Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Основы экономической теории. Часть 2. Микроэкономика. Учебник
.pdf
Формула дисконтирования имеет вид
,
PV FV PV FV d
t
d
==
1
tt
(1 )
или
t
r
+
где PV (present value) – сегодняшняя стоимость будущей денежной
суммы; FV
(future value) – стоимость сегодняшней денежной суммы
t
через t лет; r (rate) – годовая ставка ссудного процента (десятичные
дроби); t (time) – время (обычно количество лет), взятое для расчета.
Выражение 1/(1 + r)
t
называется коэффициентом дисконтирования d.
Рассмотрим на примере процесс дисконтирования. Предположим,
что предприниматель располагает свободным капиталом 100 млн
руб. Он может вложить эти средства в строительство мини-завода и
покупку оборудования. Допустим, что этот завод будет приносить
ежегодный доход 25 млн руб. в течение пяти лет. После этого оборудование устареет и его нужно
будет обновить. Таким образом, через
пять лет предприниматель получит 125 млн руб. как сумму потока
ежегодных доходов по 25 млн руб. (25 · 5 = 125).
На первый взгляд, это очень привлекательный проект вложения
капитала. Однако картина будет выглядеть иначе, если мы примем во
внимание временной фактор и ставку ссудного процента. Для оценки
эффективности принимаемого решения
необходимо сравнить сегодняшние затраты 100 млн руб. с дисконтированной величиной потока будущих доходов, полученных через один год, два года и т.д. в
течение пяти лет. Пусть ставка ссудного процента составит 5 %, т.е.
r = 0,05. Подсчитаем коэффициенты дисконтирования для каждого из
пяти предстоящих лет и вычислим дисконтированную стоимость будущих доходов
Год t
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
Всего
Предполагаемые до-
(табл. 4.1).
Расчет доходов при изменении ставки ссудного процента
ходы FV
, млн руб.
t
25
25
25
25
25
125
Коэффициент дискон-
тирования
I вариант
(r = 0,05)
0,95
0,91
0,86
0,82
0,78
–
1/(1 )
II вариант
(r = 0,10)
0,91
0,83
0,75
0,68
0,62
–
Дисконтированные до-
ходы FVtd, млн руб.
r=+
I вариант
(r = 0,05)
23,8
22,8
21,5
20,5
19,5
108,1
Таблица 4.1
II вариант
(r = 0,10)
22,8
20,8
18,8
17,0
15,5
94,9
101
Как видим, сумма предполагаемых доходов составит 125 млн руб.,
что больше первоначальных затрат 100 млн руб. Дисконтированная же
стоимость доходов составит всего 108,1 млн руб., но и она будет выше
объема первоначальных затрат. Следовательно, при ставке ссудного
процента, равной 5 %, оборудование стоимостью 100 млн руб. следует
покупать. Что же изменится, если ставка ссудного процента возрас-
, скажем, до 10 % годовых?
тет
В этом случае (II вариант) сумма общих предполагаемых доходов
также составит 125 млн руб., но дисконтированная сумма доходов
составит уже только 94,9 млн руб., что меньше первоначальных расходов. Следовательно, при 10 %-ной ставке ссудного процента проект строительства завода неэффективен.
Как видим, чем ниже ставка ссудного процента, тем выше дисконтированная величина будущих доходов, тем более привлекательным является вложение капиталов в производство.
Это становится еще более понятным, если оценивать проблему в
точки зрения альтернативных возможностей применения капитала.
Низкие ставки процента делают непривлекательным вложение
средств в банк или предоставление их в ссуду. В этих ситуациях капитал с большей прибылью может
быть использован в производстве.
Кроме того, более дешев и заемный капитал.
Напротив, высокие ставки процента делают невыгодными какиелибо вложения в производство, «оттягивают» из него капиталы. Таково одно из фундаментальных положений экономической теории и
практики, что подтверждается нынешним положением дел в России:
ставки процента весьма высоки, а производство падает,
так как нет
прилива инвестиций. Владельцы же денежных капиталов предпочитают использовать их в значительно более доходных операциях на
кредитном, фондовом и валютном рынках.
4.2. Рынок кредитов
В основе механизма рынка кредитов лежит несовпадение потребности в денежных средствах у тех или иных субъектов рынка с наличием источников этих средств. Иными словами, инвестиционные потребности возникают у одних лиц, а временно свободные денежные
средства концентрируются у других.
