Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Деньги. Кредит. Банки. В 2 частях. Ч.II.. Учебное пособие
.pdf
3. Перенос центра в области межгосударственного валютно-
финансового регулирования с чисто денежно-кредитных инструментов на макроэкономические меры координации экономической
политики разных стран.
4. Либерализация валютных отношений, результатом которой
будет обеспечение всеобщей конвертируемости валют.
16.3. Понятие валютного курса, международной ликвидности
и платежного баланса
Экономические операции между участниками международных
отношений невозможны без обмена одной национальной валюты
на другую. В расчетно-платежном обслуживании международного
экономического обмена важное значение имеет соотношение, по
которому производится сравнение и взаимная конверсия денежных
единиц различных государств. Это соотношение, или валютный
курс, определяется как цена денежной единицы страны, выраженная в каком-либо товаре (обычно в золоте или серебре), в другой
валюте или группе валют.
Таким образом, пропорция, в которой обменивается валюта од-
ной страны на валюту другой, называется валютным курсом. Другими словами, каждая иностранная денежная единица имеет валютный курс — цену, выраженную в национальной валюте страны.
Объективной основой такой цены денег является покупательная
способность одной валюты по сравнению с другой. Валюты с
большей покупательной способностью являются более «сильными»
по сравнению с другими. Номинальный валютный курс показы-
вает обменный курс валют, действующий в настоящий момент
времени на валютном рынке страны. Реальный валютный курс
определяют как отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте. Он рассчитывается как произведение номинального курса на соотношение уровней (индексов) цен в двух
странах:
Er=En*(Pd:Pf), (16.1)
где Er – реальный валютный курс; En – номинальный валютный
курс; Pd – уровень (индекс) внутренних цен, выраженных в нацио-
171
нальной валюте; Pf – уровень (индекс) зарубежных цен, выраженных в иностранной валюте.
По мере экономико-технологического развития общества вы-
полнение функции меры стоимости, которая является основой
формирования валютных курсов, товарные деньги все более вытеснялись кредитными, что повлияло на характер установления пропорций обмена между валютами. Выражение их ценности в денежном товаре постепенно утратило смысл.
Валютный курс необходим для преодоления национальной
ограниченности денежной единицы. Ее измерение в других валютах приобретает значение унифицированного критерия международных денежных сопоставлений: сравнения уровня товарных цен,
оплаты труда и других национальных стоимостных показателей с
интернациональными. С учетом этого рассчитывается эффективность экспортно-импортных операций, целесообразность привлечения иностранных капиталовложений и размещения инвестиций
за рубежом, выгодность развития тех или иных отраслей хозяйства
и, в целом, участия страны в международном разделении труда.
Наряду с этим на основе ценового соотношения денежных единиц между собой производится регулярная переоценка инвалютных счетов торгово-промышленных и финансовых компаний, центральных банков и международных экономических организаций, а
также складывается непрерывная организованная купля-продажа
валют на рынке, в большинстве случаев сопровождающая внешнюю торговлю товарами и услугами, движение денежно-кредитных
ресурсов и долгосрочных финансовых ценностей.
Итак, валютный курс необходим для:
взаимного обмена валютами при торговле товарами, услугами,
при движении капиталов и кредитов;
сравнения цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных
или иностранных валютах;
периодической переоценки счетов в иностранной валюте.
Факторы, влияющие на величину валютного курса. Подобно
тому, как на цену любого товара влияют спрос и предложение, на
величину валютного курса будет оказывать влияние ряд факторов,
среди которых определенную роль играют спрос и предложение на
172
конкретную валюту. Также на состояние валютного курса воздействуют и другие различные факторы как структурного характера,
отражающие состояние экономики данной страны, так и конъюнктурные, постоянно меняющиеся под влиянием тенденций мирового
рынка.
К структурным факторам можно отнести:
показатели экономического роста (валовой национальный продукт, объемы промышленного производства и др.);
состояние платежного баланса, степень зависимости от внешних
источников сырья;
рост денежной массы на внутреннем рынке;
государственное регулирование валютного курса;
уровень инфляции и инфляционные ожидания;
уровень процентной ставки;
платежеспособность страны и доверие к национальной валюте
на мировом рынке.
Наряду с факторами структурного характера на спрос и предложение валюты действуют факторы конъюнктурного характера:
спекулятивные операции на валютных рынках;
степень развития других секторов мирового финансового рынка,
например рынка ценных бумаг, конкурирующего с валютным рынком;
кризисы, войны, стихийные бедствия;
прогнозы;
цикличность деловой активности в стране.
