Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Основы экономической теории. Часть 2. Микроэкономика. Учебник
.pdf
фляционной экономике повышается спрос на акции и падает на облигации, в кризисной – ситуация обратная.
Спрос на ценные бумаги зависит и от психологических факторов.
Например, снижение курса каких-либо акций порождает у их держателей чувство пессимизма и нередко приводит к массовому сбросу
данных ценных бумаг. При этом постепенно «сжимается» спрос
и на
другие фондовые ценности. Напротив, устойчивый рост курса ценных бумаг, особенно сопровождаемый агрессивной рекламой, усиливает «жажду денег в массах», порождает ожидания еще большего
роста доходов и стимулирует спрос.
Предложение ценных бумаг также зависит от факторов общеэко-
номического порядка, таких как движение ставки процента, темпы
роста экономики, уровень
инфляции и т.п. Быстрый рост экономики
и увеличение ставки ссудного процента стимулируют предложение
ценных бумаг, и наоборот. Усиление инфляции подталкивает фирмы
к большему выпуску облигаций и других бумаг с фиксированным
доходом.
Влияют на предложение ценных бумаг и факторы микроэкономического порядка. К примеру, необходимость гибкого финансового
маневрирования диктует корпорации выпуск
преимущественно
обыкновенных акций, а стремление сохранить неизменной избранную правлением АО стратегию – выпуск облигаций и других бумаг,
не дающих права голоса.
Ежедневное столкновение спроса и предложения на те или иные
ценные бумага приводит к установлению их рыночного курса, по
которому заключаются сделки. Рыночный курс ценной бумаги колеблется вокруг ее
среднего курса, о котором говорилось в гл. 3. Разнообразные факторы, влияющие на спрос и предложение, отклоняют
рыночный курс ценной бумаги от ее среднего курса, приводят к разрыву между ценой спроса и ценой предложения. Этот разрыв называется спрэдом (от англ. spread – разница, разрыв), а процесс определения рыночной цены, по
которой продаются и покупаются ценные
бумаги, – котированием, или котировкой.
Котировка ценных бумаг осуществляется ежедневно и только в те-
чение рабочего времени (сессии) ФБ. Данные по котировкам ценных
бумаг являются важнейшей аналитической информацией, публикуемой регулярно, что помогает инвесторам и посредникам принимать
оптимальные решения. Важнейшей информацией ФБ, имеющей общеэкономическое значение, являются
также биржевые индексы.
111
Биржевые индексы – это относительные цифровые показатели, отражающие совокупную информацию о динамике курсов отдельных
ценных бумаг, котирующихся на ФБ. Подсчитываются они по отработанным методикам, а измеряются в денежных единицах либо в пунктах.
Биржевые индексы вошли в практику работы ФБ более ста лет назад. Первым и
наиболее известным из них является индекс Доу – Джонса (Dow Jones averages stock
prices), названный по имени двух применивших его известных американских финансовых журналистов Ч. Доу и Э. Джонса. Он рассчитывается с 1884 г. и публикуется
ежедневно в «Wall Street Journal». Индекс представляет собой совокупный показатель, составленный из трех самостоятельных индексов: 1) промышленного, который
базируется на среднеарифметическом курсе акций 30 ведущих промышленных корпораций США; 2) транспортного, исчисленного по 20 крупнейшим транспортным
корпорациям; 3) коммунального, охватывающего рыночные курсы 15 основных
коммунальных корпораций.
Индекс работает лишь при регулярном сопоставлении его текущих и предыдущих значений. Например, если сегодняшнее значение индекса 1950,63, а вчерашнее
1949,51, то разница индексов 1,12 означает рост курсов акций на 1,12 пункта.
Индекс Доу – Джонса рассчитывается Нью-Йоркской ФБ каждые полчаса. Это
связано с тем, что данная биржа является одной из крупнейших в мире, на ней концентрируется свыше 50 % мирового оборота ценных бумаг. Отметим, что после финансовых потрясений октября 1987 г., когда индекс Доу
тов в течение одного дня, для предотвращения паники было введено правило, согласно которому все операции прекращаются, если индекс упадет более чем на 250
пунктов, и биржа закрывается.
