфляции при оценке эффективности
инвестиционных проектов могут использоваться следующие способы.
1. Инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с
проблемой постоянных и текущих цен и расчетами в рублях и валюте.
2. Учет инфляционной премии в ставке процента (реальная и
номинальная процентные ставки).
3. Анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции.
Расчеты эффективности инвестиционного проекта могут быть
выполнены либо в рублях, либо в иностранной валюте, а так же либо в
постоянных, либо в текущих ценах. Но следует помнить, что переход к
твердой валюте отнюдь не означает отмены необходимости учета
инфляции.
1. Вне зависимости от того, в рублях или иностранной валюте
проводятся расчеты эффективности инвестиционного, проекта, необходима
144
cc
m $m
(m) (m)
(m) , или (m) ,
GJ GJ
ϕϕ
ϕ= ϕ=
(m) ϕ
c
(m)ϕ
m
GJ
$m
GJ
го проекта в текущих ценах. Связь
н
(r i)
r ,
(1 i)
−
=
+
инфляционная коррекция денежных потоков. Это достигается с помощью
операции дефлирования, которая заключается в делении денежного потока,
выраженного в прогнозных ценах (рублях или иностранной валюте), на
соответствующие индексы инфляции, т.е.
где
– денежный поток в дефлированных ценах;
– денежный поток в прогнозных ценах;
– общий индекс рублевой инфляции;
– общий индекс инфляции иностранной валюты.
2. Влияние инфляции на эффективность проекта сказывается также
на изменении потребности в заемных средствах и платежей по кредитам, то
есть в изменении процентной ставки. Процентной ставкой называется
относительный (в процентах или долях) размер платы за пользование
кредитом в течение определенного периода времени.
Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется
кредитной процентной ставкой. Частным случаем кредитной процентной
ставки является ставка рефинансирования Центробанка. Это ставка
процента, под которую Центробанк выдает кредиты для пополнения
финансовых резервов. Процентная ставка, выплачиваемая банком по
депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой.
Кредитная и депозитная процентные ставки могут бы номинальными,
реальными и эффективными. Номинальная процентная ставка – это
процентная ставка, объявляемая кредитором. Реальная процентная ставка –
это процентная ставка в постоянных ценах (при отсутствии инфляции),
величина которой обеспечивает такую же доходность займа, что и
номинальная ставка при наличии инфляции. Эффективная процентная
ставка – доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых
в течение периода, дом которого объявлена процентная ставка.
Реальная процентная ставка получается из номинальной за счет
исключения влияния инфляции и используется при анализе процентных
ставок, а также для приближенного пересчёта платежей по займам при
оценке эффективности инвестиционно
между реальной и номинальной процентными ставками дается формулой И.
Фишера:
145
н
1 r (1 r) *(1 i ), +=+ +
m
н,г
эф,г
r
r1 1
m
=+−
Или в симметричном виде:
где r – реальная процентная ставка;
– номинальная процентная ставка;
r
н
i – темп инфляции (темп роста цен).
Эффективная процентная ставка характеризует доход кредитора за
счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для
которого объявлена номинальная процентная ставка. Если номинальная
процентная ставка за год равна r
условию займа происходит m раз в год, то при каждой выплате
уплачивается процент по ставке r
процентная ставка за год r
равняется (в долях):
эф,г
Если выплата процента происходит чаще, чем раз в год, то
эффективная процентная ставка больше номинальной и их различие тем
больше, чем выше процентная ставка и чем чаще происходит выплата
процентов.
3. Когда нет достаточно точных прогнозов относительно будущего
поведения инфляции, то зачастую первоначальные «расчеты по проекту
делаются в базовых, начальных ценах, а затем с помощью анализа
чувствительности проверяют влияние инфляции на эффективность проекта.
Как уже было сказано ранее, цель анализа чувствительности –
выявление важнейших факторов, способных наиболее серьезно повлиять на
проект и проверить воздействие последовательных изменений этих
факторов на результаты проекта. Среди варьируемых факторов,
рассматриваемых на практике, наиболее важными являются показатели
инфляции. При проведении анализа чувствительности могут последовательно анализироваться следующие виды инфляции: общая; переменных
издержек; заработной платы; основных фондов; постоянных издержек и
накладных расходов и т.д.
Отдельно для инфляции может быть построен вектор
чувствительности, позволяющий выявить наиболее чувствительные
переменные инфляции, для которых целесообразно провести
дополнительные исследования в рамках количественного анализа рисков.
Контрольные вопросы
1. Что такое риск и неопределенность, в чем заключаются их
основные отличия?
2. Перечислите и охарактеризуйте основные инвестиционные риски.
(в долях), а выплата процентов по
н,г
/m. В этом случае эффективная
н,г
146
3. В чем заключается анализ рисков? Перечислите основные его
виды.
4. Дайте определение и охарактеризуйте качественный анализ
проекта.
