Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Микроэкономика. Курс интенсивной подготовки
.pdf
Дисконтные облигации характеризуются тем, что по ним
не осуществляется никаких периодических платежей. Дан-
ные облигации реализуются с дисконтом (т.е. скидкой),
по сравнению с номиналом, по которому в будущем будет
погашена бумага. Норма дисконта, или учетная ставка9,
по данной ценной бумаге может быть рассчитана по формуле:
d = ((N P)/t)/N) · 100, (8.4)
ãäå d учетная ставка по облигации (% годовых); t ñðîê
до погашения облигации (лет); P цена реализации (при-
обретения) облигации.
Важнейшим и наиболее интегральным показателем до-
ходности облигации является доходность к погашению (èëè
внутренняя норма доходности), которая представляет со-
бой ставку процента, при дисконтировании по которой
всех будущих денежных потоков от облигации их сумма
будет равна ее цене (о дисконтировании см. п. 8.3). То есть
сумма всех будущих денежных поступлений, дисконтиро-
ванных по данной ставке, равна сумме сегодняшних инве-
стиций в нее. Это означает, что, если внутренняя норма
доходности составляет, например, 10% годовых, то, если
существует возможность альтернативного вложения денег
под более высокую ставку процента, приобретать данную
ценную бумагу невыгодно, и наоборот.
Рассчитать по формуле внутреннюю норму можно только
методом подбора. Но на практике часто решается обратная
задача определяется внутренняя цена облигации, соот-
ветствующая той или иной (заданной) внутренней норме
доходности. Потом она сравнивается с рыночной ценой.
Например, для купонных облигаций общий денежный
поток, как мы уже знаем, складывается из двух состав-
ляющих суммы купонного дохода и величины номина-
ла, по которому бумага погашается по истечении ее срока.
Соответственно, формула определения внутренней стои-
мости такой облигации (Ðb) будет иметь вид:
=+,
PPV PV
bCN
9
Учетную ставку (discount rate) нельзя путать с процентной ставкой
(interest rate). Первая по определению не может превышать 100%. Кроме
того, учетная ставка и дисконтирование, применяющееся при расчете
NPV (см. п. 8.3), это совершенно разные понятия.
(8.5)
121
ãäå PVC приведенная стоимость купонных выплат; PVN
приведенная стоимость суммы погашения долга, или:
n
=+
P
b
CN
∑
i
=
1
in
++
rr
(1 ) (1 )
,
(8.6)
ãäå Ñ ежегодный купонный доход, N номинал обли-
гации; r ставка сравнения (желаемая инвестором норма
доходности), n срок погашения облигации, i номер
года, за который выплачивается купонный доход.
Приведем пример расчета внутренней стоимости. До-
пустим, номинал облигации 10 тыс. рублей, срок 3 года,
купонная ставка 20%, выплата купона 1 раз в год (в конце
года). Необходимо найти ее внутреннюю стоимость, если
приемлемая для инвестора ставка сравнения составляет 25%
годовых. В этом случае ожидаемый денежный поток от вла-
дения облигации можно представить следующим образом:
первый и второй год по 2 тыс. руб. в качестве купонного
дохода, третий год 2 тыс. руб. купонный доход и 10 тыс.
руб. погашение номинала. В этом случае, используя форму-
лу (8.6), получим, что внутренняя цена составляет 9,024 тыс.
руб. Это означает, что инвестору выгодно приобрести дан-
íóþ ÖÁ ïî öåíå íå âûøå 9,024 òûñ. ðóá.
Для дисконтных облигаций, по которым не осуществ-
ляются ежегодные купонные выплаты, а весь доход скла-
дывается из погашения ее номинала, формула (8.6) суще-
ственно упрощается и принимает вид:
N
=
P
b
(1 )
.
(8.7)
n
+
r
Доходность акций. Акции являются относительно более
рискованным инструментом, по сравнении с облигация-
ми, т.к. их погашения не предусматривается. Поэтому, как
правило, они приносят владельцам более высокий доход.