Кроме индекса Доу – Джонса, в США различные биржи и другие финансовые
институты рассчитывают и отслеживают еще около двух десятков различных индексов. Свои биржевые индексы имеют и другие страны. Наиболее известными из них
являются индексы «Никкей» (Токийская ФБ) и «Евротрансиндекс» (Лондонская
ФБ). Российский фондовый рынок, находящийся в процессе становления, пока еще
не имеет единой системы биржевых индексов. Свои индексы имеют РТС, ММВБ,
Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), регулярно публикует свои индексы информационное агентство «Росбизнесконсалтинг» (сводный
индекс РБК, РБК-нефть, РБК-энергетика и т.п.). Весьма популярны индексы агентства «Интерфакс» и газеты «Коммерсантъ-Daily».
– Джонса упал на 508 пунк-
На фондовых биржах, как и на товарных, осуществляются сделки двух
видов: кассовые и срочные. В кассовых сделках ценные бумаги оплачиваются либо в день совершения финансовой операции, либо в течение
недели. Эти сделки обычно совершают инвесторы, которые вкладывают
средства в ценные бумаги на долгосрочную перспективу, имея целью
наращивание своего капитала и
получение дохода по ценным бумагам.
Срочные сделки представляют собой контракты на куплю-продажи
ценных бумаг в будущем. Расчеты по ним производятся не в день
совершения операции, а через определенный срок по курсам, зафиксированным на момент совершения сделки. Большинство таких сде-
112
лок имеют спекулятивный характер, и совершают их не инвесторы, а
биржевые спекулянты.
Биржевые спекулянты продают и покупают ценные бумаги не в
целях долгосрочного вложения капитала, а стремясь к быстрому извлечению прибыли за счет игры на колебаниях рыночных курсов.
На фондовых биржах действует целый «зоопарк» спекулянтов: «олени» (stags),
«быки» (bulls), «медведи» (bears).
«Олени» – это весьма немногочисленная группа биржевых спекулянтов, своего
рода «аристократы» ФБ. Они по низким ценам скупают «на корню» акции, впервые
допущенные к биржевым котировкам, а затем (при росте курса) продают их, «кладя
в карман» возникшую курсовую разницу. Деятельность их не очень афишируется, и
они находятся как бы в тени.
Более многочисленны и известны две другие группы биржевых игроков – «быки» и «медведи».
«Быки», или «оптимисты» ФБ, ожидают повышения биржевых курсов. Совершая
срочные сделки по покупке ценных бумаг, они рассчитывают в дальнейшем продать их
по новой, более дорогой цене.
«Медведи», или «пессимисты» ФБ, ожидают понижения курсов и верят, что в
будущем ценные бумаги подешевеют. Они стремятся купить ценные бумаги по низкому текущему курсу, а продать их по более высоким ценам, зафиксированным в
ранее заключенных договорах. Тем самым они присваивают курсовую разницу, возникшую при понижении курсов ценных бумаг.
Происхождение названий биржевых спекулянтов отчасти связано с внешним обликом и поведением названных животных. У быков и оленей рога направлены вверх,
голова медведя – вниз, быки и олени поднимают противников на рога, медведи подминают их под себя.
Спекулируют на бирже и сами компании, занимаясь так называемым кроссингом (от англ. crossing – пересечение), т.е. неоднократной
куплей-продажей собственных ценных бумаг для создания иллюзии
большого спроса на них.
Игра на разнице биржевых курсов весьма сложна и очень рискованна. Играя на повышение и понижение, «быки» и «медведи» пытаются
прибегать к разнообразным уловкам и тактическим маневрам,
провоцирующим ажиотаж вокруг тех или иных ценных бумаг. Такая
игра приводит к тому, что баланс в комплексе курсообразующих
факторов нередко смещается с объективных условий воспроизводственного процесса в сторону разного рода ожиданий. При этом первостепенное значение приобретают уже не размеры дивидендов и про
центов, а возможности выигрыша на курсовой разнице.
Однако деятельность спекулянтов приносит некоторую объективную пользу, поскольку они представляют собой группу людей, которые постоянно готовы продавать и покупать, расширяя тем самым
возможности сбыта ценных бумаг, давая импульс биржевой торговле.
113
-
На курсы акций влияет множество факторов, причем это воздействие имеет разную направленность. Поэтому точная количественная
оценка влияния этого комплекса факторов сильно затруднена. Ни
одна из теорий, предложенных экономическими школами, а также
различные теории биржевой игры не могут дать точного ответа на
вопрос, каковы же будут рыночные курсы завтра, через неделю
или
через год. Создание общего «рецепта» учета всех рыночных и внерыночных факторов пока никому не под силу. В лучшем случае на
основе их анализа можно установить лишь некоторые тенденции в
движении биржевых курсов ценных бумаг. Несмотря на важность
роли ФБ, она является все же лишь частью рынка ценных бумаг,
причем меньшей. По своему обороту биржевая торговля в десятки
раз меньше внебиржевой торговли, или так называемого уличного
рынка. Здесь обращаются ценные бумаги компаний, не прошедшие
процедуру листинга. В основном это акции новых, мелких и средних
корпораций. Кроме того, на внебиржевом рынке обращается подавляющее большинство выпускаемых в стране облигаций и других
ценных бумаг. Ценные бумаги «уличного рынка» часто менее надежны, чем биржевые, но при этом нередко более доходны.
