Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Бизнес-аналитика. Учебное пособие
.pdf
101
СовК
ДЗКЗВнА
СовК
СК
1
КЗК
ЗОА
. (*)
Это соотношение является обоснованным, а не назначенным нормативом для коэффициента автономии. Его можно трактовать так: необходимая доля собственного капитала в финансировании деятельности
предприятия зависит от сложившейся структуры его активов и имеющихся долгосрочных заемных источников. Для нормальной финансовой
устойчивости нужно выполнение соотношения (*), а не К
≥ 0,5. При-
авт
чем уровень потребности в собственном капитале определяется индивидуально для каждого предприятия, и он меняется в динамике в зависи-
мости от изменения величин ВнА, З и ДЗК. В каждом конретном случае
он может быть как больше, так и меньше общепринятого значения 0,5.
Естественно, для предприятия легче выполнить требование норматива,
когда он как можно ниже. Формула (*) наглядно показывает, что уровень норматива может быть снижен, если оптимизировать (сокращать)
объемы внеоборотных активов и запасов предприятия и наращивать
объемы долгосрочных заемных источников.
При выполнении условия нормальной финансовой устойчивости ав-
томатически соблюдается соотношение
ОА – З ≥ КЗК,
где КЗК – краткосрочный заемный капитал. Если правую и левую части
этого неравенства разделить на величину КЗК, получим обоснованный
индивидуальный норматив коэффициента платежеспособности по
текущим обязательствам (вместо общепринятого коэффициента текущей ликвидности):
. (**)
Условие нормальной финансовой устойчивости, соотношения (*) и
(**) формируют согласованную систему оценки финансового состояния
компании. Если выполняется одно из этих условий, то выполняются и
остальные два; если не выполняяется одно, то это значит, что не выполняются все.
Выполнение перечисленных трех условий означает:
достаточную обеспеченность компании собственным капиталом;
ее платежеспособность по текущим обязательствам;
финансовую устойчивость на срок более 1 года.
102
4.5.2.4. Управление элементами оборотного капитала предприятия
Увеличение скорости оборота оборотного капитала позволяет экономить на вложениях в них, способствует увеличению объемов основной деятельности и доходов от нее, при условии рентабельного производства обеспечивает рост прибыли от продаж и укрепление финансового положения предприятия.
Анализ причин сложившейся скорости и сроков оборота оборотных
активов по их элементам позволяет выявить резервы ускорения оборачиваемости и сокращения операционного цикла. Оценив показатели
оборачиваемости, можно определить, где и по каким причинам происходит замедленнее кругооборота капитала предприятия (омертвление
средств в запасах, дебиторской задолженности и так далее), определить
меры по ускорению оборота средств.
Продолжительность оборота капитала неодинакова в различных отраслях – она во многом зависит от продолжительности производственного цикла и процесса обращения; время производства обусловлено
технологическим процессом, техникой, организацией производства.
Ускорить оборачиваемость капитала можно путем интенсификации
производства, более полного использования трудовых и материальных
ресурсов и т.д.
Частные показатели оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов лучше рассчитывать, используя вместо выручки величину
оборота средств по соответствующим счетам бухгалтерского учета.
Рассмотрим подробнее задачи управления отдельными компонентами оборотного капитала: материальными оборотными средствами, денежными средствами и их эквивалентами и средствами в расчетах.
Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения – наиболее ликвидная часть текущих активов. Выбирая между наличными
средствами и ценными бумагами, финансовый менеджер решает задачу,
подобную той, которую решает менеджер по производству. Всегда существуют преимущества, связанные с созданием большого запаса денежных средств: они позволяют сократить риск истощения наличности
и дают возможность удовлетворить требование оплатить долг ранее
установленного срока. С другой стороны, издержки хранения временно
свободных, неиспользуемых денежных средств гораздо выше, чем затраты, связанные с краткосрочным вложением денег в ценные бумаги (в
частности, их можно условно принять в размере неполученной прибыли
при возможном краткосрочном инвестировании). Таким образом, фи-
103
нансовому менеджеру необходимо решить вопрос об оптимальном запасе наличных средств.
Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя:
– расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл);
– анализ денежного потока, его прогнозирование;
– определение оптимального уровня денежных средств;
– составление бюджетов денежных средств и т.п.
Значимость такого вида активов как денежные средства, по мнению
Джона Кейнса, определяется тремя основными причинами:
– рутинность денежные средства используются для выполнения
текущих операций; поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг, предприятие вынуждено
постоянно держать свободные денежные средства на расчетном счете;
– предосторожность деятельность предприятия не носит жестко
предопределенного характера, поэтому денежные средства необходимы
для выполнения непредвиденных платежей;
– спекулятивность денежные средства необходимы по спекулятивным соображениям, поскольку постоянно существует вероятность
того, что неожиданно представится возможность выгодного инвестирования.
Чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно
обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности, то есть
иметь запасы денежных средств. Поддержание должного их уровня связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в безрисковые ценные бумаги.
Вместе с тем, омертвление финансовых ресурсов в виде денежных
средств связано с определенными потерями – с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любое
предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства: поддержание достаточной ликвидности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким
образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами
является оптимизация их среднего текущего остатка. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных
104
r
VcQ2
средств, исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила дохода
по безрисковым ценным бумагам.
С позиции теории инвестирования денежные средства представляют
собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные
ценности. Поэтому к ним применимы общие требования инвестирования. Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные
денежные средства для покрытия непредвиденных расходов. В-третьих,
целесообразно иметь определенную величину свободных денежных
средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения
деятельности.
К управлению денежным средствам применяются модели, позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Они позволяют
оценить:
а) общий объем денежных средств и их эквивалентов;
б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую – в
виде быстрореализуемых ценных бумаг;
в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию
денежных средств и ценных бумаг.
В западной практике наибольшее распространение получили модель
Баумола и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В. Баумолом в 1952 г., вторая М. Миллером и Д. Орром в 1961 г. Приведем
краткое теоретическое описание данных моделей и их применение на
условных примерах.
Модель Баумола. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных
средств, и затем расходует их с постоянной скоростью в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от продажи товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги.
Как только запас денежных средств истощается, то есть становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности,
предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас
денежных средств до первоначальной величины. Динамика остатка
средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график
(рис. 4.1).
Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле
,
где V – прогнозируемая потребность в денежных средствах за период;
105
Остаток средств на
расчетном счете, ден. ед.
Время
Q
Q/2
0
Q
V
2
Q
6,30
08,0
2500050012
Q
c – расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;
r – приемлемый и возможный для предприятия процентный доход
по ценным бумагам.
Рис. 4.1. Модель Баумола
Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а
общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные
средства (k) равно:
k =
.
Общие расходы (C) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:
C = c k + r
.
Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе – упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете
вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.
Рассмотрим данную модель на примере. Предположим, что денежные расходы в течение года составляют 1,5 млн руб. Процентная ставка
по безрисковым ценным бумагам равна 8 %, а затраты, связанные с каждой их продажей – 25 руб. Следовательно, Q = 30,6 тыс. руб.:
.
106
Средний размер денежных средств на расчетном счете составит
15,3 тыс. руб. Общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства за год составит:
1 500 000 / 30 600 = 49.
Таким образом, политика по управлению денежными средствами и их
эквивалентами в данном примере должна быть такова: как только средства на расчетном счете истощаются, нужно продать часть ценных бумаг на
сумму приблизительно 30,6 тыс. руб. Такая операция будет выполняться
примерно раз в неделю. Максимальный размер денежных средств на расчетном счете составит 30,6 тыс. руб., средний 15,3 тыс. руб.
Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для
предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы.
В действительности такое случается редко: остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.