Рынок кредитов и берет на себя функцию сведения воедино вла
дельцев денежных средств (сберегателей) и их пользователей (заем-
102
-
щиков). Таким образом, сберегатели выступают на стороне предложения кредитных ресурсов, а заемщики – на стороне спроса.
Спрос на кредит предъявляют физические и юридические лица,
собирающиеся инвестировать полученные средства в собственное
производство, ценные бумаги, недвижимость или товары длительного пользования. Значительный спрос на кредиты предъявляет государство для покрытия своих расходов и
осуществления каких-либо
проектов.
Предложение кредита обеспечивают юридические и физические
лица, накапливающие денежные средства. В странах с развитой рыночной экономикой основной поток превращаемых в кредиты денежных средств идет от частных лиц, которые, вкладывая деньги в
банки, пенсионные и страховые фонды, а также в другие финансовокредитные учреждения, создают
необходимые кредитные ресурсы.
Заметим, что население может кредитовать государство и предпринимателей также и непосредственно, приобретая облигации и некоторые другие ценные бумаги.
Между спросом на кредит, его предложением и ценой кредита
(ставкой ссудного процента) существует заметная функциональная
зависимость. Она выражается в том, что и спрос на кредиты, и их
предложение зависят от нормы ссудного процента, но и сама эта
ставка, в свою очередь, меняется при изменениях кредитного спроса
и предложения.
Представим эту зависимость графически (рис. 4.1). На оси абсцисс
показано количество ссудного капитала I, фигурирующего на рынке, на
оси ординат – движение годовой ставки ссудного процента r.
Рис. 4.1. Зависимость спроса на ссудный капитал
от ставки ссудного процента
103
Кривая спроса на ссудный капитал Dc, как и кривая рыночного
спроса вообще, имеет ярко выраженный нисходящий характер (отрицательный наклон). Она показывает, что при росте ставки процента спрос на кредиты падает, а при снижении растет. Эта зависимость
может быть сформулирована иначе: при более низкой норме процента люди охотнее берут взаймы. Заметим, что норма процента
не может упасть ниже некоторой минимальной величины r
предоставление кредита невыгодно!), поэтому кривая D
чески приближается к прямой r = r
Кривая предложения ссудного капитала S
.
0
, как и кривая рыночно-
c
все же
(иначе
0
асимптоти-
c
го предложения вообще, имеет ярко выраженный восходящий характер (положительный наклон). Она показывает, что по мере роста
процентных ставок предложение ссудного капитала растет, а снижение нормы процента уменьшает предложение. Иначе говоря, при более высоком уровне процента люди более охотно дают взаймы.
В столкновении спроса
устанавливается равновесная рыночная ставка процента r
на ссудный капитал и его предложения
.
е
Графически равновесие на кредитном рынке показывает точка Е
пересечения кривых D
спрос на ссудный капитал уравновешивается его предложением (D
= Iе).
= S
c
и Sc. При равновесной ставке процента rе
c
c
=
Если уменьшится объем сбережений, которые составляют основу
кредитного предложения, то недостаток кредитных средств поднимет ставку ссудного процента. Графически это отразит новая кривая
предложения ссудного капитала S'
цента r
(r1 > re).
1
и новая равновесная ставка про-
c
Напротив, рост сбережений приводит к увеличению кредитного
предложения, снижению равновесной ставки процента и «расширению кредита». Графически это выразится в смещении кривой S
вправо и вниз в положение S"
сия Е
нового равновесного объема кредитов I2 (I2 > Iе) при ставке
2
процента r
(r2 < re).
2
и установлении новой точки равнове-
с
Это так называемая упрощенная модель рынка кредитов как единого целого. В реальной жизни его структура и механизм, конечно,
намного сложнее (рис. 4.2).
Рынок кредитов состоит из трех основных секторов: рынка депозитов, рынка банковских кредитов и рынка денег (или рынка кредитов Центрального банка). На каждом из них ссудный
процент высту-
пает в разных формах.