Рыночные цены внебиржевого оборота зависят от биржевых курсов на те или иные ценные бумаги, но окончательные цены складываются после непосредственного согласования условий сделки между продавцом и покупателем. Во внебиржевом
обороте сделки совершаются по оптовым и розничным ценам. Оптовые цены существуют на пакеты ценных бумаг, а розничные – на отдельные бумаги,
которые могут приобретать и индивидуальные мелкие инвесторы.
Поэтому «уличный рынок» в отличие от ФБ доступен всем.
Может показаться, что внебиржевая торговля бесконтрольна. Но
это далеко не так. Прежде всего
, рынок регулируется законодательством. Кроме того, во многих странах мира существуют специальные
органы, регулирующие внебиржевой оборот ценных бумаг. Нерушимой границы между ФБ и «уличным рынком» не существует. Одни
фирмы со временем уходят из внебиржевого оборота на ФБ, другие,
напротив, переходят к внебиржевой деятельности. И вместе с ФБ
внебиржевой рынок
ценных бумаг является важной составной ча-
стью рынка капиталов.
Рынок ценных бумаг во всех странах является одним из наиболее
регулируемых рынков. Сложность складывающихся на этом рынке
отношений, его масштабность, присущий ценным бумагам риск обусловливают необходимость принятия и соблюдения определенных
114
стандартов и правил. Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется, прежде всего, государственными органами. Все новые выпуски ценных бумаг проходят обязательную государственную регистрацию. В нашей стране главным государственным органом по регулированию рынка ценных бумаг является Федеральная комиссия
по рынку ценных бумаг России (ФКЦБ), которая, будучи коллегиальным органом, состоящим
из шести членов, подчиняется непосредственно президенту РФ. В ее задачи входят разработка и проведение в жизнь государственной политики по формированию и развитию рынка ценных бумаг, контроль за профессиональными участниками рынка,
обеспечение прав инвесторов, акционеров и вкладчиков.
В экономике России ценные бумаги играют пока еще не столь
существенную роль, как в странах с развитой рыночной экономикой.
Рынок ценных бумаг находится в нашей стране в стадии формирования. Основные его операции совершаются в сфере первичного рынка, причем преобладают на нем государственные ценные
бумаги.
Сектор государственных ценных бумаг – в России это в первую
очередь государственные краткосрочные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ) – обычно является одним из самых
динамичных, поскольку в развитой рыночной экономике это, как
правило, вполне надежные и стабильные доходные виды вложений
денежных средств. Этим они весьма привлекательны для
инвесторов.
Государство же с помощью облигаций может решить ряд общехозяйственных задач (гасится дефицит госбюджета, финансируются
социальные и научно-технические программы и т.п.). Вместе с тем
при большой активности государства в выпуске своих ценных бумаг
возникает так называемый эффект вытеснения, когда государство
вытесняет с рынка ценные бумаги частных компании, лишая
экономику реальных инвестиций. Кроме того, увеличение количества ценных бумаг государства на рынке неизбежно приводит к росту государственного внутреннего долга: новые ценные бумаги выпускают
для того, чтобы выплатить доходы по старым, строится своего рода
финансовая «пирамида». Такая опасность в полной мере дала о себе
знать и в России,
где 17 августа 1998 г. правительство объявило о
временной приостановке платежей по своим ценным бумагам. Это
явилось одной из причин жестокого финансового кризиса в стране.
После дефолта 1998 г. на рынке обращались облигации Банка России
(ОБР). В последние годы основная масса выпускаемых облигаций
принадлежит к типу облигаций федерального займа с амортизацией
115
дохода (ОФЗ-АД), которые названы так потому, что погашение номинала происходит частями, постепенно.
Положение усугубляется также тем, что частные ценные бумаги,
представленные главным образом акциями, используются не столько
как метод мобилизации ресурсов, сколько как средство распределения контроля над собственностью того или иного предприятия. Вторичный рынок ценных бумаг у
нас в стране пока еще развит слабо.
