Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление инвестициями. Учебное пособие.pdf
Годовая процентная ставка
20%
Период начисления процентов
квартал
Годовой темп инфляции
16%
по объектам приложения
инвестиционной деятельности
риски краткосрочного инвестирования, долгосрочного
инвестирования
по периоду инвестирования
общеэкономический, отраслевой, фирменный,
связанный с индивидуальным положением инвестора
по источникам возникновения
систематический рыночный, несистематический
инвестиционный
по масштабам проявления
рисков
риск финансового инвестирования, реального
инвестирования
19. Неопределенность это …
a)( )неполнота и неточность информации об условиях деятельности
предприятия, реализации проекта
b)( )вероятность возникновения условий, приводящих к негативным
последствиям
c)( )вероятность появления дополнительных инвестиционных расходов
d)( )вероятность финансовых потерь
20. Операция, при которой, производится инфляционная коррекция
денежных потоков при расчете эффективности инвестиционного проекта
называется …
a)( )дисконтирование
b)( )дефлирование
c)( )начисление сложных процентов
d)( )детерменирование
21. При данных исходных данных, реальная процентная ставка за квартал
равна
a)( )8.5%
b)( )10,2%
c)( )8%
d)( )9%
22. Соответствие между видом инвестиционных рисков и
классификационным признаком
151
гации.
4 ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
4.1 Понятие «финансовые инвестиции» и «ценные бумаги»
Финансовые инвестиции представляют собой вложения средств в
финансовые активы и ориентированы в основном на получение дохода,
упрочение места предприятия на рынке, участие предприятия в управлении
деятельностью других предприятий. К финансовым активам относятся
наличные деньги, вклады на текущих и срочных счетах в банках,
иностранная валюта, ценные бумаги. Финансовые инвестиции являются
непрямыми инвестициями, характеризующимися наличием посредника
(инвестиционного фонда или финансового посредника).
Финансовые активы – это различные формы финансовых
обязательств (для краткосрочного и долгосрочного инвестирования),
торговля которыми осуществляется на финансовом рынке.
Ценная бумага – это денежный документ, удостоверяющий
имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу,
выпустившему такой документ; источник формирования уставного
капитала акционерных обществ и финансирования расходов государства,
территориально-административных органов управления, муниципалитетов.
С инвестиционной точки зрения в большей степени подходит
определение ценной бумаги как формы существования капитала, отличной
от его товарной, производительной и денежной форм, которая может
передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и
приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам
капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы
в форме ценной бумаги.
По видам ценные бумаги подразделяются:
- на свидетельства об участии в капитале. Это прежде всего акции,
выпускаемые акционерными обществами и корпорациями;
- свидетельства о предоставлении займов – различные виды
облигаций, выпускаемые как предприятиями, так и правительствами
(государственные ценные бумаги);
- денежные и товарные документы, выражающие имущественные
права. К ним относятся векселя, чеки, варранты, депозитные сертификаты,
коносаменты, коммерческие бумаги и др.;
- международные ценные бумаги – евроакции, еврообли
Основными инвестиционными характеристиками ценных бумаг
являются доходность, риск и ликвидность.
Более полно ценные бумаги можно классифицировать по следующим
признакам:
152
онные (векселя и т.д.); форма
- временные: срок существования, когда выпущена в обращение, на
какой период времени: срочные, бессрочные; происхождение: ведет ли
начало ценная бумага от своей первичной основы (товар, деньги) или от
других ценных бумаг – первичные, вторичные;
- пространственные: форма существования – документарные
(бумажные), бездокументарные (безбумажные); национальная
принадлежность – отечественные, иностранные; территориальная
принадлежность – регион страны, в котором выпущена ценная бумага.
- рыночные: тип актива, лежащего в основе ценной бумаги, или ее
исходная основа – инвестиционные, неинвестиционные; порядок владения –
предъявительские (на предъявителя), именные (конкретное физическое или
юридическое лицо); форма выпуска – эмиссионные (выпускаемые отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы
по характеристикам) и неэмисси
собственности – государственные, негосударственные; характер
обращаемости – рыночные (свободно обращающиеся) и нерыночные;
уровень риска – безрисковые, малорисковые и рисковые; наличие дохода –
доходные и бездоходные; форма вложения средств – долговые и
владельческие долевые; экономическая сущность с точки зрения прав,
которые предоставляет ценная бумага, акции, облигации, векселя и т.д.