104
c
Рынок капиталов
Ц
)
Рынок физического капитала
Рынок машин
и
оборудования
Рынок
капитального
имущества
Рынок кредитов
(заемного капитала)
Рынок
банковского
кредита
Рынок денег (кредитов
ентрального банка
Рынок
депозитов
Фондовый рынок
(рынок ценных бумаг)
Первичный
Фондовая
биржа
Вторичный
Внебиржевой
рынок
Рис. 4.2. Структура рынка капиталов
На рынке депозитов население, помещая свои сбережения в банки, т.е. открывая депозитные счета, кредитует банковскую систему.
Тем самым рынок депозитов представляет собой первую ступень в
механизме превращения сбережений населения в кредиты банковской системы, «фундамент» рынка кредитов. На этом рынке складывается ставка банковского процента, дифференцированная по срокам
размерам вкладов.
и
Рынок банковских кредитов представляет собой поле деятельности коммерческих банков, которые выдают кредиты физическим и
юридическим лицам по ставкам ссудного процента. Эта ставка дифференцируется в зависимости от сроков, величины и условий кредита. В целом она выше ставки банковского процента по депозитам,
что позволяет банкам получать прибыль.
В немалой степени ставка
ссудного процента зависит от учетной ставки Центрального банка
(ставки рефинансирования), которая складывается на рынке денег.
Учетная ставка является платой за кредиты, которые Центральный
банк предоставляет коммерческим и другим банкам. В наибольшей
степени она зависит от спроса и предложения на кредиты.
Изменение ставки процента в одном из
секторов кредитного рынка влечет за собой изменение цены кредита в других секторах. Таким
образом, все три сектора рынка кредитов оказываются взаимосвязанными. Совместное их равновесие достигается через колебания ссудного процента, предстающего в разнообразных формах. Поскольку
процент выступает движущим мотивом превращения временно свободных денежных средств в ссудный капитал, движение
процентных
ставок способствует переливу кредитных средств между предприятиями, отраслями и сферами экономики.
105
4.3. Рынок ценных бумаг
В современных условиях важнейшим сегментом рынка капитала
выступает рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. Ценная бумага – это продаваемый и покупаемый финансовый документ, дающий
право его владельцу на получение определенных доходов. Гражданский кодекс РФ (гл. 7, ст. 142) определяет ценную бумагу как «документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных
редача которых возможны только при его предъявлении». Правовое
регулирование ценных бумаг осуществляется федеральными законами, к числу которых относятся прежде всего законы «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг», «Об особенностях эмиссии и обращении государственных и муниципальных ценных бумаг»,
«О переводном и
ценных бумагах», а также многочисленные подзаконные нормативные акты.
Выпускают (эмитируют) ценные бумаги различных форм фирмы,
банки и государство, которые в данном случае называются эмитента-
ми. Порядок выпуска ценных бумаг регулируется законодательством.
Два основных вида ценных бумаг (акции и облигации) были уже
охарактеризованы в
щихся на фондовом рынке, относятся векселя, сертификаты, опционы,
фьючерсные контракты, а также государственные ценные бумаги.
Основная задача фондового рынка состоит в обеспечении финансирования всех отраслей экономики. Ранее уже было показано, что
одним из источников такого финансирования является рынок ссудного капитала, рынок
всех покупателей бывает доступным. Поэтому привлечение дополнительных капиталов через эмиссию и продажу разнообразных ценных
бумаг представляет собой не менее важный, а в ряде случаев более
удобный и выгодный способ финансирования. Именно с фондового
рынка в экономику притекают значительные инвестиционные ресурсы.
Основными
доступность для гражданского оборота, стандартность, документальность, регулируемость и признание государством, доходность, ликвидность, риск (надежность).
Обращаемость – способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также выступать в качестве самостоятельного
платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.
реквизитов имущественные права, осуществление или пе-
простом векселе», «Об ипотеке», «Об ипотечных
п. 3.8. К другим видам ценных бумаг, обращаю-
кредитов. Однако кредит не всегда и не для
свойствами ценных бумаг являются: обращаемость,
106
Доступность для гражданского оборота – способность ценной
бумаги не только продаваться и покупаться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения, поручения и т.п.).
Ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые представляет ценная бумага, стандартность
участников, сроков, мест торговли,
правил учета, формы ценной бумаги, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из
рук в руки, и т.п.). Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться на рынке.
Ценная бумага – это всегда документ, независимо от того, суще-
ствует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной
записи на счетах. Документальность придает окончательный,
форме
«материальный» облик товару под названием «ценная бумага». Ценная бумага как документ должна содержать все предусмотренные
законодательством обязательные реквизиты.