Что касается внутренней цены акции, то она представля-
ет собой дисконтированную сумму всех ожидаемых диви-
дендных выплат плюс дисконтированную величину изме-
нения ее рыночной стоимости в течение инвестиционного
периода. Дело в том, что эмитент не обязан выкупать у ин-
вестора акцию, но инвестор может продать ее на вторич-
122
ном фондовом рынке. Если инвестор намерен приобрести
акцию на определенный срок (который и представляет
собой «инвестиционный период»), то формула (8.6) при-
нимает вид:
n
P
b
Div
=+
∑
(1 ) (1 )
++
=
1
i
ãäå Div годовая сумма дивидендов по акции; P
P
ïðîä.
,
in
rr
(8.8)
ïðîä.
цена, по которой предполагается продать акцию в конце
инвестиционного периода срока.
Если же инвестор не собирает продавать акцию (т.е. ин-
вестиционный период равен бесконечности), формула для
расчета внутренней стоимости акции упрощается:
Div
P
b
.
=
(8.9)
r
Таким образом, следует различать текущую доходность
ценных бумаг и их доходность к погашению. Последняя
является более адекватной мерой вложения в конкретную
ЦБ, т.к. учитывает все ее характеристики.
8.5. Особенности рынка ценных бумаг
в Республике Беларусь
Появлением рынка ценных бумаг в Беларуси следует
считать 1992 г., когда был принят Закон Республики Бела-
русь «О ценных бумагах и фондовых биржах». В настоящее
время в республике сформирована определенная инфра-
структура рынка ценных бумаг, функционирует первичный
è вторичный сегменты рынка.
В республике функционирует ОАО «Белорусская валют-
но-фондовая биржа»10, на которой осуществляется тор-
говля акциями, облигациями, иными ценными бумага-
ми, сформирована фьючерсная секция. Система торговли
на ней является электронной. Участники торгов подают
заявки на покупку/продажу ценных бумаг в электронном
10
ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», основным акцио-
нером является Национальный банк Республики Беларусь.
123
виде. В случае совпадения стоимостных параметров следует
автоматическое заключение сделки.
В 2005 г. участниками фондового рынка в Республике
являлись: более 5 тыс. эмитентов (среди которых насчиты-
вается почти 2 тыс. открытых акционерных обществ, орга-
ны государственного управления, банки, административ-
но-территориальные образования), свыше 1 млн инвесто-
ров владельцев ценных бумаг, а также около 130 про-
фессиональных участников рынка (в т.ч. 28 банков).
Ценные бумаги в Беларуси могут эмитироваться как
в классическом виде, так и на бездокументарной основе.
Для учета их собственников создана депозитарная сис-
тема, включающая Центральный депозитарий Нацио-
нального банка Республики Беларусь (по государствен-
ным ценным бумагам и ценным бумагам Национально-
го банка), РУП«Республиканский центральный депози-
тарий ценных бумаг» (по акциям, облигациям юридиче-
ских лиц и муниципальным облигациям). Другие депо-
зитарии это депозитарии второго уровня, каждый из
которых устанавливает корреспондентские отношения с
одним из центральных.
Спектр выпускаемых ценных бумаг включает: акции,
корпоративные облигации, государственные ценные бу-
маги (Министерства финансов и Национального банка),
векселя (банков и предприятий нефинансового сектора),
депозитные и сберегательные сертификаты.
В настоящее время отношение суммы выпущенных цен-
ных бумаг к ВВП составляет около 25% (в 1998 г. этот по-
казатель составлял14%). Основная доля ценных бумаг при-
ходится на акции, государственные ценные бумаги (крат-
косрочные и долгосрочные ценные бумаги Министерства
финансов, соответственно, ГКО и ГДО, а также кратко-
срочные ценные бумаги Национального банка, КО), бан-
ковские векселя и векселя юридических лиц.