Основные цели выпуска ценных бумаг следующие:
- государство использует ценные бумаги как метод мобилизации
денежных сбережений граждан и временно свободных финансовых
ресурсов институциональных инвесторов (страховые компании,
инвестиционные и пенсионные фонды и т.д.) для финансирования расходов
бюджета, превышающих его доходы;
- ценные бумаги используются для регулирования денежного
обращения;
- предприятия и организации используют ценные бумаги как
источник инвестиций, имеющий определенные преимущества перед
кредитом;
- предприятия, организации и банки используют ценные бумаги как
универсальный кредитно-расчетный инструмент.
В современной мировой практике ценные бумаги делятся на два
больших класса: основные и производные ценные бумаги.
Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых
лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал,
имущество, ресурсы и т.д.). Основные ценные бумаги (ЦБ) подразделяются
на первичные и вторичные:
153
- первичные основаны на активах, в число которых не входят сами,
ценные бумаги. Это акции, облигации, векселя, банковские сертификаты,
чеки, закладные, консоменты и т.д.;
- вторичные выпускаются на основе первичных ценных бумаг, т.е.
это ЦБ на сами ценные бумаги. Сюда относятся варранты на ЦБ,
депозитарные расписки и т.д.
Производные ценные бумаги – те, в основе которых лежит какой-либо
ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно биржевых товаров:
зерна, мяса, нефти, золота и т.д.); цены основных ценных бумаг (индексы
акций, облигаций); цены валютного рынка (валютные курсы); цены
кредитного рынка (процентные ставки) и т.д. Производные ценные бумаги
позволяют участнику рынка реализовать две возможности:
- получить значительную спекулятивную прибыль в короткие сроки
при небольших инвестициях. Это достигается посредством принятия
участником (спекулянтом) дополнительного риска либо путем
осуществления арбитражных сделок;
- устранить или уменьшить риск изменения валютных курсов,
процентных ставок, курсовой стоимости активов при реализации или
покупке товаров. Участники рынка, продающие и приобретающие
производные ценные бумаги с целью уменьшения риска, называются
хеджерами, а сам процесс управления риском при помощи производных
финансовых инструментов – хеджированием.
Производные ценные бумаги удостоверяют право или обязанность
инвестора продать или купить определенное количество базисного актива
(валюты, акций, облигаций, золота и т.д.) в определенное время или по
определенной цене. По существу они представляют собой контракты или
обязательства, фиксирующие цену будущей поставки базисного актива. Эти
контракты могут быть поставочными, если ожидается, что базисный актив
будет реально поставлен в установленные сроки, или расчетными, при
заключении которых одна сторона обязуется выплатить своему контрагенту
разницу между текущей ценой актива и ценой, зафиксированной в
контракте. При этом продавец контракта открывает по нему короткую позицию, соответственно позиция покупателя контракта называется длинной.
К производным ценным бумагам относятся варранты, опционы,
форварды, фьючерсы, права.
При покупке ценных бумаг инвестор преследует определенные цели.
В экономической литературе выделяют три главные:
- безопасность вложений – отсутствие риска потерь капитала;
- доходность вложений – получение текущего дохода на вложенный
капитал в виде дивиденда или процента;
154
- рост вложений – увеличение капитала (рост рыночной цены ценной
бумаги).
Между этими целями существуют противоречия:
- самые безопасные ценные бумаги (краткосрочные долговые
обязательства государства) наименее доходны;
- ценные бумаги, подверженные значительным ценовым колебаниям,
- самый ненадежный объект для помещения капитала.
При покупке ценных бумаг инвестор должен знать, достаточно ли
ликвидна ценная бумага. Ликвидность ценной бумаги – это быстрое и
безущербное для держателя ценной бумаги превращение ее в деньги. Для
ликвидных ценных бумаг при известной и разумной цеце всегда найдется
покупатель. Разные виды ценных бумаг имеют различные инвестиционные
характеристики, но ликвидность у них приблизительно одинакова – низкая
или очень низкая. Остальные характеристики различаются больше.
Наиболее часто для целей инвестирования используются акции и
облигации.