Признание государством статуса ценных бумаг обеспечивает их
хорошую регулируемость и доверие публики к ним, что является
важнейшим компонентом благоприятного экономического климата в
стране.
Доходность –
важнейшее свойство ценных бумаг. Это то, что в
первую очередь привлекает к себе покупателей. Основными видами
доходов по ценным бумагам являются дивиденд и процент. Существенным источником доходов является также рост курсовой стоимости ценных бумаг. Однако за высокой доходностью ценных бумаг
нередко стоит весьма высокая степень риска вложений в них
.
Ликвидность – способность ценной бумаги к легкой реализации, к
превращению ее в наличные деньги без существенных потерь для их
держателя. Чем выше ликвидность, тем более предпочтительной является та или иная ценная бумага, и наоборот. Попутно заметим, что
ценные бумаги могут быть высоко- или низколиквидными, однако
они не могут быть абсолютно
ликвидными, как это нередко утверждает реклама. Абсолютно ликвидными являются только наличные
деньги.
Риск – возможность потерь, связанных с вложениями в ценные
бумаги. Это свойство неизбежно присуще всем ценным бумагам, хотя риск различных ценных бумаг неодинаков. Наибольшей надежностью обладают облигации, наименьшей –обыкновенные акции. Чем
меньше надежность ценной бумаги, тем
ниже ее ликвидность, и тем
больший доход вынужден предлагать ее продавец для привлечения
107
покупателей. Поэтому при приобретении ценных бумаг инвестор
должен помнить, что чем больший доход обещают те или иные ценные бумаги, тем более рискованными являются вложения в них. Положение на российском рынке ценных бумаг в настоящее время подтверждает это.
Невозможно найти ценные бумаги, обладающие в комплексе вы-
сокой доходностью, надежностью
и ликвидностью. Поэтому грамотные покупатели ценных бумаг стремятся приобретать различные их
виды. Такие покупки называются формированием диверсифициро-
ванного портфеля ценных бумаг.
Охарактеризовав ценные бумаги в целом, необходимо рассмот-
реть механизм фондового рынка.
Основное назначение рынка ценных бумаг состоит в том, что он
позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства
физических
и юридических лиц и направлять их на развитие наиболее привлекательных с точки зрения покупателей ценных бумаг отраслей экономики.
Физические и юридические лица, вкладывающие свои временно
свободные денежные средства в ценные бумаги, называются инве-
сторами.
Фондовый рынок, таким образом, это место встречи инвесторов и
эмитентов, это посредник в их
связях.
По своей структуре рынок ценных бумаг представляет собой сложное многоуровневое образование. По типу функционирующих ценных
бумаг фондовый рынок делится на отдельные секторы: рынки акций,
облигаций, фьючерсов и т.д. Тем не менее наиболее важным является
подразделение фондового рынка на первичный и вторичный.
Первичный рынок возникает в момент выпуска
(эмиссии) новых
ценных бумаг и их последующего размещения (первичной продажи)
различным инвесторам, как индивидуальным, так и институциональным (финансово-кредитным учреждениям). Размещение бумаг на
первичном рынке может быть частным и публичным. При частном
размещении ценные бумаги продаются ограниченному кругу заранее
отобранных инвесторов. При публичном размещении ценные бумаги
продаются всем желающим
и о продаже дается публичное объявление. Все новые выпуски ценных бумаг проходят обязательную государственную регистрацию. Этими операциями экономические отношения первичного рынка ограничиваются.
Все последующие операции по купле-продаже ценных бумаг про-
исходят уже на вторичном рынке, где выпущенные ранее ценные
108
бумаги перепродаются. Этот рынок, в свою очередь, состоит из двух
частей: фондовой биржи и внебиржевого рынка.
Фондовая биржа (ФБ) – это постоянно действующий организованный рынок ценных бумаг. Первая ФБ появилась в Амстердаме еще и
1531 г., однако их подлинный расцвет начался с конца XIX в. в связи
с развитием акционерного капитала.
настоящее время более 98 % биржевого оборота ценных бумаг в
В
России происходит на фондовой бирже ММВБ, входящей в группу
компаний ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа), где
происходят как первичные размещения, так и вторичные торги ценными бумагами. С учетом внебиржевого рынка доля ФБ ММВБ в
общем рыночном обороте российских ценных бумаг превысила 65 %.