5. Опишите процесс количественного анализа.
6. В чем заключается анализ чувствительности проекта?
7. Охарактеризуйте основные методы управления рисками.
8. Охарактеризуйте инфляцию по темпам и степени, условиям и
формам.
9. В чем заключается влияние инфляции на финансовые показатели
проекта?
10. Каким образом производиться инфляционная коррекция
денежных потоков?
11. Перечислите и охарактеризуйте основные отличия номинальной
и реальной процентных ставок.
12. Как учитывается инфляция в отечественной практике
инвестиционного проектирования?
Тестовое задание
1. Операцией, при которой, осуществляется учет фактора времени в
процессе финансирования и кредитования является
a)( )все перечисленные
b)( )начисление простых процентов
c)( )начисление сложных процентов
d)( )дисконтирование
2. Связь между реальной и номинальной процентными ставками
определяется формулой:
a)( )М.Кейнса
b)( )дисконтирования
c)( )начисления сложных процентов
d)( )непрерывного наращения
e)( )И. Фишера
3. Доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в
течение периода, дом которого объявлена процентная ставка - это ...
процентная ставка
a)( )Учетная
b)( )Номинальная
c)( )Реальная
147
Годовая процентная ставка
25%
Период начисления процентов
год
Годовой темп инфляции
17%
d)( )Эффективная
4. Инфляция, при которой темп роста цен до 300% в год, называется
a)( )растущая
b)( )гиперинфляция
c)( )ползучая
d)( )галопирующая
5. Отдельные фирмы для реализации рискованного инвестиционного
проекта создаются при …
a)( )диверсификации
b)( )уклонении от рисков
c)( )локализации рисков
d)( )компенсации рисков
6. Анализ чувствительности – это …
a)( )метод оценки рисков, состоящий в измерении влияния возможных
отклонений отдельных параметров проекта от расчетных значений на
конечные показатели ценности проекта
b)( )приведение разновременных эффектов от вложения в проект
инвестиций к нулевому моменту времени
c)( )простая диаграмма, отражающая сущность любой ситуации,
характеризующейся неопределенностью
d)( )метод определения значений элементов проекта, дальнейшее
изменение которых приводит к нежелательным финансовым результатам
7. При данных исходных данных, реальная процентная ставка за год и
квартал равна
a)( )1.5% и 0.375%
b)( )2% и 0.5%
c)( )36% и 9%
d)( )38% и 9,5%
8. Страхование инвестиций – это …
a)( )один из важнейших методов управления риском при инвестировании
b)( )план или программа вложения капитала с целью последующего
получения прибыли
c)( )одно из направлений количественного анализа рисков
148
Годовая процентная ставка
20%
Период начисления процентов
год
Годовой темп инфляции
16%
d)( )разновидность метода анализа чувствительности
9. Анализом инвестиционных рисков, включающим в себя оценку и
управление рисками называется …
a)( )дифференциальный
b)( )интегральный
c)( )качественный
d)( )количественный
10. При данных исходных данных, реальная процентная ставка за год равна
a)( )21%
b)( )44%
c)( )17%
d)( )26%
e)( )31%
11. Финансовые, материальные и информационные резервы создаются при
…
a)( )локализации рисков
b)( )диверсификации
c)( )компенсации рисков
d)( )уклонении от рисков
12. Процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в
какой-либо социально-экономической среде называется…
_______________________________
13. Анализ инвестиционных рисков, предполагающий численное измерение
степени влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых
на риск, на поведение критериев эффективности проекта называется …
a)( )количественный
b)( )дифференциальный
c)( )интегральный
d)( )качественный
149
14. Риск – это …
a)( )процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в
какой-либо социально-экономической среде
b)( )вероятность возникновения условий, приводящих к негативным
последствиям
c)( )неполнота и неточность информации об условиях деятельности
предприятия, реализации проекта
d)( )обобщающий термин для группы рисков, возникающих на разных
этапах кругооборота капитала в результате действий конкурентов
e)( )нижний уровень доходности инвестиционных затрат
15. Эффективность проекта оценена при следующих возможных условиях
его реализации. Эффект соответственно равен: +140, +170, —90.
Вероятности этих условий составляют: 0,2; 0,3 и 0,5. Ожидаемый эффект
проекта равен …
a)( )68
b)( )33
c)( )22
d)( )34
16. Для ограждения инвестора от риска применяются методы хеджирования
при инвестициях в …
a)( )недвижимость
b)( )новое строительство
c)( )ценные бумаги
d)( )расширение производства
17. Операция страхования относится к следующему методу управления
рисками …
a)( )диверсификация
b)( )компенсация
c)( )локализация
d)( )передача
18. Если начисление процентов производится чаще чем раз в год, например,
раз в квартал или раз в месяц, то наращенная сумма долга ...
a)( )не изменяется
b)( )увеличивается
c)( )индексируется
d)( )уменьшается
150