4.2 Кратко- и среднесрочное финансирование
Основными видами краткосрочного финансирования являются
краткосрочные банковские ссуды, коммерческие кредиты, коммерческие
бумаги, финансирование с использованием дебиторской задолженности и
под залог имущества, а также так называемые устойчивые пассивы
(начисленная, но невыплаченная заработная плата).
Финансовый менеджер постоянно должен помнить о том, что
краткосрочный кредит, хотя и дешевле долгосрочного, является более
рисковым. Это связано с двумя важными обстоятельствами. Во-первых,
ставка процента по краткосрочным кредитам подвержена значительным
колебаниям и зависит от величины кредита, рисковости заемщика,
экономической ситуации и политики государства. Во-вторых, высокая доля
кредитов в структуре источников финансирования при условии
нестабильных рынков сбыта продукции может обернуться ситуацией, когда
компания не сможет вернуть кредиты в срок, а коммерческий банк
откажется продлевать срок кредита. Это может привести к банкротству
компании.
Гибкость краткосрочного финансирования обусловлена
потребностью в средствах в зависимости от факторов сезонности или
цикличности производства. В этом случае краткосрочный кредит
предпочтительнее средне- или долгосрочного, так как его условия могут
быть более гибкими.
155
(bank loans); переводные векселя, акцептованные банком (bank
Краткосрочное финансирование (short-term financing) может
применяться как для сглаживания сезонных и временных колебаний уровня
финансовых ресурсов, так и для удовлетворения долгосрочных
потребностей, в частности, использоваться для финансирования
дополнительной величины оборотных активов, дебиторской задолженности
или проведения промежуточного финансирования какого-либо
инвестиционного проекта (например, приобретение основных
производственных средств и оборудования) до тех пор, пока не будут
привлечены долгосрочные источники финансирования.
По сравнению с долгосрочными краткосрочные источники
финансирования имеют ряд преимуществ. Как правило, они более
доступны, менее дорогостоящи и имеют большую гибкость. Недостатками
краткосрочного финансирования является то, что процентные ставки по
таким инструментам подвержены значительным колебаниям, часто
необходимо рефинансирование, существует повышенный риск
невыполнения обязательства, а это в свою очередь может нанести ущерб
деловой репутации организации.
Существуют следующие виды краткосрочных источников
финансирования: коммерческий кредит (trade credit); банковские ссуды
acceptance); ссуды других финансовых организаций; финансирование под
залог дебиторской задолженности (receivable financing); факторинг
(inventor y fina nci n g) .
Преимущества тех или иных источников краткосрочного
финансирования оцениваются по следующим параметрам: стоимость;
влияние на финансовые и кредитные показатели (некоторые виды
краткосрочных источников финансирования могут негатив, влиять на
кредитный рейтинг организации, например предоплата требований, счетов к
получению); риск (надежность источника для осуществления заимствован в
будущем). Если организация в значительной степени подвержена влиянию
внешних факторов, ей необходимы более стабильные и надежные
источники финансирования; ограничения, такие как минимальный уровень
оборотного капитала; гибкость; ожидаемая (предполагаемая) ситуация на
денежном рынке (например, процентные ставки), доступность источников
финансирования в будущем; уровень инфляции; прибыльность компании и
ликвидность ее активов; стабильность и своевременность совершаемых
операций; ставки налогов.
Коммерческим кредитом (счета к уплате) является задолженность
предприятия поставщикам. Это спонтанный (периодически повторяющийся) финансовый источник для компаний с хорошей платежес-
156
пособностью. Дело в том, что он происходит в процессе нормальных
торговых операций с условием отсрочки платежа. Коммерческий кредит –
наименее затратная форма финансирования оборотных средств.
Преимуществами его являются доступность, чаще всего предоставление без
залога, беспроцентная форма, а также возможность увеличения срока
кредитования (т.е. увеличение периода отсрочки платежа), если компания
испытывает финансовые затруднения. При увеличении периода отсрочки
платежа компания-дебитор скорее всего утратит право на получение скидки
с цены покупаемого товара и ее кредитный рейтинг снизится.
При принятии решения о возможностях использования
коммерческого кредита необходим анализ условий его предоставления.