Около 2 % объемов торгов ценными бумагами обеспечивает другая
известная отечественная фондовая биржа – Российская торговая система (РТС). ММВБ входит в число 25 крупнейших фондовых бирж
мира. Помимо ММВБ и РТС ценными бумагами в нашей стране торгуют на Московской фондовой бирже (МФБ), фондовой бирже
«Санкт-Петербург» и на Владивостокской фондовой бирже, но
их
обороты в целом невелики.
Фондовая биржа выполняет ряд функций: 1) обеспечение инвестиционного процесса путем сведения покупателей и продавцов ценных бумаг; 2) обеспечение межрегионального и межотраслевого перелива капиталов, поскольку поток сбережений устремляется к компаниям, чьи ценные бумаги котируются высоко; 3) ведение учета
движения ценных бумаг и их котировка; 4) анализ складывающейся
экономической конъюнктуры; 5) определение стандартов качества и
надежности ценных бумаг; 6) оказание консультационных и правовых услуг.
Фондовые биржи торгуют различными ценными бумагами, но их
эмитенты обязательно должны быть официально зарегистрированы в
органах государственной власти и пройти биржевую процедуру листинга. Листинг – это процесс допуска ценных бумаг конкретного
эмитента к участию в
биржевых операциях. Листинг дает определенные гарантии надежности, поскольку к биржевым сделкам допускаются только корпорации с устойчивым финансовым положением.
Если же это положение ухудшается, то биржа проводит процедуру
делистинга, т.е. изъятия из биржевого оборота ценных бумаг данно-
го эмитента. Например, к процедуре листинга на Нью-Йоркской ФБ
допущено
всего около 2,5 тыс. АО из многих тысяч фирм, выпус-
кающих ценные бумаги. Первой российской компанией, чьи акции
109
были допущены к торговле на Нью-Йоркской ФБ, стала компания
«Вымпелком» (торговая марка «БиЛайн»).
Торговля на ФБ осуществляется только через посредников. Они
представлены четырьмя основными группами: брокеры, дилеры,
специалисты и доверительные управляющие.
Брокеры (от англ. broker – оценщик) – это посредники, осуществляющие сделки с клиентами по их поручению и за их счет
. За свои
услуги брокеры получают комиссионное вознаграждение, называемое куртаж. Оно исчисляется в тысячных долях (промилле) от суммы заключаемой сделки. Ставки куртажа зависят от вида ценных бумаг и определяются уставами ФБ. Брокерами могут быть как частные, так и юридические лица (фирмы или конторы).
Дилеры (от англ. dealer – торговец
) ведут операции с ценными бу-
магами от своего имени и за свой счет. Прибыль (или убытки) образуются у них за счет курсовой разницы продаваемых и покупаемых бумаг. На Лондонской ФБ их называют джобберами (от англ. jobber –
маклер, спекулянт).
Специалистами называют наиболее универсальных посредников
ФБ, которые специализируются на торговле определенными
видами
ценных бумаг, совмещая в этом качестве функции дилеров и брокеров.
Доверительные управляющие осуществляют от своего имени за
вознаграждение в течение определенного срока доверительное
управление ценными бумагами, переданными им во владение, но
принадлежащими другим лицам в интересах этих лиц или указанных
этими лицами третьих лиц.
Каждая биржа имеет также в
своем составе экспертов, консультантов и технических работников. Фондовая биржа – это оптовый
рынок, где ценные бумаги продаются не по одной, а стандартными
партиями (пакетами). При этом наличия в торговом зале каких-либо
ценных бумаг на момент совершения сделок не требуется. Курсы
ценных бумаг определяются в столкновении спроса и предложения,
поэтому ФБ
можно назвать рынком совершенной конкуренции. Ка-
кие же факторы влияют на спрос и предложение ценных бумаг?
Спрос на ценные бумаги во многом зависит от факторов общеэко-
номического порядка: ставки ссудного процента, уровня доходов и
объема сбережений в обществе, темпов инфляции и т.п. Рост сбережений при прочих равных условиях
создает возможности увеличения средств, вкладываемых населением в ценные бумаги, и наоборот.
Низкие ставки ссудного процента повышают интерес к ссудным бумагам, высокие – делают выгодным помещение денег в банки. В ин-
110
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]