Следует отметить, что по международным меркам обо-
роты рынка ценных бумаг являются небольшими. Ценные
бумаги как источник привлечения инвестиций и заемных
фондов не играют существенной роли. Основными опера-
торами финансового рынка остаются банки. Вторичный ры-
нок развит слабо.
124
8.6. Предпринимательская способность как
фактор производства и экономическая прибыль
как разновидность факторного дохода
Предпринимательская способность определяется как один
из факторов производства, влияющих на характер и тем-
пы экономического развития. Под предпринимательской
способностью понимается способность человека (его зна-
ния и умения, моральные качества) эффективно исполь-
зовать сочетание ресурсов (материальных, финансовых,
людских и др.) для производства товаров и услуг, прини-
мать грамотные, обоснованные выгодой управленческие
решения, создавать новшества, идти на риск. В состав дан-
ного фактора следует включать, прежде всего, предпри-
нимателей, к которым относятся, в первую очередь, вла-
дельцы компаний, менеджеры, не являющиеся их собст-
венниками, а также организаторы бизнеса, сочетающие в
одном лице владельцев и управляющих. Помимо собствен-
но предпринимателей, т.е. непосредственных носителей
предпринимательских способностей, в состав данного фак-
тора следует включать всю предпринимательскую инфра-
структуру страны, а именно действующие институты ры-
ночной экономики: банки, биржи, страховые компании,
консультативные фирмы. Наконец, к данному фактору,
несомненно, относятся предпринимательская этика и куль-
тура, а также предпринимательский дух общества. В целом
предпринимательский фактор можно охарактеризовать как
особый механизм реализации предпринимательских спо-
собностей людей, основанный на действующей модели ры-
ночной экономики. Уникальность значения предпринима-
тельской способности состоит в том, что именно благода-
ря этому фактору приходят во взаимодействие прочие эко-
номические факторы труд, капитал, земля. Инициати-
ва, риск и умение предпринимателей, помноженные на
рыночный механизм, позволяют с максимальной эффек-
тивностью использовать все прочие экономические фак-
торы, стимулировать экономический рост. Как показывает
опыт многих стран с рыночной экономикой, их экономи-
ческие достижения, в том числе темпы экономического
роста, инвестиционная активность, технологические но-
вовведения, напрямую зависят от реализации предприни-
мательских способностей.
125
Предпринимательская способность как фактор произ-
водства имеет свою специфическую оплату предприни-
мательский доход. В реальной хозяйственной жизни его
трудно выделить, тем не менее, это не абстрактная эко-
номическая категория. Предпринимательский доход это
та плата, которую получает предприниматель за свои ор-
ганизаторские способности по объединению и использо-
ванию экономических факторов, за риск убытков от их
использования, за хозяйственные инициативы (иннова-
ции) и монопольную рыночную власть. В экономической
теории предпринимательский доход делят на две части:
нормальную и экономическую прибыль. К первой относят
как бы гарантированный доход предпринимателя, плату
за обычный рутинный труд по управлению предприятием;
ко второй плату за риск, инновации, монопольную
власть, плату за тот управленческий труд, который ведет
к достижению уровня прибыли выше минимально допус-
тимого. Экономическая прибыль возможна тогда, когда в
условиях неопределенности (а будущее всегда неопреде-
ленно) предприниматель пошел на риск, например на вы-
пуск новых товаров, и этот риск оказался оправданным.
Эта часть прибыли выступает как компенсация предпри-
нимателю за его прозорливость: при введении предпри-
нимателем технологических, организационных и других
новшеств (инноваций) он получает за них компенсацию,
а также зачастую прибыль является следствием недоста-
точной конкуренции или даже монополии, которые явля-
ются результатом продуманной деятельности предприни-
мателя на рынке. Понятно, что величина предпринима-
тельского дохода колеблется, прежде всего за счет второй
составляющей, т.е. экономической прибыли.
8.7. Источники экономической прибыли.
Роль фактора неопределенности в формировании
экономической прибыли
Источниками экономической прибыли являются: неоп-
ределенность и риски; неопределенность и инновации;
монопольная власть.