Дело в том, что компания, реализующая продукцию, наряду с отсрочкой
платежа предлагает еще и возможность, скидки за немедленную или с
меньшей отсрочкой оплату товара. Обычно это выражается схемой:
n/m нетто р,
где n – размер скидки;
m – срок оплаты, при котором скидка может быть предоставлена;
р – срок оплаты, обусловленный договором без предъявления санкций.
Например, если схема выглядит так: 4/10 нетто 40, то это означает,
что по договору компания должна оплатить товар через 40 дней после его
отгрузки. В этом случае возникает коммерческий кредит в размере
стоимости отгруженного товара, который компания должна погасить через
40 дней. Однако компания, реализующая товар, предлагает оплатить его в
течение 10 дней, при этом она предоставляет скидку с цены товара в 4%.
При выработке политики использования коммерческого кредита
исходят из сравнения величины скидки, предоставляемой компанией,
реализующей продукцию, и процентом, который придется заплатить банку
за кредит, полученный на период времени ускорения платежа. Скидка,
которая устроила бы покупателя и стимулировала принятие им решения об
ускоренной оплате поставленного товара, должны соответствовать условию,
когда общая стоимость расходов на приобретение товара с учетом
банковского кредита на период ускорения меньше, чем его договорная цена.
С учетом инфляции условие выгодности получения скидки изменяется.
Скидка в этом случае должна быть еще выше, так как покупатель стремится
компенсировать также и снижение покупательной способности суммы
коммерческого кредита.
Несмотря на наличие большого числа организаций, обеспечивающих
банковские услуги (кредитные союзы, кредитные ассоциации); наибольший
объем услуг в этой области предоставляется коммерческими банками,
которые позволяют компаниям оперировать небольшими суммами
157
денежных средств и при этом быть уверенными в поддержании деловой
активности даже в нестабильных условиях.
Коммерческие банки предпочитают краткосрочные ссуды, так как
возврат средств происходит в течение одного года. Если компания большая,
несколько банков могут образовать консорциум для объединения усилий по
выдаче необходимого кредита. Компании с хорошим финансовым
состоянием получают кредиты на более благоприятных условиях.
Процентная ставка зависит от степени уверенности банка в погашении
предоставленного кредита, а также от метода взимания процента
кредитором.
Потенциальный заемщик, пытающийся установить взаимоотношения
с банком, должен тщательно анализировать его предложения по
кредитованию бизнеса. В условиях постоянно растущей конкуренции
между коммерческими банками и другими финансовыми институтами
взаимоотношения с заемщиками становятся более тесными.
Банковское кредитование осуществляется в следующих основных
формах:
- необеспеченный кредит (unsecured loan) представляет собой ссуду,
которую банк предоставил заемщику, исходя из полученных от бюро
кредитной информации сведений о нем и оценки его платежеспособности.
Такой кредит не обеспечивается каким-либо залогом (collateral), кроме
подписи самого заемщика. Большинство необеспеченных кредитов является
самоликвидирующимися (self-liquidating). Термин «самоликивидирующийся
кредит» означает, что продажа товара заемщиком обеспечивает ему
денежные средства для погашения кредита. Данный вид ссуды
предоставляется компании с отличным кредитные рейтингом, как правило,
используется при финансировании проектов, приносящих немедленный
доход, соответственно если компания располагает достаточным размером
денежных средств и может прибегнуть к долгосрочным источникам
финансирования. Недостатком данного вида ссуды является высокий
процент по сравнению с обеспеченными ссудами;
- если кредитный рейтинг компании не очень высок, ссуды выдаются
только при предоставлении залога. Такие ссуды называются обеспеченными
(secured loans). Залог может принимать различные формы: оборотные
средства (запасы), рыночные ценные бумаги, дебиторская задолженность
или основные средства. Даже если компания имеет возможность получения
необеспеченной ссуды, в некоторых случаях целесообразно прибегать к
обеспеченным ссудам ввиду их более низкой стоимости;
- под кредитной линией (lines of credit) понимается договоренность
между компанией и банком о предоставлении займа на повторяющейся
158
основе. По договору банк обязуется на протяжении определенного периода
времени в будущем выдавать клиенту кредиты в пределах установленной
максимальной суммы. Банк оставляет за собой право аннулировать договор,
если финансовое положение клиента изменится или он будет использовать
средства кредитной линии не по назначению. Компания-заемщик берет
средства кредитной линии по мере необходимости и платит проценты
только за фактически полученную часть кредита. Как правило, кредитные
линии открываются на один год и могут ежегодно возобновляться.