Режимы валютного курса. В зависимости от национального и
международного государственного регулирования могут применяться разные системы установления обменных пропорций между
местной и иностранными денежными единицами: режим фиксированных и режим плавающих валютных курсов, а также разновидности того и другого. Первый предполагает закрепление монетарными органами власти официального (паритетного) курса национальной валюты относительно определенного эталона ценности и
его регулирование в зависимости от задач экономического развития и требований международных соглашений. Второй отличается
тем, что валютные курсы формируются на свободном валютном
рынке. Их уровень и колебания изменяются под влиянием рыноч-
173
ного спроса и предложения теоретически безо всякого, а практически – при минимальном официальном вмешательстве.
При золотом стандарте фиксированные паритеты были единственно возможным и совершенно естественным вариантом курсового механизма. Он функционировал в условиях полной свободы
для частных лиц совершать операции с любыми валютными ценностями.
С переходом к кредитно-бумажному денежному обращению режим официально фиксированных курсов устанавливался как в
странах с обратимыми, так и замкнутыми валютами. В последнем
случае государство не только закрепляет величину валютного курса, но также предписывает, что торговля валютой должна быть
сконцентрирована в государственных или официально уполномоченных банковских учреждениях. Поддержание рыночных курсов
замкнутых валют следует отлаженной процедуре. Центральный
банк, например, может просто отказать в продаже иностранной валюты и таким образом, путем прямого ограничения спроса на нее,
удержать курс национальной денежной единицы на объявленном
уровне. Стабилизировать рыночные курсы обратимой валюты
можно уже только путем собственных операций Центрального банка по купле-продаже национальной денежной единицы.
Предпочтение, которое, как свидетельствует исторический
опыт, оказывается твердым валютным курсам (например, в период
действия золотого стандарта или Бреттон-Вудской валютной системы)8, вытекает из того, что ими обеспечивается относительная
стабильность при сопоставлении мировых цен с ценами на экспортные и импортные товары, выраженные в национальной валюте. Стабильные цены при прочих равных условиях способствуют
динамичному росту внешнеторгового оборота. Помимо этого, фиксированные курсы, для сохранения которых Центральный банк вынужден прибегать к жестким денежно-кредитным мерам, считают-
8
Согласно Бреттон-Вудским соглашениям 1944 г., страны – члены МВФ были обязаны
устанавливать официальные валютные паритеты относительно американского дол., а США –
продавать и покупать золото в официальных расчетах с иностранными центральными банками по цене 35 дол. за тройскую унцию. Отклонения от жестких паритетов допускались в
пределах ±1 %, называвшихся «точками интервенции».
174
ся с точки зрения внутренней экономической политики антиинфляционными.
Поэтому, если правомерно говорить об «идеальном» курсовом
режиме, то таковым является режим фиксированного паритета, создающий уверенность в сохранении устойчивости национальной
денежной единицы по отношению к валютам стран основных партнеров в течение продолжительного времени. Но одновременно он
должен сочетаться с полной свободой перемещения денежных потоков из страны и в страну в ответ на изменение рыночных условий
для их выгодного (с учетом покрытия возможных рисков) размещения. Кроме того, такой механизм не должен мешать центральному банку страны проводить независимую денежно-кредитную
политику.
На практике все атрибуты «идеальной» системы валютного курса невозможно совместить до тех пор, пока не будет достигнута
высокая степень интеграции отдельных национальных хозяйств в
единый международный хозяйственный комплекс, на территории
которого образуется оптимальная валютная зона. Страны, входящие в такую зону, используют общую или разные национальные
валюты. Тогда в одном случае отдельные денежные единицы составляют «корзину», в которой они представлены фиксированными
весами, а в другом они тесно связаны между собой неменяющимися обменными курсами. В микроэкономическом аспекте при жестком курсе исчезает необходимость компенсировать значительные
издержки в связи с конвертированием одной валюты в другую,
возникают дополнительные предпосылки для концентрации ресурсов в сфере производства. Макроэкономические преимущества оптимальной валютной зоны состоят в том, что в ее границах (при
условии полной свободы межотраслевого и межрегионального перемещения всех видов ресурсов, тесной экономической координации и эффективной совместной политики) достигается высокая
степень адаптации каждой экономики к внутренним и внешним
шокам.