Первый источник экономической прибыли выражает-
ся в том, что в условиях рыночной экономики, для кото-
126
рой характерна экономическая свобода субъектов, любо-
му виду предпринимательской деятельности свойственны
неопределенность и риски. Имеется в виду неопределен-
ность в оценке рыночной ситуации (обладание предпри-
нимателем неполной или недостаточной информацией о
состоянии внешней среды и возможных ее изменениях) и
риски возможности неблагоприятного (необязательно
ожидаемого) исхода действия, предпринятого в условиях
неопределенности. В условиях неопределенности и рисков
стоимость реализованного продукта крайне редко равна
общим факторным затратам (явным и неявным) на его
создание (даже при конкурентной среде). Это дает начало
создания экономической прибыли. Выделяют два класса
собственников факторов производства. Во-первых, те, раз-
меры вознаграждения которых за предоставление фактора
(труд, земля, капитал) в пользование устанавливаются до
определения рыночных результатов производства, и кото-
рые получают доход в соответствии с договором (заработ-
ная плата, рента, процент). Во-вторых, те, размеры воз-
награждения которых за использование фактора (предпри-
нимательские способности) зависят от рыночных резуль-
татов производства, и которые получают недоговорные или
остаточные доходы (прибыль). Если бы все выплаты за ис-
пользование факторов производства действительно были
функцией результатов проведенных операций, то не обра-
зовалось бы никакой экономической прибыли. Однако на
практике соглашения о выплатах включают неизменные
обязательства. Следовательно, если принять во внимание
защитную стратегию, обязательства даются на основе не-
ких субъективных распределений вероятности. Разность
между ожидаемыми результатами, установленными на ос-
нове тех условий, на которых контракты вступили в силу,
и результатами, полученными в действительности, явля-
ется мерой экономической прибыли.
Второй источник экономической прибыли выражается
в том, что неопределенность и инновации тесно связаны
между собой. Новатор своими действиями вводит неопре-
деленность. Совершенно очевидно, что отказ от испытан-
ного и знакомого в пользу нового создает ситуацию, когда
лицо, принимающее решение, обладает неполной инфор-
мацией (неопределенность, риск), а это один из факторов
возможности экономической прибыли. Однако и сами по
127
себе инновации способны быть источником экономиче-
ской прибыли. Инновация это акт изменения функции
производства или полезности. Она включает производство
новой продукции, изменение технологического прогрес-
са, совершенствование методов производства и т.п. Без ин-
новаций экономика придет в устойчивое состояние, т.е. в
движение по кругу (если не вмешаются экзогенные силы).
Однако благодаря инновациям возникает следующая спи-
раль развития экономики. Предприниматель реализует не-
кую инновацию, что позволяет ему на время стать лиде-
ром в отрасли, а значит, временно сконцентрировать в
своих руках рыночную власть. В результате этого он полу-
чает экономическую прибыль. Вследствие подражания но-
ватору другими предпринимателями его рыночная власть
слабеет, и прибыль в последующем аннулируется. Следо-
вательно, для предпринимателя, вводящего инновации,
единственным путем получения постоянной экономиче-
ской прибыли являются непрерывные нововведения. Из ска-
занного видна огромная социальная значимость предпри-
нимателя, осуществляющего нововведения. «Предприни-
матель орудие прогресса». Экономическая прибыль это
награда за нововведения, что побуждает предпринимате-
ля вводить инновации снова и снова, и таким путем он
ведет общество к непрерывному прогрессу.