Преимущество кредитной линии в том, что она представляет собой быстрый
и удобный доступ к средствам во время нестандартного положения
компании на денежном рынке. Данный вид финансирования следует
использовать, если компания работает над крупным индивидуальным
проектом в течение длительного времени и получает доход только по
окончании работы над проектом. Недостаток кредитной линии заключается
в обязательном предоставлении залога, а также дополнительной
информации о финансах организации. Банк также может наложить
определенные ограничения, например, установить предельный размер
капитальных расходов или рабочего капитала. Когда открывается кредитная
линия, банк имеет право предъявить требование о формировании
компенсационного остатка. Кредитная линия открывается непосредственно
перед осуществлением заимствования. Процентные ставки в периоды
оформления ссуды и получения займа могут изменяться. Следовательно,
при оформлении договора указываются действующие процентные ставки
плюс плата за риск.
- аккредитив (letter of credit) – финансовое обязательство или
документ, выписываемый банком и гарантирующий оплату векселей клиента вплоть до определенного времени. Он является заменой банковского
кредита для покупателя и устраняет риск для продавца. Аккредитив широко
используется в международной торговле. В практике существуют
различные виды аккредитивов. Подтвержденный (confirmed letter of credit)
доставляется банком-корреспондентом и гарантируется выпустившим его
банком; револьверный, то есть возобновляемый (revolving letter of credit),
выпускается на определенную сумму в течение определенного периода
времени, что дает возможность выписывать любое число векселей, пока они
не превысят совокупный лимит;
- автоматически возобновляемый кредит представляет собой
соглашение между банком и заемщиком, согласно которому банк
предоставляет ссуды в оговоренном размере в течение установленного
периода, обычно года или более. Когда выплачивается часть ссуды, может
быть предоставлен повторный заем (в размере выплачиваемой суммы) в
159
соответствии с условиями соглашения. Поэтому кроме процента банк
взимает определенную плату за обязательство поддерживать доступные
средства. Преимуществом автоматически возобновляемого кредита является
доступность средств и меньшее число ограничений по сравнению с
аккредитивом, главным недостатком – возможные ограничения со стороны
банка;
- кредит с платежом в рассрочку (installment credit) – форма покупки
товара с участием банка, при которой заключается договор с
представлением кредита на относительно длительный срок. По условия
договора на получение кредита с платежом в рассрочку требуется
первоначальный взнос, и затем осуществляется ежемесячная выплата
процентов и основной суммы долга.
Когда банковский кредит по каким-либо причинам получить
невозможно, компания может прибегнуть к услугам коммерческих
финансовых компаний, которые, как правило, взимают более высокий
процент (по сравнению с банком) и требуют залогового обеспечения.
Обычно стоимость залога превышает размер ссуды и может состоять
из дебиторской задолженности, оборотных активов и основных средств.
Коммерческие финансовые компании также финансируют покупку
производственного оборудования в рассрочку. Иногда часть их
финансирования осуществляется с помощью займов у коммерческих банков
по оптовым ставкам.
Кроме коммерческого и банковского кредита краткосрочное
финансирование компаний осуществляется через выпуск коммерческих
ценных бумаг (commercial paper). Коммерческие бумаги являются
краткосрочными необеспеченными обязательствами (разновидность
необеспеченных простых векселей) со сроком погашения от 2 до 270 дней,
выпускаются банками, корпорациями и другими заемщиками,
испытывающими временный недостаток денежных средств, и реализуются
корпоративным и институциональным инвесторам.
Коммерческая бумага может быть выпущена только компанией с
хорошим кредитным рейтингом, ставка процента по ней ниже, чем по
банковской ссуде, как правило, на полпроцента. Коммерческая бумага
может быть выпущена через дилера либо напрямую (direct issuers).
Коммерческие бумаги обладают рядом преимуществ, главными из
которых являются следующие: гибкие сроки погашения, а процентные
ставки обычно несколько ниже банковских; возможность привлечь большее
количество финансовых ресурсов, чем при использовании других методов
краткосрочного финансового обеспечения; большая безопасность (меньший
риск), так как их выпускают компании, имеющие наивысший рейтинг;
160