Современный рынок корпоративных акций условно делится на
две неравные части:
1) рынок наиболее ликвидных акций, которые выпускаются 20–30
компаниями, занятыми в нефтедобыче, электроэнергетике, телекоммуникациях, металлургии, транспорте. Эти акции постоянно продаются и покупаются по рыночной цене;
2) рынок всех остальных акций, прежде всего региональных
эмитентов. Этих АО примерно 40 тыс., но их ценные бумаги практически отсутствуют в свободном обращении.
Это во многом связано с медленным и непрозрачным процессом
акционирования предприятий, а также с низкими доходами основной
массы населения.
Бюджетный дефицит также искажает приоритеты рыночного перелива капиталов, делая государство главным участником фондового
рынка. В
результате российский рынок ценных бумаг не может пока
обеспечить серьезного мобилизационного эффекта для увеличения
инвестиций в реальный сектор экономики, в производство.
По большинству показателей емкости российский фондовый рынок не только занимает место в первой пятерке развивающихся рынков мира, но и лидирует. Вместе с тем сохраняется проблема построения
эффективной инфраструктуры рынка, которая может удовлетворить потребности как отечественных, так и иностранных инвесторов. Не завершено формирование эффективной системы регулирования фондового рынка, опирающегося на лучший мировой опыт в
этой области.
Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала,
особенно в условиях кризиса, поставили вопрос о выживании национального фондового рынка России
. В исследовании «Российский
фондовый рынок и создание международного финансового центра:
идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года)», подготовленном Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) в апреле 2008 г., отмечается, что отечественный фондовый рынок примерно в десятилетней
116
перспективе имеет две принципиально разные возможности: прекратить свое существование, став частью зарубежного финансового
рынка, либо превратиться в развитый рынок. Это означает, что цель
формирования в России идеальной модели фондового рынка как
конкурентоспособного в глобальном контексте – по существу, цель
формирования его как части российского международного финансового центра.
Выводы
1. Рынок включает в себя несколько составляющих. Важнейшей
из них является рынок капиталов. В свою очередь, рынок капиталов
является комплексным, он состоит из трех основных сегментов: рынка физического капитала, рынка кредитов и рынка ценных бумаг.
2. Рынок физического капитала представляет собой, прежде всего,
рынок машин и оборудования. Спрос на физический капитал
вую очередь зависит от того, насколько норма прибыли в производстве выше (или обещает быть выше) нормы ссудного процента. При
рассмотрении рынка капиталов очень важно учитывать фактор времени. Для этого прибегают к процедуре дисконтирования.
3. Рынок кредитов состоит из трех основных секторов: рынка депозитов, рынка банковских кредитов
и рынка денег (или рынка кредитов Центрального банка). Рынок кредитов берет на себя функцию
сведения воедино владельцев денежных средств (сберегателей) и их
пользователей (заемщиков). Механизмом согласования спроса и
предложения на кредитном рынке выступает ставка ссудного процента. В каждом сегменте рынка кредитов ссудный процент принимает различные формы (процентной
ставки по депозитам, по креди-
там и, наконец, учетной ставки Центробанка).
4. В современных условиях важнейшим сегментом рынка капитала выступает рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. Ценная
бумага – это продаваемый и покупаемый финансовый документ,
дающий право его владельцу на получение определенных доходов.
Выпускают (эмитируют) ценные бумаги различные эмитенты: фир-
банки и государство. Порядок выпуска ценных бумаг регулиру-
мы,
ется законодательством. Основными видами ценных бумаг являются
акции и облигации. К другим видам ценных бумаг, обращающихся
на фондовом рынке, относятся векселя, сертификаты, опционы, фьючерсные контракты, а также государственные ценные бумаги.
в пер-
117
5. Ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке, характери-
зуются тремя основными чертами: доходностью, ликвидностью, надежностью. Все эти свойства находятся в противоречивом единстве.
Вместе с тем, ценных бумаг, обладающих в комплексе всеми вышеназванными свойствами, практически не существует.
6. Основная задача фондового рынка состоит в обеспечении фи-
нансирования всех отраслей экономики. По
своей структуре он представляет собой сложное многоуровневое образование и подразделяется на первичный и вторичный. Первичный рынок возникает в момент выпуска (эмиссии) ценных бумаг. Все последующие операции
по купле-продаже ценных бумаг происходят уже на вторичном рынке, где выпущенные ранее ценные бумаги перепродаются. Этот рынок, в
свою очередь, состоит из двух частей: фондовой биржи и вне-
биржевого рынка.