Третий источник экономической прибыли выражается
в том, что эффективная деятельность предпринимателя
зачастую приводит к монополизации его положения в от-
расли, что обеспечивает получение монополистической
прибыли (составляющий элемент экономической прибы-
ли). Существует ряд причин, позволяющих сконцентриро-
вать предпринимателю рыночную власть в своих руках:
первая причина минимизация издержек производства и
высокая эффективность, обусловленные экономией на
масштабах производства; вторая причина предпринима-
тель может обладать контролем над некоторыми уникаль-
ными факторами и условиями производства (ограничен-
ный доступ к природным ресурсам, технологические про-
цессы, знания, защищенные патентом или содержащиеся
в секрете и т.п.); третья причина государственное огра-
ничение притока предпринимателей в отрасль (монопо-
лии могут существовать в силу того, что они покупают
или им предоставляют исключительное право на продажу
128
некоего блага). Предприниматель, монополизировавший
отрасль по той или иной причине, концентрирует в своих
руках рыночную власть, что позволяет ему устанавливать
оптимальный для него уровень цен, максимизирующий
получение монополистической (экономической) прибы-
ли, ограничиваясь при этом исключительно эластичностью
спроса по цене. Источником образования дополнительной
монопольной прибыли (следовательно, и экономической
прибыли) служит ценовая дискриминация политика
назначения разных цен на продукцию одинакового каче-
ства, для различных категорий потребителей (по доходам,
по территориям проживания и т.п.) на основе разницы в
эластичности их спроса. Политика ценовой дискримина-
ции может также реализоваться через нелинейное цено-
образование, когда сумма, которую платит клиент, не
является прямо пропорциональной величине его покупки.
Скидки в зависимости от количества покупаемой продук-
ции являются наиболее типичными примерами нелиней-
ного ценообразования.
ËИТЕРАТУРА
1. Франк Р.Х. Микроэкономика и поведение. М.: ИНФРА-
Ì, 2000.
2. ÊàöÌ., Роузен Х. Микроэкономика. Мн.: Новое зна-
íèå, 2004.
3. Êóðñ экономической теории / Под ред. А.В. Сидоровича.
Ì., 2000.
4. ТихоновА.О. Деньги, денежно-кредитная политика и эко-
номическая трансформация. Мн.: Академия управления при
Президенте Республики Беларусь, 2002.
5. ДоланЭ.Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая
модель / Под общ. ред. Б. Лисовика, В. Лукашевича. СПб., 1992.
129
Глава
Глава
9
9
Земля наряду с другими факторами участвует в процессе про-
изводства. Как и любой другой фактор производства, земля по-
рождает определенный доход ренту. Без анализа земельных
и, в частности, рентных отношений невозможно понять цено-
образование как на сельскохозяйственную продукцию, так и в
строительстве и в ряде других отраслей, связанных с использо-
ванием земельных участков.
РЫНОК ЗЕМЛИ
9.1. Земля как фактор производства. Ограниченность
земли. Земля как возобновляемый ресурс: естественное
и экономическое плодородие почвы.
9.2. Земельная рента как цена за использование земли. Оп-
ределение размера ренты в условиях конкуренции. Эко-
номическая рента. Рента и арендная плата.
9.3. Разнокачественность земельных участков и диффе-
ренциальная рента.
9.4. Земельные отношения в Республике Беларусь.
9.1. Земля как фактор производства.
Ограниченность земли. Земля как
возобновляемый ресурс: естественное
и экономическое плодородие почвы
В сельском хозяйстве, строительстве и ряде других от-
раслей важную роль играет специфический фактор произ-
водства земля. От других факторов производства капи-
тала и труда земля отличается тем, что она не является
продуктом человеческого труда, а потому и не может быть
воспроизведена. Количество земли ограничено и не может
быть увеличено по желанию людей, в то время как маши-
ны, программные продукты и другие факторы производ-
ства можно воспроизводить во все возрастающих масшта-
бах. Таким образом, земля рассматривается как ресурс с
совершенно неэластичным предложением.
Современные западные экономисты (например, М. Блауг),
как правило, стараются не выделять землю, включая в нее
и другие природные ресурсы (воду, полезные ископаемые,
леса и др.), в качестве специфического фактора производ-
ства. Они аргументируют свою позицию следующим обра-
зом: природные ресурсы не отличаются от других капи-
тальных благ, так как освоенные территории такой же
продукт прошлого труда, как и машины. Землю следует
130
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]