Вот почему сразу после развала Бреттон-Вудской системы фик-
сированных долларовых паритетов потребность в твердых обменных курсах своих валют друг против друга ощутили государства
интегрированной Западной Европы. По мере большего хозяйствен-
175
ного сближения и возрастания открытости внешнему рынку в Евросоюзе созрело решение о введении единой денежной единицы –
евро, которая с середины 2002 г. по настоящее время заменила валюты семнадцати входящих в ЕС стран.
В целом же с прекращением размена доллара на золото в августе
1971 г. другие промышленно развитые страны постепенно перестают поддерживать фиксированные долларовые паритеты своих
валют. С 1973 г. повсеместно утверждается новый принцип установления курсовых соотношений: система «плавающих» курсов
валют. Это нашло отражение в Уставе МВФ, изменения к которому
вступили в силу в апреле 1978 г. Согласно статье IV Устава странам предоставляется право выбирать любой режим валютного курса за исключением, основанного на золоте как стоимостном эталоне9. Но поскольку основные валюты, широко используемые в
международных расчетах, — американский доллар, евро, японская
иена, фунт стерлингов и др. свободно «плавают», все прочие денежные единицы также «плавают» (совместно с какой-либо сильной валютой или с группой валют). Таким образом, теоретическая
возможность измерения относительной ценности кредитнобумажных денег на основе полной свободы сопоставления спроса и
предложения на валютном рынке стала реальностью.
По данным МВФ, «независимое плавание» своих валют на середину 2003 г. осуществляли 36 государств, в том числе 8 индустриально развитых: США, Великобритания, Япония, Канада, Швеция,
Норвегия, Австрия, Новая Зеландия. Фактически свободно «плавает» евро, единая валюта 17 стран — членов еврозоны. Возможные
операции монетарных органов власти по регулированию рыночной
цены валюты проводятся при этом режиме лишь для предотвращения ее чрезмерных колебаний.
Систему «управляемого плавания» применяли 46 государств,
включая Аргентину, Вьетнам, Индию, Парагвай, Сингапур, Таиланд, а также Азербайджан, Казахстан, Молдову, Россию, Таджикистан, Узбекистан, Чешскую Республику. Центральные банки могут оказывать активное воздействие на валютный курс путем инва-
9
Таким образом, золото окончательно утратило главные монетарные функции. С отме-
ной его официальной цены и золотых паритетов оно перестает служить даже формальным
мерилом ценности валют.
176
лютных интервенций без обязательств обозначать и поддерживать
его конкретный уровень. Таким образом, из 185 стран — членов
МВФ более половины избрали режим «валютного плавания».
Остальные 90 стран — членов МВФ формально установили различные варианты фиксированных курсов. Причем ряд из них
(например, КНР, Сирия, Украина) на практике используют «валютное плавание». Способы фиксации официального курса разнообразны. У одних стран иностранная валюта служит единственным
законным платежным средством (Панама, Сан-Марино, Эквадор,
Эль Сальвадор), у других одна и та же денежная единица имеет
хождение на территории региональных экономических и валютных
союзов (страны Центрально- и Западноафриканского валютных
союзов), у третьих установленный валютный паритет (против какой-либо одной валюты или корзины валют) периодически пересматривается на заранее объявленную фиксированную величину
(Беларусь, Боливия, Гондурас, Израиль, Румыния и др.) и т.д. Пределы (там, где они установлены) отклонения курсов от паритетов
сильно варьируют и составляют: ±2,25 % у Дании, ±5 % у Беларуси, ±15 % у Венгрии и Кипра, ±22 % у Израиля.
Таким образом, можно выделить пять систем валютных курсов,
которые используются странами или группами стран:
1. Свободное («чистое») «плавание» – валютный курс формиру-
ется под воздействием рыночного спроса и предложения; искажающая роль ЦБ незначительна и непостоянна;
2. Управляемое «плавание» – кроме спроса и предложения на
величину валютного курса оказывают сильное влияние ЦБ страны,
а также различные временные рыночные искажения;
3. Фиксированные курсы – Бреттон-Вудская система;
4. Система целевых зон – развивает идею фиксированных ва-
лютных курсов, привязка одной валюты к другой в определенном
коридоре;
5. Гибридная система валютных курсов – современная валютная
система.
Регулирование величины валютного курса. Существует ры-
ночное и государственное регулирование валютного курса. Рыночное регулирование основано на конкуренции и действии законов
177
стоимости, а также спроса и предложения. Оно осуществляется
стихийно.
Государственное регулирование направлено на преодоление
негативных последствий рыночных валютных отношений и на достижение устойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфляции в стране.
Оно осуществляется с помощью валютной политики.