7. Фондовая биржа – это постоянно действующий организованный рынок ценных бумаг, выполняющий ряд функций: обеспечение
инвестиционного процесса, межрегионального и межотраслевого
перелива капиталов, ведение учета движения ценных бумаг и их котировка, анализ складывающейся экономической конъюнктуры, определение стандартов качества
и надежности ценных бумаг, оказание
консультационных и правовых услуг.
8. Торговля на ФБ осуществляется по строгим правилам и только
через посредников. Они представлены тремя основными группами:
брокерами, дилерами, специалистами.
9. На ФБ осуществляются сделки двух видов: кассовые и срочные.
Большинство срочных сделок имеют спекулятивный характер, и совершают их не инвесторы, а
биржевые спекулянты («быки», «медведи»), которые стремятся к быстрому извлечению прибыли за счет
игры на колебаниях рыночных курсов ценных бумаг.
10. Главным видом информации, которую ФБ предоставляют общественности, являются разнообразные биржевые индексы. Биржевые индексы – это относительные цифровые показатели, подсчитанные по отработанным методикам и отражающие совокупную информацию о ди
намике курсов отдельных ценных бумаг, котирующихся на ФБ. Первым
и наиболее известным из них является индекс Доу – Джонса.
11. ФБ является лишь частью рынка ценных бумаг, причем меньшей. По своему обороту биржевая торговля в десятки раз меньше
внебиржевой торговли, или так называемого уличного рынка. Здесь
обращаются главным образом ценные бумаги
молодых, мелких и
средних корпораций. Кроме того, на внебиржевом рынке обращается
-
118
подавляющее большинство выпускаемых в стране облигаций. Ценные бумаги «уличного рынка» часто менее надежны, чем биржевые,
но при этом нередко более доходны.
Контрольные вопросы
1. Назовите основные виды рынков капиталов.
2. Чем рынок физического капитала отличается от других рынков?
3. Что входит в состав рынка кредитов и каковы различия его ос-
новных частей?
4. Рынок кредитов и фондовый рынок – одно и то же или нет? Ес-
ли нет, то в чем их разница?
5. Чем отличаются первичный
6. Назовите основные группы посредников на фондовой бирже.
Чем они отличаются?
Назовите основных биржевых спекулянтов («зоопарк»). Чем они
отличаются?
и вторичный фондовые рынки?
119
Глава 5. РЕНТА. РЕНТНЫЕ ОТНОШЕНИЯ
Но прежде чем распространяться о ренте, мы должны
объяснить таинственную природу как денежной ренты,
называемой процентной (usury), так и ренты с земель и домов
У. Петти
5.1. Сущность ренты
Основы теории ренты были разработаны английскими классиками
А. Смитом и Д. Рикардо в конце XVIII – начале XIX в. Слово «рента» в переводе с французского (фр. rente от лат. reddita) означает
«отданная». В этимологии этого слова воспроизводится факт передачи части продукции (или дохода), произведенной земледельцем,
собственнику земли. Выделенение этой категории означало призна-
объективных экономических законов в такой сфере деятельности,
ние
как земледелие, и распространение их на собственников земли.
В современной экономической теории понятие ренты не сохранило первоначального значения. Например, у Д. Рикардо, разъяснившего наиболее точно законы этой категории, рента определяется как
особый доход, поступающий собственнику земли при распределении
общественного продукта.
Современные экономисты
школы, понятие ренты расширяют и обозначают ею любой дифференцированный доход, особенно когда этот доход порождается невоспро-
изводимым по желанию фактором (например, владелец хорошего голоса не может передать его другому; великий художник не может
быть заменен никем другим и т.п.). Обладатели таких факторов получают
экономическую ренту.
Следовательно, в неоклассической теории рентой является доход,
получаемый любым собственником благ, естественно или искусственно ограниченных по сравнению со спросом. Для выражения этого
явления используется категория – экономическая рента.
Вместе с тем и неоклассическая теория рассматривает рентные доходы прежде всего как доходы от землевладения и землепользования.
Таким образом, рента
есть форма, в которой собственность невоспро-
изводимого ресурса реализует себя экономически, т.е. приносит доход.
Экономическая рента – это плата за ресурс, предложение которого строго ограничено. Первоначально проблема ренты возникла в
земледелии и понятия «экономическая рента» и «земельная рента»
, особенно последователи субъективной
120
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]