Модель, разработанная Миллером и Орром, позволяет предприятию
управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли стохастический процесс, в котором отдельные события являются независимыми случайными событиями.
Логика действий финансового менеджера по управлению остатком
средств на расчетном счете заключается в следующем. Остаток средств
на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает некоего
верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает
покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас
денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата).
Если запас денежных средств достигает определенного нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким
образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.
При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним
и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг,
высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по
ценным бумагам.
Реализация модели осуществляется в несколько этапов.
107
3
4
3
3
хр
тр
Р
vP
S
3
S
1. Устанавливается нижний предел – минимальная величина де-
нежных средств (Он), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем, исходя из средней
потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований
банка и др.).
2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного
поступления средств на расчетный счет (v).
3. Определяются расходы (Рхр) по хранению средств на расчетном
счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по
краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы
по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (Ртр)
(эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например,
комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).
4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на рас-
четном счете (S) по формуле
.
5. Рассчитывают верхний предел – максимальную величину денеж-
ных средств на расчетном счете (Ов), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные
бумаги:
Ов = О
6. Определяют точку возврата (Тв) величину остатка денежных
средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае,
если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он; Ов):
+ S.
н
Тв = О
+
.
н
Рассмотрим реализацию данной модели на примере. Приведены следующие данные о денежном потоке на предприятии: минимальный запас денежных средств (Он) – 10 тыс. руб.; расходы по конвертации ценных бумаг (Ртр) – 25 руб.; процентная ставка – 11,6 % в год; вариация
денежного потока 4000 тыс. руб. С помощью модели Миллера-Орра
определим политику управления средствами на расчетном счете.
1. Расчет показателя Рхр проведем, исходя из условия:
(1 + Рхр )
365
= 1,116.
108
900183
0003,04
0000004253
3
S
Отсюда: Рхр = 0,0003, или 0,03 % в день.
2. Расчет размаха вариации:
(руб.).
3. Расчет верхней границы денежных средств и точки возврата:
О
= 10 000 + 18 900 = 29 900 (руб.);
в
Т
= 10 000 + 1/3 18 900 = 16 300 (руб.).
в
Таким образом, остаток средств на расчетном счете должен варьировать в интервале (10 000; 18 900) руб.; при выходе за пределы интервала
необходимо восстановить средства на расчетном счете в размере
16 300 руб.
Важный компонент оборотного капитала – дебиторская задолженность. Когда одно предприятие продает товары другому, это совсем не
значит, что товары будут оплачены немедленно. Неоплаченные счета за
поставленную продукцию (или счета к получению) и составляют большую часть дебиторской задолженности. Доля дебиторской задолженности в активах определяется многими факторами: вид продукции, емкость рынка, степень насыщенности рынка данной продукцией, принятая на предприятии система расчетов и др.
Одной из задач финансового менеджера являются определение степени риска неплатежеспособности покупателей, расчет прогнозного
значения резерва по сомнительным долгам, а также предоставление рекомендаций по работе с фактически или потенциально неплатежеспособными покупателями.
Анализ и управление дебиторской задолженностью имеет особое
значение в периоды инфляции, когда подобная иммобилизация оборотных средств становится особенно невыгодной. Некоторые методы
управления задолженностью в инфляционной среде будут рассмотрены
ниже.
Управление дебиторской задолженностью предполагает, прежде всего, контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости в динамике рассматривается как положительная тенденция. Большое значение имеют отбор потенциальных покупателей и определение условий оплаты товаров, предусматриваемых в контрактах.
Отбор осуществляется с помощью неформальных критериев: соблюдение платежной дисциплины в прошлом, прогнозные финансовые возможности покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров,
уровень текущей платежеспособности, уровень финансовой устойчиво-
109
сти, экономические и финансовые условия предприятия-продавца (затоваренность, степень нуждаемости в денежной наличности и т.п.). Необходимая для анализа информация может быть получена из публикуемой
финансовой отчетности, от специализированных информационных
агентств, из неформальных источников.