Валютная политика государства выступает как совокупность
мероприятий в сфере международных экономических отношений,
ее направление и формы во многом определяются положением
страны в мировом хозяйстве и задачами, которые стоят перед
национальной экономикой.
К мерам государственного воздействия на величину валютного
курса относятся:
1). Валютные интервенции или девизная политика;
2). Дисконтная политика;
3). Протекционистские меры.
Девизная политика – политика регулирования валютного курса
путем покупки-продажи иностранной валюты. Важнейшим инструментом девизной политики государства являются валютные
интервенции. Практика покупки и продажи центральными банками
стран иностранной валюты называется валютной интервенцией.
Цель валютных интервенций – изменение уровня соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Для повышения
курса национальной валюты производится продажа, а для снижения — покупка иностранной валюты. Очевидно, что для таких операций Центральный банк должен обладать значительными запасами иностранной валюты.
Для интервенций, как правило, используются официальные валютные резервы, и изменение их уровня может служить показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формирования валютных курсов. Официальные интервенции могут проводиться разными методами – на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через операции с банками, на срок или с немедленным
178
исполнением. Официальные валютные интервенции подразделяются на «стерилизованные» и «нестерилизованные».
«Стерилизованные» – интервенции, в ходе которых изменение
официальных иностранных нетто-активов компенсируется соответствующими изменениями внутренних активов, т.е. практически
отсутствует воздействие на величину официальной денежной базы.
Если же изменение официальных валютных резервов в ходе интервенции ведет к изменению денежной базы, то это «нестерилизованная» интервенция.
Международная практика показала, что политика интервенции
достигает своей цели, если при ее реализации сохраняется наметившийся курсовой тренд и нет необходимости менять его на противоположный. Примером является Плазское соглашение 1985 г.,
которое зафиксировало снижение курса американского доллара, к
тому времени уже падавшего, поэтому действия Центрального банка США (ФРС) только закрепили уже действующую тенденцию.
Важной формой валютной политики является дисконтная
(учетная) политика, осуществляемая путем маневрирования учет-
ной ставкой центрального банка и выполняющая важную роль в
регулировании валютного курса.
Дисконтная политика – это изменение ЦБ учетной ставки с
целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым – на
международное движение капитала.
Протекционистские меры – это меры, направленные на защиту собственной экономики, в данном случае национальной валюты.
К ним относятся валютные ограничения – законодательное или административное запрещение и регламентация операций в иностранной валюте.
Виды валютных ограничений:
1. Валютная блокада;
2. Запрет на свободную куплю-продажу валюты;
3. Регулирование международных платежей, движения капита-
лов, репатриации прибыли, движения золота и ценных бумаг;
4. Система множественных (диверсифицированных) валютных
курсов;
5. Концентрация в руках государства валютных ценностей и др.
179
Любые валютные ограничения имеют дискриминационный характер. На государственном уровне валютные ограничения являются инструментами политики протекционизма или дискриминации
конкретных торговых партнеров.
При определении уровня курса национальной валюты необходимо принимать во внимание общемировую закономерность: с повышением уровня экономического развития, а также степени открытости национальной экономики внутренние цены приближаются к мировому уровню, что автоматически приводит к повышению
реального курса национальной валюты.
Международная валютная ликвидность – способность страны
(или группы стран) обеспечивать своевременное погашение своих
международных обязательств приемлемыми для кредитора платежными средствами.
С точки зрения мирового хозяйства, международная валютная
ликвидность означает совокупность источников финансирования и
кредитования мирового платежного оборота и зависит от обеспеченности мировой валютной системы международными резервными активами, необходимыми для ее нормального функционирования. Международная валютная ликвидность характеризует состояние внешней платежеспособности отдельных стран или регионов,
т.е. применительно к международной платежной сфере государства
его международная ликвидность выступает важным показателем
платежеспособности. В меньшей степени это касается стран, чьи
валюты выполняют мировые денежные функции.
Состояние международной валютной ликвидности мирового хозяйства (равно как и международной валютной ликвидности отдельного государства) зависит от: 1) объема мировых резервов;
2) объема внешних платежных средств. Основу внешней ликвидности образуют золотовалютные резервы государства.
Структура международной валютной ликвидности включает в
себя следующие компоненты:
официальные валютные резервы страны;
официальные золотые резервы;
резервную позицию в МВФ (право страны-члена автоматически
получить безусловный кредит в иностранной валюте в пределах
25 % от ее квоты в МВФ);
180
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]