Контроль и управление дебиторской задолженностью включает изучение абсолютной и относительной величин дебиторской задолженности. В наиболее общем виде изменения в объеме задолженности за год
могут быть охарактеризованы данными горизонтального и вертикального анализа бухгалтерского баланса организации.
Увеличение статей дебиторской задолженности может быть вызвано:
– неосмотрительной кредитной политикой организации по отношению к покупателям, неразборчивым выбором партнеров;
– наступлением неплатежеспособности или банкротства некоторых
потребителей;
– слишком высокими темпами наращивания объема продаж;
– трудностями в продаже продукции.
В то же время, резкое снижение дебиторской задолженности может
быть признаком негативных моментов во взаимоотношениях с клиентами (снижение продаж в кредит, потеря покупателей).
Весьма актуален вопрос о сопоставимости дебиторской и кредиторской задолженностей. Превышение кредиторской задолженности над
дебиторской приводит к неустойчивости развития организации.
Далее целесообразно провести анализ дебиторской задолженности по
срокам образования, так как продолжительные неплатежи надолго отвлекают средства из хозяйственного оборота. По данным договоров дебиторскую задолженность можно сгруппировать следующим образом:
– до одного месяца:
– от одного до трех месяцев;
– свыше трех до шести месяцев;
– свыше шести месяцев до одного года;
– свыше одного года.
Кроме того, по причинам образования различают срочную и просроченную дебиторскую задолженность. Срочная задолженность возникает
вследствие применяемых форм расчетов. Просроченная дебиторская
задолженность возникает из-за недостатков в работе организации и
включает: неоплаченные в срок покупателями счета по отгруженным
товарам и сданным работам; расчеты за товары, проданные в кредит и
не оплаченные в срок; векселя, по которым денежные средства не поступили в срок и т.д.
110
Далее необходимо провести детальный анализ недопустимой дебиторской задолженности. Чем продолжительнее период погашения дебиторской задолженности, тем выше риск ее невозвращения. Сроки погашения дебиторской задолженности с целью выявления наиболее рискованной задолженности следует анализировать по юридическим и физическим лицам, отдельным видам продукции, разным условиям расчетов,
условиям заключения сделок и т.п.
Кроме того, необходим контроль безнадежных долгов с целью образования необходимого резерва.
Рекомендуется рассчитывать и другой показатель движения дебиторской задолженности – долю дебиторской задолженности в общей
величине оборотных активов организации (на начало и конец периода).
На базе сложившихся данных о доле дебиторской задолженности по
состоянию на начало и конец периода необходимо исследовать ее динамику, факторы и причины изменения.
Чем больше удельный вес дебиторской задолженности, и в особенности просроченной (более трех и двенадцати месяцев), тем менее мобильна структура имущества (активов) организации, а также все больше
увеличивается объем сомнительной задолженности. В этих целях организации следует жестко и повседневно контролировать факты наращения сомнительной задолженности в общем объеме дебиторской задолженности и принимать адекватные меры по ее сокращению.
Доля сомнительной задолженности характеризует «качество» дебиторской задолженности, тенденция к ее росту свидетельствует о снижении ликвидности активов.
Наиболее употребительными способами воздействия на дебиторов с
целью погашения задолженности являются направление писем, телефонные звонки, персональные визиты, продажа задолженности специальным организациям.
В зависимости от размера дебиторской задолженности, количества
расчетных документов и дебиторов анализ ее уровня можно проводить
как сплошным, так и выборочным методом. Общая схема контроля и
анализа, как правило, включает в себя несколько этапов.
Этап 1. Задается критический уровень дебиторской задолженности;
все расчетные документы, относящиеся к задолженности, превышающей критический уровень, подвергаются проверке в обязательном порядке.
Этап 2. Из оставшихся расчетных документов делается контрольная
выборка. Для этого применяются различные способы. Одним из самых
простейших является n-процентный тест (так, при n = 10 % проверяют
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]